中國(guó)對(duì)外直接投資方式現(xiàn)狀研究

河海大學(xué)商學(xué)院

一、中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資方式現(xiàn)狀

2018年《中國(guó)對(duì)外直接投資公報(bào)》指出，中國(guó)對(duì)外投資不斷有新增股權(quán)投資，并購(gòu)穩(wěn)步發(fā)展。

（一）現(xiàn)狀分析

如表1所示。

從發(fā)展歷程來看，我國(guó)對(duì)外直接投資的主要形式是新建投資。雖然國(guó)內(nèi)暫時(shí)缺乏對(duì)新建投資數(shù)據(jù)的單獨(dú)統(tǒng)計(jì)，但從表1可得新建投資占比較多。新建投資意味著社會(huì)資本總量增加、生產(chǎn)力增加和就業(yè)人數(shù)增多，因此東道國(guó)有時(shí)偏愛以新建投資吸引外國(guó)投資者。

2001年“走出去”戰(zhàn)略提出后，中企跨境并購(gòu)也發(fā)展迅猛。近十年來，跨境并購(gòu)的金額越來越大，成為我國(guó)對(duì)外直接投資的一種重要方式。

如表2所示。

從投資區(qū)位來看，發(fā)展中國(guó)家以新建投資為主，其中對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家新建投資占比近60%。因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家勞動(dòng)力成本低但技術(shù)研發(fā)水平落后，他們希望由他們提供勞動(dòng)力，中方提供資金以及先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，雙方共同經(jīng)營(yíng)，互惠互利。

亞開行數(shù)據(jù)顯示，2018年中企在亞洲44個(gè)發(fā)展中國(guó)家的新建投資達(dá)549億美元，同比增長(zhǎng)198%。

跨國(guó)并購(gòu)則以歐洲、美洲的發(fā)達(dá)國(guó)家為主。2017年，中國(guó)并購(gòu)總金額前5個(gè)國(guó)家中，3個(gè)屬于歐洲地區(qū)，依次為瑞士、德國(guó)、英國(guó)；2個(gè)屬于美洲地區(qū)，依次為美國(guó)、巴西。

中國(guó)也逐漸將跨境并購(gòu)的范圍擴(kuò)大。2017年，中企對(duì)“一帶一路”國(guó)家并購(gòu)?fù)顿Y金額達(dá)162.8億美元，并購(gòu)項(xiàng)目76起，印尼、新加坡等國(guó)吸引中企并購(gòu)?fù)顿Y超10億美元。另外，中國(guó)對(duì)中國(guó)香港企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)也尤其活躍。

（二）形成原因

盡管跨境并購(gòu)越來越受到中企的青睞，但與之相反的是并購(gòu)比例的不斷下降，這既表現(xiàn)為并購(gòu)金額增長(zhǎng)速度的下降，也表現(xiàn)為大宗交易數(shù)量的減少。下降原因是內(nèi)部政策和外部環(huán)境的雙重變化。

1.我國(guó)外匯政策管制使中企跨境并購(gòu)逐漸趨于理性

2015到2016年，跨境并購(gòu)案例增長(zhǎng)超過20%，收購(gòu)金額增長(zhǎng)接近150%。這種“井噴”式的增長(zhǎng)讓國(guó)家提出對(duì)真實(shí)性和合規(guī)性檢查的更多要求，以避免資本外逃和不合理的海外投資。2016年11月，國(guó)家外匯管理局要求資本項(xiàng)下500萬美元或以上資金的匯出要報(bào)其審批，嚴(yán)控資本外流。并加大了對(duì)大型跨境并購(gòu)交易的外匯審查。

2017年，跨境并購(gòu)的占比大幅下降。但我國(guó)非理性的跨境并購(gòu)在對(duì)外投資監(jiān)管和外匯的雙重作用下得到了切實(shí)有效的遏制。

2.國(guó)際監(jiān)管環(huán)境整體趨嚴(yán)，東道國(guó)對(duì)中企投資的態(tài)度更加審慎

中國(guó)飛速增長(zhǎng)的對(duì)外投資額讓東道國(guó)意識(shí)到其所帶來的潛在國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)影響。2018年，交易宣布后失效或撤回的中企海外并購(gòu)金額達(dá)370億美元，數(shù)量達(dá)38宗，均創(chuàng)歷史新高。因此與中國(guó)開放包容的態(tài)度截然相反，以美英為主的發(fā)達(dá)國(guó)家都收緊外商投資，并以保護(hù)國(guó)家安全為由對(duì)外商投資進(jìn)行限制，使未來中資跨境并購(gòu)面臨更多挑戰(zhàn)。

美國(guó)是作為中企參與并購(gòu)金額下降最明顯的國(guó)家之一。我國(guó)從不屬于CFIUS審查案例數(shù)前七的國(guó)家之一，到2012年以后一直位列第一位，說明中企已成為CFIUS的重點(diǎn)審查對(duì)象[1]。

2018年上半年，中企在歐洲并購(gòu)?fù)诮灰讛?shù)量由112起下跌至81起；2019年《歐盟外商投資審查條例》的生效表明歐洲整體投資監(jiān)管趨嚴(yán)。

表1 中國(guó)對(duì)外投資跨境并購(gòu)統(tǒng)計(jì)（單位：億美元）

表2 中國(guó)對(duì)不同地區(qū)綠地投資統(tǒng)計(jì)（單位：億美元）

二、中國(guó)對(duì)外直接投資結(jié)構(gòu)展望

（一）交易方式：股權(quán)投資和非股權(quán)投資并駕齊驅(qū)，混合跨境并購(gòu)更具優(yōu)勢(shì)

股權(quán)投資占據(jù)對(duì)外直接投資的重要的位，我國(guó)每年新增股權(quán)投資近50%。但非股權(quán)投資也是一種被廣泛采用的方式，風(fēng)險(xiǎn)較小，適合國(guó)際企業(yè)的合作經(jīng)營(yíng)。所以，當(dāng)發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)無力運(yùn)營(yíng)一些管理、技術(shù)、銷售機(jī)制十分復(fù)雜的項(xiàng)目，中企可采用非股權(quán)投資方式，靈活滲透到當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)[2]。

橫向跨境并購(gòu)容易被監(jiān)管部門以反壟斷理由拒絕；縱向跨境并購(gòu)是為控制某個(gè)行業(yè)鏈，風(fēng)險(xiǎn)大；而混合跨境并購(gòu)是對(duì)既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非潛在客戶的并購(gòu)，不具有針對(duì)性。因此在相同條件下，中企可以偏好選擇混合跨境并購(gòu)，避免收購(gòu)失敗情況的再發(fā)生。

（二）交易規(guī)模：新建投資保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，跨境并購(gòu)大宗交易減少

新建投資在2018年已經(jīng)有所回升，同比增長(zhǎng)84%。預(yù)計(jì)在“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”的推動(dòng)下，新建投資將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

跨境并購(gòu)已連續(xù)兩年回落，并且2019年依然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。通常來說，跨境并購(gòu)交易的金額越大，交易步驟和需要考慮的因素就越復(fù)雜，審批遇到的障礙也越多，因此交易難度也越高。比如2016年的前20項(xiàng)大型的交易中仍有不少交易尚未完全交割。自國(guó)際層面和國(guó)內(nèi)層面監(jiān)管趨嚴(yán)之后，一些超過10億美元大宗跨境并購(gòu)交易開始受到更嚴(yán)格的關(guān)注。因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)，中企為防止交易失敗會(huì)盡可能避開這類大宗并購(gòu)交易，增加中型和中小型的交易。

（三）交易區(qū)位：地域偏好轉(zhuǎn)向明顯，“一帶一路”對(duì)中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步增加

在歐美外商投資審查趨嚴(yán)、發(fā)展中國(guó)家開放力度加大的背景下，中企并購(gòu)目的地也逐漸向亞洲、“一帶一路“沿線國(guó)家傾斜。雖然現(xiàn)在中企在發(fā)展中國(guó)家的投資方式以新建投資為主，但相信今后對(duì)外直接投資方式將更加高效、多元。

中國(guó)香港逐漸成為中國(guó)跨境并購(gòu)的重要目的地。2017年以來，資金出境收緊，中國(guó)內(nèi)地的并購(gòu)總額大幅下降，使得中國(guó)香港成為很多中國(guó)企業(yè)“出?！钡闹匾澹@也是中企將來繼續(xù)進(jìn)行跨境并購(gòu)的一個(gè)好的方向：通過中國(guó)香港直接融資進(jìn)行海外并購(gòu)，發(fā)揮對(duì)內(nèi)地企業(yè)“走出去”的重要橋梁作用。

三、建議

（一）國(guó)家：提高在國(guó)際監(jiān)管制度制定中的話語(yǔ)權(quán)，繼續(xù)與“一帶一路”等國(guó)家互惠互利

我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)積極參與國(guó)際投資與監(jiān)管規(guī)則的雙多邊協(xié)商和規(guī)則制定，通過與新興大國(guó)的協(xié)調(diào)配合，為我國(guó)對(duì)外直接投資長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造良好的國(guó)際環(huán)境。對(duì)于貿(mào)易摩擦帶來的不利影響，加快推進(jìn)中美、中歐的雙邊投資協(xié)定談判[3]。

搭建好中國(guó)香港的平臺(tái)，營(yíng)造良好的投資環(huán)境，對(duì)“一帶一路”等國(guó)家實(shí)現(xiàn)“走出去”和“引進(jìn)來”的密切配合。

（二）企業(yè)：綜合考慮東道國(guó)特征選擇合適的投資方式，避免引發(fā)當(dāng)?shù)孛舾袉栴}

采用新建投資，建立的新企業(yè)可以給當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力進(jìn)行培訓(xùn)，有效規(guī)避新建投資引發(fā)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)如文化差異、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)等。采用跨境并購(gòu)的企業(yè)在收購(gòu)時(shí)則不能忽略最核心的資源包括管理、人力、研發(fā)和銷售等團(tuán)隊(duì)力量。

在不考慮資源投入和回報(bào)的前提下，新建投資比起跨境并購(gòu)并不容易引起政治敏感等問題。因此在可行的范圍內(nèi)，促進(jìn)新建投資或者與有經(jīng)驗(yàn)的合作伙伴建立合資項(xiàng)目，盡量避免收購(gòu)，特別是避免主動(dòng)的競(jìng)標(biāo)和帶侵略性意圖的交易。畢竟收購(gòu)失敗所帶來的損失對(duì)企業(yè)自身也有很大的影響。