擴容，上期所再下一步好棋

文／李 彥

2020 年SC 原油期貨交割庫顯著擴容，有助于推動中國原油期貨市場健康發(fā)展。

9 月7 日，上海期貨交易所旗下上海國際能源交易中心發(fā)布公告，同意位于廣西欽州保稅港區(qū)的廣西中石油國際儲備庫成為該中心原油期貨存放點。這標志著國內(nèi)原油期貨保稅交割業(yè)務落地中國（廣西）自由貿(mào)易試驗區(qū)。

中國的原油期貨實行的是實物保稅交割，即以原油指定交割倉庫保稅油罐內(nèi)處于保稅監(jiān)管狀態(tài)的原油，作為交割標的物進行期貨交割。在廣西欽州設立原油交割庫，無疑有助于優(yōu)化國內(nèi)原油期貨交割庫布局，推動原油期貨市場健康發(fā)展。

截至9月末中國原油期貨交割庫一覽表

持續(xù)擴容

這已經(jīng)不是今年國家第一次擴大原油期貨的交割庫范圍。受2020 年極端行情影響，我國SC 原油期貨的交割庫呈現(xiàn)快速擴張的特點。4 月、5 月和9 月，都能看到SC 原油期貨交割庫新增庫容的消息。

從表上的數(shù)據(jù)可以看出，截至今年9月底，SC 原油期貨的交割庫已啟用庫容高達1045 萬立方米，較2020 年之前增長了194%。2020 年完全新啟用的交割庫有6 個，占目前已啟用交割庫總數(shù)的40%，增加庫容累計490 萬立方米。此外，在2019 年基礎(chǔ)上新增已有交割庫庫容的有5 個，增加了200 萬立方米的庫容。

從目前交割庫的分布來看，共涉及5 個大區(qū)和7 個省份。華東、東北和華南地區(qū)排名前三，已啟用庫容占比分別為54.1%、25.8%和14.4%。若分省份來看，山東、遼寧和浙江排名前三，已啟用庫容占比分別為38.3%、25.8%和15.8%。

呈現(xiàn)這樣的分布態(tài)勢，首先是由于華東及東北等地原油倉儲能力充裕且原油港口接卸能力較強。浙江寧波舟山港是全國最大的原油港口及倉儲集群所在，山東青島港和遼寧大連港分別是北方和東北地區(qū)的第一大原油進口港。其次SC 原油期貨可進行實物保稅交割，而山東和遼寧是獨立煉廠最主要的聚集地。原油期貨是煉廠進行期現(xiàn)結(jié)合的最佳工具，在主流獨立煉廠普遍獲得進口原油配額的環(huán)境下更是如此。

背后意圖

2020 年SC 原油期貨交割庫的迅速擴張，很容易讓人想起4 月21 日WTI 史無前例的負油價。因其主因是過于強大的投機力量且美國庫欣地區(qū)剩余可交割庫容嚴重不足，最終導致空逼多踩踏行情的出現(xiàn)。

實際上，今年SC 原油期貨交割庫庫容的擴張并非主要由于海外原油期貨出現(xiàn)負油價帶來的警示。因為SC 原油的交割油種以進口的中東原油為主，運費始終存在，而WTI 期貨的交割油種為美國本土原油。SC 原油期貨采取多地保稅交割方式，而庫欣地區(qū)則是WTI 的唯一交割地。

今年SC 原油期貨交割庫迅速擴張的核心原因，是3 月SC 原油期貨相對于海外原油期貨出現(xiàn)顯著升水，內(nèi)外盤價差擴張異常。

突如其來的疫情造成國內(nèi)外市場供需階段性錯配。3 月開始，我國疫情得到有效控制，復工復產(chǎn)逐漸推進，煉廠開工率不斷提升。同時國內(nèi)成品油調(diào)價觸發(fā)保護機制而擱淺，利好國內(nèi)煉廠利潤，原油需求復蘇。而3～4 月海外疫情開始蔓延和惡化，歐美煉廠開工率下滑，原油需求驟降，歐美原油期貨呈現(xiàn)Super Contango 結(jié)構(gòu)，導致內(nèi)外盤價差異常拉寬。

SC 原油期貨增加可用交割庫容可以起到平抑內(nèi)外盤升水的效果。交割庫可用庫容增加意味著能夠出現(xiàn)更多標準倉單，倉單相當于庫存。交割庫庫容比較低時，SC 原油期貨市場做多力量較為明顯。當前充裕的可交割庫容意味著空頭力量將有增長，因為潛在可能增長的倉單累高后會導致拋售的出現(xiàn)，內(nèi)盤價格的升水將隨之回歸。

所以在3 月內(nèi)盤升水愈發(fā)嚴重的情況下，4 月SC 原油期貨交割庫庫容出現(xiàn)迅猛擴張，4 月新增交割庫容占到了全部新增庫容的70%左右。隨之而來的效果立竿見影，庫容增加配合倉儲費上調(diào)，內(nèi)盤的異常升水在4月就得到了較為有效的控制。

對于貿(mào)易商的進口套利而言，交割庫容不足可能增加理論倉單的隱形成本。今年4 月之后上期所及時擴容和上調(diào)倉儲費有效減弱了這一風險。貿(mào)易商進口套利的穩(wěn)健運行也平滑了內(nèi)外盤的價格差異。

大致推算2020 年之前，實際可用交割庫容僅為2200 萬桶左右，相當于2.2萬手合約。這樣規(guī)模的合約進入交割月存在發(fā)生擠倉風險的可能。而2020 年新增庫容后，實際可用交割庫容已達6600 萬桶左右，規(guī)模擴張了3 倍。

科學布局

當前原油期貨內(nèi)外盤的價差已經(jīng)回歸理性，異常升水現(xiàn)象已經(jīng)消失，與國內(nèi)外的實際供需格局也有關(guān)系。

與3～4 月相比，當前掛靠的國際油價已經(jīng)回升至40 美元/ 桶以上，且今年北方大范圍降水天氣對需求形成壓制，加之煉廠完成復工復產(chǎn)后供應壓力逐漸凸顯。汽柴油需求疲軟和偏高庫存對煉廠開工形成負向反饋。8～9 月煉廠進口原油積極性減弱，進口油種升水大幅下挫。而與此同時歐美需求緩步復蘇，OPEC+開啟聯(lián)合減產(chǎn)，供需兩端預期持續(xù)好轉(zhuǎn)，國際原油期貨價格表現(xiàn)反而略強一些。

SC 原油期貨在實際交割中仍會不斷面臨新問題，比如油輪能否靠港卸貨。由于3～4 月超低油價的影響，煉廠在這兩個月集中訂貨，大量到港油輪在5～7 月涌入，部分大型港口在6 月已出現(xiàn)滯期現(xiàn)象。

據(jù)了解，山東青島港作為北方最大的原油進口港，油輪的滯期現(xiàn)象或需等到10月下旬才能徹底緩解。這樣的背景下，即便手中有貨也存在無法交至交割庫的風險，因此對于參與者的合理選擇以及交割庫的布局都是一種考驗。

所以今年，山東地區(qū)最大的內(nèi)陸原油倉儲區(qū)域濰坊弘潤原油庫區(qū)成為新增的SC 原油交割庫。因其距離山東主力原油港口均較近，且有董濰管線等長輸原油管線進行連接，能夠有效彌補已有的日照港與董家口港交割庫容不足的弊端。

綜上所述可以看出，擴大SC 原油期貨的交割庫容是為了抑制和預防內(nèi)盤價格的異常升水，同時為交割操作提供多樣化選擇。我國原油期貨多地保稅交割布局，充分考慮了國內(nèi)原油流轉(zhuǎn)體系及煉化行業(yè)的實際情況，具有較強的科學性和合理性。

伴隨國內(nèi)原油期貨市場的蓬勃發(fā)展，上期所能源交易中心在積極調(diào)整以應對出現(xiàn)的新狀況。SC 原油期貨未來之路越來越好，不斷增強國際影響力，在爭奪全球大宗商品話語權(quán)的進程中持續(xù)貢獻力量，是業(yè)界的共同期盼。