布局出口鏈

王昱

2020年10月29日，江蘇連云港市，贛榆區(qū)塔山鎮(zhèn)一家企業(yè)的員工在生產(chǎn)出口歐美市場(chǎng)的玩具。圣誕、新年臨近，江蘇連云港市贛榆區(qū)近百家玩具企業(yè)迎來生產(chǎn)和銷售的高峰期。當(dāng)?shù)赝婢呒庸て髽I(yè)正加班加點(diǎn)趕制出口產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)需求。

中國(guó)出口增速再超市場(chǎng)預(yù)期。

11月7日，中國(guó)海關(guān)總署公布的10月貨物貿(mào)易進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，中國(guó)10月外貿(mào)進(jìn)出口為4159.2億美元，同比增長(zhǎng)8.4%。其中，出口增長(zhǎng)11.4%，創(chuàng)下2019年3月以來最高增速。同時(shí)，這也是中國(guó)出口增速連續(xù)第5個(gè)月加速。

海關(guān)總署新聞發(fā)言人、統(tǒng)計(jì)分析司司長(zhǎng)李魁文表示，中國(guó)外貿(mào)連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，出口國(guó)際市場(chǎng)份額也在不斷提升，外貿(mào)發(fā)展韌性強(qiáng)勁。

年初突然爆發(fā)的新冠肺炎疫情給中國(guó)的外貿(mào)帶來較大影響，但中國(guó)正逐步從這種影響中走出。11月4日，第三屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)如期而至。盡管受到全球新冠疫情等不利因素的影響，但進(jìn)博會(huì)的吸引力不減，各國(guó)企業(yè)依舊積極踴躍參展。習(xí)近平主席在主旨演講中，明確將推動(dòng)跨境電商等新業(yè)態(tài)新模式加快發(fā)展，培育外貿(mào)新動(dòng)能，壓縮《中國(guó)禁止進(jìn)口限制進(jìn)口技術(shù)目錄》，為技術(shù)要素跨境自由流動(dòng)創(chuàng)造良好環(huán)境。中國(guó)穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)政策之下，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境將持續(xù)改善。

華泰證券表示，中國(guó)出口的強(qiáng)韌性成為2020年經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)之一，前三季度凈出口對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率達(dá)到14.7%。分解2020年中國(guó)出口持續(xù)超預(yù)期的原因，除了醫(yī)療物資加大出口供給外，全球疫情肆虐下，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性和穩(wěn)定性也大幅拉動(dòng)中國(guó)出口份額上升。此外，中國(guó)主要出口門類對(duì)應(yīng)的海外消費(fèi)需求，也最直接受益于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政刺激的“外溢效應(yīng)”。

華泰證券同時(shí)表示，近期，出口高頻指標(biāo)大幅走強(qiáng)，預(yù)示四季度中國(guó)出口增長(zhǎng)可能再創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)、甚至可能成為過去幾年的高點(diǎn)。未來，全球外貿(mào)總量仍有較大的回補(bǔ)空間，且中國(guó)出口全球占比難言很快回落至疫前水平，接下來2-3個(gè)季度出口增速仍可能“居高不下”。

廣發(fā)證券也表示，從出口結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前防疫物資出口增速已經(jīng)明顯回落，中游制造和下游可選消費(fèi)的出口增速明顯回升，這意味著：當(dāng)前外需的改善并不僅僅是防疫物資出口需求帶來的，而是中國(guó)出口鏈全球份額占比提升驅(qū)動(dòng)的。同時(shí)，隨著疫苗研發(fā)逐步落地，預(yù)計(jì)2021年海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度可能強(qiáng)于中國(guó)，外需有望持續(xù)擴(kuò)張。

廣發(fā)證券判斷，疫情重塑全球供應(yīng)鏈體系，中國(guó)出口鏈全球份額占比提升，隨著后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)以及全球供應(yīng)鏈持續(xù)修復(fù)，即便中國(guó)的出口鏈全球份額占比會(huì)有所回落（但不會(huì)回落到疫情之前的比例），全球經(jīng)濟(jì)景氣修復(fù)也將繼續(xù)支撐中國(guó)出口鏈景氣持續(xù)改善。

再超預(yù)期

根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，以美元計(jì)，中國(guó)1-10月出口同比增速0.5%，較1-9月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)增速首次轉(zhuǎn)正。其中10月出口同比增速超預(yù)期增長(zhǎng)至11.4%，較9月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)5個(gè)月同比正增長(zhǎng)。

本輪疫情以來，中國(guó)企業(yè)率先復(fù)蘇，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，這是出口保持較快增長(zhǎng)的基礎(chǔ);10月，歐美部分國(guó)家疫情爆發(fā)嚴(yán)重，對(duì)醫(yī)療物資的需求仍在增加;加之歐美圣誕季、感恩節(jié)臨近，零售商補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力增加，海外消費(fèi)品需求上升，以上多種因素共同提振了10月份的出口增速。

分國(guó)家看，10月份對(duì)中國(guó)主要貿(mào)易伙伴東盟、歐盟、美國(guó)、日本的出口增速分別為-7.0%、7.3%、22.5%、5.7%，分別較9月變動(dòng)了0.7、-7.1、1.9、8.4個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，對(duì)金磚國(guó)家的出口增速為15.8%，較9月提高8.8個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)巴西、俄羅斯、南非和印度的出口增速，分別為21.5%、7.8%、18.9%和18.3%，分別較9月變動(dòng)了5.5、1.2、14.8和14.4個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，10月出口增速的提高主要來自美國(guó)等主要貿(mào)易伙伴出口持續(xù)高增長(zhǎng)以及對(duì)日本和金磚國(guó)家出口的大幅修復(fù)。

分產(chǎn)品看，防疫物資對(duì)出口的托底作用仍在，10月份醫(yī)療儀器及器械、紡織紗線、塑料制品的出口金額同比增加30.3%、14.8%、97.9%，拉動(dòng)出口增速提高2.7個(gè)百分點(diǎn);手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件等“宅經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)品對(duì)出口的拉動(dòng)作用減弱，10月以人民幣計(jì)價(jià)出口分別同比增長(zhǎng)-23.2%、9.1%，低于當(dāng)月整體出口增速。

分企業(yè)性質(zhì)看，民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮了重要作用，1-10月出口增長(zhǎng)10.9%，占出口的比重較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至55.4%。

銀河證券表示，新冠疫情下中國(guó)生產(chǎn)的率先恢復(fù)，中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然較為明顯，推動(dòng)了出口的上行。同時(shí)隨著海外經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，出口訂單加快好轉(zhuǎn)，推動(dòng)了出口的超預(yù)期。

繼三季度后，中國(guó)單月出口額再次超過2300億美元，創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。銀河證券認(rèn)為，這種出口的快速上行是由于以下方面原因推動(dòng)：一是中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口年內(nèi)創(chuàng)出新高，10月出口增速達(dá)到21.7%，機(jī)電產(chǎn)品出口增速也高于往年，達(dá)到12.9%，這是得益于疫情下中國(guó)生產(chǎn)的率先恢復(fù);二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，需求回升帶動(dòng)了出口的上行，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速在10月份繼續(xù)回升。韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的出口增速也快速走高，這是全球經(jīng)濟(jì)回暖的表現(xiàn)。

來自中金公司的草根調(diào)研也從另一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了中國(guó)出口的火爆。

日前，中金公司調(diào)研了多家外向型企業(yè)，涉及專用設(shè)備、通用設(shè)備、家電、家具、紡織和航運(yùn)等行業(yè)，以近距離了解強(qiáng)勢(shì)出口背后的企業(yè)百態(tài)。總體來看，企業(yè)一季度出口受國(guó)內(nèi)疫情影響較大，基本靠2019年四季度的訂單和原材料庫(kù)存支撐。二季度以來，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、美歐消費(fèi)增長(zhǎng)、海外生產(chǎn)停頓帶動(dòng)中國(guó)出口快速?gòu)?fù)蘇。三季度出口增長(zhǎng)還有所提速。2020年圣誕季出口強(qiáng)勁，有某華北航運(yùn)公司表示集裝箱一箱難求，出口非常火爆。

中金公司的草根調(diào)研顯示，中國(guó)出口的火爆有以下方面的原因。一是中國(guó)復(fù)工早，有供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。比如電子元器件生產(chǎn)商承接了來自日韓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的訂單，工程機(jī)械生產(chǎn)商承接了來自德日的訂單，棉紡企業(yè)承接了來自印度的訂單，彩電制造商承接了來自美歐的訂單。

二是美歐需求復(fù)蘇快于供給，導(dǎo)致中國(guó)對(duì)其消費(fèi)品出口強(qiáng)于工業(yè)品出口。某注塑機(jī)制造企業(yè)表示，海外復(fù)產(chǎn)滯后，投資低迷，其直接出口主要對(duì)應(yīng)生產(chǎn)資料的需求，前三季度表現(xiàn)不佳。但國(guó)內(nèi)訂單火爆，下游企業(yè)主要是消費(fèi)品出口商。某智能家居企業(yè)同樣表示，海外疫情停工導(dǎo)致美國(guó)B端辦公室采購(gòu)基本停滯，但C端居家辦公需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

三是“宅經(jīng)濟(jì)”和美國(guó)樓市火熱帶動(dòng)食物儲(chǔ)藏、居家辦公、烹飪清潔、后地產(chǎn)鏈等需求，冰箱、彩電、廚房小家電、掃地機(jī)器人、家用五金件、升降辦公桌、便攜式電腦等出口快速增長(zhǎng)。

四是“一帶一路”國(guó)家基建穩(wěn)增長(zhǎng)需求成為中國(guó)工程機(jī)械海外需求的新勢(shì)力。疫情期間，當(dāng)?shù)赝赓Y競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手裁員并解除合同，中國(guó)企業(yè)順勢(shì)拿下了不少當(dāng)?shù)刭Y源，包括技術(shù)人才、合作伙伴、制造產(chǎn)能，加快了中資品牌的本地化運(yùn)營(yíng)。同時(shí)中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)與國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)的差距在縮小，近年國(guó)內(nèi)上游供應(yīng)鏈崛起有利于壓縮成本，且中國(guó)與“一帶一路”國(guó)家在地理位置上有先天優(yōu)勢(shì)，中歐班列等物流供貨、以及后續(xù)服務(wù)跟進(jìn)都有保障。

而對(duì)于貿(mào)易摩擦，中金公司的調(diào)研報(bào)告顯示，受訪企業(yè)多表示邊際影響有限，加征關(guān)稅的分擔(dān)機(jī)制已經(jīng)建立，但部分企業(yè)表示關(guān)稅加大了出口訂單的波動(dòng)。對(duì)于人民幣升值，受訪企業(yè)表示匯率風(fēng)險(xiǎn)基本可控，多通過遠(yuǎn)期結(jié)匯、增加美元借貸、將外匯用于海外生產(chǎn)等降低匯率升值的影響。但如果匯率升過閾值會(huì)重新訂價(jià)。

增長(zhǎng)亮點(diǎn)

2020年上半年，受新冠疫情沖擊，在全球需求萎縮、生產(chǎn)供給能力不足、疫情疾控政策影響物流等多方面因素共振下，全球貿(mào)易活動(dòng)一度受到較大沖擊;對(duì)應(yīng)的，在2020年二季度，對(duì)于中國(guó)出口可能承受較大下行壓力的議題受到較高關(guān)注。但從4月份以來，中國(guó)出口迅速?gòu)囊患径鹊摹吧羁印碑?dāng)中修復(fù)，連續(xù)多月表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期（對(duì)比基準(zhǔn)為Wind一致預(yù)期），尤其是三季度以來，出口貿(mào)易修復(fù)進(jìn)一步加快。

根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，以美元計(jì)價(jià)，2020年一季度，中國(guó)出口累計(jì)同比-13.4%;上半年累計(jì)同比修復(fù)到-6.2%;前三季度累計(jì)同比已修復(fù)到-0.8%;7-9月，出口同比增速分別為7.2%、9.5%和9.9%，出口的強(qiáng)韌性成為經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)之一。三季度，中國(guó)GDP不變價(jià)增速回升到+4.9%，2020年前三個(gè)季度，凈出口對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率平均達(dá)到14.7%;在消費(fèi)累計(jì)增速仍在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間的背景下，凈出口的超預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)良多。

華泰證券認(rèn)為，這一方面是因?yàn)橹饕?jīng)濟(jì)體在努力恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)——三季度歐美國(guó)家新冠疫情新增病例整體回落，外需呈現(xiàn)向好預(yù)期;另一方面，國(guó)內(nèi)的企業(yè)生產(chǎn)、社會(huì)生活都基本恢復(fù)到往年正常水平，部分行業(yè)產(chǎn)能甚至呈現(xiàn)補(bǔ)償式回升，體現(xiàn)出強(qiáng)大的生產(chǎn)供應(yīng)能力，醫(yī)療防疫物資、消費(fèi)電子、設(shè)備制造等行業(yè)表現(xiàn)較為突出，較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈供給能力使得中國(guó)占據(jù)了更大的全球貿(mào)易份額。

在WTO口徑下，以美元計(jì)價(jià)，2019年1-7月中國(guó)出口占全球總量的比例為13.8%;2019全年為14.4%;2020年1-7月，這一比例小幅上升至15%。分季度看，2020年二季度以來，中國(guó)出口貿(mào)易份額上行較為明顯。以近四個(gè)季度移動(dòng)算術(shù)平均值衡量，在一季度中國(guó)疫情較為嚴(yán)重的時(shí)期，中國(guó)出口占全球比例下滑至14.1%，而二季度則升至15%，略微超過2015年四季度的峰值;2020年7月份（當(dāng)月）該比例進(jìn)一步上升至15.5%。中國(guó)進(jìn)口份額同樣呈現(xiàn)二季度以來逐漸提升的趨勢(shì)。在中國(guó)進(jìn)口、出口占全球比例雙雙提升的背景下，以近四個(gè)季度移動(dòng)平均值衡量，2020年二季，度中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額占全球比例達(dá)13.5%;7月份進(jìn)一步上升至13.9%。

中國(guó)出口占全球比例的提升，一定程度上對(duì)沖了全球貿(mào)易總量萎縮的負(fù)面影響。根據(jù)WTO數(shù)據(jù)，2020年1-7月，全球貿(mào)易金額累計(jì)同比下降11.9%。華泰證券測(cè)算，若維持2019年同期的貿(mào)易份額，中國(guó)1-7月出口累計(jì)增速將在-4.1%左右（2019年1-7月中國(guó)出口累計(jì)同比+0.6%）;對(duì)比實(shí)際表現(xiàn)，中國(guó)貿(mào)易份額的提升，對(duì)2020年1-7月出口增速的邊際貢獻(xiàn)為約7.8個(gè)百分點(diǎn)。考慮8-9月中國(guó)出口增速（美元計(jì)價(jià)）均有接近兩位數(shù)增長(zhǎng)，而同期美國(guó)、歐元區(qū)、日本出口增速均仍有兩位數(shù)左右的負(fù)增長(zhǎng)、差距較大，整個(gè)三季度，中國(guó)在全球出口份額中的占比或?qū)⑸仙唷?/p>

中金公司也表示，2020年出口強(qiáng)勁的原因，簡(jiǎn)單來說就是海外消費(fèi)集中由中國(guó)生產(chǎn)。

從需求側(cè)看，疫情期間，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家采取了大力度的財(cái)政紓困措施，居民消費(fèi)得以繼續(xù)擴(kuò)張，拉動(dòng)了中國(guó)的外部需求。從供給側(cè)看，二季度以后，海外其他國(guó)家的生產(chǎn)因?yàn)橐咔楸l(fā)而停滯，而中國(guó)因?yàn)榭刂埔咔榈昧?，生產(chǎn)很快恢復(fù)，進(jìn)而能夠承接海外轉(zhuǎn)移來的訂單。加上中國(guó)跨境電商與物流發(fā)達(dá)、政府出臺(tái)各種“穩(wěn)外貿(mào)”政策支持，進(jìn)一步增強(qiáng)了訂單轉(zhuǎn)移效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2020年3-7月，中國(guó)貨物出口占全球份額從2019年的13%上升為16%，出口端起了“新飯碗”。從國(guó)際收支看，中國(guó)出口增加導(dǎo)致貿(mào)易順差擴(kuò)大，而別國(guó)因?yàn)樯a(chǎn)停滯，消費(fèi)需求只能通過進(jìn)口滿足，所以美國(guó)是貿(mào)易逆差擴(kuò)大。

受益因素

華泰證券表示，分解2020年中國(guó)出口持續(xù)超預(yù)期的原因，除了醫(yī)療物資加大出口供給外，全球疫情肆虐下，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性和穩(wěn)定性也大幅拉動(dòng)中國(guó)出口份額上升。此外，中國(guó)主要出口門類對(duì)應(yīng)的海外消費(fèi)需求，也最直接受益于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政刺激的“外溢效應(yīng)”。

首先，從醫(yī)療物資出口來看，2020年4-6月，受海外經(jīng)濟(jì)明顯下行沖擊、外需低迷影響，除防疫物資外的其他商品對(duì)中國(guó)出口的同比拉動(dòng)率大幅轉(zhuǎn)負(fù)，但防疫物資需求不降反升。在ITC分類口徑下，包括口罩等人工紡織品、防護(hù)服在內(nèi)的53類防疫物資，成為拉動(dòng)二季度中國(guó)出口的重要?jiǎng)幽堋?/p>

進(jìn)一步拆分防疫物資大類，可以發(fā)現(xiàn)口罩等人工紡織品的貢獻(xiàn)率領(lǐng)先其他物資較多。從商品屬性上看，口罩等易耗品需持續(xù)消耗，需求量與疫情發(fā)展階段密切相關(guān)。在10月以來，全球新增確診人數(shù)高居不下、歐洲二次疫情高峰感染人數(shù)已超過4月份的背景下，中國(guó)偏易耗品屬性的醫(yī)療物資出口可能具有一定韌性。

其次，全球疫情肆虐下，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性和穩(wěn)定性大幅拉動(dòng)出口份額上升。由于其他國(guó)家生產(chǎn)能力尚未恢復(fù)，部分貿(mào)易需求的生產(chǎn)訂單可能轉(zhuǎn)移到中國(guó)來完成。以汽車、家具等代表性商品為例，中國(guó)在疫情期間的出口份額占比均出現(xiàn)了明顯提升。全球最大汽車出口國(guó)——德國(guó)的出口份額在2020年4月明顯下滑，其他美國(guó)、日本、韓國(guó)各國(guó)的份額也出現(xiàn)下降;而中國(guó)的占比一度在2020年4-5月呈現(xiàn)上行。再以家具為例，中國(guó)長(zhǎng)期保持全球最大出口國(guó)的地位，在2020年3月份出口短暫下滑后，6-8月，中國(guó)的出口份額占比大幅回升，高于疫情前水平。

三季度以來，海外經(jīng)濟(jì)基本面回升，支撐經(jīng)貿(mào)活動(dòng)復(fù)蘇。從中國(guó)出口數(shù)據(jù)看，不僅是對(duì)美國(guó)，對(duì)歐盟、東盟、韓國(guó)等地的出口均在復(fù)蘇，而全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也在逐步上修。9月16日，OECD發(fā)布中期經(jīng)濟(jì)展望，將2020年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)期從-6%上調(diào)至-4.5%，而對(duì)2021年的預(yù)測(cè)則為增長(zhǎng)5%;10月7日IMF發(fā)布全球經(jīng)濟(jì)展望，將2020年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)期從-5.2%上調(diào)至-4.4%，對(duì)2021年的預(yù)測(cè)則為增長(zhǎng)5.2%。

再次，中國(guó)主要出口門類直接受益于發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政刺激的“外溢效應(yīng)”。以美國(guó)為例，疫情加速蔓延以來，疫情補(bǔ)貼/失業(yè)救濟(jì)等財(cái)政轉(zhuǎn)移支付顯著拉動(dòng)了4-8月美國(guó)居民收入增速，而雇員報(bào)酬、經(jīng)營(yíng)收入、租金收入等常規(guī)途徑收入增速均發(fā)生了明顯下滑。受益于財(cái)政刺激的外溢性，美國(guó)必選消費(fèi)得到托底、可選消費(fèi)也在加速修復(fù)。中國(guó)可選消費(fèi)品（電子產(chǎn)品等）出口的超預(yù)期正是受益于發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼的“外溢效應(yīng)”，同時(shí)這也是海外需求復(fù)蘇快于生產(chǎn)的影響因素之一。

華泰證券認(rèn)為，客觀而言，大額財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)居民收入的“溢出”可能在一定程度上影響居民的工作意愿，即便是在疫情影響逐漸減弱之后，或仍有部分居民對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼產(chǎn)生路徑依賴，而不愿恢復(fù)到疫情前的工作強(qiáng)度。這或?qū)⑹沟弥袊?guó)貿(mào)易份額的擴(kuò)大具有一定持續(xù)性。

持續(xù)多久？

那么，中國(guó)出口的強(qiáng)勁增速上升勢(shì)頭能持續(xù)多久呢？

華泰證券認(rèn)為，中國(guó)在全球貿(mào)易份額中的占比提高未必能一直持續(xù)，隨著新冠疫苗可能逐步應(yīng)用、主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開始完善自身醫(yī)療物資生產(chǎn)供給，中國(guó)上半年醫(yī)療物資出口同比大增等臨時(shí)性因素或有所弱化，中國(guó)在全球的出口份額或有所回調(diào)。但華泰證券同時(shí)判斷，全球外貿(mào)總量或?qū)⒃谖磥頂?shù)個(gè)季度內(nèi)大幅回升，即使這一占比回落，未來2-3個(gè)季度，中國(guó)出口增速仍可能“居高不下”。

同時(shí)，受海外二次疫情疊加財(cái)政補(bǔ)貼效應(yīng)影響，三季度以來，外需修復(fù)速度明顯快于海外生產(chǎn)恢復(fù)節(jié)奏，海外供需缺口擴(kuò)大;部分海外中低端制造業(yè)產(chǎn)能退出后短期難以恢復(fù)，中國(guó)有望成為一些商品的主要供應(yīng)商。目前歐美整體消費(fèi)需求不弱，而正值四季度出口旺季，“中國(guó)制造”是2020年最有能力承接圣誕節(jié)出口訂單的產(chǎn)業(yè)鏈。

出口高頻指標(biāo)大幅走強(qiáng)。8月以來，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI反映中國(guó)出口運(yùn)價(jià)明顯上漲，集裝箱運(yùn)力需求旺盛，分航線看，中國(guó)-美西/美東航線運(yùn)價(jià)上漲幅度最大。截至10月上旬，中國(guó)沿海港口貨物吞吐量同比增速大幅走高。綜合一系列數(shù)據(jù)跡象判斷，不排除2020年四季度出口呈現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的可能性。

華泰證券表示，出口“強(qiáng)者更強(qiáng)”，有望支撐中國(guó)總需求增長(zhǎng)進(jìn)一步修復(fù)。往前看，華泰證券預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資或有邊際回撤，但四季度出口增長(zhǎng)可能再上臺(tái)階，內(nèi)需當(dāng)中以汽車為代表的可選消費(fèi)/體驗(yàn)式消費(fèi)、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、以及服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)回補(bǔ)有望進(jìn)一步推高總需求增速，整體增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)更為均衡。因此，華泰證券對(duì)四季度的同比及環(huán)比總需求增長(zhǎng)仍持樂觀態(tài)度。

銀河證券也表示，全球經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，其趨勢(shì)并沒有被打破，同時(shí)四季度是中國(guó)傳統(tǒng)的出口旺季，PMI數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)在手訂單和新出口訂單仍然較為充裕，對(duì)四季度出口保持樂觀。

圖：10月出口同比增長(zhǎng)11.4，已是連續(xù)第五個(gè)月加速

資料來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。注2020年四季度為10月數(shù)據(jù)。

但銀河證券同時(shí)提醒，2021年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，疫情得到控制，那么中國(guó)因疫情而帶來的相關(guān)出口產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)回落。同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常后，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、部分出口代工產(chǎn)品會(huì)繼續(xù)流出中國(guó)。中國(guó)一般貿(mào)易產(chǎn)品出口增速仍然上行，但增速平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)出口總額與2020年基本持平，出口增速持續(xù)上行有壓力。

中金公司則認(rèn)為，出口上升勢(shì)頭能否延續(xù)要從供給和需求兩個(gè)維度看。從供給側(cè)看，由于部分海外國(guó)家產(chǎn)能恢復(fù)較慢（尤其是一些新興市場(chǎng)國(guó)家），某些行業(yè)和企業(yè)仍將受益于訂單轉(zhuǎn)移，雖然總體而言，由訂單轉(zhuǎn)移而帶來的出口份額上升難以完全維持，但各行各業(yè)有差異，具體到單個(gè)產(chǎn)品單個(gè)企業(yè)情況更加復(fù)雜，不是一刀切。有的企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)有方，疫情之前就在提升市場(chǎng)占有率，疫情期間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步改善，市場(chǎng)份額可能得以維持，有的企業(yè)就沒有那么樂觀。

從需求側(cè)看，2021年不同產(chǎn)品需需求或分化。中金公司將中國(guó)出口產(chǎn)品分為三類，第一類是與疫情相關(guān)的醫(yī)療物資，比如口罩、防護(hù)服等。第二類是與居家辦公相關(guān)的家用品，比如家具、家電、電腦、顯示器等。第三類是其他產(chǎn)品，比如化工品、機(jī)械設(shè)備等?；鶞?zhǔn)情形下，中金公司預(yù)計(jì)疫苗將在2020年底成功研發(fā)、并于2021年二季度在發(fā)達(dá)國(guó)家大規(guī)模接種。鑒于此，預(yù)計(jì)2021年醫(yī)療物資出口將回落;家用品出口因?yàn)槭艿矫绹?guó)地產(chǎn)周期上行、居家辦公“新常態(tài)”支撐繼續(xù)擴(kuò)張，不過也要注意，這些產(chǎn)品存在一定“消費(fèi)前置”，因此擴(kuò)張力度不宜于線性外推。其他產(chǎn)品出口將隨著海外工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)而逐步復(fù)蘇。

總體來看，中金公司預(yù)計(jì)2021年出口將繼續(xù)擴(kuò)張，全年同比增速由2020年的1%左右上升至9%左右，一至四季度同比增速分別為27.7%、9.8%、2.5%、2.2%，上半年增速較高主要是因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)。

2021年出口既有上行風(fēng)險(xiǎn)，也有下行風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)方面，如果海外疫情因?yàn)橐呙缏涞爻A(yù)期改善，不排除消費(fèi)加速反彈，企業(yè)加快補(bǔ)庫(kù)存，拉動(dòng)中國(guó)出口。如果美國(guó)再度推出大力度財(cái)政刺激政策，同時(shí)緩和與中國(guó)的貿(mào)易關(guān)系，出口增速可能進(jìn)一步上行。下行風(fēng)險(xiǎn)方面，如果2021年疫情并未消退而是再度反復(fù)，全球需求復(fù)蘇可能受阻，出口擴(kuò)張的動(dòng)力也將減弱。

布局出口

中金公司表示，首先從整體情況來看，2020年的出口持續(xù)超預(yù)期所帶來的經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)，尤其是二季度以后的較快轉(zhuǎn)正，是二季度以來資本市場(chǎng)從基本面角度的重要支撐因素之一。中金公司認(rèn)為，影響二季度市場(chǎng)快速反彈的最重要的兩個(gè)維度是政策階段性寬松及經(jīng)濟(jì)修復(fù)，尤其是出口數(shù)據(jù)持續(xù)好于市場(chǎng)在2020年一季度時(shí)相關(guān)悲觀的預(yù)期。三季度至今，出口情況也依然是對(duì)市場(chǎng)有相對(duì)正面支撐的因素之一。

其次，從上市公司的層面來看，出口主要對(duì)應(yīng)的海外收入的貢獻(xiàn)對(duì)上市公司2020年尤其是二三季度的業(yè)績(jī)也有較強(qiáng)的支持。從資本市場(chǎng)尤其是A股的海外收入占比來看，最近十幾年整體呈現(xiàn)比較明顯的上行趨勢(shì)，A股非金融公司中，有海外收入的公司占比由2006年的1/3提升到了2019年的3/4。非金融公司海外收入規(guī)模在2019年占到了總收入的1/8左右，雖然近年受全球貿(mào)易摩擦的影響有些回落，但是仍居在歷史高位水平。

行業(yè)方面，部分海外收入占比比較高的行業(yè)，比如科技硬件、可選消費(fèi)、機(jī)械設(shè)備、汽車零部件等，從上市公司三季報(bào)的情況來看，仍在受益于出口份額的上升。具體而言，出口超預(yù)期的上市公司主要集中在部分的能源化工、交運(yùn)、機(jī)械、電氣設(shè)備、科技硬件半導(dǎo)體、偏消費(fèi)的汽車家電家居、以及醫(yī)藥生物這些領(lǐng)域。建議投資者可以繼續(xù)關(guān)注出口持續(xù)超預(yù)期對(duì)于這些領(lǐng)域的相關(guān)公司的基本面支持。

廣發(fā)證券表示，中國(guó)出口鏈的景氣改善可持續(xù)。從出口結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前防疫物資出口增速已經(jīng)明顯回落，中游制造和下游可選消費(fèi)的出口增速明顯回升，這意味著：當(dāng)前外需的改善并不僅僅是防疫物資出口需求帶來的，而是中國(guó)出口鏈全球份額占比提升驅(qū)動(dòng)的。同時(shí)，隨著疫苗研發(fā)逐步落地，預(yù)計(jì)2021年海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度可能強(qiáng)于中國(guó)，外需有望持續(xù)擴(kuò)張。

廣發(fā)證券判斷，疫情重塑全球供應(yīng)鏈體系，中國(guó)出口鏈全球份額占比提升，隨著后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)以及全球供應(yīng)鏈持續(xù)修復(fù)，即便中國(guó)的出口鏈全球份額占比會(huì)有所回落（但不會(huì)回落到疫情之前的比例），全球經(jīng)濟(jì)景氣修復(fù)也將繼續(xù)支撐中國(guó)出口鏈景氣持續(xù)改善。

而出口鏈或開啟新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期：中游制造率先“擴(kuò)產(chǎn)”，可選消費(fèi)“接力演繹”。

廣發(fā)證券研報(bào)稱，企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張周期一般分“三步走”：構(gòu)建資產(chǎn)支付現(xiàn)金流同比增速回升-在建工程同比增速回升-固定資產(chǎn)同比增速回升。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，中游制造率先“擴(kuò)產(chǎn)”——中游制造的構(gòu)建資產(chǎn)支付現(xiàn)金流同比增速+在建工程同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度底部回升;下游可選消費(fèi)“擴(kuò)產(chǎn)”周期也將接力演繹——可選消費(fèi)的構(gòu)建資產(chǎn)支付現(xiàn)金流同比增速連續(xù)兩個(gè)季度回升，而在建工程同比增速則有所反復(fù)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，必需消費(fèi)的“擴(kuò)產(chǎn)”周期已經(jīng)持續(xù)6年，而資源行業(yè)的產(chǎn)能周期基本被“熨平”，都較難成為本輪出口鏈“擴(kuò)產(chǎn)”周期的主力。整體來看，A股上市公司“擴(kuò)產(chǎn)”的4個(gè)必要條件（三表修復(fù)+產(chǎn)能出清）均已具備，但1個(gè)充分條件（中長(zhǎng)期景氣預(yù)期改善）仍未具備。不過，結(jié)構(gòu)上來看，疫情重塑全球供應(yīng)鏈，中國(guó)出口鏈景氣預(yù)期持續(xù)改善，出口鏈相關(guān)的制造和消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域，有望開啟新一輪“擴(kuò)產(chǎn)”周期。而從另一角度來看，所謂“春江水暖鴨先知”，如果某個(gè)出口鏈細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)開啟了“擴(kuò)產(chǎn)”的跡象，則意味著，從上市公司微觀層面出發(fā)，該細(xì)分領(lǐng)域的景氣前景將持續(xù)改善。

廣發(fā)證券設(shè)定以下指標(biāo)集，篩選存在“擴(kuò)產(chǎn)”跡象的出口鏈制造和消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域——ROE（TTM）持續(xù)改善至少兩個(gè)季度（利潤(rùn)表修復(fù)）;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占收入比邊際好轉(zhuǎn)（現(xiàn)金流量表修復(fù)）;有息負(fù)債率處于2003年以來的25%分位數(shù)以下（資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)）;在建工程+固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率觸底回升（產(chǎn)能出清）;構(gòu)建資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流同比增速至少連續(xù)回升兩個(gè)季度（出現(xiàn)產(chǎn)能“擴(kuò)產(chǎn)”跡象）。

根據(jù)上述指標(biāo)，廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)顯示，在中游制造細(xì)分領(lǐng)域中，同時(shí)滿足以上條件（4/5）的行業(yè)主要分布在：化工（塑料、橡膠）、玻璃、新能源（風(fēng)電設(shè)備、光伏設(shè)備）、重卡和醫(yī)療器械等。在可選消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域中，同時(shí)滿足以上條件（4/5）的行業(yè)主要分布在：家居用品（家電、家具、紡織制造）、文娛用品、輪胎和物流等

行業(yè)機(jī)會(huì)

在出口數(shù)據(jù)向好的背景下，中金公司重點(diǎn)介紹了輕工、家電、高端制造等板塊的投資機(jī)會(huì)。

從輕工板塊的家居行業(yè)出口數(shù)據(jù)來看，自2020年6月份已實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的正增長(zhǎng)，7月、8月、9月更是進(jìn)一步加速，9月份出口數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)為29.3%，創(chuàng)了幾年來的新高。中金公司表示，背后的原因與中國(guó)家居產(chǎn)業(yè)的集群效應(yīng)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)高度相關(guān)。

尤其是2020年疫情期間，國(guó)內(nèi)疫情得到了較好的管控，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，而海外的一些家居出口大國(guó)，像墨西哥、越南等國(guó)家，仍舊面臨著疫情影響，工廠復(fù)工欠佳，所以海外的家居訂單，尤其是美國(guó)的家居訂單，盡管面臨25%關(guān)稅的影響，也只能轉(zhuǎn)移到中國(guó)本土。這也是很多出口品類數(shù)據(jù)向好的重要原因。此外，2020年疫情期間，很多海外的消費(fèi)者待在家中的時(shí)間也有所增加，因此對(duì)舒適家居產(chǎn)品的需求，以及更換家居的需求也明顯增加。

而從中長(zhǎng)期看，中國(guó)家居產(chǎn)業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力也在增強(qiáng)。一方面，中國(guó)家居產(chǎn)業(yè)的集群效應(yīng)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，能夠生產(chǎn)高性價(jià)比的家居產(chǎn)品，多快好省的滿足海外家居產(chǎn)品訂單，而海外訂單的增多又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)家居產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，形成正循環(huán)。另一方面，越來越多的中國(guó)家居龍頭公司，開始在海外投資建廠，把一些低端人力密集型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到海外，提升在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，一些家居企業(yè)也開始通過外延并購(gòu)海外知名家居品牌等方式，來提升其在全球家居產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。

當(dāng)前，中國(guó)家居產(chǎn)業(yè)整體的集中度仍舊非常低，未來市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)也愈加明顯，其中部分品類如功能沙發(fā)，第一名的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過50%，而床墊企業(yè)的CR5也超過50%。所以中國(guó)頭部家居公司的發(fā)展前景與成長(zhǎng)空間仍舊巨大。

火爆的出口數(shù)據(jù)背景，下中金公司認(rèn)為，輕工板塊主要有三個(gè)方面的投資機(jī)會(huì)。

第一個(gè)方面是頭部的家居公司，受益出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的品類主要集中在軟體家居領(lǐng)域，看好頭部軟體家居公司的未來發(fā)展前景。其中，定制家居賽道的邏輯主要是國(guó)內(nèi)滲透率提升與頭部企業(yè)份額提升，定制家居龍頭將受益于竣工持續(xù)回暖以及2020年疫情帶來的上半年低基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2021年需求端有望迎來持續(xù)復(fù)蘇，整體增速會(huì)好于2020年。

第二個(gè)方面是家用輕工里的文具、醫(yī)用輔料細(xì)分賽道龍頭，家用輕工的消費(fèi)屬性較強(qiáng)，受益于品質(zhì)消費(fèi)崛起帶來的客單價(jià)提升、新需求釋放，預(yù)計(jì)整體需求呈現(xiàn)韌性，2021年各細(xì)分賽道仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?？春眯枨笥许g性，同時(shí)在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面享有優(yōu)勢(shì)壁壘的龍頭公司。

第三個(gè)方面是電子煙。電子煙是全球8000多億美元的煙草市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的細(xì)分賽道之一，據(jù)Frost&Sullivan預(yù)計(jì)，2019年電子煙在煙草市場(chǎng)中滲透率約為4.2%，2024年滲透率有望達(dá)到9.3%，市場(chǎng)規(guī)模未來五年CAGR達(dá)到24.9%，成長(zhǎng)空間廣闊。中金公司認(rèn)為，盡管2020年全球疫情及美國(guó)調(diào)味煙禁令對(duì)終端銷售與行業(yè)發(fā)展帶來一定沖擊，但煙民對(duì)尼古丁需求相對(duì)剛性，總體不改電子煙市場(chǎng)快速擴(kuò)容、滲透率持續(xù)提升趨勢(shì)。中國(guó)目前是全球最大的電子煙生產(chǎn)、出口基地，看好頭部電子煙ODM公司的發(fā)展前景。

家電近期出口增長(zhǎng)速度強(qiáng)勁的背后，是中國(guó)企業(yè)全球化加速的確定趨勢(shì)。

海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)顯示，2020年三季度中國(guó)家電出口額同比增長(zhǎng)達(dá)到40%，較一二季度提升明顯。中金公司認(rèn)為，第三季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有以下的短期因素：全球家電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭咔榈呢?fù)面影響，訂單向中國(guó)集中;人民幣快速升值，導(dǎo)致歐美客戶也有意增加渠道庫(kù)存;疫情期間，歐美市場(chǎng)家庭用品的需求有結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，例如廚房小家電、清潔小家電、冰箱、彩電的需求。

中金公司表示，上述的因素是短期的，特殊的因素。投資者可能會(huì)擔(dān)心出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不可持續(xù)。拋開短期因素，一個(gè)非常強(qiáng)勁的長(zhǎng)期趨勢(shì)就是中國(guó)品牌全球化。

中金公司認(rèn)為，中國(guó)的消費(fèi)電器、消費(fèi)電子正處于快速的全球化擴(kuò)張期。經(jīng)歷過數(shù)字化對(duì)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈改造，中國(guó)在產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈效率、產(chǎn)品品質(zhì)方面具有非常好的優(yōu)勢(shì)。目前大量的中國(guó)品牌在全球迅速提升市場(chǎng)份額。即使短期的有利因素消失，長(zhǎng)期趨勢(shì)也會(huì)繼續(xù)。中國(guó)家電企業(yè)海外品牌業(yè)務(wù)，一方面可以通過并購(gòu)整合的方式進(jìn)行;另一方面，中國(guó)的自主品牌發(fā)展也很快，部分自主品牌在歐美的市場(chǎng)份額快速提升。

對(duì)于近期人民幣兌美元匯率快速提升的問題，中金公司表示，歷史上人民幣明顯升值，短期會(huì)影響一部分企業(yè)的利潤(rùn)，長(zhǎng)期會(huì)影響家電出口。而這一次的人民幣升值和家電出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)同時(shí)出現(xiàn)，非常罕見。

首先，家電龍頭一般有成熟的匯率對(duì)沖機(jī)制，這種情況下短期是沒有太多影響的。其次，這一次的海外需求非常強(qiáng)勁，在需求比較好的時(shí)候匯率成本上升大部分是可以轉(zhuǎn)嫁的。2019年，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的家電增收高關(guān)稅的時(shí)候，最終大部分關(guān)稅是美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)的。

長(zhǎng)期看，如果人民幣匯率維持在較高水平，且海外疫情受到控制，家電供應(yīng)鏈恢復(fù)，最終還是會(huì)導(dǎo)致一部分訂單從中國(guó)轉(zhuǎn)移到海外，還是有負(fù)面影響的。但這是從訂單的角度看問題，中國(guó)家電企業(yè)全球化拓展速度非?？欤綍r(shí)候即使產(chǎn)能往外轉(zhuǎn)移，但優(yōu)秀的公司收入還是會(huì)增長(zhǎng)的，只是海外生產(chǎn)基地會(huì)生產(chǎn)更多，或者自己的供應(yīng)鏈更多的轉(zhuǎn)移到海外。

對(duì)于高端裝備板塊，整體來看，前三季度機(jī)械行業(yè)出口呈現(xiàn)逐季環(huán)比改善趨勢(shì)，分行業(yè)來看，偏消費(fèi)類設(shè)備出口降幅較大，生產(chǎn)環(huán)節(jié)設(shè)備表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。中金公司認(rèn)為，中國(guó)機(jī)械行業(yè)出口逐步改善同時(shí)受到供需兩端的原因。

疫情重塑全球供應(yīng)鏈體系，中國(guó)出口鏈全球份額占比提升。

首先，中國(guó)制造企業(yè)較早實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外企業(yè)尤其是歐美制造企業(yè)因疫情爆發(fā)而供給嚴(yán)重受限，這給中國(guó)機(jī)械制造企業(yè)提供了在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)搶占份額的有利契機(jī)。

其次，疫情導(dǎo)致人員流動(dòng)受阻、人工成本上升，這增加了制造企業(yè)自動(dòng)化改造的意愿。例如前8個(gè)月中國(guó)工業(yè)機(jī)器人累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)14.9%，6-8月海外疫情穩(wěn)定后增長(zhǎng)強(qiáng)勁，7月、8月單月同比增長(zhǎng)87%、51%。在國(guó)內(nèi)也能明顯看到這一因素，例如自3月起中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量快速反彈，單月產(chǎn)量已連續(xù)7個(gè)月高于2019年同期水平，且平均增幅達(dá)到27個(gè)百分點(diǎn)。

從出口增長(zhǎng)的持續(xù)性來看，對(duì)于國(guó)內(nèi)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，中金公司認(rèn)為，這些行業(yè)將會(huì)延續(xù)出口增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，本次海外需求轉(zhuǎn)移將是常態(tài)化而非脈沖式的。

首先，中國(guó)具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，即便近些年中國(guó)勞動(dòng)力、土地等成本項(xiàng)的比較優(yōu)勢(shì)逐漸被東南亞等地趕超，但中國(guó)龐大體量所支撐起的完整供應(yīng)鏈?zhǔn)呛Ｍ鈬?guó)家和地區(qū)在短時(shí)間內(nèi)難以復(fù)制和替代的。

其次，中國(guó)未來有望逐步發(fā)揮工程師紅利，依靠相比歐美地區(qū)成本較低的優(yōu)秀研發(fā)人員，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和升級(jí)，在全球市場(chǎng)獲得更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

最后，制造業(yè)下游客戶具有相對(duì)黏性，隨著中國(guó)企業(yè)海外工廠、海外銷售基地的逐步完善，中國(guó)企業(yè)出口增長(zhǎng)具有可持續(xù)性。

關(guān)于匯率變動(dòng)對(duì)機(jī)械行業(yè)的影響，中金公司認(rèn)為，其具體影響需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際措施來判斷。一方面，部分企業(yè)通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯、增加美元負(fù)債等金融工具消除、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)敞口降低到一個(gè)相對(duì)較低的水平。對(duì)于這類企業(yè)，人民幣升值的負(fù)面影響小于按照?qǐng)?bào)表收入所測(cè)算的規(guī)模。另一方面，需要結(jié)合企業(yè)的交貨形式、交貨周期與收付款方式來具體判斷匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)報(bào)表的影響。例如，對(duì)于采用FOB交貨結(jié)算、交貨期約1個(gè)季度的企業(yè)而言，匯兌會(huì)先后影響其毛利率和匯兌損益，時(shí)滯約3個(gè)月。

對(duì)于出口型公司，中金公司建議關(guān)注具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的制造企業(yè)。此外，關(guān)注歐美消費(fèi)升級(jí)賽道，傳統(tǒng)辦公方式變革將催生電動(dòng)升降桌行業(yè)的市場(chǎng)需求，國(guó)內(nèi)龍頭將充分受益這一變動(dòng)趨勢(shì)。