多元化戰(zhàn)略、互補資產(chǎn)與流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效關(guān)系實證研究

王 晨

（杭州師范大學教育學院 浙江杭州 311121）

引言

2020 年暴發(fā)的新冠疫情使得人們開始對企業(yè)多元化戰(zhàn)略進行重新評估。疫情期間，許多企業(yè)選擇被動適應(yīng)環(huán)境，盡力 “節(jié)流”，但是還有一些企業(yè)通過積極開展跨界業(yè)務(wù)，進行 “開源”。例如，上汽通用五菱將空余廠房改造為生產(chǎn)車間，成為全球第一家生產(chǎn)口罩的汽車企業(yè)，比亞迪則已成為全球最大的口罩生產(chǎn)商；此外，中石化在“易捷加油” App 上開通了 “安心買菜” 服務(wù)，開始向零售業(yè)跨界；999 感冒靈跨界推出 “暖心雞湯” 系列方便面。

多元化戰(zhàn)略并非僅是企業(yè)疫情期間的選擇，許多企業(yè)為了面對激烈的市場競爭，搶占市場份額，早已開啟了多元化發(fā)展，這能使企業(yè)具備更強的市場適應(yīng)性，從而實現(xiàn)長遠發(fā)展。我國有很多企業(yè)制定了多元化發(fā)展戰(zhàn)略，例如小米公司在手機行業(yè)取得巨大成功后，開拓了其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，包括電視、小家電、路由器、插座小米手環(huán)等，并在這些領(lǐng)域均取得了一定的成績。然而，隨著小米公司上市，其股價卻出現(xiàn)下跌，這似乎是對多元化戰(zhàn)略有效性的拷問。實際上，多元化發(fā)展對于公司經(jīng)營績效的影響存在一定差別，有學者認為多元化戰(zhàn)略由于市場和產(chǎn)品的陌生，無法找到準確的定位，從而無法收回投入資金，這降低了公司的經(jīng)營績效。也有學者認為，多元化戰(zhàn)略需要適度，公司經(jīng)營績效在一定水平下會隨著多元化程度的提高而增加，但會在超過一定程度后降低。公司進行多元化發(fā)展離不開公司資源和資金的支持，互補資產(chǎn)能夠有效調(diào)節(jié)公司經(jīng)營績效與多元化戰(zhàn)略之間的關(guān)系，因此本文以流通業(yè)上市公司作為研究對象，研究了多元化戰(zhàn)略、互補資產(chǎn)與經(jīng)營績效三者之間的關(guān)系。

研究綜述

多元化戰(zhàn)略是指公司為了適應(yīng)市場變化，將經(jīng)營范圍拓寬，從而為不同行業(yè)的公司提供產(chǎn)品和服務(wù)，這是公司的一種生產(chǎn)經(jīng)營方式，同時也是公司順應(yīng)市場發(fā)展的必然選擇。為了能夠更好地研究多元化戰(zhàn)略，本文將公司的多元化發(fā)展分為了市場多元化和技術(shù)多元化兩個部分，其中市場多元化能夠增強公司的核心競爭力以及擴大公司資源，而技術(shù)多元化則能為市場和產(chǎn)品的多元化進程創(chuàng)造技術(shù)基礎(chǔ)，其先于市場多元化，具有奠基的作用。

公司經(jīng)營績效主要包括效益、效率以及管理水平。公司是一個為了獲取最大收益而形成的社會團體，公司的經(jīng)營績效可以通過公司的財務(wù)績效和市場績效進行評價。財務(wù)績效是指公司通過生產(chǎn)經(jīng)營場所形成的盈利、生產(chǎn)管理、債務(wù)償還、成長性和抵抗風險的能力，一般是通過公司經(jīng)營的短期財務(wù)績效進行判定。市場績效是指公司在市場中，通過市場化的生產(chǎn)經(jīng)營，形成的價格、產(chǎn)能、產(chǎn)品種類、技術(shù)積累等能力的成長，其是一種在市場環(huán)境中的通過市場作用形成的公司的生產(chǎn)經(jīng)營成果。但是，市場績效容易受到經(jīng)濟周期的影響，而且我國市場經(jīng)濟發(fā)展時間較短，市場機制不夠完善，市場環(huán)境差異性極大，信息對稱性不高，因此本文選擇財務(wù)指標反映公司經(jīng)營績效。而公司經(jīng)營績效的指標對于公司經(jīng)營績效的評定至關(guān)重要，本文采取每股收益就是股東所持股票當期的凈收益與當期發(fā)現(xiàn)的股票加權(quán)平均數(shù)值，來對公司經(jīng)營績效進行評判。

互補資產(chǎn)是指公司經(jīng)營戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新等需要的資源，其包含了市場、資產(chǎn)和人力資源三方面，通過三者相互協(xié)調(diào)實現(xiàn)資源的有效配置。其是一種能夠通過一種資產(chǎn)的提升促進其他資產(chǎn)收益提升的效應(yīng)模式，公司為了能夠協(xié)調(diào)發(fā)展技術(shù)、產(chǎn)品和市場，必須充分發(fā)揮互補資產(chǎn)的作用。并且，互補資產(chǎn)是由經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)、市場專業(yè)化互補資產(chǎn)和人力專業(yè)化互補資產(chǎn)組成。

綜上可知，從市場與產(chǎn)品角度對多元化進行研究的成果較多，而伴隨技術(shù)競爭的日趨激烈，技術(shù)多元化逐漸受到越來越多企業(yè)的重視。同時，盡管目前市場多元化對企業(yè)績效影響的相關(guān)研究較多，但仍然尚未形成適用于我國流通業(yè)上市公司的統(tǒng)一結(jié)論。因此，本文將多元化戰(zhàn)略劃分為市場多元化和技術(shù)多元化，并分析了二者對于流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效的影響。此外，互補資產(chǎn)作為多元化戰(zhàn)略中的重要因素，對于流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效同樣具有重要影響，但目前少有研究將其作為調(diào)節(jié)變量，因此本文在研究多元化戰(zhàn)略對流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效的影響過程中，探究了互補資產(chǎn)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

研究假設(shè)

為了能夠研究流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效、多元化戰(zhàn)略與互補資產(chǎn)三者之間的關(guān)系，設(shè)立以下假設(shè)：流通業(yè)上市公司的市場多元化發(fā)展可以為企業(yè)創(chuàng)造巨大利潤，但利潤增長趨勢并不是呈現(xiàn)直線上升的。當企業(yè)管理者不斷擴大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)業(yè)務(wù)范圍時，企業(yè)利潤增加的同時，其所擔負的風險和壓力也在增加。在一定范圍之內(nèi)，多元化發(fā)展會提升企業(yè)績效，但超過一定水平后，企業(yè)利潤會出現(xiàn)下降趨勢。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效隨著市場多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平。

流通業(yè)上市公司的技術(shù)多元化發(fā)展可以為企業(yè)創(chuàng)造活力，進而平衡企業(yè)在各個領(lǐng)域的經(jīng)營風險。所以本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2-1： 流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的積極作用。

技術(shù)多元化也存在邊際效應(yīng)，在一定范圍內(nèi)實現(xiàn)技術(shù)多元化會增加企業(yè)績效，但超過一定水平后，反而會對企業(yè)績效造成負面影響。因此，本文認為：

明清時期，數(shù)量激增的女性詩人群體在傳統(tǒng)道德規(guī)訓之下用“去女性化”的策略努力爭取文壇的合理地位，并成為十分突出的現(xiàn)象?！叭ヅ曰爆F(xiàn)象及女性的詩文創(chuàng)作引起了士人階層的廣泛爭議，而這種爭議將女性創(chuàng)作置于主流文壇的討論之中，在一定程度上也促進了女性詩人向文壇中心的靠攏。面對士人的爭議，女性詩人群體自身矛盾的態(tài)度也表明了明清時期女詩人用“去女性化”的方式在傳統(tǒng)道統(tǒng)與文統(tǒng)壓迫下而爭取自由創(chuàng)作空間的努力是一種探索性的策略。

假設(shè)2-2： 流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效隨著技術(shù)多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平。

經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)可以提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，促使企業(yè)獲取新產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，進而提高企業(yè)的市場競爭力，有利于企業(yè)經(jīng)營績效的提升?；诖?，本文提出：

假設(shè)3-1：經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到市場多元化的影響。

假設(shè)3-2：經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的影響。

流通業(yè)上市公司在發(fā)展市場多元化和技術(shù)多元化時，會將企業(yè)自身置于陌生的環(huán)境，此時企業(yè)若具有經(jīng)營知識和營銷渠道，其可以有效規(guī)避風險，進而提高企業(yè)的經(jīng)營績效?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4-2：市場專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的影響。

對于流通業(yè)上市公司而言，引進人才和培育人才可以為企業(yè)的多元化發(fā)展提供人力支持，增強企業(yè)的創(chuàng)新能力和管理能力，這對企業(yè)經(jīng)營績效具有正面影響。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)5-1：人力專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到市場多元化的影響。

假設(shè)5-2：人力專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的影響。

實證分析

本文選取我國423 個A 股上市流通業(yè)公司在2012-2019 年的經(jīng)營數(shù)據(jù)為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫以及Wind 數(shù)據(jù)庫。并選取以下幾個變量進行研究：選取每股收益（SY）作為因變量；技術(shù)多元化（JS）和市場多元化（SC）作為自變量；經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)（JYZ）、市場專業(yè)化互補資產(chǎn)（SCZ）和人力專業(yè)化互補資產(chǎn)（RLZ）作為調(diào)節(jié)變量；公司年限（Year）、公司規(guī)模（Size）和財務(wù)杠桿（CW）作為控制變量（史志剛，2018）。根據(jù)以上所選指標和變量，為檢驗假設(shè)進行了多元線性回歸分析以探究多元化戰(zhàn)略、互補資產(chǎn)與流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效的關(guān)系，多元回歸分析結(jié)果如表1 所示。

由表1 可知，模型（3）中流通業(yè)上市公司的市場多元化（SC）為0.534，并且在0.05 的置信區(qū)間上市場多元化對于流通業(yè)上市公司的經(jīng)營績效具有明顯的積極作用。市場多元化平方（S C2）為-0.322，并且在0.05的置信區(qū)間上顯著，得出流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效隨著市場多元化水平的提升先升高后降低，假設(shè)1 成立；模型（4）中經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)與市場多元化的交互（JYZ×SC）為1.822，經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)與市場多元化的平方（J Y Z × S C2）為-1.185，并且在0.01 的置信區(qū)間上顯著，得出經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到市場多元化的影響，假設(shè)3-1 成立；模型（5）中市場專業(yè)化互補資產(chǎn)與市場多元化的交互（SCZ×SC）為7.082，市場專業(yè)化互補資產(chǎn)與市場多元化的平方（SCZ×SC2）為-3.657，并且在0.01 的置信區(qū)間上顯著，得出市場專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到市場多元化的影響，假設(shè)4-1 成立；模型（6）中人力專業(yè)化互補資產(chǎn)與市場多元化的交互（RLZ×SC）為8.249，人力專業(yè)化互補資產(chǎn)與市場多元化的平方（R L Z × S C2）為-5.234，并且在0.01 的置信區(qū)間上顯著，得出人力專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到市場多元化的影響，假設(shè)5-1成立。

表1 市場多元化多元回歸分析

表2 技術(shù)多元化多元回歸分析

由表2 可知，模型（8）中流通業(yè)上市公司的技術(shù)多元化（JS）為0.531，并且在0.01 的置信區(qū)間上技術(shù)多元化對于流通業(yè)上市公司的經(jīng)營績效具有明顯的積極作用，假設(shè)2-1 成立；技術(shù)多元化平方（JS2）為3.632，結(jié)果不顯著，得出流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效沒有隨著技術(shù)多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平，假設(shè)2-2 不成立；模型（10）中經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)與技術(shù)多元化的交互（JYZ×JS）為0.625，結(jié)果不顯著，得出經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)沒有增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的影響，假設(shè)3-2 不成立；模型（11）中市場專業(yè)化互補資產(chǎn)與技術(shù)多元化的交互（SCZ×JS）為4.948，并且在0.1 的置信區(qū)間上顯著，得出市場專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的影響，假設(shè)4-2 成立；模型（12）中人力專業(yè)化互補資產(chǎn)與技術(shù)多元化的交互（RLZ×JS）為2.815，并且在0.1的置信區(qū)間上顯著，得出人力專業(yè)化互補資產(chǎn)能夠增強流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的影響，假設(shè)5-2 成立。

結(jié)論與建議

本文選取了423 個A 股上市流通業(yè)公司在2012-2019 年的經(jīng)營數(shù)據(jù)為研究樣本，對多元化戰(zhàn)略、互補資產(chǎn)與流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效三者之間的關(guān)系進行了多元回歸分析，得出以下結(jié)論：首先，流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效隨著市場多元化的提升呈現(xiàn)出先增加后降低的趨勢。這是由于在一定水平條件下，市場多元化的提升能夠降低企業(yè)的資金風險，為企業(yè)增加現(xiàn)金流，但是當市場多元化超過一定界限繼續(xù)增加，將會使得企業(yè)資源分散度增加，這就增加了企業(yè)不必要的管理成本，降低了企業(yè)的核心業(yè)務(wù)能力與核心競爭力。其次，流通業(yè)上市公司的經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的積極作用，隨著公司技術(shù)多元化的提高，公司經(jīng)營績效得以提升。這是由于我國現(xiàn)階段的技術(shù)水平還具有較大的提升空間，對于科研創(chuàng)新的投入能夠使得技術(shù)多元化程度增加，從而搶占新的市場。再次，互補資產(chǎn)能夠有效促進流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效受到技術(shù)多元化的積極作用。流通業(yè)上市公司為了能夠獲取長遠的發(fā)展，不僅需要通過互補資產(chǎn)配置而且需要增強互補資產(chǎn)在復雜市場中的靈活配置。最后，市場和人力專業(yè)化互補資產(chǎn)使得技術(shù)多元化對于流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效的促進作用得以增強，但是經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)調(diào)節(jié)作用不顯著。

通過以上分析，可以了解到了市場多元化和技術(shù)多元化對于流通業(yè)上市公司經(jīng)營績效的作用，也了解到了互補資產(chǎn)作為中間媒介的調(diào)控作用，這為我國流通業(yè)上市公司制定多元化戰(zhàn)略提供了重要的理論依據(jù)。因此，為了促進流通業(yè)上市公司的科學發(fā)展，本文提出以下建議：

第一，由于不斷提升多元化程度，并不一定能夠提升公司經(jīng)營績效，因此流通業(yè)上市公司需根據(jù)自身實際情況制定市場多元化戰(zhàn)略。流通業(yè)上市公司應(yīng)當對自身多元化實際情況形成明確認識，選擇緩慢可持續(xù)發(fā)展的多元化戰(zhàn)略，在多元化戰(zhàn)略實施過程中結(jié)合互補資產(chǎn)的調(diào)控機制，可持續(xù)地提升市場多元化，并以此促進公司經(jīng)營績效的提高，逐漸摸索出公司多元化程度的最高點，并將其作為公司多元化戰(zhàn)略的目標，從而防止由于過度多元化使得資源配置效率與公司經(jīng)營績效降低。

第二，由于我國流通業(yè)上市公司技術(shù)多元化程度相比于國外發(fā)達國家處于較低水平，其具有較大的提升空間。對此要通過科研技術(shù)創(chuàng)新，加大科研資金投入，實現(xiàn)技術(shù)的拓寬，達到技術(shù)多元化程度的不斷提升。我國流通業(yè)上市公司所采取的技術(shù)多元化戰(zhàn)略基本都采用增加科研投入、擴大技術(shù)范圍的方式，并且，我國相對于國外先進國家對于技術(shù)專利的申請重視程度相對降低，使得我國技術(shù)專利的申請較少，因此為了能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)水平在國際市場的領(lǐng)先，還需要不斷提升研發(fā)水平，申請相應(yīng)的技術(shù)專利，實現(xiàn)自身技術(shù)的獨立性。

除此以外，要實現(xiàn)技術(shù)多元化，還需要充分發(fā)揮市場專業(yè)化和人力專業(yè)化互補資產(chǎn)的相應(yīng)作用，從而實現(xiàn)可持續(xù)的技術(shù)發(fā)展，并占有長期的技術(shù)優(yōu)勢。對于經(jīng)營專業(yè)化互補資產(chǎn)，需要注意資金投入力度，從而避免資金過度投入而導致的資金浪費。