聰明的成長(zhǎng)股趨勢(shì)跟隨（上）

楊典

公司的成長(zhǎng)來(lái)自市場(chǎng)容量的增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)這兩個(gè)因子。為簡(jiǎn)化公司成長(zhǎng)前景研究邏輯，筆者設(shè)計(jì)引入雙因子增長(zhǎng)模型（參見《雙因子增長(zhǎng)模型 挖掘十倍股的利器》）。雙因子增長(zhǎng)模型可以使成長(zhǎng)性分析在一個(gè)清晰簡(jiǎn)潔的邏輯框架下進(jìn)行，可以幫助投資者在研究具體公司時(shí)，不容易迷失在繁雜數(shù)據(jù)和無(wú)數(shù)細(xì)節(jié)的泥沼里，不容易一葉障目不見森林，而是咬定青山不放松，始終圍繞公司可能增長(zhǎng)多少倍這個(gè)終極問題。

但是，雙因子增長(zhǎng)模型只能回答，目標(biāo)公司理論上長(zhǎng)期可能增長(zhǎng)多少倍，而不能回答目標(biāo)公司能不能實(shí)現(xiàn)這個(gè)潛在倍數(shù)問題。

那么，如何進(jìn)一步確定目標(biāo)公司是否有很高概率實(shí)現(xiàn)預(yù)期成長(zhǎng)呢？趨勢(shì)跟隨是行之有效的方法。

趨勢(shì)，是事物發(fā)展的勢(shì)頭，是時(shí)間序列數(shù)據(jù)的變動(dòng)方向。趨勢(shì)跟隨方法，就是通過觀察目標(biāo)公司長(zhǎng)期（三、五年以上）、中期（一至三年）、短期（一年以內(nèi)）的關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)，比較短期指標(biāo)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與預(yù)期的差距，并分析其內(nèi)在原因和邏輯，從而不斷驗(yàn)證、修正對(duì)公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度和空間的預(yù)期。

為什么基本面趨勢(shì)跟隨有用

任何從小公司到大公司的發(fā)展過程都不是一蹴而就，都必然要經(jīng)歷一個(gè)或曲折或順利的過程。這個(gè)過程一般來(lái)講至少是幾年乃至幾十年以上，中間過程往往充滿了偶然性和隨機(jī)性。長(zhǎng)期過程是由很多中短期過程累積而實(shí)現(xiàn)，長(zhǎng)期趨勢(shì)也就由諸多中短期趨勢(shì)累積形成。如果中短期趨勢(shì)持續(xù)背離長(zhǎng)期趨勢(shì)，則長(zhǎng)期趨勢(shì)原本的方向就可能發(fā)生改變。

基本面趨勢(shì)跟隨是對(duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的跟隨，它追蹤公司中短期經(jīng)營(yíng)情況，在充分考慮偶然因素及其影響的可持續(xù)性基礎(chǔ)之上，利用中短期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的趨勢(shì)來(lái)修正長(zhǎng)期遠(yuǎn)景判斷，這本來(lái)就是傳統(tǒng)基本面研究的最重要內(nèi)容之一。

如果把買入持有成長(zhǎng)型牛股的過程比作騎馬撿拾金幣，跑得遠(yuǎn)跑得快跑得穩(wěn)的馬就是好馬，投資者騎上一匹馬，是因?yàn)橥顿Y者相信它或者說預(yù)期它會(huì)跑得遠(yuǎn)穩(wěn)快，但實(shí)際情況，多種原因，例如投資者事前沒有做好功課，選中的這匹馬有可能是老馬或是病馬，或本來(lái)確實(shí)也是一匹健壯的好馬，但是旅途中意外原因如生了病或受了傷或貪念路邊水草……等等，這時(shí)候馬匹可能就會(huì)減速甚至走回頭路，投資者可以通過馬匹行進(jìn)速度和穩(wěn)健性等來(lái)判斷所騎的馬是不是好馬，從而考慮是一直騎下去還是換馬。

諾基亞股價(jià)自2007年12月自2012年7月下跌超過90%，這期間整整4年多的時(shí)間，中間任何賣出都正確，投資者只需看一看最新的手機(jī)銷量變動(dòng)情況（長(zhǎng)期跟蹤了解其基本面的必定還會(huì)審視一下通信設(shè)備市場(chǎng)格局變動(dòng)情況）、簡(jiǎn)單瞄一眼財(cái)報(bào)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，思考下滑原因及該原因的持續(xù)性，該4年多時(shí)間以內(nèi)任何樂觀的長(zhǎng)期預(yù)期都應(yīng)當(dāng)適時(shí)下調(diào)。相反同樣時(shí)間段內(nèi)，蘋果公司自2007年底發(fā)布第一代IPHONE以后，大多數(shù)時(shí)間其手機(jī)銷量和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)都處于比翼雙飛的態(tài)勢(shì)，借助雙因子增長(zhǎng)模型的思想，對(duì)蘋果公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)前瞻很容易上調(diào)。可見基本面趨勢(shì)跟隨分析可以有效輔助長(zhǎng)期視角的成長(zhǎng)前景分析預(yù)測(cè)。

如何趨勢(shì)跟隨成長(zhǎng)股

1、只投資經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)趨勢(shì)已經(jīng)明確向上的公司

現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境里，有很多種可能性促使普通投資者買入一只臆想中的成長(zhǎng)股。例如，投資者覺得很了解和很信任這家公司的老板;可能覺得這家公司的產(chǎn)品做得優(yōu)秀、或者產(chǎn)品性價(jià)比很好;這家公司研發(fā)投入大、研發(fā)力量強(qiáng);這家公司營(yíng)銷做得很好;這家公司團(tuán)隊(duì)很優(yōu)秀;這家公司戰(zhàn)略得當(dāng);這家公司“賽道”好……等等，理由很多。這些理由的全部或部分的確是很多成長(zhǎng)性公司的共同特點(diǎn)，很多特點(diǎn)也是尋找超級(jí)成長(zhǎng)股的線索，但嚴(yán)格說來(lái)上述任一特點(diǎn)對(duì)公司是否能實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)而言都是即不充分亦不必要的特點(diǎn)（后文稱為“非充要特質(zhì)”）。真實(shí)的商業(yè)世界充滿了偶然性和隨機(jī)性。僅以上面羅列的全部或部分非充要特質(zhì)來(lái)作為大牛成長(zhǎng)股的確定標(biāo)準(zhǔn)，這種做法是比較危險(xiǎn)的，很大可能把看起來(lái)漂亮但實(shí)際垂垂老矣的公司當(dāng)成成長(zhǎng)公司，也很大可能會(huì)錯(cuò)失看起來(lái)資質(zhì)平平但實(shí)際上真正爆發(fā)力和可持續(xù)能力都很驚人的成長(zhǎng)公司。

例如，貴州茅臺(tái)剛上市的頭幾年，當(dāng)時(shí)白酒行業(yè)龍頭其實(shí)是五糧液，記得當(dāng)時(shí)市場(chǎng)有一種流傳甚廣的不看好茅臺(tái)的理由是醬香型白酒受眾小，多年以后，當(dāng)貴州茅臺(tái)上漲數(shù)十倍以后，情況反了過來(lái)，醬香型反而成了市場(chǎng)上一種看好它的理由！實(shí)際上，就算當(dāng)年擔(dān)心香型問題，由于茅臺(tái)后來(lái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)趨勢(shì)向上、茅臺(tái)酒的提價(jià)和供不應(yīng)求狀態(tài)長(zhǎng)期持續(xù)，如果使用趨勢(shì)跟隨方法是很容易、也有很多的機(jī)會(huì)來(lái)將貴州茅臺(tái)納入潛在成長(zhǎng)股備選庫(kù)。

因此，聰明的辦法是不需要先入為主想象理想中的“標(biāo)準(zhǔn)牛股”的樣子，然后以這個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)牛股”的框架去尋找其他牛股;應(yīng)當(dāng)是反過來(lái)，先觀察目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)向好的公司中尋找超級(jí)成長(zhǎng)公司;對(duì)于以其他任何線索關(guān)注到的心儀的目標(biāo)公司，也應(yīng)該用其過去一段時(shí)期經(jīng)營(yíng)指標(biāo)趨勢(shì)來(lái)驗(yàn)證其成長(zhǎng)性。就像買馬，看一匹馬是不是好馬，通常會(huì)先把馬牽出來(lái)遛遛，看看其跑得怎么樣，了解其過往賽事表現(xiàn)如何，近期表現(xiàn)是不是持續(xù)向上。

投資者可以觀察營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)變化趨勢(shì)，以及結(jié)合行業(yè)景氣度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等行業(yè)背景情況來(lái)觀察公司的成長(zhǎng)趨勢(shì)。進(jìn)一步的分析，應(yīng)當(dāng)將公司的增長(zhǎng)拆分成行業(yè)容量增長(zhǎng)還是市場(chǎng)份額增長(zhǎng)。行業(yè)容量增長(zhǎng)部分，滲透率的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分析是重中之重。市場(chǎng)份額的變動(dòng)情況尤為值得深入剖析，它是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的最終體現(xiàn)。前文列舉的非充要特質(zhì)，大部分相當(dāng)于是表征公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的函數(shù)變量，最后輸出為市場(chǎng)份額的變化。當(dāng)然，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化還將極大影響利潤(rùn)率、資產(chǎn)回報(bào)率的變化從而進(jìn)一步影響公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)倍數(shù)區(qū)間。

這種方法的缺點(diǎn)也很明顯，那就是，基本上放棄企業(yè)成長(zhǎng)初期的投資機(jī)會(huì)。但放棄成長(zhǎng)初期的機(jī)會(huì)，也就避免了成長(zhǎng)初期不確定的大風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于超級(jí)成長(zhǎng)股來(lái)講，通常目標(biāo)漲幅幾十倍上百倍，即使放棄掉成長(zhǎng)初期一倍至幾倍的漲幅，仍然能享受到后續(xù)更為確定的充足的持續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)。投資者不需要吃全魚，只吃大部分魚肚即可有足夠收獲。

當(dāng)然對(duì)于深度了解標(biāo)的公司、了解公司就象了解自家情況一樣的投資者來(lái)講，可以更多地從產(chǎn)業(yè)和公司各方面經(jīng)營(yíng)跡象來(lái)判斷公司是否進(jìn)入成長(zhǎng)期、成長(zhǎng)是否可持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，這種情況下，領(lǐng)先全市場(chǎng)勇當(dāng)先頭部隊(duì)，發(fā)掘黑馬并騎成白馬，理論上當(dāng)然是可行的。但是絕大多數(shù)投資者并不具備成為黑馬伯樂的條件，實(shí)際上大多數(shù)情況下也不需要成為黑馬伯樂，白馬騎手已經(jīng)可以獲得足夠豐厚的回報(bào)，為什么一定要冒太大的風(fēng)險(xiǎn)去下注黑馬呢？個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，雖然我本人從業(yè)經(jīng)歷中無(wú)論在二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)，都不乏發(fā)掘黑馬的多起成功案例，但同時(shí)也免不了有發(fā)掘黑馬結(jié)果遇上是坑的案例。與發(fā)掘黑馬相比，騎上一匹年輕健壯確定可以遠(yuǎn)行的白馬更為愉悅。

2、深刻理解公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上的趨勢(shì)跟隨研究

基本面趨勢(shì)跟隨，持續(xù)觀察目標(biāo)公司最新基本面數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)，來(lái)證實(shí)或證偽其成長(zhǎng)性，以及動(dòng)態(tài)調(diào)整未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期。通常，上市公司的定期財(cái)務(wù)報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告、以及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司的公開信息，都是用于基本面趨勢(shì)跟隨分析的第一手?jǐn)?shù)據(jù)資料。當(dāng)然，有條件的投資者還可以自行收集、調(diào)研更多的產(chǎn)業(yè)相關(guān)信息數(shù)據(jù)來(lái)做深度和及時(shí)的輔助分析。例如目標(biāo)公司上下游的需求情況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況等等、各類調(diào)研合理推知的公司經(jīng)營(yíng)情況等。投資者使用這些數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行成長(zhǎng)性判斷。

這些判斷，必須是建立在投資者深刻理解目標(biāo)公司商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)背景知識(shí)基礎(chǔ)之上。趨勢(shì)跟隨研究，決不只是看數(shù)據(jù)的短期變動(dòng)趨勢(shì)，而是要深刻探究數(shù)據(jù)變動(dòng)背后的原因和邏輯。不充分結(jié)合行業(yè)背景、不深刻理解公司商業(yè)模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力的簡(jiǎn)單指標(biāo)趨勢(shì)分析，很可能導(dǎo)致巨大失誤。

但是大多數(shù)投資者時(shí)間、精力、知識(shí)背景等都有限，不可能成為專家。幸運(yùn)的是，資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)如此眾多，并且長(zhǎng)線超級(jí)大牛股往往出現(xiàn)在簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)模式的公司。所以，普通投資者大可不必為了證券投資而去學(xué)習(xí)從未接觸的大學(xué)專業(yè)課程，而可以只關(guān)注產(chǎn)品簡(jiǎn)單、商業(yè)模式簡(jiǎn)單的公司、只關(guān)注短時(shí)間就能看懂和理解的公司。當(dāng)然，努力學(xué)習(xí)，拓寬眼界，就意味著關(guān)注范圍可能更廣、可能捕捉更多的潛在投資機(jī)會(huì)。