財(cái)經(jīng)視野

中國(guó)首次發(fā)行負(fù)利率主權(quán)債券

11月18日，財(cái)政部順利發(fā)行40億歐元主權(quán)債券。其中，5年期7.5億歐元，發(fā)行收益率為-0.152%；10年期20億歐元，發(fā)行收益率為0.318%；15年期12.5億歐元，發(fā)行收益率為0.664%。此次發(fā)債是2019年重啟歐元主權(quán)債券發(fā)行后連續(xù)第二年發(fā)行，也是截至目前我國(guó)境外主權(quán)債券發(fā)行的最低收益率。其中5年期采用溢價(jià)發(fā)行，票息0%，首次實(shí)現(xiàn)負(fù)利率發(fā)行。

財(cái)政部新聞辦公室

此次發(fā)行采用“三地上市、兩地托管”模式，在倫敦證券交易所、盧森堡證券交易所和中國(guó)香港證券交易所三地上市。同時(shí)，為支持香港國(guó)際金融中心建設(shè)，首次在香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）托管清算此次歐元主權(quán)債券5年期品種，將有力促進(jìn)香港金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從簿記情況看，國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，訂單規(guī)模達(dá)到發(fā)行量的4.5倍，且投資者群體豐富，涵蓋央行、主權(quán)基金、超主權(quán)類及養(yǎng)老金、資管和銀行等。歐洲投資者最終投資比例高達(dá)72%，體現(xiàn)出國(guó)際資本市場(chǎng)投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的信心。

胡昆

中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部總經(jīng)理

中國(guó)財(cái)政部作為超主權(quán)發(fā)行主體，連續(xù)四年在國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)，并且連續(xù)兩年發(fā)行美元主權(quán)債券和歐元主權(quán)債券，每年發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)百億美元。這體現(xiàn)了財(cái)政部已經(jīng)成為在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行常態(tài)化發(fā)行的成熟發(fā)行人，已經(jīng)構(gòu)建起以美元和歐元計(jì)價(jià)的中國(guó)主權(quán)債券利率曲線。這將對(duì)所有“走出去”的中資企業(yè)起到良好的利率基準(zhǔn)作用。

溫彬

中國(guó)民生銀行首席研究員

目前歐元區(qū)的存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)是負(fù)值，歐洲多國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率也在負(fù)利率區(qū)間，這次我國(guó)財(cái)政部發(fā)行的5年期歐元主權(quán)債，發(fā)行收益率雖然為-0.152%，但是與其他歐元區(qū)主權(quán)債券的收益率相比還是較高的；而且，市場(chǎng)預(yù)期歐元區(qū)基準(zhǔn)利率還有可能繼續(xù)下降，也就意味著債券價(jià)格會(huì)上升。這對(duì)投資者而言，即便不持有到期，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出也可以獲利。在此背景下，國(guó)際投資者搶購(gòu)中國(guó)主權(quán)債券，一方面是因?yàn)槲覈?guó)主權(quán)債信用評(píng)級(jí)高；另一方面，也反映了國(guó)際投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)更有信心。

《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》引熱議

11月16日，中國(guó)人民銀行在官方網(wǎng)站、官方微博、政務(wù)微信公眾號(hào)開(kāi)設(shè)“央行研究”專欄，首期刊登文章為央行行長(zhǎng)易綱發(fā)表的論文《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》。文章指出，研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)去十多年來(lái)中國(guó)宏觀杠桿率上升較快，金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)向銀行部門(mén)集中。針對(duì)這一問(wèn)題，須著力穩(wěn)住宏觀杠桿率，通過(guò)改革開(kāi)放發(fā)展直接融資，讓市場(chǎng)主體能夠自我決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)收益。由此在保持杠桿率基本穩(wěn)定的同時(shí)，增強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，提升金融資源的配置效率。文章刊發(fā)后，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

連平

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)

回顧從2007年到2018年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變遷，可以深刻地認(rèn)識(shí)到兩者之間的相互作用。這對(duì)未來(lái)的政策制定也有很多啟示意義，特別是在受到新冠肺炎疫情沖擊的當(dāng)下。過(guò)去十年，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大下行壓力的時(shí)候，信用寬松，居民、企業(yè)與地方政府的債務(wù)擴(kuò)張是扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要舉措；但杠桿率的快速上升又蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)景氣度下行階段，政策以穩(wěn)增長(zhǎng)為主；而在經(jīng)濟(jì)景氣度上行階段，政策強(qiáng)調(diào)的則是防風(fēng)險(xiǎn)。

趙建

西澤資本（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》特別提到，正是基于對(duì)通過(guò)債務(wù)過(guò)快擴(kuò)張推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)的判斷，決策者強(qiáng)調(diào)，不搞強(qiáng)刺激，在保持總需求基本穩(wěn)定的同時(shí)，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。因此，央行貨幣政策保持了獨(dú)立性，并且在全球央行開(kāi)啟量化寬松和負(fù)利率政策的氛圍下，堅(jiān)持“以我為主”的貨幣政策，實(shí)施定向降準(zhǔn)、LPR機(jī)制和人民銀行再貸款等重要舉措，為支持宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)進(jìn)行了非常有益的探索，同時(shí)也及時(shí)預(yù)防了財(cái)政貨幣化的傾向。

朱振鑫

如是金融研究院執(zhí)行總裁

《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》指出，在中國(guó)金融資產(chǎn)總量穩(wěn)步增長(zhǎng)、金融深化繼續(xù)推進(jìn)的背后，存在的一個(gè)最大問(wèn)題，就是直接融資這個(gè)短板。發(fā)展直接融資要依靠改革開(kāi)放。所以我們看到從去年到今年一個(gè)最重要的改革，就是“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制”。當(dāng)然，僅靠注冊(cè)制是不夠的。還需要完善證券市場(chǎng)的法律體系，健全金融特別法庭，完善信息披露制度等措施，以全面推進(jìn)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的改革。

世貿(mào)組織成立25周年對(duì)話議改革

11月19日，世界貿(mào)易組織舉行高級(jí)別線上對(duì)話會(huì)，紀(jì)念該組織成立25周年。來(lái)自多個(gè)國(guó)際組織、政府和企業(yè)的代表在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，以規(guī)則為基礎(chǔ)的國(guó)際貿(mào)易體系在今天仍有現(xiàn)實(shí)意義，但世貿(mào)組織也需更新規(guī)則，以適應(yīng)貿(mào)易環(huán)境的變化。

戴維·沃克

世貿(mào)組織總理事會(huì)主席

世貿(mào)組織成立以來(lái)，在支持全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面發(fā)揮了核心作用。但現(xiàn)在的世界與25年前相比有很大差異，世貿(mào)組織需更新和調(diào)整規(guī)則，以適應(yīng)不斷變化的貿(mào)易環(huán)境。世貿(mào)組織須落實(shí)制度性和實(shí)質(zhì)性改革以提升韌性，需要所有世貿(mào)組織成員投入大量的時(shí)間和精力，重新樹(shù)立共同目標(biāo)。

艾倫·沃爾夫

世貿(mào)組織副總干事

未來(lái)的WTO將更加有效和富有彈性，其對(duì)成員的治理將得到改善，由積極主動(dòng)的獨(dú)立秘書(shū)處提供服務(wù)。該秘書(shū)處作為世界貿(mào)易體系的守護(hù)者，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)、提供分析、提出提案并增加對(duì)WTO的問(wèn)責(zé)制。但前進(jìn)的道路通常并不容易，所有成員都需要為新的共同目標(biāo)投入大量的時(shí)間和精力。

王受文

中國(guó)商務(wù)部副部長(zhǎng)

世貿(mào)組織為提高民眾生活水平和讓數(shù)億人擺脫貧困，做出了歷史性貢獻(xiàn)。即使在新冠疫情陰影之下，各成員也基本遵守了世貿(mào)組織原則，更多地采取促進(jìn)貿(mào)易而非阻礙貿(mào)易的措施。盡管尚未解決涉及上訴機(jī)構(gòu)、新總干事任命、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼等問(wèn)題中的分歧，但成員們參與對(duì)投資便利化、電子商務(wù)等領(lǐng)域的國(guó)際規(guī)則的討論，則體現(xiàn)出世貿(mào)組織仍能有所作為。

薩賓·韋恩

歐盟貿(mào)易總干事

WTO建立的原則是非歧視、可持續(xù)性、可預(yù)測(cè)性、公平性和逐步自由化。這在當(dāng)前比以往任何時(shí)候都更有必要，以便使全球經(jīng)濟(jì)擺脫當(dāng)前的危機(jī)。不幸的是，基于規(guī)則的多邊貿(mào)易體系已經(jīng)陷入危機(jī)數(shù)年。WTO缺乏共同的目標(biāo)意識(shí)，未能適應(yīng)過(guò)去十年全球經(jīng)濟(jì)的變化。這就是為什么我們將WTO改革放在中心位置。這種改革需要在該體系的基本原則上建立，這些基本原則仍然要像1995年那樣有效。

謝麗爾·斯賓塞

牙買(mǎi)加駐世貿(mào)組織大使

WTO在鼓勵(lì)發(fā)展中國(guó)家和最不發(fā)達(dá)國(guó)家改革貿(mào)易政策、解決貿(mào)易爭(zhēng)端方面取得了成功。但不幸的是，經(jīng)驗(yàn)表明，WTO對(duì)幫助貧困成員更好地融入全球價(jià)值鏈的做法令人失望。最不發(fā)達(dá)國(guó)家在整個(gè)世界貿(mào)易中所占份額仍然很小。

央行報(bào)告稱人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化

11月26日，人民銀行發(fā)布《2020年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。其專欄文章《走向更加市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制》指出，人民幣匯率形成機(jī)制改革將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，優(yōu)化金融資源配置，增強(qiáng)匯率彈性，注重預(yù)期引導(dǎo)，在一般均衡的框架下實(shí)現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

謝亞軒

招商證券首席宏觀分析師

央行關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制的核心詞就是三個(gè)字—“市場(chǎng)化”，其含義至少包括以下三個(gè)層面：

一是在匯率水平的決定上，央行退出常態(tài)化干預(yù)，讓位于市場(chǎng)供求。這是央行早在1994年匯率形成機(jī)制改革之初就已經(jīng)確定的基本方向，近年來(lái)得以實(shí)現(xiàn)。今年下半年以來(lái)，由于人民幣持續(xù)升值，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為央行可能重新在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，央行資產(chǎn)負(fù)債表將重新開(kāi)始擴(kuò)張。對(duì)此，結(jié)合本期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的相關(guān)內(nèi)容，可以明確知曉，央行將堅(jiān)持退出常態(tài)化干預(yù)，再次通過(guò)外匯占款來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣和擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的可能性極低。

二是調(diào)整宏觀審慎措施，讓外匯市場(chǎng)供求雙方的選擇更為自由。這方面的舉措包括：合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）對(duì)外投資額度的發(fā)放；將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%調(diào)整為0；人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中逆周期因子的淡出；擴(kuò)大合格境內(nèi)有限合伙（QDLP）和投資企業(yè)（QDIE）的試點(diǎn)規(guī)模和試點(diǎn)范圍等。這些措施與此前的一系列措施一起，使得外匯市場(chǎng)的供應(yīng)方和需求方在做出選擇和決策時(shí)都能夠更多從自身基本面出發(fā)，更為自由。

三是從結(jié)果來(lái)看，市場(chǎng)化意味著人民幣匯率的波動(dòng)加大，彈性增強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年前9個(gè)月，人民幣兌美元匯率年化波動(dòng)率為4.25%，與國(guó)際主要貨幣基本相當(dāng)。這在一定程度上可以被視為市場(chǎng)化改革的結(jié)果。市場(chǎng)化與匯率波動(dòng)加大之間的關(guān)系有兩方面的含義：一方面，市場(chǎng)化意味著匯率這一價(jià)格信號(hào)將由多變的外匯市場(chǎng)供求決定。同時(shí)，由于匯率的資產(chǎn)價(jià)格屬性，往往還會(huì)發(fā)生超調(diào)反應(yīng)。另一方面，市場(chǎng)化同樣意味著我們要相信并且依靠匯率這一價(jià)格信號(hào)并發(fā)揮其調(diào)節(jié)作用。