供應(yīng)鏈集中度與流通企業(yè)創(chuàng)新投入
——基于融資約束與現(xiàn)金持有的雙維度分析

李 蕊

（天津商業(yè)大學寶德學院 天津 300384）

引言

改革開放四十多年來，雖然在經(jīng)濟建設(shè)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展上我國已取得突出成就，但人民日益增長的美好生活需要與不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾仍然存在。在流通端，流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力不足，難以適應(yīng)市場需求變化，使得生產(chǎn)與消費呈現(xiàn)脫節(jié)問題。無論從生產(chǎn)端還是從流通端來看，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、滿足居民美好生活需求的核心與重點都在于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。在很長一段時間里，我國經(jīng)濟發(fā)展重生產(chǎn)、輕流通，其帶來的直接后果便是流通企業(yè)長期處于低迷狀態(tài)。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，加快商貿(mào)流通企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，不僅是行業(yè)內(nèi)部問題，同時也關(guān)系到整個國民經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)。流通企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中起著重要支撐作用，通過創(chuàng)新發(fā)展能夠有效推動流通企業(yè)經(jīng)營績效的改善，對帶動新技術(shù)、新產(chǎn)品與新業(yè)態(tài)的發(fā)展，更好服務(wù)于消費市場，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級具有重要經(jīng)濟價值。

創(chuàng)新驅(qū)動與技術(shù)升級是實現(xiàn)流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。近年來，隨著國家相關(guān)政策的不斷傾斜，我國流通產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力得到明顯提升。然而，由于流通企業(yè)并不直接從事于產(chǎn)品生產(chǎn)，因此對創(chuàng)新投入的重視度不足。隨著數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，大數(shù)據(jù)的廣泛應(yīng)用以及移動互聯(lián)網(wǎng)的普及對流通產(chǎn)業(yè)提出了更嚴苛的創(chuàng)新需求。并且從橫向?qū)Ρ葋砜?，當前我國流通企業(yè)創(chuàng)新投入的規(guī)模要遠低于其它行業(yè)，流通行業(yè)創(chuàng)新不足已經(jīng)成為制約流通業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要短板。提高流通企業(yè)創(chuàng)新投入，是加快流通行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵。

然而，現(xiàn)有研究大多從全行業(yè)的視角分析企業(yè)創(chuàng)新投入，主要從企業(yè)的現(xiàn)金持有、高管特征、融資約束等視角展開研究，鮮有文章單獨分析流通企業(yè)創(chuàng)新投入。事實上，與其它行業(yè)相比，流通業(yè)具有鮮明的行業(yè)特征。例如，流通企業(yè)更加強調(diào)對供應(yīng)鏈的管理，供應(yīng)鏈集中度對于流通企業(yè)而言具有非常重要的價值。作為連接生產(chǎn)與消費的重要媒介，流通企業(yè)本就是流通供應(yīng)鏈的重要節(jié)點，供應(yīng)鏈的變化對流通企業(yè)的影響更大，但現(xiàn)有研究鮮有從供應(yīng)鏈角度分析流通企業(yè)創(chuàng)新投入。本文的邊際貢獻在于，基于供應(yīng)鏈集中度視角檢驗了供應(yīng)鏈集中度是否可以調(diào)節(jié)融資約束、現(xiàn)金持有對流通企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，豐富了現(xiàn)有關(guān)于流通企業(yè)創(chuàng)新投入的研究。對進一步深化流通企業(yè)供應(yīng)鏈管理，推動流通企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展提供了相關(guān)經(jīng)驗證據(jù)。

相關(guān)文獻綜述

流通企業(yè)創(chuàng)新需要大量資金投入，而這部分資金主要來源于企業(yè)內(nèi)源融資與外部融資兩個方面。外部融資是流通企業(yè)創(chuàng)新投入的重要來源，因此面臨較大融資約束的企業(yè)要么減少創(chuàng)新投入，要么尋求內(nèi)源融資。王軍（2020）在研究中發(fā)現(xiàn)，融資約束意味著流通企業(yè)獲取商業(yè)銀行貸款的難度更高，成本更大，為了粉飾財務(wù)報表，降低經(jīng)營費用與風險，上市公司會選擇減少創(chuàng)新投入。李曉龍等（2017）認為企業(yè)在權(quán)衡創(chuàng)新利弊時會形成一個平衡點，而融資約束則會打破現(xiàn)有平衡，直接導致企業(yè)研發(fā)支出下降?，F(xiàn)金持有是流通企業(yè)創(chuàng)新投入的另一個重要資金來源，其主要目的是平滑研發(fā)投入的資金缺口，在企業(yè)財務(wù)受到?jīng)_擊時以現(xiàn)時持有的現(xiàn)金滿足創(chuàng)新投入需求。一些學者認為，企業(yè)提高現(xiàn)金持有是為了避免融資約束、緩解融資困境，在這一視角下，融資約束越高的企業(yè)，其越傾向于持有更多現(xiàn)金。當企業(yè)資金短缺且面臨較大融資約束時，出于理性人的假設(shè)，企業(yè)會將有限資金用于生產(chǎn)經(jīng)營活動以維系企業(yè)正常運轉(zhuǎn)，進而會降低創(chuàng)新研發(fā)投入。而現(xiàn)金持有規(guī)模的增加，則能夠有效規(guī)避融資約束的不利影響，從而增加企業(yè)創(chuàng)新投入。

供應(yīng)鏈集中度是企業(yè)供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的重要特征，具體包括供應(yīng)商集中度與客戶集中度，分別體現(xiàn)了企業(yè)上游供應(yīng)商與下游客戶的集中程度（黃千員和宋遠方，2019）。傳統(tǒng)的波特五力模型認為，來自購買者與供應(yīng)商的議價能力會威脅企業(yè)正常經(jīng)營，成為經(jīng)營風險來源，從而加劇融資約束。供應(yīng)鏈集中度的提高意味著企業(yè)上下游議價能力的增強，作為一種風險，不利于企業(yè)盈利能力的改善。從融資角度來看，流通企業(yè)供應(yīng)商集中度越高，供應(yīng)商在與公司交易的過程中具有較高議價能力。這無疑會縮緊流通企業(yè)的商業(yè)信用融資，加劇企業(yè)融資約束風險（王忻和郭永濤，2020）。同時，供應(yīng)商的過度集中會增加對流通企業(yè)留存資金的占用，不利于企業(yè)自有資金用于創(chuàng)新投入。因此可以發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商的過度集中對企業(yè)創(chuàng)新并無好處。從客戶集中度視角來看，流通企業(yè)創(chuàng)新投入的最終目的是滿足客戶需求，而企業(yè)在創(chuàng)新投入過程中也是基于下游客戶的需求抑或市場信息的變化來決定創(chuàng)新投入方向。為了滿足下游大客戶的需求，流通企業(yè)也會通過增加創(chuàng)新投入等方式，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。此外，從融資視角來看，在現(xiàn)有供應(yīng)鏈金融的模式下，下游大客戶能夠為流通企業(yè)提供更高額度的貸款擔保，從而減少企業(yè)融資約束。

縱觀已有研究成果可以發(fā)現(xiàn)，目前較少有學者研究涉及流通行業(yè)研發(fā)投入，事實上隨著流通行業(yè)對創(chuàng)新驅(qū)動的要求愈發(fā)強烈，加大流通企業(yè)創(chuàng)新投入勢在必行。因此本文將研究對象聚焦在流通行業(yè)，重點分析供應(yīng)鏈集中度對流通企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并詳細探討供應(yīng)鏈集中度與流通企業(yè)融資約束、現(xiàn)金持有的調(diào)節(jié)作用，這也是本文創(chuàng)新所在。

實證方案設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國上市流通企業(yè)為研究樣本，以2013-2019 年面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剔除了研究期間未披露研發(fā)支出和連續(xù)2 年缺失數(shù)據(jù)的公司，共得到524 個有效觀測值。同時，為克服異常值對擬合結(jié)果的不利影響，本文對模型中所涉及變量均進行了1% 水平上的縮尾處理。本文所有數(shù)據(jù)均來源于WIND 數(shù)據(jù)庫，使用的計量軟件為STATA16。

（二）模型設(shè)定與變量定義

借鑒已有研究方法，構(gòu)建如下計量模型：

式（1）中，i 表示樣本公司，t 表示年份；R 表示流通企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入；供應(yīng)鏈集中度包括供應(yīng)商集中度以及客戶集中度，其中UChain 表示流通企業(yè)供應(yīng)商集中度，DChain 表示流通企業(yè)的客戶集中度；X 為本文構(gòu)建的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、股權(quán)集中度、成長能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況、現(xiàn)金持有以及融資約束情況等。vi表示企業(yè)個體固定效應(yīng)，ut表示年份固定效應(yīng)，ε 為誤差項。進一步的，本文在式（2）以及式（3）中分別加入供應(yīng)鏈集中度變量與流通企業(yè)現(xiàn)金持有和融資約束變量的交互項，檢驗供應(yīng)鏈集中度的調(diào)節(jié)作用。本文所涉及變量及其描述性統(tǒng)計具體見表1。

表1 變量定義、表示及其描述性統(tǒng)計

實證結(jié)果分析

本文借助STATA16 軟件對式（1）進行回歸，結(jié)果見表2。從供應(yīng)商集中度角度來看，UChain 變量估計系數(shù)為-0.47，且通過了1% 水平上的顯著性檢驗。說明供應(yīng)商集中度越大的流通企業(yè)，其所能用于技術(shù)創(chuàng)新的資金越少，供應(yīng)商集中度并不利于流通企業(yè)創(chuàng)新投入的增加?？蛻艏卸茸兞康墓烙嬒禂?shù)為0.09，且通過了1%水平上的顯著性檢驗，說明對于流通企業(yè)而言，客戶集中度的增加有利于擴大創(chuàng)新投入規(guī)模。對此本文認為，供應(yīng)商集中度的提高一方面會侵占流通企業(yè)自有資金，減少應(yīng)付賬款的還款期限。同時，供應(yīng)商集中度的提高意味著流通企業(yè)上游企業(yè)規(guī)模更大，會提供更好的產(chǎn)品，在一定程度上抑制了流通企業(yè)主動創(chuàng)新的意愿?？蛻艏卸鹊奶岣咭馕吨魍ㄆ髽I(yè)下游客戶對產(chǎn)品與服務(wù)的議價能力更強，為留住大客戶，流通企業(yè)通常會通過加大創(chuàng)新投入，形成差異化競爭優(yōu)勢。

融資約束變量的回歸結(jié)果顯著為負，而現(xiàn)金持有變量的回歸結(jié)果顯著為正，這與陳斌（2020）等的研究結(jié)果相吻合。外部融資是流通企業(yè)進行創(chuàng)新投入的主要資金來源，外部融資約束增加意味著流通企業(yè)獲取融資的難度以及成本更高，會抑制流通企業(yè)增加創(chuàng)新投入?，F(xiàn)金持有雖然不是流通企業(yè)創(chuàng)新投入的主要資金來源，但現(xiàn)金持有有利于平滑企業(yè)創(chuàng)新投入的資金缺口，同時克服融資約束的不利影響，因此有利于流通企業(yè)創(chuàng)新投入規(guī)模的增長。

表2 融資約束、現(xiàn)金持有與流通企業(yè)創(chuàng)新投入回歸結(jié)果

表3 供應(yīng)鏈集中度的調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果

進一步的，本文以前十大供應(yīng)商采購額占比和前十大客戶銷售額占比作為衡量流通企業(yè)供應(yīng)鏈集中度的代理變量，進行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果顯示，替換變量后，核心解釋變量的顯著性及其方向并未發(fā)生顯著變化，說明本文基準回歸結(jié)果具有一定穩(wěn)健性。

在其它控制變量上，資產(chǎn)規(guī)模變量與創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)，說明流通企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增加有利于創(chuàng)新投入的增長。對于流通企業(yè)而言，為了保證核心競爭力，必須提高企業(yè)科技創(chuàng)新能力，提高無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重。企業(yè)規(guī)模的增長意味著需要更高價值的無形資產(chǎn)與之匹配，因此會促進創(chuàng)新投入的增長。此外，資產(chǎn)規(guī)模增加，意味著流通企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)數(shù)量較多，所受的融資約束更低，因此利于創(chuàng)新投入的增長。

流通企業(yè)成立年限與創(chuàng)新投入并無必然聯(lián)系，這是因為在科技創(chuàng)新迭代發(fā)展的背景下，新成立的公司雖然在資金、市場等方面存在劣勢，但是相比于早成立的企業(yè)，新企業(yè)可能更加關(guān)注創(chuàng)新價值，因此流通企業(yè)年限并不能決定其創(chuàng)新投入規(guī)模的大小。

股權(quán)集中度變量與流通企業(yè)創(chuàng)新投入顯著負相關(guān)，對此本文認為，股權(quán)集中度越高，意味著大股東權(quán)力越大，對于大股東而言，增加創(chuàng)新投入具有較高風險，出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，大股東更傾向于減少創(chuàng)新投入。

營收增長率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變量顯著為正，且均通過了1% 水平上的顯著性檢驗。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，意味著流通企業(yè)資金回收及利用的效率更高，用于技術(shù)創(chuàng)新的缺口較小，此外成長性強的流通企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的需求更為迫切，因此會主動加大創(chuàng)新投入。

進一步的，本文加入供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)融資約束和現(xiàn)金持有變量的交互項，檢驗供應(yīng)鏈集中度對流通企業(yè)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果見表3。從流通企業(yè)現(xiàn)金持有角度來看，在加入調(diào)節(jié)項之后，供應(yīng)商集中度變量仍然顯著為負，而客戶集中度變量仍然顯著為正，交互項Cash×UChain 變量的估計系數(shù)為-0.20，且通過了5% 水平上的顯著性檢驗。說明在考慮供應(yīng)商集中度后，現(xiàn)金持有對流通企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響會隨著供應(yīng)商集中度的提高而降低。在日趨激烈的流通產(chǎn)業(yè)市場中，供應(yīng)商集中度的提高會增加流通企業(yè)成本壓力，上游供應(yīng)商的議價能力更強，對流通企業(yè)即時支付貨款的要求更高。因此在流通企業(yè)現(xiàn)金持有規(guī)模中，會有一部分資金因為供應(yīng)商議價能力增長而導致額外損失，企業(yè)不得不將部分留存現(xiàn)金用以應(yīng)付供應(yīng)商的現(xiàn)金需求。

從流通企業(yè)融資約束角度來看，在加入調(diào)節(jié)項之后，供應(yīng)商集中度變量仍然顯著為負，而客戶集中度變量仍然顯著為正，交互項LFC×DChain 變量的估計系數(shù)為0.09，且通過了1% 水平上的顯著性檢驗，說明下游客戶集中度的提高會減少融資約束對流通企業(yè)創(chuàng)新投入的不利影響。對此本文認為有以下兩個原因：其一，下游客戶集中度的提高意味著流通企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定，下游企業(yè)也可以為流通企業(yè)融資提供充足擔保，降低企業(yè)面臨的融資約束，使得流通企業(yè)能夠以更低成本獲得外部資金用于企業(yè)創(chuàng)新投入項目中；其二，客戶集中度的提高意味著下游客戶對企業(yè)日常經(jīng)營的影響增大，為了滿足大客戶的產(chǎn)品與服務(wù)需求，流通企業(yè)不得不通過技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率，因此會加大創(chuàng)新投入，以技術(shù)創(chuàng)新來提高產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量。

結(jié)論與啟示

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵時期，提升流通企業(yè)創(chuàng)新能力，對于加快流通產(chǎn)業(yè)調(diào)整，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級具有重要推動作用。本文實證檢驗了融資約束、現(xiàn)金持有對流通企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并在此基礎(chǔ)上檢驗了供應(yīng)鏈集中度的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：供應(yīng)商集中度的提高會抑制流通企業(yè)創(chuàng)新投入，而客戶集中度的提高有利于流通企業(yè)創(chuàng)新投入的增長；融資約束不利于流通企業(yè)創(chuàng)新投入的增加，而現(xiàn)金持有會促進流通企業(yè)創(chuàng)新投入的增長；供應(yīng)商集中會降低流通企業(yè)現(xiàn)金持有對創(chuàng)新投入的正向影響，而客戶集中度的提高會減輕融資約束對流通企業(yè)創(chuàng)新投入的不利影響。

以本文實證研究為基礎(chǔ)，為進一步推動我國流通企業(yè)創(chuàng)新投入增長，提高流通企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力，現(xiàn)提出以下建議：

首先，要適當降低供應(yīng)商集中度，提高采購話語權(quán)。供應(yīng)商集中度的提高，會進一步侵占流通企業(yè)自有資金，不利于流通企業(yè)創(chuàng)新投入增長。因此，需要加強對供應(yīng)商集中度的管理，適當減少對某幾個主要供應(yīng)商的依賴程度，最大限度降低供應(yīng)商集中度對企業(yè)創(chuàng)新投入的不利影響。

其次，要提高客戶集中度。流通企業(yè)的最終目的還是為了服務(wù)產(chǎn)品及消費市場，客戶集中度的提高有利于流通企業(yè)及時獲取市場需求信息的變化，提供更高技術(shù)含量的服務(wù)。流通企業(yè)應(yīng)該重視與下游客戶建立長期、穩(wěn)定以及互相信任的合作關(guān)系，以客戶需求為導向，明確企業(yè)創(chuàng)新投入的方向，以更好滿足大客戶需求。

最后，要提高企業(yè)對創(chuàng)新投入的重視，增強企業(yè)管理能力。實證結(jié)果顯示股東與企業(yè)之間的利益沖突會抑制企業(yè)創(chuàng)新投入的增長，因此流通企業(yè)需要進一步完善股權(quán)機構(gòu)與管理機制，重視創(chuàng)新對流通企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要影響，堅持創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)創(chuàng)新投入。