公司治理、企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究

楊靜（副教授/高級(jí)會(huì)計(jì)師）（貴州省交通規(guī)劃勘察設(shè)計(jì)研究院股份有限公司貴州貴陽(yáng)550000）

公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任都起源于現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)生，與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有密切的關(guān)系。將三者結(jié)合起來(lái)研究，一方面有助于深化對(duì)公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的認(rèn)識(shí)，拓寬理論的研究范圍，推動(dòng)公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的發(fā)展；另一方面，有助于企業(yè)改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)促使有關(guān)企業(yè)更積極地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。

一、文獻(xiàn)回顧

（一）公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。趙新華（2019）認(rèn)為利益相關(guān)者的關(guān)注使公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐正趨向于相同的發(fā)展方向。童瑞杰等（2019）認(rèn)為公司治理水平的提升會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平的提高產(chǎn)生更積極的影響。高漢祥等（2010）認(rèn)為公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任具有共同的理論溯源，都源自于現(xiàn)代企業(yè)的誕生，將兩者有機(jī)結(jié)合起來(lái)，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有重要意義。張兆國(guó)等（2008）認(rèn)為應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部與外部治理機(jī)制著手，改變股東至上的公司治理模式，建立一套讓企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的公司治理機(jī)制。宣杰等（2014）認(rèn)為，在公司治理因素中董事會(huì)規(guī)模、行政機(jī)制與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈正相關(guān)；股權(quán)制衡度、未領(lǐng)取薪酬董事比例與融資機(jī)制和企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈負(fù)相關(guān)。王建瓊等（2009）以滬深兩市744家制造業(yè)上市公司為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得出獨(dú)立董事比例與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈正相關(guān)的結(jié)論，同時(shí)認(rèn)為國(guó)有控股企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任情況較差。姬海莉（2014）以100家上市公司為研究樣本，采用最小二乘法對(duì)公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明公司治理因素中獨(dú)立董事、審計(jì)委員會(huì)及政府持股比例對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任中股東權(quán)益部分具有正向影響。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效。國(guó)外研究有：Orlitzky，Schmidt and Rynes（2003）對(duì)52項(xiàng)前人研究進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效間顯著正相關(guān)。Margolis，Elfenbein and Walsh（2009）對(duì)167項(xiàng)樣本研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效間存在顯著正相關(guān)性。Brammer et al.（2006）利用企業(yè)股票回報(bào)率檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)表現(xiàn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且研究發(fā)現(xiàn)不同的行業(yè)對(duì)兩者的關(guān)系具有較大的影響。Matthew Brine，Rebeeea Brown and GregHackett（2007）以277家企業(yè)為樣本，研究了澳大利亞企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，以資產(chǎn)回報(bào)率、銷售回報(bào)率作為財(cái)務(wù)指標(biāo)，結(jié)果顯示兩者沒(méi)有顯著關(guān)系。國(guó)內(nèi)的研究有：劉穎然（2020）認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任不僅能提升企業(yè)聲譽(yù)，還能保障利益相關(guān)者的權(quán)益，最終體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升上。曹笑天等（2020）認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為有助于財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任更好的上市公司將擁有更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。朱乃平等（2014）基于兩階段決策模型從技術(shù)創(chuàng)新的角度，以2009—2011年我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行了研究，實(shí)證研究結(jié)果表明社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效有促進(jìn)作用。張兆國(guó)等（2013）采用GMM方法以2007—2011年A股上市公司為樣本，研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效間的交互跨期影響，認(rèn)為當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)當(dāng)期社會(huì)責(zé)任有顯著正向影響，滯后一期的社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響。因此，在研究社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，必須考慮兩者間的交互跨期影響。而楊漢明等（2011）等實(shí)證研究結(jié)果顯示社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

（三）公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任交互作用下的財(cái)務(wù)績(jī)效。孫敏等（2012）以滬深兩市A股重污染行業(yè)214家上市公司為樣本，通過(guò)構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型實(shí)證分析了公司治理和企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，研究結(jié)果表明：公司治理結(jié)構(gòu)越完善，社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響越大。肖海林（2014）以224家上市公司為研究樣本，實(shí)證分析了公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任交互作用下對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。研究結(jié)果顯示，在有效企業(yè)治理模式下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。企業(yè)社會(huì)責(zé)任衡量的來(lái)源即利益相關(guān)者理論。而公司治理通過(guò)一整套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度來(lái)協(xié)調(diào)企業(yè)與所有利益相關(guān)者之間（股東、債權(quán)人、職工等）的利益關(guān)系，以保證企業(yè)決策的科學(xué)性、有效性，從而最終維護(hù)企業(yè)各方面的利益。因此，公司治理是體現(xiàn)各利益相關(guān)者權(quán)利與責(zé)任的一種制度。其中股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高管人員相互制衡，共同實(shí)施對(duì)公司的治理，為內(nèi)部公司治理機(jī)制。內(nèi)部公司治理是影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的一個(gè)重要因素。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要考慮因素，決定了企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的分布，也決定了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間委托代理關(guān)系的實(shí)質(zhì)情況。但若存在“一股獨(dú)大”的情況，股東會(huì)以自身利益最大化為目標(biāo)，實(shí)施有損其他利益相關(guān)者利益的政策、措施，因而更不愿意履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。一般以第一大股東持股比例與第二大股東持股比例之比來(lái)表示股權(quán)結(jié)構(gòu)?；诖?，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：第一大股東持股比例與第二大股東持股比例之比和企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.董事會(huì)特征與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。董事會(huì)特征會(huì)影響企業(yè)的治理效果，進(jìn)而影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。一般用董事會(huì)規(guī)模來(lái)表示董事會(huì)特征。董事會(huì)規(guī)模越大，表明董事會(huì)的成員構(gòu)成越具有多元性，能更好地代表利益相關(guān)者的利益，從而從整體角度出發(fā)，更好地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。基于此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈正相關(guān)關(guān)系。

3.高管激勵(lì)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。根據(jù)委托代理理論，高管薪酬是激勵(lì)方式中非常有效的方式，能夠有效地降低代理問(wèn)題可能產(chǎn)生的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，從而使高管利益出發(fā)點(diǎn)與企業(yè)整體利益出發(fā)點(diǎn)趨同，更加盡心盡力地為企業(yè)服務(wù)，因而能夠更好地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。一般以高管薪酬水平來(lái)表示管理層激勵(lì)程度?；诖?，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：高管薪酬與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效。基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)應(yīng)該對(duì)不同利益相關(guān)者承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有一定的影響。張兆國(guó)等（2012）按照利益相關(guān)者理論從信號(hào)傳遞機(jī)制、價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制、交易實(shí)現(xiàn)機(jī)制三個(gè)方面闡述企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有助于提高財(cái)務(wù)績(jī)效。首先，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是一種信號(hào)傳遞機(jī)制，由于存在信息不對(duì)稱，企業(yè)就必須向各利益相關(guān)者傳遞某種信號(hào)，表明自己是值得信賴的，從而贏得各利益相關(guān)者的支持，并保持長(zhǎng)期合作關(guān)系。其次，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是一種交易實(shí)現(xiàn)機(jī)制，企業(yè)與利益相關(guān)者之間的契約關(guān)系是一種“交易關(guān)系”。最后，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是一種價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)收益?？紤]到企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的良好表現(xiàn)被利益相關(guān)者識(shí)別并轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績(jī)效需要一定的時(shí)間，同時(shí)張兆國(guó)（2013）、王倩（2014）也認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有一定的滯后性，在實(shí)證研究?jī)烧哧P(guān)系時(shí)，若不考慮這種滯后性，難以得出可靠結(jié)論，因此，我們?cè)谧龌貧w分析時(shí)要考慮滯后一期的企業(yè)社會(huì)責(zé)任?；诖?，本文提出假設(shè)4：

假設(shè)4：企業(yè)上期社會(huì)責(zé)任正向地影響企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效。

當(dāng)然，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效也影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任。財(cái)務(wù)績(jī)效好的企業(yè)為履行社會(huì)責(zé)任提供了物質(zhì)保障。例如，從環(huán)境責(zé)任來(lái)看，企業(yè)節(jié)能減排需要持續(xù)投入大量資金；從產(chǎn)品責(zé)任來(lái)看，企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與提高質(zhì)量也需要資金投入；從職工利益來(lái)看，培訓(xùn)、獎(jiǎng)勵(lì)、福利等都需要財(cái)務(wù)績(jī)效的支持。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好，企業(yè)越有實(shí)力承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。同樣地，也要考慮財(cái)務(wù)績(jī)效的積累過(guò)程，所以財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響也具有滯后性，在做回歸分析時(shí)要考慮滯后一期的財(cái)務(wù)績(jī)效?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)5：

假設(shè)5：企業(yè)上期財(cái)務(wù)績(jī)效正向地影響企業(yè)當(dāng)期社會(huì)責(zé)任。

（三）公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任交互作用下的企業(yè)價(jià)值。良好的公司治理水平使企業(yè)更加透明，工作效率會(huì)更高，企業(yè)做相關(guān)決策時(shí)更愿意從利益相關(guān)者角度出發(fā)；同時(shí)，管理者也通過(guò)社會(huì)責(zé)任的履行來(lái)降低企業(yè)與利益相關(guān)者的沖突，也能相對(duì)減少信息不對(duì)稱，提高企業(yè)的品牌知名度和樹立企業(yè)良好形象，從而帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)利益，最終體現(xiàn)在財(cái)務(wù)績(jī)效的提高上?；诖?，本文提出假設(shè)6：

假設(shè)6：公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的交互作用對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文以我國(guó)滬深證券交易所435家上市公司披露的2015—2018年1 717個(gè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告為樣本進(jìn)行研究。企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)年度報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、企業(yè)官網(wǎng)、潤(rùn)靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)報(bào)告。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

（二）變量說(shuō)明。

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量采用的方法有指數(shù)法、內(nèi)容分析法、聲譽(yù)評(píng)分法、問(wèn)卷調(diào)查法等。這些方法各有優(yōu)點(diǎn)和適用范圍?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性及數(shù)據(jù)的權(quán)威性，本文采用潤(rùn)靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)評(píng)分。

2.財(cái)務(wù)績(jī)效。本文采用市場(chǎng)收益指標(biāo)托賓Q值衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

3.公司治理。公司治理分為董事會(huì)特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)特征及高管層激勵(lì)三個(gè)方面，具體指標(biāo)為董事會(huì)規(guī)模、第一大股東持股比例與第二大股東持股比例之比、高管薪酬。

4.控制變量。本文采用企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿作為控制變量。

具體變量定義見表1。

表1 變量定義

（三）模型與變量。為了檢驗(yàn)公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系，本文構(gòu)建如下模型：

為了檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，本文構(gòu)建如下兩個(gè)模型：

為了檢驗(yàn)公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任交互作用下對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文構(gòu)建如下模型：

以上各式中，α0、α1、α2、α3、α4代表模型（1）中各影響因子的參數(shù)，χ0、χ1、χ2、χ3、χ4代表模型（2）中各影響因子的參數(shù)。β0、β1、β2、β3、β4代表模型（3）中各影響因子的參數(shù)，δ0、δ1、δ2、δ3、δ4代表模型（4）中各影響因子的參數(shù)。εi，t表示未列為因子的其他影響因素。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。由表2可知，企業(yè)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差為1.78，因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模采用的是總資產(chǎn)對(duì)數(shù)表示，數(shù)量級(jí)減小，所以企業(yè)間規(guī)模差別大；第一大股東持股比例與第二大股東持股比例之比的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到34.278，最大的比例是452，說(shuō)明存在“一股獨(dú)大”的情況；企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的均值是37.47，表明我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露信息質(zhì)量較低；財(cái)務(wù)杠桿總體情況在1.52，但出現(xiàn)具有高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)（69）和企業(yè)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)（-17）的情況；托賓Q值的差別也比較大；董事會(huì)規(guī)模與高管薪酬數(shù)值比較集中。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析。根據(jù)表3可知，各自變量之間不存在顯著的相關(guān)性，即模型自變量不存在多重共線性。

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析。

1.公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。為了反映公司治理對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，本文分別用董事會(huì)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)與高管薪酬三個(gè)變量進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果表明：調(diào)整R2的值都大于0.86，表明模型的擬合優(yōu)度很好，同時(shí)，模型F值檢驗(yàn)Sig值遠(yuǎn)小于0.01，說(shuō)明模型的整體線性關(guān)系顯著成立。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)社會(huì)責(zé)任有負(fù)向影響，假設(shè)1成立。（2）董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任沒(méi)有顯著影響，假設(shè)2不成立。原因可能在于董事會(huì)的規(guī)模雖然大，但董事會(huì)的工作效率卻降低了，也可能存在部分董事會(huì)成員履行社會(huì)責(zé)任意愿不強(qiáng)。（3）高管薪酬對(duì)社會(huì)責(zé)任有顯著正向影響，假設(shè)3成立。見下頁(yè)表4。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系。由下頁(yè)表5可知，調(diào)整R2統(tǒng)計(jì)量達(dá)到60%以上，能夠較好地解釋總變異，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，同時(shí)，模型F值檢驗(yàn)Sig值遠(yuǎn)小于0.01，說(shuō)明模型的整體線性關(guān)系是顯著成立的。企業(yè)上期社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響（在0.01水平上顯著），假設(shè)4成立。同時(shí)企業(yè)規(guī)模對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著負(fù)向影響，而財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性不顯著。

由下頁(yè)表6可知，調(diào)整R2統(tǒng)計(jì)量達(dá)到80%以上，能夠較好地解釋總變異，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，同時(shí)，模型F值檢驗(yàn)Sig值遠(yuǎn)小于0.01，說(shuō)明模型的整體線性關(guān)系是顯著成立的。企業(yè)上期財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)當(dāng)期社會(huì)責(zé)任有顯著正向影響（在0.1水平上顯著），假設(shè)5成立。

3.公司治理、企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響?；貧w結(jié)果表明：調(diào)整R2的值都大于0.28，表明模型的擬合優(yōu)度較好，同時(shí)，模型F值檢驗(yàn)Sig值遠(yuǎn)小于0.01，說(shuō)明模型的整體線性關(guān)系是顯著成立的。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)與社會(huì)責(zé)任交互作用對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是負(fù)的，但結(jié)果并不顯著。（2）董事會(huì)規(guī)模與社會(huì)責(zé)任交互作用對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響（在0.01水平上顯著）。（3）高管薪酬與社會(huì)責(zé)任交互作用對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響（在0.01水平上顯著）?？梢娪捎诠局卫砭唧w變量的不同，顯著關(guān)系顯然不同，因此假設(shè)6不成立。見表7。

表4 公司治理對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響結(jié)果分析

表5 企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響結(jié)果分析

表6 財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響結(jié)果分析

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了保證上述檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用關(guān)鍵指標(biāo)替代法及修正模型兩種方式來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是采用股東權(quán)益報(bào)酬率ROE來(lái)替代財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將ROE代入以上模型重新度量公司財(cái)務(wù)績(jī)效后回歸結(jié)果變化不大，表明上述檢驗(yàn)結(jié)果較為穩(wěn)健。二是修正模型檢驗(yàn)?？紤]到有些社會(huì)責(zé)任在法律上具有強(qiáng)制性，因此不存在時(shí)滯性問(wèn)題，采用修正模型消除滯后效應(yīng)后，R2和調(diào)整R2統(tǒng)計(jì)量都達(dá)到85%以上，結(jié)果基本不變，表明上述檢驗(yàn)結(jié)果較為穩(wěn)健。

表7 企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響結(jié)果分析

五、研究結(jié)論

本文利用多元回歸分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部公司治理、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，從公司治理對(duì)社會(huì)責(zé)任的影響來(lái)看，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，企業(yè)越不愿意履行社會(huì)責(zé)任；高管的薪酬越高，企業(yè)越愿意履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任；而企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效存在相互影響關(guān)系，上期的企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響，上期財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)當(dāng)期社會(huì)責(zé)任有顯著正向影響；在公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任交互作用下，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效有更好的表現(xiàn)，特別體現(xiàn)在董事會(huì)規(guī)模和高管薪酬上，說(shuō)明良好的公司治理水平促進(jìn)社會(huì)責(zé)任的履行，進(jìn)而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。