上海新陽的光刻膠魅影

吳新竹

上海新陽（300236.SZ）的固有業(yè)務(wù)為電子化學(xué)品，在上市之初通過收購?fù)苛蠘I(yè)務(wù)維持了短暫的高增長，自2014年起，公司相繼涉足大硅片、高純氧化鋁材料、晶圓級封裝技術(shù)、面板顯示用黑色光刻膠等高科技領(lǐng)域，均無疾而終。

近日，上海新陽擬通過定增募集不超過14.50億元資金用于集成電路制造用高端光刻膠、集成電路關(guān)鍵工藝材料項目及補充流動資金，募資規(guī)模與公司的經(jīng)營性凈資產(chǎn)相當(dāng)，在193nm（ArF）干法光刻膠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目尚未取得階段性成果之際，這樣迫切的大手筆募資是對現(xiàn)有投資者權(quán)益的稀釋。

扭虧有術(shù)

上海新陽的電子化學(xué)品具體包括去毛刺溶液、清洗液、添加劑、銅互連電鍍液、氮化硅蝕刻液等，占營業(yè)總收入的30%以上;50%以上的總收入來源于2013年收購的涂料業(yè)務(wù)，包括PVDF氟碳涂料、重防腐涂料等保型功能性涂料。2016年至2019年，公司的營收規(guī)模保持了兩位數(shù)的增長，而2018年和2019年公司的資產(chǎn)減值損失分別為6260萬元和7428萬元，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤斷崖式下跌至137萬元和-5327萬元。上述資產(chǎn)減值損失主要為商譽減值損失，2013年，上海新陽通過發(fā)行股份的方式購買了江蘇考普樂新材料股份有限公司（下稱“考普樂”）100%股權(quán)，對價為3.90億元，考普樂可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價值為2.56億元，產(chǎn)生了1.34億元商譽。2018年，因原材料價格上漲、銷售價格下降，考普樂的盈利水平較上年同期下降38.52%，為此計提商譽減值準(zhǔn)備5960萬元，2019年，公司預(yù)計考普樂的營收增長率將從20%以上滑落至5.90%，進(jìn)一步計提商譽減值準(zhǔn)備7428萬元，上海新陽通過收購助推的高增長從此告一段落。

2019年，上海新陽的扣非歸屬凈利潤發(fā)生巨額虧損，而在投資收益的加持下，公司的凈利潤被扭轉(zhuǎn)成2.11億元，當(dāng)期處置聯(lián)營公司產(chǎn)生的投資收益為3.08億元，具體方法是將所持上海新昇半導(dǎo)體科技有限公司（下稱“新昇半導(dǎo)體”）26.06%股權(quán)置換為上海硅產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（下稱“滬硅產(chǎn)業(yè)”）新增發(fā)的1.40億股股票，交易對價為4.82億元，交易完成后公司仍持有新昇半導(dǎo)體1.5%的股權(quán)。新昇半導(dǎo)體26.06%股權(quán)的賬面價值為1.91億元，公允價值為4.82億元，換出該部分股權(quán)確認(rèn)投資收益2.91億元，將剩余1.5%的股權(quán)按置換日的公允價值重新計量產(chǎn)生的投資收益為1677萬元，大幅提振了上市公司的2019年業(yè)績。

這筆股權(quán)置換的后果便是上海新陽的凈資產(chǎn)收益率（ROE）受到扭曲，2020年4月，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）成功登陸科創(chuàng)板，上海新陽所持股票的公允價值變動計入其他綜合收益，2020年前三季度金額高達(dá)36.33億元，其他權(quán)益工具投資科目暴增為48.06億元，公司的所有者權(quán)益被其他綜合收益夸大，從上年同期的15.87億元增長為52.93億元，據(jù)Wind測算，上海新陽前三季度的扣非攤薄凈資產(chǎn)收益率僅為0.76%。

大硅片項目無疾而終

上海新陽IPO募集資金凈額為2.15億元，2014年9月，公司將首發(fā)節(jié)余的8998萬元募集資金作為注冊資本金投入給新昇半導(dǎo)體，用于300毫米半導(dǎo)體硅片項目的建設(shè)。新昇半導(dǎo)體是一家剛成立的合資公司，注冊資本為5億元，上海新陽的持股比例為38%，認(rèn)繳注冊資本1.9億元。新昇半導(dǎo)體投資方包括名為上海皓芯投資管理（下稱“皓芯投資”）的張汝京博士技術(shù)團隊，上海新陽多次對外表示，硅片項目技術(shù)來源為張汝京博士為首的技術(shù)團隊，有多年300mm和200mm大硅片研發(fā)與生產(chǎn)實戰(zhàn)經(jīng)驗，可以確保項目在國內(nèi)落地。同年，上海新陽發(fā)起定增，擬募集3億元用于集成電路制造用300mm硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，實施主體為新昇半導(dǎo)體，這筆定增于2016年1月獲批。

2018年3月，上海新陽以不再對新昇半導(dǎo)體形成控制為由，不再使用募集資金對300mm大硅片項目進(jìn)行投資，剩余未使用的募集資金及利息余額為1.98億元，公司將其中1.6億元變更用途為用于投資新設(shè)立的公司進(jìn)行193nm（ArF）干法光刻膠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，剩余3780萬元及利息用于永久補充流動資金。耐人尋味的是，作為硅片項目最大招牌的皓芯投資雖認(rèn)繳新昇半導(dǎo)體1億元注冊資本，卻始終沒有實繳出資，多年以后相繼將2500萬元出資份額和7500萬元出資份額轉(zhuǎn)讓給了上海新陽和滬硅產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)讓對價為零元。實際上，2016年11月，滬硅產(chǎn)業(yè)便通過收購合資方的份額成為新昇半導(dǎo)體的第一大股東，新昇半導(dǎo)體于2018年下半年才開始規(guī)?；a(chǎn)硅片，這些似乎都沒妨礙上海新陽被“大硅片概念”的光環(huán)所籠罩。

2016年2月，上海新陽首期員工持股計劃通過二級市場以競價方式累計買入公司股票223萬股，占本公司當(dāng)時總股本的1.2114%，成交均價為26.91元/股，鎖定期為12個月，至2017年11月全部出售完畢，上市公司股價曾一度沖擊40元，員工持股計劃大概率收獲頗豐。大股東也沒有錯過減持機會，2016年6月，一致行動人SIN YANG INDUSTRIES & TRADING PTE LTD和上海新暉資產(chǎn)管理有限公司分別悄悄減持了70萬股和100萬股，均價為36.97元，但未按規(guī)定履行報告、公告及其他相關(guān)義務(wù)，被上海證監(jiān)局出具警示函。

花式概念“畫餅”？

自推出300mm硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目之后，圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，上海新陽每年都會投資不同的合資公司。2015年4月，公司以5000萬元投資東莞市精研粉體科技有限公司（下稱“東莞精研”），取得20%的股權(quán)，標(biāo)的公司主要從事藍(lán)寶石單晶專用的高純氧化鋁材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2015年下半年以來，藍(lán)寶石市場發(fā)生較大變化，東莞精研暫緩了項目建設(shè)，上海新陽對東莞精研的投資由5000萬元減為1000萬元，持股比例調(diào)整為11%。

2016年，晶圓級封裝概念橫空出世，該年3月，上海新陽出資1650萬元，與恒碩科技股份有限公司合資成立芯封（上海）材料科技有限公司（下稱“芯封”），持有合資公司55%股份;又引入硅密四新半導(dǎo)體技術(shù)（上海）有限公司（下稱“硅密四新”）投資上海新陽的全資子公司上海新陽電子化學(xué)有限公司，該子公司更名為新陽硅密（上海）半導(dǎo)體技術(shù)有限公司（下稱“新陽硅密”），硅密四新出資1100萬元，取得標(biāo)的公司55%的股權(quán)，上海新陽在原出資額300萬元的基礎(chǔ)上對標(biāo)的公司增資600萬元，持有標(biāo)的公司45%股權(quán)。上海新陽多次對投資者表示，該投資旨在加速開發(fā)生產(chǎn)晶圓級封裝濕制程設(shè)備，打造亞洲第一、全球領(lǐng)先的濕法工藝技術(shù)服務(wù)平臺。然而，現(xiàn)實是殘酷的，由于焊錫球的降價風(fēng)暴，2017年6月，上海新陽將芯封55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合資方，徹底退出該領(lǐng)域。另一方面，新陽硅密2019年的營業(yè)收入為1035萬元，凈利潤為-1153萬元，2020年6月，上海新陽以1320萬元將所持標(biāo)的公司20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方盛吉盛（寧波）半導(dǎo)體科技有限公司。

圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，上海新陽多有布局，但效果卻往往不能讓人滿意。

2017年8月，上海新陽又突發(fā)奇想尋求進(jìn)入面板顯示市場，擬以自有資金在韓國設(shè)立全資子公司，開展面板顯示用黑色光刻膠開發(fā)，注冊資本200萬美元。2018年3月，公司又不得不承認(rèn)現(xiàn)階段無法完成在韓國設(shè)立子公司，擬終止該投資，未來考慮采取其他方式進(jìn)行平板顯示產(chǎn)業(yè)用的黑色光刻膠產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)。

2018年以后，募投項目變更為193nm（ArF）干法光刻膠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，上海新陽正式成為“光刻膠概念股”，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的全球變局，光刻膠的市場地位受到了廣泛關(guān)注，2019年年底開始受到資本的熱捧，上海新陽的股東及高管不失時機大手筆減持，據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2020年3月減持規(guī)模超5億元。2019年11月至2020年4月，公司股價累計上漲136.99%，受到創(chuàng)業(yè)板公司管理部的關(guān)注。

2020年11月，上海新陽發(fā)布了向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過14.50億元，其中8.15億元擬投入集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化項目，3.35億元擬投入集成電路關(guān)鍵工藝材料項目，擬以3億元補充流動資金。

從財務(wù)情況來看，上海新陽三季度末貨幣資金余額為2.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率為20.86%，負(fù)債率不高。2020年7月，公司以3億元投資青島聚源芯星股權(quán)投資合伙企業(yè)，說明其并不缺錢。

截至發(fā)稿，上海新陽未對《證券市場周刊》的采訪做出回應(yīng)。