寧新新材：凈現(xiàn)比極差 募投豪賭風險高

啟迪

寧新新材（839719.OC）專業(yè)從事特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產(chǎn)加工能力的企業(yè)，目前公司具備年產(chǎn)量6600噸特種石墨的生產(chǎn)能力， 2018年和2019年銷售規(guī)模位于國內(nèi)特種石墨行業(yè)前三。

2020年7月份之前，寧新新材是在新三板掛牌，代碼為839719.OC，目前正在申請在創(chuàng)業(yè)板上市。

與行業(yè)發(fā)展相悖

2020年7月24日，寧新新材向證監(jiān)會遞交了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿），公司自成立以來，一直專注于特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2019年，寧新新材主營業(yè)務(wù)收入為1.97億元，其中特種石墨產(chǎn)品收入8540萬元，占比為43.33%;石墨坯產(chǎn)品收入6237萬元，占比為31.65%;特種石墨制品產(chǎn)品收入4931萬元，占比為25.02%。

寧新新材在2017年以前主要從事特種石墨、石墨坯的生產(chǎn)和銷售，2017年7月，公司成立控股子公司寧和達，從事特種石墨制品的生產(chǎn)和銷售，2018年起特種石墨制品的銷售占比開始逐年上升。目前，特種石墨產(chǎn)品依然是公司收入占比最高的產(chǎn)品。

與普通石墨相比，特種石墨是具有高強度、高密度、高純度等特殊物理化學性能的人造石墨，又稱“高純石墨”。

從全球范圍來看，工業(yè)發(fā)展越快，對特種石墨的需求量越多。特種石墨的需求量在歐洲、北美以及日本市場保持穩(wěn)定，而在中國市場保持快速增長。中國在20世紀30年代就出現(xiàn)了石墨行業(yè)，均為傳統(tǒng)的原礦開采和粗放的初加工，特種石墨行業(yè)起步較晚，其發(fā)展主要是由于完全依賴進口的情況下高額生產(chǎn)成本催生行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級，亟須完成進口替代。進入21世紀以來，隨著下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)生產(chǎn)水平不足，生產(chǎn)能力欠缺的問題暴露明顯，國內(nèi)特種石墨市場一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

目前中國特種石墨市場處于供不應(yīng)求狀態(tài)， 據(jù)中國炭素行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計， 國內(nèi)特種石墨2019年實際產(chǎn)量約為5萬噸，而需求量卻超過10萬噸，自給率不足50%，2019年從海外進口特種石墨約為3萬噸。

特種石墨主要需求來自光伏、鋰電池等戰(zhàn)略新興行業(yè)。而在供給端，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，特種石墨行業(yè)中管理不規(guī)范的落后產(chǎn)能被淘汰;新增項目都需要經(jīng)過嚴格的環(huán)評手續(xù)和立項審查，新增產(chǎn)能較為困難，這進一步導致了特種石墨的供應(yīng)在未來一段時間都將保持緩慢增長，預(yù)計特種石墨供不應(yīng)求的狀態(tài)短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)。

從供需的角度來看，2019年是一個供不應(yīng)求的年份。但令人不解的是，公司主要產(chǎn)品的售價卻大幅下降。2019年，公司特種石墨的售價為2.54萬元/噸，同比下降22.3%;石墨坯的售價為2.19萬元/噸，同比下降14.65%;特種石墨制品的售價為6.5萬元/噸，同比上漲3.21%。雖然特種石墨制品的價格在2019年小幅上漲，但特種石墨制品的售價已經(jīng)從2017年的12.74萬元/噸下降到2020年一季度末的4.9萬元/噸。在三年多的時間里，下降幅度超過60%以上。

與此同時，2017-2019年及2020年第一季度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為47.01%、52.64%、39.42%和33.04%，整體毛利率因價格的下降而不斷下降。

2019年，全國全行業(yè)的實際產(chǎn)量為5萬噸，進口約為3萬噸，而實際的需求為10萬噸，為什么在供不應(yīng)求的2019年中，公司的特種石墨的價格同比下降22.3%、石墨坯價格同比下降14.65%？公司產(chǎn)品價格的變化與2019年整個行業(yè)的情況并不相符，這究竟是公司產(chǎn)品的競爭力問題還是公司的戰(zhàn)略選擇原因？

核心財務(wù)指標不斷走弱

2017-2019年，寧新新材自產(chǎn)的特種石墨（含石墨坯和特種石墨制品）銷售量分別約為3100噸、4600噸和7000噸，占中國國內(nèi)生產(chǎn)的特種石墨總銷量的比例分別約為8%、11%和15%。雖然占比不斷提升，但公司很多核心的財務(wù)指標在不斷走弱。

2017-2019年，寧新新材的營收分別為1.2億元、1.74億元、2.29億元，期末應(yīng)收賬款分別為3041萬元、4901萬元、1.35億元，占收入的比例分別為25.34%、28.17%、58.95%。過往三年，寧新新材的收入增長幅度為90.83%，應(yīng)收款增長幅度為350.51%，應(yīng)收款增長幅度遠超收入，占收入的比例越來越高。

在應(yīng)收款規(guī)模和占比不斷提升的時候，寧新新材的預(yù)收款不斷下降。2017-2020年年末，公司的預(yù)收賬款分別為688萬元、965萬元、169萬元，呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。

應(yīng)收賬款的增加和預(yù)收款的降低大幅影響了公司產(chǎn)品的變現(xiàn)能力。2017-2019年，公司實現(xiàn)營收分別為1.2億元、1.74億元、2.29億元，同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為9122萬元、1.41億元、1.18億元，過往三年的收入變現(xiàn)率為76.02%、81.03%、51.53%，同樣呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。

2017-2019年，寧新新材的凈利潤分別為2804萬元、4784萬元、5023萬元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-51萬元、764萬元、-2058萬元。過往三年，公司的凈利潤總額為1.26億元，而公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金總額為-1345萬元。

對比來看，雖然寧新新材的營收和凈利潤在不斷增長，但是公司盈利質(zhì)量并不理想。雖然公司有凈利潤，但是沒有凈現(xiàn)金。無論是應(yīng)收款、預(yù)收款還是公司的變現(xiàn)能力，過往三年公司的核心財務(wù)指標都在不斷變?nèi)酢?h3>募投項目風險高 資金壓力大

此次上市，寧新新材擬公開發(fā)行不超過2327萬股，發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后，預(yù)計募資3.4億元，將全部投資于年產(chǎn)18000噸高純石墨和6000噸鋰離子電池負極項目（二期）。

該項目分為三期，第一期已于2019年4月建設(shè)完畢，一期達產(chǎn)后，公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并具有年產(chǎn)6600噸特種石墨的生產(chǎn)能力;第二期為本次募集資金投資項目，在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增7200噸特種石墨，二期達產(chǎn)后，公司將具有年產(chǎn)13800噸特種石墨的生產(chǎn)能力，是對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的進一步鞏固、拓展和提升;公司計劃在第二期項目建設(shè)完成后，根據(jù)市場狀況及公司實際情況投資第三期項目，將公司的特種石墨產(chǎn)能進一步增加至18000噸，并新增6000噸鋰離子電池負極項目。由此來看，寧新新材幾乎把所有資金都押注在特種石墨及鋰離子電池負極項目上了。

此次擴充產(chǎn)能是有一定風險的。從目前來看，寧新新材特種石墨材料產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均處于較低水平。公司是一體化生產(chǎn)經(jīng)營的模式，擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產(chǎn)加工能力的企業(yè)。

根據(jù)生產(chǎn)流程劃分，2017-2019年，寧新新材磨粉、混捏的產(chǎn)能利用率分別為82.62%、87.18%、52.26%，壓型的產(chǎn)能利用率分別為36.16%、28.58%、25.65%，焙燒的產(chǎn)能利用率分別為103.47%、95.96%、94.62%，浸漬的產(chǎn)能利用率分別為92.22%、69.69%、53.96%，石墨化的產(chǎn)能利用率2019年為92.54%。

由此可見，公司磨粉、混捏、壓型、浸漬流程的產(chǎn)能利用率都不高，而且有下降的趨勢。

從產(chǎn)銷率來看，2017-2019年，公司石墨坯的產(chǎn)銷率分別為19.42%、34.08%、46.20%，特種石墨的產(chǎn)銷率分別為83.09%、100.35%、89.65%。2020年一季度，公司石墨坯和特種石墨的產(chǎn)銷率分別為7.23%和69.85%。從過往來看，寧新新材石墨坯的產(chǎn)銷率一直不高，而特種石墨的產(chǎn)銷率也有明顯的下降趨勢。

在產(chǎn)能利用率低、產(chǎn)銷率低的基礎(chǔ)上不斷擴充產(chǎn)量需要勇氣，但同樣需要運氣，一旦未來產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，或者競爭變得激烈，募投項目將會面臨很大的經(jīng)營風險。

2017-2019年年末及2020年一季度末，寧新新材的資產(chǎn)負債率分別為39.10%、35.13%、27.91%、27.46%，雖然公司資產(chǎn)負債率不高，但是公司資金壓力卻在不斷加大。

2020年一季度末，寧新新材的貨幣資金為1441萬元，短期借款為7100萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債為1135萬元，公司的貨幣資金已經(jīng)不足以覆蓋短期負債。

在募投項目中，公司將募集3.41億元投資于年產(chǎn)18000噸高純石墨和6000噸鋰離子電池負極項目（二期），屆時償債壓力還將不斷增大。如果未來產(chǎn)品價格及銷售持續(xù)低迷，寧新新材將會面臨更大的資金壓力。

也許特種石墨的前景會更好，但從目前來看，并沒有體現(xiàn)在寧新新材的報表中。