8月匯市：美元企穩(wěn) 非美貨幣走勢(shì)分化

文/王志鵬 編輯/張美思

近一段時(shí)間，隨著疫情形勢(shì)在多國(guó)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)逐步重啟，但基本面形勢(shì)有所差異，導(dǎo)致其貨幣表現(xiàn)不一。從8月匯市的走勢(shì)看，整體呈美元邊際趨穩(wěn)、非美貨幣走勢(shì)分化的格局。以下筆者將對(duì)主要幣種的8月走勢(shì)及背后成因做簡(jiǎn)要分析。

美元、日元、歐元走勢(shì)

美元指數(shù)止跌企穩(wěn)

美元指數(shù)自3月下旬達(dá)到103的高點(diǎn)后，在100點(diǎn)左右的高位小幅震蕩了兩個(gè)月。下半年以來(lái)，隨著美國(guó)疫情形勢(shì)加劇及經(jīng)濟(jì)基本面受損等因素，美元指數(shù)急轉(zhuǎn)直下，兩個(gè)月時(shí)間下跌7%左右，一度跌破93點(diǎn)關(guān)口。進(jìn)入8月以后，美元指數(shù)走勢(shì)有所企穩(wěn)，在93點(diǎn)上下維持低位震蕩態(tài)勢(shì)（見(jiàn)附圖）。總體看，影響近期美元指數(shù)走勢(shì)的因素主要有三個(gè)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和避險(xiǎn)情緒。其中，避險(xiǎn)情緒對(duì)美元指數(shù)短期波動(dòng)的影響可能更為明顯。

貨幣政策方面，自美聯(lián)儲(chǔ)3月下旬開(kāi)啟新一輪無(wú)上限量化寬松政策以來(lái)，聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率已下降至零，債券收益率也隨之下行，對(duì)美元走勢(shì)形成了壓力。但近一段時(shí)間以來(lái)，寬松貨幣政策對(duì)美元的向下拉動(dòng)作用已邊際遞減，美元繼續(xù)向下的動(dòng)力削弱。進(jìn)入8月，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)有可能調(diào)整貨幣政策框架，或引入平均通脹目標(biāo)的討論不斷升溫，使得美元指數(shù)維持了震蕩態(tài)勢(shì)。8月27日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上宣布，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）一致同意，對(duì)貨幣政策框架進(jìn)行修改，尋求實(shí)現(xiàn)平均2%的通脹率。這一表態(tài)使得美元的波動(dòng)加大，并呈現(xiàn)出先跌后漲的態(tài)勢(shì)。整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)的政策表態(tài)與市場(chǎng)預(yù)期方向一致，因此并未對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)大的沖擊。

經(jīng)濟(jì)基本面方面，數(shù)據(jù)的回暖為美元提供了一定的支撐。二季度，美國(guó)GDP按年率計(jì)算下滑32.9%，同比下降8.2%左右；同期，歐元區(qū)GDP同比萎縮15%，其中法國(guó)同比下降19%，德國(guó)同比下降10%左右。這表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行幅度相對(duì)小于歐元區(qū)國(guó)家。8月份，美國(guó)制造業(yè)PMI攀升至53.6，服務(wù)業(yè)PMI升至54.8，均創(chuàng)下2019年2月以來(lái)的最高水平。這意味著美國(guó)的商業(yè)活動(dòng)正在進(jìn)入逐步恢復(fù)階段，使得市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期逐步提高。這對(duì)依賴消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)而言是一個(gè)積極的信號(hào)。此外，持續(xù)的量化寬松政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)也帶來(lái)了利好，房屋銷售甚至已經(jīng)高于疫情暴發(fā)前的水平。與此相對(duì)應(yīng)的是，歐元區(qū)多國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。8月，法國(guó)制造業(yè)PMI再度跌破50的榮枯線，私營(yíng)部門活動(dòng)增速放緩；德國(guó)制造業(yè)PMI初值錄得53，盡管創(chuàng)下2018年10月以來(lái)的新高，但服務(wù)業(yè)活動(dòng)卻接近停滯，且就業(yè)壓力持續(xù)加大，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)疲軟。從美元指數(shù)構(gòu)成看，歐元占比為60%左右；而相關(guān)研究表明，歐元兌美元與美元指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)高達(dá)-0.98。“美強(qiáng)歐弱”的經(jīng)濟(jì)基本面吸引了更多美元回流美國(guó)，對(duì)美元指數(shù)形成了較強(qiáng)的支撐，阻止了其近兩個(gè)月來(lái)的下行趨勢(shì)。

避險(xiǎn)情緒方面，美國(guó)大選和中美關(guān)系等政治風(fēng)險(xiǎn)因素也對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生了重要影響。

第一，美國(guó)大選前的不確定性加劇了美元的波動(dòng)。美國(guó)總統(tǒng)將會(huì)在民主黨候選人拜登和現(xiàn)任總統(tǒng)共和黨人特朗普之間產(chǎn)生。從目前的民調(diào)看，拜登領(lǐng)先于特朗普，但市場(chǎng)上仍有許多人認(rèn)為特朗普會(huì)成功連任。短期而言，選情的變化或給美元走勢(shì)帶來(lái)一定的波動(dòng)。迫于大選壓力，特朗普政府此前強(qiáng)推復(fù)產(chǎn)復(fù)工，以恢復(fù)不斷下滑的經(jīng)濟(jì)；但民主黨在疫情防控和刺激經(jīng)濟(jì)之間卻更傾向于前者。兩黨執(zhí)政理念和施政重心的差異化，將會(huì)使美國(guó)政策面臨連續(xù)性的問(wèn)題，使得市場(chǎng)不確定性增加，美元指數(shù)在一定程度上面臨更多壓力。不過(guò)，無(wú)論誰(shuí)當(dāng)選新一任美國(guó)總統(tǒng)，重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)利益優(yōu)先都將是一個(gè)必選項(xiàng)。這也使得美元下行壓力較為有限。此外，為了在大選前謀求更多的籌碼，特朗普政府或?qū)?duì)中國(guó)和其他國(guó)家施加更大的壓力，迫使其他國(guó)家在經(jīng)濟(jì)利益等方面做出讓步。盡管這可能在短期內(nèi)利好美國(guó)、利好美元，但從長(zhǎng)期來(lái)看，損害的是美國(guó)及美元的信用，不利于美元的堅(jiān)挺。

第二，中美關(guān)系等政治風(fēng)險(xiǎn)影響美元走勢(shì)。今年以來(lái)，全球地緣政治事件頻發(fā)，不安定因素增加。中美關(guān)系方面，美國(guó)不斷挑起事端，包括推出“清潔網(wǎng)絡(luò)”計(jì)劃來(lái)打壓包括TikTok在內(nèi)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、對(duì)華為等科技公司的禁令升級(jí)、美軍機(jī)擅闖解放軍演習(xí)禁飛區(qū)等事件，使得中美關(guān)系緊張程度不斷升級(jí)。這使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫。美元作為一種高流動(dòng)性和高安全性的國(guó)際貨幣，其走勢(shì)也將受到市場(chǎng)避險(xiǎn)需求大幅增加的支撐。不過(guò)，美國(guó)“殺敵一千、自損八百”式的惡性博弈，也將會(huì)對(duì)美元構(gòu)成嚴(yán)重的負(fù)面影響。值得關(guān)注的是，同是作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金在8月上旬一度突破2000美元/盎司，刷新歷史高點(diǎn)，削弱了美元的避險(xiǎn)需求。不過(guò)，8月中旬過(guò)后黃金價(jià)格沖高回落，則又緩解了美元指數(shù)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。

主要非美貨幣走勢(shì)有所分化

在其他主要貨幣中，歐元與美元走勢(shì)相反，在經(jīng)歷了下半年兩個(gè)月的大漲之后，迎來(lái)了8月的調(diào)整期，目前呈小幅震蕩態(tài)勢(shì)。其影響因素主要包括以下幾方面：一是歐央行后續(xù)的貨幣政策刺激措施呈現(xiàn)出一定的不確定性。盡管最近的歐央行議息會(huì)議紀(jì)要顯示，在貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力的情況下，歐元區(qū)已經(jīng)成功緩解了金融狀況，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心正在恢復(fù)；但對(duì)經(jīng)濟(jì)前景及未來(lái)將如何部署貨幣刺激措施，歐央行仍表現(xiàn)出不確定性。這種不確定性在美國(guó)大選之前可能仍將持續(xù)。二是歐洲疫情反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成一定的打壓。歐洲多國(guó)在一季度末迎來(lái)第一波疫情高峰期后，由于采取了較為得力的防控手段，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從二季度的低谷開(kāi)始企穩(wěn)復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體6、7兩個(gè)月的PMI均超出預(yù)期，表現(xiàn)出了良好的上升勢(shì)頭，歐元兌美元也呈現(xiàn)出一路上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。但隨著歐洲經(jīng)濟(jì)重啟，旅行、社交聚會(huì)活動(dòng)增多，歐洲疫情出現(xiàn)一定的反彈，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，加劇了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不確定性，也增加了歐元兌美元回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。三是英國(guó)脫歐仍存在巨大的不確定性。受疫情和脫歐雙重夾擊的影響，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)脫歐的前景并不樂(lè)觀，英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇短期內(nèi)難以看到曙光。這也可能在一定程度上影響歐元和英鎊未來(lái)的走勢(shì)。

就日元而言，其近幾個(gè)月保持在相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，波動(dòng)幅度不大。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及貨幣政策的角度看，日本貨幣政策延續(xù)了此前的態(tài)勢(shì)，日本經(jīng)濟(jì)也顯示出一定的好轉(zhuǎn)跡象；但日本政府表示，受新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。另一方面，近期由中美關(guān)系緊張引發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，在一定程度上帶動(dòng)了日元的走勢(shì)。此外，月底日本首相安倍晉三宣布辭職，短期內(nèi)將加大日元的震蕩；但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)下一任日本首相人選確定，市場(chǎng)對(duì)日本的政策前景逐漸明了后，日本政府領(lǐng)導(dǎo)人換屆引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)逐漸平復(fù)。

商品貨幣方面，澳元、新西蘭元、加元在8月整體延續(xù)了上漲態(tài)勢(shì)。澳元兌美元、新西蘭元兌美元從3月觸底反彈以來(lái)，上漲勢(shì)頭較為良好。澳大利亞在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后出現(xiàn)的疫情反彈相對(duì)可控，新西蘭的疫情形勢(shì)則相對(duì)更加穩(wěn)定；與此同時(shí)，澳大利亞和新西蘭的貨幣和財(cái)政政策均有進(jìn)一步的實(shí)施空間，這對(duì)澳元和新西蘭元的基本面構(gòu)成了有力支撐。加元兌美元同樣延續(xù)了3月以來(lái)的漲勢(shì)。盡管加拿大二季度GDP降幅大于美國(guó)，但加拿大在放松疫情限制措施方面更為謹(jǐn)慎，疫情也未出現(xiàn)反彈，因此市場(chǎng)對(duì)加拿大三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期較好，并對(duì)加元形成了支撐。

整體來(lái)看，多國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟、疫情形勢(shì)相對(duì)變化、避險(xiǎn)情緒等因素，共同主導(dǎo)著8月匯市行情。展望后市，上述因素仍將繼續(xù)對(duì)匯市產(chǎn)生重要影響。當(dāng)美國(guó)大選這個(gè)下半年最大的不確定性因素塵埃落定之后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政策預(yù)期的確定性和一致性將有所提升。這將在一定程度上對(duì)美元形成支撐，美元有進(jìn)一步走強(qiáng)的趨勢(shì)。與此同時(shí)，由于疫情帶來(lái)的影響將是長(zhǎng)期的，疫情防控得力、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快的國(guó)家，其貨幣或?qū)⒌玫绞袌?chǎng)更多的青睞。