獨董比例對企業(yè)績效的影響研究

繆靜穎

(東南大學經(jīng)濟管理學院 江蘇 南京 210000)

我國上市公司在董事會之外，設(shè)立監(jiān)事會來監(jiān)督董事會及管理者行為，但效果并不明顯。因此，我國引進了獨立董事制度，以提高公司治理效率。2001年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，該意見規(guī)定中國境內(nèi)上市公司需聘任適當人員擔任獨立董事，并且其中至少包括一名會計專業(yè)人士。至今，我國上市公司獨立董事制度的推進已有近20年的時間，獨董的人數(shù)和比例均在不斷變化。因此，在這一段時期的發(fā)展中，獨立董事的比例作為衡量董事會獨立性的重要指標，對于企業(yè)績效是否有影響及影響如何有必要進行探討。為了檢驗獨董比例對企業(yè)績效是否存在影響以及影響如何，本文收集整理了從引進獨董制度開始后的2004-2019年間企業(yè)獨立董事比例及企業(yè)績效數(shù)據(jù)，實證檢驗了獨董比例對企業(yè)績效的影響。

一、理論分析與假設(shè)

在現(xiàn)代公司制度下，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。委托代理理論認為，由于代理人與委托人的目標不一致，最終會導致代理沖突。為協(xié)調(diào)二者的沖突，獨立董事制度應(yīng)運而生。公司治理效率對于企業(yè)的發(fā)展和成長至關(guān)重要。董事會作為公司治理的重要角色，不僅會影響公司發(fā)展戰(zhàn)略，還具有監(jiān)督職能。因此，董事會的獨立性直接影響其職能作用的效果。一方面，獨立董事作為企業(yè)外部人員，能夠以更為客觀的角度對管理決策進行監(jiān)督。另一方面，獨立董事一般具有相對較強的專業(yè)能力、豐富的工作經(jīng)歷。因此，獨董可能有助于提升企業(yè)績效。然而，現(xiàn)實情況中獨立董事制度的實施會面臨一些障礙，如立場的差異、對于公司戰(zhàn)略的熟悉程度、內(nèi)外部董事之間的協(xié)調(diào)成本等。獨立董事的比例對企業(yè)績效究竟有何影響仍有待探討?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)：獨立董事比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

二、研究設(shè)計

(一)模型設(shè)定與變量定義

1.模型設(shè)定

為檢驗本文假設(shè)，建立如下模型：

TQ=α0+α1Indr+α2Size+α3Lev+α4Roa+α5Growth+α6Top1+α7State+γInd+βYear+ε

(1)

2.變量定義

(1)被解釋變量：企業(yè)績效

為效克服財務(wù)指標法的一些系統(tǒng)性缺陷，本文采用托賓Q值衡量公司績效。托賓Q值，即企業(yè)市價(股價)/企業(yè)的重置成本，用TQ表示。

(2)解釋變量：獨董比例

本文獨董比例采用“獨董人數(shù)/董事會人數(shù)”的比值進行衡量。

(3)控制變量

參考前人研究，本文選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、成長機會、大股東持股比例、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量。具體變量符號及定義見表1。

表1 變量定義

(二)樣本來源

本文以2004年—2019年滬深兩市A股上市公司為樣本進行研究，并對樣本做了如下篩選：(1)剔除區(qū)間內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的公司；(2)剔除金融、保險類上市公司；(3)剔除ST、ST*類上市公司。經(jīng)過上述篩選，共得到29454個有效觀測值。本文數(shù)據(jù)均來源于CSMAR及WIND數(shù)據(jù)庫。為消除極端值的影響，對所有小于1%分位數(shù)(大于99%分位數(shù))的變量進行winsorize處理。

三、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計如下表2所示。獨立董事占比中位數(shù)為0.33，符合證監(jiān)會關(guān)于上市公司中獨立董事在董事會中比例的規(guī)定，說明我國上市公司獨立董事的比例基本都達到了證監(jiān)會的要求。

表2 變量描述性統(tǒng)計

(二)回歸分析

表3列示了回歸結(jié)果。由表中結(jié)果可知，解釋變量Indr的系數(shù)為0.851，且在1%的置信水平下顯著。這說明，獨董比例對企業(yè)績效有顯著的正向促進作用。同時，本文將解釋變量替換為獨董人數(shù)進行穩(wěn)健性檢驗，發(fā)現(xiàn)結(jié)果仍然顯著，說明本研究的結(jié)論是穩(wěn)健的。

表3 獨董比例與企業(yè)績效

四、結(jié)論

本文以我國2004—2019年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了獨立董事比例對企業(yè)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事在董事會中的比例對企業(yè)績效有正向的促進作用。這表明，在我國的公司治理環(huán)境下，獨立董事制度一定程度上有助于保護企業(yè)董事會的獨立性。本文仍然存在一定局限：本文僅考慮了獨立董事比例的影響，然而獨立董事的背景特征、能力和專業(yè)素養(yǎng)對于企業(yè)績效也可能產(chǎn)生影響，這些均有待進一步研究。