結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在國際金融衍生品市場上的作用研究

摘要：近年來，隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，對我國金融市場的發(fā)展提出了更高的要求。在新的時代背景下，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品逐漸地被引入到我國市場中。本文依據(jù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在我國的發(fā)展情況進行分析，對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在國際金融衍生品市場上的作用展開探討，期待能夠與眾學者進行討論。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品;金融衍生品市場;作用

引言：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是于20世紀70年代逐漸發(fā)展起來的一種由固定收益證券和衍生合約相結(jié)合的一種金融產(chǎn)品，作為一種新式的金融工具，能夠在一定程度內(nèi)為金融產(chǎn)品的發(fā)行者和投資者有效的降低風險，將風險的收益進行平均分布。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在經(jīng)過多年市場的調(diào)整、創(chuàng)新和發(fā)展的過程中，已經(jīng)得到了極大的發(fā)展，呈現(xiàn)出多樣化和豐富化的發(fā)展現(xiàn)狀。

一、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定義

在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的不斷發(fā)展的過程中，人們逐漸地完善了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定義，將其定義為可以固定不變的收益與可以自主選擇的金融產(chǎn)品進行結(jié)合，以此來獲的利益的金融產(chǎn)品。其主要是要利用不同的金融產(chǎn)品與基礎(chǔ)金融衍生品進行融合，產(chǎn)生可以獲取穩(wěn)定、固定的金融產(chǎn)品，將投資者的收益進行強化。在微利時代，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢，就我國目前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展方向而言，主要有以下幾種模式，分別是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品與利率相結(jié)合、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品與匯率相比對以及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品與股票和個人信用度地融合。此外，越來越多的不符合金融產(chǎn)品要求的混合型金融產(chǎn)品進入到了我國的金融市場中，促使其與一些新型的資產(chǎn)種類進行掛鉤，讓我國的金融市場中結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品變得更加的豐富和多樣。而這種豐富化和多樣化的發(fā)展，讓結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在我國的發(fā)展具有了新的定義，可以將其定義為固定收入的證券和具有風險的金融產(chǎn)品的結(jié)合。這種結(jié)合方式讓投資者的收益隨著金融產(chǎn)品價格的變化或增或減。

二、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在發(fā)展的過程中經(jīng)歷了傳統(tǒng)型產(chǎn)品和現(xiàn)代型產(chǎn)品兩個階段。從結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的整個發(fā)展歷程而言，其主要是在美國市場中開始發(fā)展的，普遍認為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展標志是1986年 8月美國所羅門公司發(fā)行的S&P500（數(shù)連動次級債券SPIN），后經(jīng)由美國多家不同公司的發(fā)展和完善于90年代，銀行開始推出結(jié)構(gòu)性存單，以此作為市場的主角，讓結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品獲得了更大的發(fā)展，之后這種投資的方式因為與歐洲人的投資觀念較為契合，令其在歐洲得到了極大的發(fā)展。

20世紀90年代之后，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品開始向亞洲市場發(fā)展，日本、新加坡、韓國以及我國的臺灣地區(qū)先后的將其引入到本地區(qū)的金融市場中進行發(fā)展，其中結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在我國臺灣地區(qū)獲得的發(fā)展速度是較快的，在一定的時間內(nèi)取得了較為可觀的發(fā)展成就。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在亞洲市場中進行發(fā)展時取得了較大的發(fā)展，雖然主要以零售市場為主，但是其具體的發(fā)展結(jié)構(gòu)卻要比結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在歐洲的發(fā)展更為豐富、多樣和復雜。據(jù)保守估計，僅在2002年至2003年一年的時間內(nèi)，法國興業(yè)私人銀行（亞太地區(qū)）管理的資產(chǎn)就已經(jīng)增加了25%，其中有30%至40%的投資來源于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

我國香港地區(qū)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也逐漸地將結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品引入了地區(qū)金融市場的發(fā)展過程中，僅在2004至 2005年一年時間內(nèi)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行量就達到30億美元，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品僅有65個，后至2005年 8月新增的機構(gòu)行產(chǎn)品達到70個，其中零售市場的股票聯(lián)動產(chǎn)品得到了迅速發(fā)展并一躍成為股票衍生市場的重要組成部分，其中內(nèi)地在香港聯(lián)動股票發(fā)行公司前十的排名中占有三個，分別是中國石油、中國移動以及中國人壽。

三、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在國際金融衍生品市場上的作用

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是國際金融衍生品市場上的重要組成部分，對國際金融衍生品市場的發(fā)展具有一定的促進作用，讓國際金融衍生品市場能夠獲得更加科學、合理以及多樣化的發(fā)展。

1.??? 完備金融衍生產(chǎn)品市場

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的產(chǎn)生能夠在一定程度上將金融衍生品市場進行完備，讓投資人可以對不同的投資工具進行組合，以此來獲得較高的報酬，降低有價證券的風險。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品具有一定的復雜性和靈活性，這種形式的金融產(chǎn)品能夠讓投資人在未來可能發(fā)生的經(jīng)濟狀態(tài)中獲得更加穩(wěn)定的利益，創(chuàng)造出更加靈活的報酬形態(tài)。對于資本市場的完備而言，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的靈活性能夠為其的完備起到極其重要的作用。以股票聯(lián)動為例，在現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，讓股價的變動參與比例的設(shè)計，在實際的金融市場中，股票聯(lián)動債券可以在一定的范圍內(nèi)進行變化。

2.??? 降低金融衍生品市場的風險

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的優(yōu)勢在于其具有一定的復雜性和靈活性，正是由于這種設(shè)計特點，讓其能夠在發(fā)展的過程中形成較為豐富和多樣化的報酬形態(tài)，也真是因此才能將更多具有不同投資喜好的投資者引入到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資中，提升了國際金融衍生品市場的風險分散和各種的配置功能。

2.1? 降低發(fā)行者在嵌入的衍生合約方面的風險

在市場經(jīng)濟不斷發(fā)展的過程中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品逐漸地由傳統(tǒng)型結(jié)構(gòu)型逐漸地向現(xiàn)代型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)展。在具體的表現(xiàn)形式方面，傳統(tǒng)型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，發(fā)行者需要承擔部分期權(quán)中的風險。比如在贖回債券中，發(fā)行者一旦購賣了買權(quán)，就需要承擔一定的股票價格風險，而這種風險在現(xiàn)代型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，通過將發(fā)行者與與所嵌入的的期權(quán)部分風險相隔離，來降低這種風險，而這種保護是通過利用套期保值的方式實現(xiàn)的。在實際的操作過程中，發(fā)行者通過和銀行或?qū)难苌方灰资袌鲞M行交易，將結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中的期權(quán)部分對沖掉，鎖定融資的資本。由此以來，發(fā)行者唯一需要承擔的風險僅剩下在衍生品交易過程中中的違約風險。

2.2? 降低了投資者在市場和信用方面的風險

在現(xiàn)代型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的交易過程中，對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行者的信用等級的要求較高，不同于傳統(tǒng)型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行?，F(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在發(fā)布的過程中具有兩種較為顯著的風險規(guī)避方式。首先，在信用風險方面?，F(xiàn)代型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行者都僅限于在高信用等級者之間。在國際金融市場中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行者的信用等級都在AA級以上，最低的要求都是在A級及A級以上，但是在傳統(tǒng)型的機構(gòu)性產(chǎn)品中并沒有對發(fā)行者的信用有所要求。其次，在履約責任的歸屬上，現(xiàn)代型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供了一種更為便利的管理機制，考慮到產(chǎn)品發(fā)行人的信用等級，將履約責任都歸屬到發(fā)行人這一邊。從整體上而言，現(xiàn)代型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的這種設(shè)計機制和交易機制，不僅體現(xiàn)的是投資者的管理意愿，也能夠體現(xiàn)出衍生品教育和工具中所表明的邏輯。

3.??? 影響基礎(chǔ)資產(chǎn)市場和期權(quán)市場

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品能夠?qū)κ袌鲈斐梢欢ǔ潭壬系挠绊?，不僅可以對市場中現(xiàn)有的產(chǎn)品進行分解、組合、對金融市場的個組成部分也會形成一定程度上的沖擊，比如債券市場。期權(quán)市場等。就目前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展而言，采用套期保值的方式增加衍生品市場的交易不僅可以增加衍生品市場的流動性，還能夠從一定程度上降低資產(chǎn)市場價格的波動性，而這些還需要進一步采用大量的實證進一步的檢驗。

總結(jié)：

隨著金融市場的不斷發(fā)展，現(xiàn)代型的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將會在國際金融衍生品市場中發(fā)揮出越來越重要的作用，有效的降低衍生品市場中投資風險，進一步的確保發(fā)行者和投資者的利益，降低其中所含的風險。同時，在豐富化和多樣化的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的作用下，金融衍生品市場向著更加完備化發(fā)展，不斷地創(chuàng)新人們未來的報酬形態(tài)。

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作者簡介：

張雅，（1992.7--），湖北，女，漢，高級經(jīng)理，學士。