基于“θ”值法的民間金融規(guī)模測(cè)算
——以合肥市為例

劉 炯，林崢崢

(1.宣城職業(yè)技術(shù)學(xué)院 旅游商貿(mào)系，安徽 宣城 242000；2.安徽外國(guó)語(yǔ)學(xué)院 國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)院，合肥 230000；3.合肥學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，合肥 230601)

0 引 言

學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為，民間金融是游離于正規(guī)金融體系之外的、未納入國(guó)家金融當(dāng)局管理的金融活動(dòng)的總和，有時(shí)也稱(chēng)之非正規(guī)金融。由于民間金融自發(fā)產(chǎn)生，隱蔽性特征鮮明，不在官方統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域之內(nèi)，因而唯有憑借測(cè)算，方可獲取它的規(guī)模。習(xí)見(jiàn)的方法有直接測(cè)算法和間接測(cè)算法，前者實(shí)質(zhì)是統(tǒng)計(jì)學(xué)中的抽樣調(diào)查法，通過(guò)對(duì)有代表性的樣本的實(shí)地調(diào)查，推算出總體的民間金融規(guī)模。[1]間接測(cè)算法則是運(yùn)用相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，主要有李建軍的經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)法和郭沛的資金供求軋差法。

2005年,李建軍提出經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)法，可以測(cè)算民間金融規(guī)模。[2]此方法把經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)(投入產(chǎn)出比例)用“θ”表示。在實(shí)際應(yīng)用中，常需要選擇參照物計(jì)算出各年度“θ”的具體數(shù)值，所以又叫“θ”值法。運(yùn)用該方法，彭芳春測(cè)算出1993—2009年武漢市的民間金融規(guī)模[3]，歐文測(cè)算出2000—2011年株洲市的民間金融規(guī)模[4]，賓偉華測(cè)算出2003—2014年岳陽(yáng)市的民間金融規(guī)模等等。[5]已有的研究結(jié)果表明，“θ”值法比較科學(xué)，測(cè)算結(jié)果與真實(shí)值之間的差距不大，測(cè)算偏差也在可接受的范圍之內(nèi)，因此，“θ”值法具有較高的參考價(jià)值，被廣泛應(yīng)用于測(cè)算民間金融規(guī)模。

本文選用“θ”值法，測(cè)算合肥市2000—2018年的民間金融規(guī)模。選取民間金融規(guī)模指標(biāo)與GDP指標(biāo)分別代表合肥市民間金融發(fā)展與合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使用EVIEWS9.0軟件，計(jì)量分析合肥市民間金融對(duì)合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。根據(jù)研究結(jié)論，為合肥市民間金融風(fēng)險(xiǎn)防范與規(guī)范發(fā)展建言獻(xiàn)策，以期更好地發(fā)揮合肥市以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)?shù)牡貐^(qū)民間金融對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。

1 合肥市民間金融規(guī)模測(cè)算

1.1 “θ”值法的基本假設(shè)

假設(shè)1：同一時(shí)期(一般為一年)全國(guó)各個(gè)地區(qū)存在相同的“θ”值。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的情況下，全國(guó)可以被看作是各個(gè)地區(qū)各種經(jīng)濟(jì)共同相處、相互依存的一個(gè)大環(huán)境，市場(chǎng)在資源配置中占據(jù)決定地位，資本和勞動(dòng)自由流動(dòng)，最終勢(shì)必實(shí)現(xiàn)“等量的資本投入、勞動(dòng)投入生產(chǎn)等量的產(chǎn)出”的均衡狀態(tài)。不同年份的因素，比如經(jīng)濟(jì)政策、技術(shù)進(jìn)步、創(chuàng)新等不同，相應(yīng)的，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率則有所不同。因此，一定時(shí)期內(nèi)各地區(qū)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)一致，即各地區(qū)在同一年份經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)“θ”值相同，亦即資本投入與產(chǎn)出的比例相同，不同的年份資本與產(chǎn)出比例則有所不同，該假設(shè)的理論基礎(chǔ)為分析投入與產(chǎn)出關(guān)系的道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)。[6]

假設(shè)2：正規(guī)金融越發(fā)達(dá)，民間金融越式微。正規(guī)金融資源的缺乏為民間金融的生存提供了沃土，民間金融的存在彌補(bǔ)了正規(guī)金融的不足。正規(guī)金融越衰弱，民間金融越興盛；正規(guī)金融越興旺，民間金融的空間越狹窄。極端地，當(dāng)正規(guī)金融足夠發(fā)達(dá)，民間金融幾無(wú)發(fā)展余地。北京市金融機(jī)構(gòu)云集，金融制度完善，金融監(jiān)管?chē)?yán)格，民間金融舉步維艱。故而，相對(duì)于龐大規(guī)模的正規(guī)金融，北京市的民間金融可以忽略不計(jì)。所以，可選取北京市作為測(cè)算合肥市民間金融規(guī)模的參照物。

1.2 “θ”值法的邏輯思路

根據(jù)“θ”值法的假設(shè)以及金融學(xué)理論，可得：

θ=FAi/GDPi=FAj/GDPj

(1)

FAi=FFi+IFi,FAj=FFj+IFj

(2)

其中，F(xiàn)A表示融資總量，即資本投入量，包括正規(guī)金融融資FF和民間金融融資IF兩個(gè)部分，GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，i與j分別表示i地區(qū)與j地區(qū)。

李建軍教授的“θ”值模型中的正規(guī)金融由三部分構(gòu)成：短期貸款、股票融資、外商直接投資[2]，即，

FA=STL+STF+FDI

(3)

公式(3)中，STL代表短期貸款，STF代表股票融資,FDI代表外商直接投資。

聯(lián)立(1)、(2)、(3)三個(gè)公式，經(jīng)過(guò)代數(shù)演算可得：

(4)

因此，只要選擇一個(gè)正規(guī)金融高度發(fā)達(dá)的地區(qū)，比如北京，算出“θ”的具體數(shù)值，然后獲取合肥市的短期貸款、股票融資、外商直接投資與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的具體數(shù)值，對(duì)公式(4)稍作簡(jiǎn)單的代數(shù)變形即可計(jì)算出合肥市的民間金融規(guī)模。

1.3 合肥市民間金融規(guī)模的測(cè)算

“θ”值測(cè)算：根據(jù)“θ”值法的基本假設(shè)和邏輯思路可知，要想測(cè)算出合肥市的民間金融，首先選擇一個(gè)金融高度發(fā)達(dá)的地區(qū)“θ”值作為參照。由前面假設(shè)可知，可以選擇北京市的“θ”值為參照。從2001—2019年的《北京統(tǒng)計(jì)年鑒》，選取計(jì)算北京市“θ”值所需的相關(guān)年度的短期貸款、股票融資、外商直接投資和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)值，見(jiàn)表1。

表1 北京市主要金融指標(biāo) 單位：億元

綜合運(yùn)用公式(1)、(2)、(3)，計(jì)算出北京市2000-2018年的經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)“θ”的具體數(shù)值，參見(jiàn)表2。從計(jì)算結(jié)果可以看出，北京市各年度“θ”值的范圍在0.682與0.988之間，平均為0.804。

表2 北京市2000—2018年“θ”值

合肥市民間金融規(guī)模測(cè)算：根據(jù)公式(4)，以北京市為參照物，測(cè)算合肥市民間金融規(guī)模，需要所測(cè)算各年度的短期貸款、股票融資、外商直接投資和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)值，所需數(shù)據(jù)皆來(lái)自于2001—2019年《合肥統(tǒng)計(jì)年鑒》，如表3所示。

表3 合肥市主要金融指標(biāo) 單位：億元

由“θ”值法的基本假設(shè)和邏輯思路可得，合肥市民間金融規(guī)模計(jì)算公式如下：

IFj=θ×GDPj-(STLj+STFj+FDIj)

(5)

這里的IFj、GDPj、STLj、STFj、FDIj分別表示合肥市的民間金融、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、短期貸款、股票融資、外商直接投資，運(yùn)用公式(5)，計(jì)算出合肥市2000—2018年民間金融規(guī)模，見(jiàn)表4。。

表4 合肥市民間金融規(guī)模 單位：億元

綜合考察表3、表4，可以看出，2000—2018年內(nèi)，伴隨著合肥市經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及2011年合并縣級(jí)巢湖市與廬江縣，合肥的GDP迅猛增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)19.12%。與此同時(shí)，合肥市民間金融發(fā)展迅速，總體上的上升趨勢(shì)十分顯著，18年間共計(jì)增長(zhǎng)了42.05倍，平均每年增長(zhǎng)23.25%。

2000—2018年，合肥市正規(guī)金融增長(zhǎng)了10.82倍，平均每年增長(zhǎng)14.14%，遠(yuǎn)低于民間金融規(guī)模擴(kuò)張速度。從絕對(duì)數(shù)來(lái)看，合肥市正規(guī)金融與民間金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，2014年民間金融首次超過(guò)正規(guī)金融且有差距越來(lái)越大之趨勢(shì)，由此可見(jiàn)，合肥市民間金融與正規(guī)金融共同發(fā)展，民間金融很大程度上彌補(bǔ)了正規(guī)金融的供給不足。

整個(gè)考察期內(nèi)，民間金融規(guī)模有著兩次較大的起伏，一次是從2000年的92.51億元跌至2001年的21.37億元，可能的原因是：受到911事件拖累，世界經(jīng)濟(jì)疲軟，發(fā)展中國(guó)家跟著遭殃；另一次是從2007年的450.21億元降到2008年的330.49億元，主要是受到美國(guó)2008年次貸危機(jī)的影響。較大的規(guī)模且波浪式的上升趨勢(shì)，意味著合肥市民間金融風(fēng)險(xiǎn)較大，勢(shì)必增加民間金融的不確定性。

“θ”值法固然是一種間接測(cè)算法，不是非常的精確，但是其測(cè)算結(jié)果，卻真實(shí)地反映了合肥市民間金融的大致情況：規(guī)模較大，與正規(guī)金融同步發(fā)展，呈現(xiàn)出波浪式上升趨勢(shì)。

2 計(jì)量分析

2.1 指標(biāo)與數(shù)據(jù)說(shuō)明

民間金融指標(biāo)，采用民間金融規(guī)模表示，記為IF，前文已經(jīng)運(yùn)用“θ”值法測(cè)算出2000—2018年各年度的合肥市民間金融規(guī)模。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，學(xué)術(shù)研究習(xí)慣采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，本文沿襲慣例，用GDP表示，樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于《合肥統(tǒng)計(jì)年鑒》。民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者同為總量指標(biāo)，因此不需要考量不同年份人口變動(dòng)，也不需要剔除通貨膨脹因素，因?yàn)槿丝谂c物價(jià)因素對(duì)二者均有著同樣的影響。

2.2 計(jì)量分析

(1)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的時(shí)間序列大部分非平穩(wěn)，如果不經(jīng)過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)就直接進(jìn)行回歸分析，容易出現(xiàn)對(duì)非平穩(wěn)變量偽回歸問(wèn)題。[7]

依據(jù)赤池信息準(zhǔn)則以及施瓦茨最小標(biāo)準(zhǔn)確定最佳滯后期數(shù)，采用ADF檢驗(yàn)法，對(duì)IF與GDP進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。三種檢驗(yàn)形式下，IF與GDP的ADF統(tǒng)計(jì)量都大于10%臨界值，P值均大于10%，不能拒絕原假設(shè)，因而IF與GDP都是非平穩(wěn)序列；繼而對(duì)IF與GDP的一階差分DIF與DGDP進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可知DIF與DGDP在1%顯著性水平下平穩(wěn)，所以IF與GDP都是一階單整序列。

表5 LNIF與LNGDP單位根檢驗(yàn)結(jié)果

(2)協(xié)整分析。單位根檢驗(yàn)表明，合肥市民間金融序列IF與合肥市國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值序列GDP都是一階單整的，符合協(xié)整的必要條件，可以進(jìn)行協(xié)整分析。本文選擇E—G兩步法對(duì)GDP與IF兩個(gè)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

第一步：以GDP為被解釋變量，以IF為解釋變量，借鑒歐文[3]、馮曦明[8]、馮海紅[5]等的做法，將模型設(shè)定為

GDP=α+βIF+e

(6)

運(yùn)用普通最小二乘法實(shí)施回歸分析，獲得GDP與IF的回歸方程：

(7)

回歸結(jié)果還顯示，R2為0.973 640，調(diào)整的R2為0.972 089，F(xiàn)-stat高達(dá)627.914 8，P(F-stat)的值是0.000 000。

從回歸結(jié)果來(lái)看，回歸系數(shù)通過(guò)t檢驗(yàn)，回歸方程通過(guò)F檢驗(yàn)，說(shuō)明IF對(duì)GDP影響顯著。因?yàn)镽2和調(diào)整的 R2都很大，進(jìn)而判斷，方程(7)擬合程度很好。

第二步：由回歸方程，可得

e=GDP-2.061 765IF-737.900 5

(8)

為排除偽回歸，對(duì)殘差e進(jìn)行水平項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)。鑒于殘差序列，所以采取不含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的檢驗(yàn)形式[9]，表6為檢驗(yàn)結(jié)果。

表6 殘差e的水平項(xiàng)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，殘差序列的t統(tǒng)計(jì)量-2.778 636小于1%顯著性水平的臨界值-2.699 769，從而拒絕原假設(shè)，表明殘差序列e不存在單位根，是平穩(wěn)序列，說(shuō)明GDP與IF存在協(xié)整關(guān)系，即合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與合肥市民間金融之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，IF每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，促進(jìn)GDP增長(zhǎng)2.061 765個(gè)百分點(diǎn)，合肥市民間金融正向影響合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(3) Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。IF與GDP存在協(xié)整關(guān)系，但I(xiàn)F與GDP是否存在因果關(guān)系，尚需進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，表7輸出檢驗(yàn)結(jié)果。

表7 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，拒絕“IF不是GDP的格蘭杰原因”的原假設(shè)，不能拒絕“GDP不是IF的格蘭杰原因”的原假設(shè)，因此，IF是GDP的格蘭杰原因，GDP不是IF的格蘭杰原因，IF與GDP存在單方向上的格蘭杰因果關(guān)系，這與歐文[3]、馮海紅[5]的研究結(jié)果保持一致。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié) 論

本文所使用的“θ”值法假設(shè)條件相對(duì)苛刻，不完全符合我國(guó)實(shí)際的國(guó)情，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中難以實(shí)現(xiàn)，因而不能保證理論測(cè)算的結(jié)果完全正確。在無(wú)法獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的情況下，“θ”值法的測(cè)算結(jié)果卻真實(shí)地反映了合肥市民間金融規(guī)模的基本狀況、變化趨勢(shì)與發(fā)展規(guī)律：發(fā)展較快，規(guī)模較大，有效地彌補(bǔ)了正規(guī)金融資源的不足；規(guī)模擴(kuò)張起伏較大，呈現(xiàn)波浪式上升態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)十分明顯。

協(xié)整檢驗(yàn)揭示，合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與合肥市民間金融存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，二者同方向變動(dòng)，民間金融規(guī)模的增長(zhǎng)顯著地促進(jìn)了GDP的增加。格蘭杰檢驗(yàn)表明，合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與合肥市民間金融存在單方向的格蘭杰因果關(guān)系，民間金融顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦對(duì)民間金融發(fā)展產(chǎn)生一定的推動(dòng)作用。

3.2 建 議

合肥市民間金融規(guī)模較大，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響較大，風(fēng)險(xiǎn)已然存在，需要關(guān)注和防范。一要加強(qiáng)民間金融研究，定期采集數(shù)據(jù)，把握其發(fā)展規(guī)律，預(yù)測(cè)其發(fā)展趨勢(shì)，才能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，防患于未然；二要設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)制定與民間金融相關(guān)的政策，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)民間金融的規(guī)模、利率、組織形式及其運(yùn)營(yíng)，有針對(duì)性地加強(qiáng)監(jiān)督管理。三要向中小企業(yè)、農(nóng)戶(hù)、城鎮(zhèn)居民等民間金融資金供需主體提供經(jīng)濟(jì)金融、法律專(zhuān)業(yè)知識(shí)咨詢(xún)服務(wù)和培訓(xùn)，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立法律觀(guān)念，使得他們能夠正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，以及在糾紛出現(xiàn)后知曉如何依法處置。四是要嚴(yán)厲打擊非法集資、洗錢(qián)、帶有黑社會(huì)性質(zhì)的融資等擾亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的非法金融行為，整飭地方金融秩序，維護(hù)地方社會(huì)穩(wěn)定。

計(jì)量分析表明，合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與合肥市民間金融存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，合肥市民間金融顯著地促進(jìn)了合肥市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為此，應(yīng)合理引導(dǎo)合肥市民間金融健康發(fā)展。一是加快相關(guān)政策法規(guī)的建設(shè)，確保民間金融的合法地位，確定民間金融的合法界限，確立民間金融合法運(yùn)行，保護(hù)借貸雙方的合法權(quán)益，并能夠解決民間金融活動(dòng)出現(xiàn)的各種問(wèn)題與糾紛。二是在當(dāng)前相關(guān)法制尚不健全的情況下，對(duì)于合情合理而又不違法的內(nèi)生性民間金融活動(dòng)，給其一片自由翱翔的天地，讓其充分發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。尤其鼓勵(lì)民間金融資金支持中小企業(yè)，比如貸款、入股、擔(dān)?；蜃赓U，緩解中小企業(yè)融資難，促使其發(fā)展壯大的同時(shí)亦能夠促進(jìn)自身的繁榮，實(shí)現(xiàn)“雙贏(yíng)”。三是加強(qiáng)與正規(guī)金融的合作。在向農(nóng)戶(hù)與中小企業(yè)供給貸款時(shí)，民間金融的信息優(yōu)勢(shì)明顯，手續(xù)更加靈活，而在管理與資金規(guī)模方面，正規(guī)金融的優(yōu)勢(shì)卻非常的顯然。該當(dāng)發(fā)揚(yáng)各自的比較優(yōu)勢(shì)，斷長(zhǎng)補(bǔ)短，協(xié)力同心地推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。