基于Z值模型的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究

趙 悅

(南京信息工程大學(xué) 江蘇 南京 210044)

醫(yī)藥行業(yè)與人們?nèi)粘Ｉ?、身體健康、生活質(zhì)量等密切相關(guān)，是國(guó)家長(zhǎng)治久安的重要保障。在我國(guó)，上市醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展較晚，但其發(fā)展速度卻很快，隨著我國(guó)制藥業(yè)整體規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其盈利能力也較高，保持在每年10%以上。新藥品及生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力起著重要作用，受利益的驅(qū)使，有些醫(yī)藥公司為了經(jīng)濟(jì)利益不擇手段，不僅給自己帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也給整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)醫(yī)藥上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行定性和定量的分析，分析醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，為該行業(yè)的持續(xù)發(fā)展發(fā)揮警示作用，減少企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外已有很多學(xué)者進(jìn)行了研究，1989年，劉恩祿、湯谷良在《論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理》中，第一次較全面系統(tǒng)地提出了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、特征以及對(duì)應(yīng)的措施方法，同時(shí)也對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的理論作了系統(tǒng)研究。1932年，Ytrick通過(guò)樣本分析試驗(yàn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)的概念被他引出，并通過(guò)把財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量來(lái)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，他首次提出債券比率和資本收益率的概念，其理論為后來(lái)的財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證理論的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。

另外，也有很多學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量方法進(jìn)行了研究，梁謀和卞鷹選取92家分屬于生物制藥、中藥、醫(yī)療器械和化學(xué)制藥的上市企業(yè)作為樣本，利用其2006—2008年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Z-score模型來(lái)進(jìn)行分析，得出醫(yī)藥制造業(yè)財(cái)務(wù)整體運(yùn)營(yíng)狀態(tài)良好，而子行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在較大差異的結(jié)論。王盛業(yè)從現(xiàn)金流量、成長(zhǎng)能力、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略這幾個(gè)方面選取出相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入剖析，并針對(duì)其特性，運(yùn)用定量的方法，選取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)比率，并選取YNBY公司為例，構(gòu)建出財(cái)務(wù)預(yù)警體系。2019楊凡選取38家中藥上市企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)其2007年至2018年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用Z值模型評(píng)價(jià)各企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過(guò)面板回歸分析相關(guān)財(cái)務(wù)比率對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)的影響。分析結(jié)果顯示，公司年齡、資產(chǎn)回報(bào)率和有形資產(chǎn)率對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況具有正向作用，公司的規(guī)模、賬面市值率及資產(chǎn)負(fù)債率有負(fù)向作用。

二、研究方法——Z-score模型

本文采用Z值模型(Edward Altman，1968)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量。Z值模型是以1946-1965年破產(chǎn)的33家財(cái)務(wù)出現(xiàn)困境的企業(yè)和非困境的企業(yè)，這些企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相近，并對(duì)其相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)篩選出5個(gè)變量，對(duì)選取出的5個(gè)變量分別賦予一定權(quán)重，并根據(jù)最終的加權(quán)平均分?jǐn)?shù)來(lái)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合水平，用以預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或企業(yè)破產(chǎn)的可能性。

Z值模型的判別函數(shù)為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1=營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額=(期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債)/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)在能反映企業(yè)資產(chǎn)償還能力的同時(shí)還能反映一個(gè)企業(yè)的規(guī)模，算出來(lái)的數(shù)值比流動(dòng)比率更全面，尤其是能反映企業(yè)的短期償債能力，表現(xiàn)為數(shù)值越大，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。X2=留存收益/資產(chǎn)總額=(未分配利潤(rùn)+盈余公積)/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)既能反映企業(yè)利潤(rùn)的積累程度，又能一定程度反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限。

X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)通過(guò)企業(yè)的稅前總資產(chǎn)率來(lái)考察資產(chǎn)的盈利水平，對(duì)企業(yè)投資的盈利能力有可以直接反映，也能反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效率和經(jīng)營(yíng)管理水平。X4=所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/總負(fù)債，該指標(biāo)反映企業(yè)的股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例，即資本結(jié)構(gòu)，不僅能反映企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，也能體現(xiàn)股權(quán)資本對(duì)債權(quán)人投入的資本的保障程度，以此來(lái)考察償債能力，數(shù)值能直接代表風(fēng)險(xiǎn)程度。X5=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)表示企業(yè)的銷售能力，考察企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

Z模型的判斷準(zhǔn)則：

Z值Z≤1.811.81≤Z<2.675Z≥2.675區(qū)域破產(chǎn)區(qū)灰色區(qū)安全區(qū)財(cái)務(wù)狀況差不穩(wěn)定良好出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)概率大中小

三、實(shí)證分析

(一)研究對(duì)象和數(shù)據(jù)來(lái)源

研究對(duì)象：本文研究的對(duì)象為40家國(guó)內(nèi)上市的醫(yī)藥制造企業(yè)，根據(jù)醫(yī)藥制造業(yè)具體的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍及申萬(wàn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將醫(yī)藥制造業(yè)分為四個(gè)子行業(yè)：生物制品、中藥、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥。這40家上市的醫(yī)藥制造企業(yè)包括生物制品企業(yè)10家，中藥制造企業(yè)10家，醫(yī)療器械制造10家，化學(xué)制藥企業(yè)10家。根據(jù)40家公司2017-2019年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)計(jì)算出Z值，分析其財(cái)務(wù)狀況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：本文研究所用的數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)Z值分布結(jié)果及分析

表1 2017-2019年醫(yī)藥制造業(yè)不同子行業(yè)Z值分布結(jié)果

生物制造企業(yè)在2017-2019年處于破產(chǎn)區(qū)的企業(yè)數(shù)量逐年遞減，可以看出其發(fā)展?fàn)顩r有所改善，但處于灰色區(qū)的逐年增加，說(shuō)明其改善狀況不是很顯著，仍需進(jìn)一步關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中藥制造企業(yè)2017-2019年的Z值大于1.81小于2.675的數(shù)量逐年增加，說(shuō)明該行業(yè)近幾年財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，可能有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)療器械制造企業(yè)2017-2019年Z值介于1.81和2.675這一灰色區(qū)的企業(yè)占總企業(yè)的比重相比于其他三個(gè)行業(yè)高出很多，且比重較大，說(shuō)明該行業(yè)企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差,但有逐年減少的趨勢(shì)。化學(xué)制藥企業(yè)處于破產(chǎn)區(qū)數(shù)量較多，可知相比較其他行業(yè)，該行業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能性較大，該類行業(yè)應(yīng)關(guān)注其財(cái)務(wù)狀況。

從整體看，Z值在2017-2019年處于1.81與2.675間的企業(yè)在企業(yè)總數(shù)中所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Z值大于2.675的企業(yè)所占比，且除了醫(yī)療器械制造業(yè)其他三個(gè)行業(yè)處于這一區(qū)域的數(shù)量呈逐年上漲趨勢(shì)。從所選取的四個(gè)子行業(yè)整體來(lái)看，四個(gè)子行業(yè)處于安全區(qū)數(shù)量最少，處于灰色區(qū)數(shù)量最多，說(shuō)明醫(yī)藥企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況較差。

(三)X值的描述統(tǒng)計(jì)。從上文分析結(jié)果可得，醫(yī)療器械制造企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況整體呈現(xiàn)較差的趨勢(shì)，因此，下面將對(duì)其X值進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)，分析其產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體因素。

從表3的計(jì)算結(jié)果可看出，整體看X值的平均值都偏低，從而導(dǎo)致Z值偏低。但隨著時(shí)間推移，X1的最小值、平均值都在逐年增加，說(shuō)明該行業(yè)短期償債能力不斷提高，企業(yè)規(guī)模也有可能在不斷擴(kuò)大，且標(biāo)準(zhǔn)差越來(lái)越小，說(shuō)明其差異在變小，這是一個(gè)良好的趨勢(shì)。X2的最大值和平均值有上升的趨勢(shì)，但是標(biāo)準(zhǔn)差相差不大，說(shuō)明其最小值也在增加，說(shuō)明有利潤(rùn)留存。X3的值最小值呈逐年下降趨勢(shì)，最大值、平均值呈波動(dòng)性，可以看出該行業(yè)的盈利水平不穩(wěn)定，需要關(guān)注其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。X4的值大致呈波動(dòng)性狀態(tài)，但是差異在不斷減小，說(shuō)明該行業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)程度在降低。X5的值表示銷售能力，從表中可以看出2018年的銷售能力比前后兩年的銷售水平都要好一些，說(shuō)明2018年對(duì)醫(yī)療器械的需求比較多。

表3 2017-2019年醫(yī)療器械制造業(yè)X值的描述統(tǒng)計(jì)

四、結(jié)論及建議

根據(jù)Z值模型對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果可看出，醫(yī)藥制造業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況不樂(lè)觀，存在有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)可能性較大的企業(yè)在行業(yè)中所占比例較大且逐年增加，因此，醫(yī)藥制造業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不能忽視。

(一)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的兩個(gè)主要功能是：一方面可以讓管理者從整體上把握企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，可提前了解企業(yè)可能發(fā)生或?qū)l(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另外一方面，在企業(yè)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)時(shí)就讓企業(yè)的關(guān)鍵部門根據(jù)部門特征分別確定各自的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并設(shè)置相應(yīng)警戒線，如對(duì)企業(yè)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等設(shè)定預(yù)警值，便于管理者后續(xù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，及時(shí)進(jìn)行必要的補(bǔ)救措施。這種監(jiān)控措施不僅有助于管理者找到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源所在，還利于各部門、各環(huán)節(jié)的溝通，促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)整體管理水平的提高。

(二)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的管控

營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管控主要可從兩個(gè)方面進(jìn)行：一是對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行把控，應(yīng)該制定合理的應(yīng)收賬款回收制度，以此避免大量的死賬、壞賬的產(chǎn)生，二是監(jiān)督企業(yè)的庫(kù)存，盡可能地使存貨成本降到最低，縮短周轉(zhuǎn)天數(shù)，減少存貨減值的發(fā)生。

(三)研發(fā)新產(chǎn)品，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

醫(yī)藥企業(yè)要想提高公司價(jià)值，增加銷售收入，務(wù)必時(shí)常對(duì)技術(shù)、設(shè)備及銷售渠道進(jìn)行更新改造，在更新?lián)Q代迅速的今天，企業(yè)必須研發(fā)新產(chǎn)品，提高生產(chǎn)效率和利潤(rùn)率，減少成本費(fèi)用，提高產(chǎn)品知名度。隨著人口老齡化的趨勢(shì)，人們的醫(yī)療保健觀念日益加強(qiáng)，對(duì)藥品的需求也不斷增加，因此，醫(yī)藥企業(yè)必須抓住機(jī)會(huì)，研發(fā)出人們所需要的產(chǎn)品，主動(dòng)把握銷售的主導(dǎo)權(quán)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。