財經(jīng)視野

中國首次發(fā)行負利率主權(quán)債券

11月18日，財政部順利發(fā)行40億歐元主權(quán)債券。其中，5年期7.5億歐元，發(fā)行收益率為-0.152%；10年期20億歐元，發(fā)行收益率為0.318%；15年期12.5億歐元，發(fā)行收益率為0.664%。此次發(fā)債是2019年重啟歐元主權(quán)債券發(fā)行后連續(xù)第二年發(fā)行，也是截至目前我國境外主權(quán)債券發(fā)行的最低收益率。其中5年期采用溢價發(fā)行，票息0%，首次實現(xiàn)負利率發(fā)行。

財政部新聞辦公室

此次發(fā)行采用“三地上市、兩地托管”模式，在倫敦證券交易所、盧森堡證券交易所和中國香港證券交易所三地上市。同時，為支持香港國際金融中心建設，首次在香港債務工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）托管清算此次歐元主權(quán)債券5年期品種，將有力促進香港金融基礎設施建設。從簿記情況看，國際投資者認購踴躍，訂單規(guī)模達到發(fā)行量的4.5倍，且投資者群體豐富，涵蓋央行、主權(quán)基金、超主權(quán)類及養(yǎng)老金、資管和銀行等。歐洲投資者最終投資比例高達72%，體現(xiàn)出國際資本市場投資者對中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的信心。

胡昆

中國銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部總經(jīng)理

中國財政部作為超主權(quán)發(fā)行主體，連續(xù)四年在國際市場出現(xiàn)，并且連續(xù)兩年發(fā)行美元主權(quán)債券和歐元主權(quán)債券，每年發(fā)行規(guī)模合計達百億美元。這體現(xiàn)了財政部已經(jīng)成為在國際市場進行常態(tài)化發(fā)行的成熟發(fā)行人，已經(jīng)構(gòu)建起以美元和歐元計價的中國主權(quán)債券利率曲線。這將對所有“走出去”的中資企業(yè)起到良好的利率基準作用。

溫彬

中國民生銀行首席研究員

目前歐元區(qū)的存款基準利率已經(jīng)是負值，歐洲多國長期國債收益率也在負利率區(qū)間，這次我國財政部發(fā)行的5年期歐元主權(quán)債，發(fā)行收益率雖然為-0.152%，但是與其他歐元區(qū)主權(quán)債券的收益率相比還是較高的；而且，市場預期歐元區(qū)基準利率還有可能繼續(xù)下降，也就意味著債券價格會上升。這對投資者而言，即便不持有到期，通過二級市場賣出也可以獲利。在此背景下，國際投資者搶購中國主權(quán)債券，一方面是因為我國主權(quán)債信用評級高；另一方面，也反映了國際投資者看好中國經(jīng)濟前景、對中國經(jīng)濟更有信心。

《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》引熱議

11月16日，中國人民銀行在官方網(wǎng)站、官方微博、政務微信公眾號開設“央行研究”專欄，首期刊登文章為央行行長易綱發(fā)表的論文《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》。文章指出，研究發(fā)現(xiàn)，過去十多年來中國宏觀杠桿率上升較快，金融資產(chǎn)風險向銀行部門集中。針對這一問題，須著力穩(wěn)住宏觀杠桿率，通過改革開放發(fā)展直接融資，讓市場主體能夠自我決策、自擔風險并獲得相應收益。由此在保持杠桿率基本穩(wěn)定的同時，增強金融對實體經(jīng)濟的支持力度，提升金融資源的配置效率。文章刊發(fā)后，引發(fā)市場熱議。

連平

植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長

回顧從2007年到2018年國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變遷，可以深刻地認識到兩者之間的相互作用。這對未來的政策制定也有很多啟示意義，特別是在受到新冠肺炎疫情沖擊的當下。過去十年，在經(jīng)濟增長面臨較大下行壓力的時候，信用寬松，居民、企業(yè)與地方政府的債務擴張是扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行壓力的重要舉措；但杠桿率的快速上升又蘊含著一定的風險。因此我們會發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟景氣度下行階段，政策以穩(wěn)增長為主；而在經(jīng)濟景氣度上行階段，政策強調(diào)的則是防風險。

趙建

西澤資本（香港）首席經(jīng)濟學家

《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》特別提到，正是基于對通過債務過快擴張推動經(jīng)濟增長模式難以持續(xù)的判斷，決策者強調(diào)，不搞強刺激，在保持總需求基本穩(wěn)定的同時，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。因此，央行貨幣政策保持了獨立性，并且在全球央行開啟量化寬松和負利率政策的氛圍下，堅持“以我為主”的貨幣政策，實施定向降準、LPR機制和人民銀行再貸款等重要舉措，為支持宏觀經(jīng)濟恢復性增長進行了非常有益的探索，同時也及時預防了財政貨幣化的傾向。

朱振鑫

如是金融研究院執(zhí)行總裁

《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》指出，在中國金融資產(chǎn)總量穩(wěn)步增長、金融深化繼續(xù)推進的背后，存在的一個最大問題，就是直接融資這個短板。發(fā)展直接融資要依靠改革開放。所以我們看到從去年到今年一個最重要的改革，就是“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制”。當然，僅靠注冊制是不夠的。還需要完善證券市場的法律體系，健全金融特別法庭，完善信息披露制度等措施，以全面推進對整個資本市場的改革。

世貿(mào)組織成立25周年對話議改革

11月19日，世界貿(mào)易組織舉行高級別線上對話會，紀念該組織成立25周年。來自多個國際組織、政府和企業(yè)的代表在會上強調(diào)，以規(guī)則為基礎的國際貿(mào)易體系在今天仍有現(xiàn)實意義，但世貿(mào)組織也需更新規(guī)則，以適應貿(mào)易環(huán)境的變化。

戴維·沃克

世貿(mào)組織總理事會主席

世貿(mào)組織成立以來，在支持全球經(jīng)濟增長和保持經(jīng)濟穩(wěn)定方面發(fā)揮了核心作用。但現(xiàn)在的世界與25年前相比有很大差異，世貿(mào)組織需更新和調(diào)整規(guī)則，以適應不斷變化的貿(mào)易環(huán)境。世貿(mào)組織須落實制度性和實質(zhì)性改革以提升韌性，需要所有世貿(mào)組織成員投入大量的時間和精力，重新樹立共同目標。

艾倫·沃爾夫

世貿(mào)組織副總干事

未來的WTO將更加有效和富有彈性，其對成員的治理將得到改善，由積極主動的獨立秘書處提供服務。該秘書處作為世界貿(mào)易體系的守護者，負責監(jiān)測、提供分析、提出提案并增加對WTO的問責制。但前進的道路通常并不容易，所有成員都需要為新的共同目標投入大量的時間和精力。

王受文

中國商務部副部長

世貿(mào)組織為提高民眾生活水平和讓數(shù)億人擺脫貧困，做出了歷史性貢獻。即使在新冠疫情陰影之下，各成員也基本遵守了世貿(mào)組織原則，更多地采取促進貿(mào)易而非阻礙貿(mào)易的措施。盡管尚未解決涉及上訴機構(gòu)、新總干事任命、農(nóng)業(yè)補貼等問題中的分歧，但成員們參與對投資便利化、電子商務等領(lǐng)域的國際規(guī)則的討論，則體現(xiàn)出世貿(mào)組織仍能有所作為。

薩賓·韋恩

歐盟貿(mào)易總干事

WTO建立的原則是非歧視、可持續(xù)性、可預測性、公平性和逐步自由化。這在當前比以往任何時候都更有必要，以便使全球經(jīng)濟擺脫當前的危機。不幸的是，基于規(guī)則的多邊貿(mào)易體系已經(jīng)陷入危機數(shù)年。WTO缺乏共同的目標意識，未能適應過去十年全球經(jīng)濟的變化。這就是為什么我們將WTO改革放在中心位置。這種改革需要在該體系的基本原則上建立，這些基本原則仍然要像1995年那樣有效。

謝麗爾·斯賓塞

牙買加駐世貿(mào)組織大使

WTO在鼓勵發(fā)展中國家和最不發(fā)達國家改革貿(mào)易政策、解決貿(mào)易爭端方面取得了成功。但不幸的是，經(jīng)驗表明，WTO對幫助貧困成員更好地融入全球價值鏈的做法令人失望。最不發(fā)達國家在整個世界貿(mào)易中所占份額仍然很小。

央行報告稱人民幣匯率形成機制更加市場化

11月26日，人民銀行發(fā)布《2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。其專欄文章《走向更加市場化的人民幣匯率形成機制》指出，人民幣匯率形成機制改革將繼續(xù)堅持市場化方向，優(yōu)化金融資源配置，增強匯率彈性，注重預期引導，在一般均衡的框架下實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

謝亞軒

招商證券首席宏觀分析師

央行關(guān)于人民幣匯率形成機制的核心詞就是三個字—“市場化”，其含義至少包括以下三個層面：

一是在匯率水平的決定上，央行退出常態(tài)化干預，讓位于市場供求。這是央行早在1994年匯率形成機制改革之初就已經(jīng)確定的基本方向，近年來得以實現(xiàn)。今年下半年以來，由于人民幣持續(xù)升值，市場有觀點認為央行可能重新在外匯市場上進行干預，央行資產(chǎn)負債表將重新開始擴張。對此，結(jié)合本期貨幣政策執(zhí)行報告中的相關(guān)內(nèi)容，可以明確知曉，央行將堅持退出常態(tài)化干預，再次通過外匯占款來投放基礎貨幣和擴大資產(chǎn)負債表的可能性極低。

二是調(diào)整宏觀審慎措施，讓外匯市場供求雙方的選擇更為自由。這方面的舉措包括：合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）對外投資額度的發(fā)放；將遠期售匯業(yè)務外匯風險準備金率從20%調(diào)整為0；人民幣匯率中間價報價模型中逆周期因子的淡出；擴大合格境內(nèi)有限合伙（QDLP）和投資企業(yè)（QDIE）的試點規(guī)模和試點范圍等。這些措施與此前的一系列措施一起，使得外匯市場的供應方和需求方在做出選擇和決策時都能夠更多從自身基本面出發(fā)，更為自由。

三是從結(jié)果來看，市場化意味著人民幣匯率的波動加大，彈性增強。據(jù)統(tǒng)計，2020年前9個月，人民幣兌美元匯率年化波動率為4.25%，與國際主要貨幣基本相當。這在一定程度上可以被視為市場化改革的結(jié)果。市場化與匯率波動加大之間的關(guān)系有兩方面的含義：一方面，市場化意味著匯率這一價格信號將由多變的外匯市場供求決定。同時，由于匯率的資產(chǎn)價格屬性，往往還會發(fā)生超調(diào)反應。另一方面，市場化同樣意味著我們要相信并且依靠匯率這一價格信號并發(fā)揮其調(diào)節(jié)作用。