11月份美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告解讀及油脂觀點

結(jié)論：總的來看，產(chǎn)地棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，疊加二次疫情爆發(fā)的影響，供應(yīng)端壓力不大。而需求端方面后期可能面臨環(huán)比下降，二次疫情也將存在一定的不確定性。從庫存方面來看，目前國內(nèi)外棕油庫存均處于低位，供需偏緊，因此價格向上的彈性比較大，如果出現(xiàn)利多因素盤面很容易出現(xiàn)上漲的行情。而美豆方面，美豆出口持續(xù)表現(xiàn)良好，南美干燥天氣雖略有改善但后期拉尼娜天氣仍有可能給南美的產(chǎn)量造成影響。因此整體來看，油脂市場將繼續(xù)處于偏強的狀態(tài)中，幾點利多的題材均為價格上漲提供了基礎(chǔ)。操作上建議逢回調(diào)做多。

一、11月份美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告解讀

本月更新的美農(nóng)月度供需報告主要對大豆單產(chǎn)做出調(diào)整，從8月的高位51.9蒲式耳/英畝的高位下調(diào)至50.7蒲式耳/英畝，超出市場的平均預(yù)期，使最終的結(jié)轉(zhuǎn)庫存下調(diào)1億蒲式耳至1.9億蒲式耳（圖1）。雖然大部分市場機構(gòu)在報告前就預(yù)期下調(diào)單產(chǎn)與美豆的最終期末庫存，但產(chǎn)量的減幅顯然超出了市場的平均預(yù)期，當(dāng)前庫存消費比在4.21%處歷史低位，當(dāng)即形成利多情緒。晚間美豆盤面進一步拉漲至1150美分以上。值得注意的是在中國市場今年巨大的需求預(yù)期以及國際大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存的下降趨勢中美國大豆的出口壓榨并未做出修正，如果之后的報告中再對此數(shù)據(jù)做出調(diào)整，有可能得到的是比1.9億蒲更低的結(jié)轉(zhuǎn)庫存。

圖1：美國大豆出口情況

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部，中糧期貨華南區(qū)農(nóng)產(chǎn)品（長河觀察）團隊

本次的數(shù)據(jù)調(diào)整中，中國表的數(shù)據(jù)沒有做過多的修正，僅小幅上調(diào)本年度的期初庫存。未像之前參贊數(shù)據(jù)報告中所說，因期初庫存的上調(diào)將中國的全年進口量下調(diào)至9500萬噸。另一方面國內(nèi)市場對中國新作的進口數(shù)據(jù)預(yù)估普遍放在1億噸之上。

當(dāng)前國外機構(gòu)對美國大豆出口中中國部分的占比放在45%左右，接近10億蒲式耳。從現(xiàn)階段的出口進度來看，中國已買的美豆在2680.6萬噸，從進度上看已經(jīng)完成98%，新作的時間才推進了2個月，這也就表明今年的美豆出口很可能會在美農(nóng)的預(yù)期之上。以上提及的這兩個點調(diào)整應(yīng)該會在之后（12月報告）配合著出口數(shù)據(jù)進行調(diào)整。

巴西方面早前因天氣因素過多滯后的種植進度在最近兩周開始追趕均值進度。從歷史數(shù)據(jù)上看，種植進度的落后并不會帶來實質(zhì)意義上的產(chǎn)量下降，相反在同時弱拉尼娜天氣的2017年，巴西豆反而出現(xiàn)了歷史單產(chǎn)的高位。且伴隨著后期降水的增多（圖2），巴西前期的天氣炒作已經(jīng)告一段落。不過當(dāng)前拉尼娜氣候指標(biāo)尚未回歸至正常值（圖3），市場風(fēng)險仍在，當(dāng)前巴西南部的里奧格蘭德地區(qū)依然降水較少值得持續(xù)關(guān)注產(chǎn)量預(yù)期。

圖2：巴西降雨偏離值

數(shù)據(jù)來源：NOAA，中糧期貨華南區(qū)農(nóng)產(chǎn)品（長河觀察）團隊

圖3：nino指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：weatherzone，中糧期貨華南區(qū)農(nóng)產(chǎn)品（長河觀察）團隊

這次的報告中并未對巴西的平衡結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，巨大的國際供應(yīng)也需要巴西的巨大產(chǎn)量來支撐。在實質(zhì)問題出現(xiàn)之前，任何巴西產(chǎn)量的下調(diào)都會帶來國際市場重新平衡，而帶來的就是價格的上漲。

阿根廷方面，在歷史的表現(xiàn)上，拉尼娜天氣影響下減產(chǎn)的概率相較巴西會更大。這可能也是這次USDA調(diào)減阿根廷產(chǎn)量250萬噸原因之一。在這整個新作年度我們偏向于把南美的產(chǎn)出供應(yīng)當(dāng)做一個整體來看，整體的增減量累加來看是否出現(xiàn)供應(yīng)缺口。當(dāng)前阿根廷大豆種植準(zhǔn)備啟動，市場新的炒作熱點也可能接踵而至。

二、油脂板塊：豆棕共振走強

對于大豆成本端的上漲，國內(nèi)產(chǎn)出端的上漲主要體現(xiàn)在豆油上，豆粕則顯現(xiàn)出跟漲乏力的現(xiàn)象。主要原因是四季度至一季度我國豆油進行政策性收儲，吸收大部分壓榨供應(yīng)壓力，同時由于菜油、棕櫚油進口量有限，豆油亦無替代品供應(yīng)壓力，據(jù)我們推測（如圖4），豆油庫存預(yù)計將持續(xù)下行，而豆粕庫存在四季度仍將維持高位，形成油強粕弱的格局。

圖4：國內(nèi)豆油、豆粕月度平衡表

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨華南區(qū)農(nóng)產(chǎn)品（長河觀察）團隊

11月10日MPOB發(fā)布10月供需報告，產(chǎn)量低于預(yù)期，環(huán)比下降7.75%至172萬噸;出口低于預(yù)期，環(huán)比上升3.84%至167萬噸。庫存基本符合預(yù)期，環(huán)比下降8.63至157萬噸。從供應(yīng)端來看，馬來西亞二次疫情的爆發(fā)，對油產(chǎn)量確實產(chǎn)生了一定的影響。從后期來看，目前已經(jīng)進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，預(yù)計11-12兩個月的產(chǎn)量情況估計也會出現(xiàn)環(huán)比的降幅，整體供應(yīng)端為市場提供的壓力有限。

三、觀點、結(jié)論與操作策略

總的來看，產(chǎn)地棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，疊加二次疫情爆發(fā)的影響，供應(yīng)端壓力不大。從庫存方面來看，目前國內(nèi)外棕油庫存均處于低位，供需偏緊，因此價格向上的彈性比較大，如果出現(xiàn)利多因素盤面很容易出現(xiàn)上漲的行情。而美豆方面，美豆出口持續(xù)表現(xiàn)良好，南美干燥天氣雖略有改善但后期拉尼娜天氣仍有可能給南美的產(chǎn)量造成影響。因此整體來看，油脂市場將繼續(xù)處于偏強的狀態(tài)中，幾點利多的題材均為價格上漲提供了基礎(chǔ)。操作上建議逢回調(diào)做多。