促進(jìn)企業(yè)積極融入資本市場(chǎng)的思考
——以河南省企業(yè)為例

陳軼麗（中共河南省委黨校河南鄭州450000）

根據(jù)中國(guó)人民銀行鄭州中心支行公布的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，2018年1—11月份，河南省社會(huì)融資規(guī)模增量為7 019.4億元，其中，非金融企業(yè)直接凈融資（包括非金融企業(yè)債券和境內(nèi)股票融資）424.6億元，直接融資占比僅為6.0%，而全國(guó)同期直接融資占比為13.9%，還不到全國(guó)水平的一半?？梢?，河南省企業(yè)在融入資本市場(chǎng)方面還有很長(zhǎng)的路要走。

一、河南省企業(yè)積極融入資本市場(chǎng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要

（一）是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需要。直接融資是企業(yè)融資的重要方式，直接融資的占比直接決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，特別是在目前推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平甚至是轉(zhuǎn)型升級(jí)的成敗。近年來，我國(guó)堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”，明確提出要深化多層次資本市場(chǎng)改革，不斷擴(kuò)大直接融資的比例。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)既能夠促進(jìn)企業(yè)降杠桿、控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以為企業(yè)融資輸血、降低財(cái)務(wù)成本，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供動(dòng)力、加速轉(zhuǎn)型、緩釋風(fēng)險(xiǎn)等多重保障。目前河南省企業(yè)直接融資占比普遍偏低，這是企業(yè)債務(wù)包袱重的一個(gè)重要原因，因此，促進(jìn)河南省企業(yè)積極融入資本市場(chǎng)，提高企業(yè)直接融資的比重，是推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需要。

（二）是引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、緩解企業(yè)融資難題的迫切需要。近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難，大量資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)，企業(yè)融資困難。同時(shí)，隨著防范金融風(fēng)險(xiǎn)和金融去杠桿，市場(chǎng)上流動(dòng)性緊缺，“融資難、融資貴”已經(jīng)不僅僅是中小企業(yè)的難題，而是成為一種普遍現(xiàn)象。在這種形勢(shì)下，企業(yè)積極主動(dòng)融入資本市場(chǎng)，是解決問題的重要手段之一。大中型企業(yè)可以在A股市場(chǎng)上通過IPO或者增發(fā)融資，也可以通過發(fā)行企業(yè)債券融資，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。中小微企業(yè)特別是科技型中小微企業(yè)可以通過在創(chuàng)業(yè)板、新三板以及四板市場(chǎng)上掛牌、交易、融資，來解決融資需求。企業(yè)積極主動(dòng)融入多層次資本市場(chǎng)，不僅可以在微觀上解決企業(yè)發(fā)展所需資金問題，從宏觀層面來看，還可以有效引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的職能，有效緩解金融風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（三）是完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的迫切需要。建立現(xiàn)代企業(yè)制度、完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)改革的目標(biāo)，也是企業(yè)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的基本條件，因此積極融入資本市場(chǎng)可以倒逼和助力企業(yè)改革，盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)融資可以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)在資本市場(chǎng)上引入新的直接投資時(shí)，也就引入了新的股東，多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)比“一股獨(dú)大”更有利于提高企業(yè)效率，倒逼企業(yè)優(yōu)化管理模式。此外，還可以通過引入機(jī)構(gòu)投資者來完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者資本規(guī)模大、運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，具有長(zhǎng)期、成熟的從業(yè)經(jīng)歷和管理模式，在管理人才儲(chǔ)備和流動(dòng)資金上具備優(yōu)勢(shì)。企業(yè)在股份制改造的過程中，引入機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)調(diào)整具有推動(dòng)和促進(jìn)作用，有利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，保障企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

（四）是促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)化、提高企業(yè)透明度的迫切需要。企業(yè)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，不論是股權(quán)融資還是債券融資，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的公開性和透明度都有著比較高的要求，企業(yè)的各類財(cái)務(wù)報(bào)告必須定期接受外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審核，并按照相關(guān)規(guī)則要求向社會(huì)公眾詳細(xì)公布企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。對(duì)于上市公司來說，不僅財(cái)務(wù)狀況要公開、透明，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都要受到股東的監(jiān)督，大股東可以通過董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和監(jiān)督，中小股東可以在二級(jí)市場(chǎng)上采取“用腳投票”的方式對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)予以監(jiān)督，以促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)運(yùn)作更加規(guī)范，提升企業(yè)市場(chǎng)化水平。

二、河南省企業(yè)融入資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在問題

近年來，隨著河南省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，上市公司的數(shù)量和融資金額也在不斷增加，各種信托、銀行、擔(dān)保公司越來越多，資本市場(chǎng)體系逐漸完善。但從整體來看，河南省企業(yè)融入資本市場(chǎng)的程度不高，對(duì)資本市場(chǎng)重要性的認(rèn)識(shí)不到位、中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不健全等一系列問題影響了企業(yè)融入資本市場(chǎng)。

（一）河南省企業(yè)融入資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。從整體上看，河南省企業(yè)融入資本市場(chǎng)的水平較低，上市公司數(shù)量少且規(guī)模有限。目前，河南省A股上市公司共79家，在審在輔導(dǎo)企業(yè)27家。截至2018年12月底，河南省上市公司總市值為7 679.72億元。2018年河南省企業(yè)A股首發(fā)籌資金額為27.54億元，股權(quán)再籌資金額為59.55億元，債券籌資金額為28億元。因?yàn)樵贏股市場(chǎng)上市較為困難，對(duì)于企業(yè)來說，赴港上市時(shí)間更明確可控，企業(yè)可以根據(jù)自己的需要來決定融資時(shí)機(jī)，因此，近年來河南省企業(yè)境外上市發(fā)展較快，目前共有境外上市公司38家，其中，港交所上市公司18家。

就新三板市場(chǎng)來看，截至2018年12月底，河南省企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌372家。2018年定向發(fā)行股票的掛牌企業(yè)為34家，定向發(fā)行次數(shù)為36次，通過定向發(fā)行股票籌集資金17.11億元。

中原股權(quán)交易中心作為河南省區(qū)域性資本市場(chǎng)，于2015年6月底由中原證券股份有限公司發(fā)起成立，作為四板市場(chǎng)，構(gòu)成河南省多層次資本市場(chǎng)的一部分，是河南省政府批準(zhǔn)設(shè)立的省內(nèi)唯一一家省級(jí)區(qū)域性股份交易所。截至2018年12月底，中原股權(quán)交易中心累計(jì)掛牌企業(yè)4 500余家，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資約41.1億元。

（二）河南省企業(yè)融入資本市場(chǎng)存在的主要問題。

1.河南省上市公司偏少，證券化率低。相較于河南省經(jīng)濟(jì)的體量、產(chǎn)業(yè)豐富度、市場(chǎng)主體數(shù)量，河南省上市公司數(shù)量明顯偏少。河南省GDP連續(xù)多年位列全國(guó)第五，在中部六省排名第一，但A股上市公司只有79家，在全國(guó)排名第12位，與江蘇、湖南、安徽等省份100家以上的A股上市公司數(shù)量相比有很大差距。另外，河南省A股上市公司募資量及市值也偏低，證券化率偏低。截至2018年底，河南省的證券化率僅為17.07%，不僅低于廣東、浙江、江蘇等發(fā)達(dá)省份，與安徽、湖南等中部省份也存在較大差距。

2.區(qū)域分布不均衡。河南省上市公司的地域分布不均衡，過度集中在鄭州、洛陽(yáng)、焦作等工業(yè)基礎(chǔ)較好的城市，其中鄭州市有25家上市公司，占河南省上市公司總量的31.6%，洛陽(yáng)市和焦作市分別有10家、7家上市公司，鄭州、洛陽(yáng)、焦作三市上市公司占河南省上市公司總量的53.2%。而有的省轄市擁有的上市公司數(shù)量卻非常少，如鶴壁、駐馬店、三門峽、周口等市或沒有上市公司，或只有一家上市公司。

3.上市公司中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較大。河南省上市公司主要集中在以農(nóng)林牧漁、食品飲料為主的涉農(nóng)行業(yè)，以機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備為主的傳統(tǒng)制造業(yè)以及以有色金屬、基礎(chǔ)化工為主的資源型行業(yè)，醫(yī)藥生物、高端制造、人工智能方面的上市公司很少甚至沒有。例如，截至2018年底，河南省市值排在前三位的上市公司分別是雙匯發(fā)展（778.37億元）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（664.23億元）、牧原股份（576.36億元），分別屬于食品飲料、有色金屬、農(nóng)林牧漁等傳統(tǒng)行業(yè)。另外，在河南省全部上市公司中，機(jī)械設(shè)備類有12家，有色金屬類有10家，基礎(chǔ)化工類有8家，食品飼料類有5家，均屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

4.上市公司大多是國(guó)有企業(yè)或改制國(guó)有企業(yè)。在河南省79家A股上市公司中，國(guó)有控股企業(yè)有30家，數(shù)量占比為37.97%。此外，雙匯發(fā)展、宇通客車、羚銳制藥、中孚實(shí)業(yè)在上市時(shí)為國(guó)有控股，只是后來發(fā)生了股權(quán)變更。實(shí)際控制人屬于民營(yíng)企業(yè)的有44家，數(shù)量占比為55.7%。而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份諸如浙江省431家A股上市公司中，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占比為85.61%，江蘇省401家A股上市公司中，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占比為78.30%，廣東省586家A股上市公司中，民營(yíng)企業(yè)占比為75.26%。民營(yíng)企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要推動(dòng)作用。民營(yíng)上市公司數(shù)量較少說明河南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力不足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡。

5.企業(yè)的歷史遺留問題構(gòu)成IPO過程中的實(shí)質(zhì)性障礙。河南省一些大中型企業(yè)也認(rèn)識(shí)到了資本市場(chǎng)的重要性，但是由于企業(yè)在由小及大發(fā)展的過程中，在財(cái)務(wù)、土地、稅收等方面存在不規(guī)范操作，從而構(gòu)成上市的實(shí)質(zhì)性障礙。特別是在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域存在問題，例如，社保和公積金的繳納存在問題、遭受行政處罰問題、改制上市過程中的稅務(wù)問題等一直是擬IPO企業(yè)存在的典型問題，阻礙了河南省企業(yè)融入資本市場(chǎng)的步伐。

三、加快河南省企業(yè)更好地融入資本市場(chǎng)的對(duì)策建議

為抓住國(guó)家推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，促進(jìn)河南省企業(yè)更加積極主動(dòng)地融入資本市場(chǎng)，充分利用資本市場(chǎng)籌集社會(huì)資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為河南省企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供資本支撐，為河南省全面建設(shè)小康社會(huì)、實(shí)現(xiàn)“中原更出彩”打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，本文提出以下對(duì)策建議。

（一）科學(xué)認(rèn)識(shí)新形勢(shì)下發(fā)展資本市場(chǎng)的重要性。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式以基礎(chǔ)設(shè)施投資、傳統(tǒng)工業(yè)投資和房地產(chǎn)投資為主，這些領(lǐng)域的投資收益相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，債務(wù)融資基本可以滿足企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。河南省經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展離不開創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。創(chuàng)新意味著更大的不確定性，不論是中觀層面的業(yè)態(tài)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新，還是微觀層面的技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，都具有更大的風(fēng)險(xiǎn)，收益更加不可確定。債務(wù)融資的特征是低成本、低收益，風(fēng)險(xiǎn)承受力較低，因此，傳統(tǒng)的以債務(wù)融資為主的融資模式難以滿足創(chuàng)新發(fā)展的需要，必須開拓新的融資方式和融資渠道，特別是更能吸收風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資渠道，解決創(chuàng)新型企業(yè)資金不足的問題，加快創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，從根本上推動(dòng)河南省經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）優(yōu)化企業(yè)上市政策環(huán)境，有效推進(jìn)河南省企業(yè)上市工作。加強(qiáng)對(duì)上市后備企業(yè)的培育工作，促進(jìn)河南省更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。一是建議省委、省政府盡快出臺(tái)加快河南省多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見，不斷完善支持企業(yè)上市的政策體系，大力實(shí)施上市后備企業(yè)計(jì)劃，建立健全企業(yè)上市綠色通道制度，全方位、多渠道推進(jìn)全省企業(yè)上市工作。二是進(jìn)一步加大省定重點(diǎn)上市后備企業(yè)的培育、幫扶力度，加快推進(jìn)上市步伐，注重提高培訓(xùn)質(zhì)量和實(shí)效。例如，濟(jì)源市近年來通過完善政策、梯度培育、營(yíng)造環(huán)境、加強(qiáng)服務(wù)，有力地促進(jìn)了上市公司的發(fā)展，目前已擁有上市公司4家（A股3家，港股1家），充分證明了上市公司的數(shù)量與政府的重視和服務(wù)等高度正相關(guān)。三是省、市建立起服務(wù)企業(yè)上市的體系和機(jī)制，搭建好省、市與企業(yè)良好溝通的平臺(tái)，比如省級(jí)層面上協(xié)調(diào)相關(guān)省廳，市級(jí)層面上協(xié)調(diào)相關(guān)部門，對(duì)解決進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的擬上市企業(yè)在土地、住建、規(guī)劃等方面的歷史遺留問題，依法合規(guī)給予政策容忍和傾斜。

（三）完善區(qū)域性資本市場(chǎng)，為河南省企業(yè)融入資本市場(chǎng)創(chuàng)造更有利的條件。目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)正在不斷完善，河南省應(yīng)緊抓機(jī)遇，促進(jìn)區(qū)域資本市場(chǎng)加快發(fā)展，具體來說，一是要加快培育完善區(qū)域股權(quán)交易場(chǎng)所，通過強(qiáng)化服務(wù)、梯次培育，逐步把中原股權(quán)交易中心打造成為促進(jìn)河南省企業(yè)成功融入資本市場(chǎng)的重要平臺(tái)載體。要嚴(yán)格準(zhǔn)入，選擇有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)掛牌展示，不斷提升中原股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)的融資效率和融資額度，發(fā)揮中原股權(quán)交易中心的掛牌融資、規(guī)范管理等作用。同時(shí)要加強(qiáng)中原股權(quán)交易中心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，加強(qiáng)制度建設(shè)，規(guī)范相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的商業(yè)行為，不能為了掛牌而掛牌。二是鼓勵(lì)吸引多家有資質(zhì)、有規(guī)模的國(guó)內(nèi)龍頭券商到河南省設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，通過充分競(jìng)爭(zhēng)，降低省內(nèi)企業(yè)融資成本，提升券商服務(wù)質(zhì)量。

（四）加快企業(yè)股份制改造和上市培育力度，引導(dǎo)企業(yè)對(duì)接不同層次資本市場(chǎng)。企業(yè)融入資本市場(chǎng)的前提條件是完善的現(xiàn)代企業(yè)制度、規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，因此必須加快推進(jìn)河南省企業(yè)的股份制改造，采取有效措施降低企業(yè)的改制成本，大力培育上市公司后備資源，對(duì)擬上市企業(yè)在改制過程中存在的不規(guī)范問題，在法律和政策允許的范圍內(nèi)妥善處理。在此基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的培育與指導(dǎo)，提高企業(yè)對(duì)境內(nèi)外資本融資、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理的最新形勢(shì)與政策的認(rèn)知，開拓企業(yè)思路，提升企業(yè)通過資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的意識(shí)和能力。加強(qiáng)企業(yè)的誠(chéng)信契約精神，強(qiáng)化企業(yè)的誠(chéng)信責(zé)任，提高企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作水平，優(yōu)化資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，提升河南省資本市場(chǎng)的信用水平。同時(shí)要注意對(duì)企業(yè)的精準(zhǔn)引導(dǎo)和培育，引導(dǎo)不同規(guī)模的企業(yè)對(duì)接不同層次的資本市場(chǎng)，引導(dǎo)企業(yè)多渠道融資，鼓勵(lì)企業(yè)通過IPO、增發(fā)、發(fā)債等多種方式融資。

（五）加快人才隊(duì)伍建設(shè)，為企業(yè)融入資本市場(chǎng)提供人才支撐。河南省委、省政府強(qiáng)調(diào)實(shí)施人才強(qiáng)省戰(zhàn)略，堅(jiān)持培養(yǎng)與引進(jìn)并重，通過實(shí)施更加開放的政策引進(jìn)人才，通過大力發(fā)展高等教育培育人才，吸引集聚了一批國(guó)內(nèi)外高層次人才，但與河南省資本市場(chǎng)對(duì)人才的需求相比還有很大差距。發(fā)展和利用資本市場(chǎng)需要大批高素質(zhì)專業(yè)人才，一是要加大專業(yè)培訓(xùn)力度，不斷提高資本市場(chǎng)從業(yè)人員的整體素質(zhì)。二是制定優(yōu)惠人才政策，創(chuàng)造良好環(huán)境，引進(jìn)人才，造就一支有較高理論素養(yǎng)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才隊(duì)伍，增強(qiáng)河南省資本市場(chǎng)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三是加快人才培育，建立人才選派交流機(jī)制，各市縣要配備懂金融或經(jīng)濟(jì)的副職領(lǐng)導(dǎo)，同時(shí)可以選派省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)專業(yè)人才到市縣金融辦掛職，提升政府的經(jīng)濟(jì)和金融工作能力。

（六）提高執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)，增強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，一是要大力發(fā)展證券期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)境內(nèi)外資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來河南省發(fā)展，培育誠(chéng)實(shí)守信、運(yùn)作規(guī)范、治理機(jī)制健全的中介群體。二是中介機(jī)構(gòu)要提高執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)，增強(qiáng)服務(wù)功能，為企業(yè)改制、投資咨詢、資產(chǎn)評(píng)估、發(fā)行上市等提供更好的專業(yè)服務(wù)。三是提高中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信服務(wù)和河南省資本市場(chǎng)的信用水平，提升中介機(jī)構(gòu)的整體素質(zhì)和專業(yè)化服務(wù)水平。四是鼓勵(lì)中原證券通過重組和創(chuàng)新，壯大綜合實(shí)力，積極拓展業(yè)務(wù)，打造品牌，擴(kuò)大影響，提高在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。