從巴菲特今年的投資看美國經(jīng)濟

陳九霖

魔幻般的2020年正在接近尾聲。素有“股神”之稱的沃倫·巴菲特，不再像上半年那樣被媒體所關注，似乎淡出了人們的視野。但是，細心者應該會注意到，巴菲特今年所進行的投資，可謂一改其往常的作風，做出了很多讓人大跌眼鏡的操作。

在大眾的眼中，巴菲特只是被視為美國數(shù)一數(shù)二的價值投資者。但是，與普通大眾印象相反的是，巴菲特其實也是一名出色的宏觀經(jīng)濟大師。

1999年，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表文章，對當時的互聯(lián)網(wǎng)泡沫給予提醒，緊接著就發(fā)生了2000年的“互聯(lián)網(wǎng)冬天”;在2008年的金融危機中，在市場對股市（尤其是金融業(yè)）喪失信心乃至極度恐慌之時，巴菲特選擇了大幅增持當時的銀行股。后來，美國股市開啟了長達11年的長牛時代：從2009年3月6日起，截至今年新冠肺炎疫情在美國爆發(fā)的2月底，美國標準普爾500指數(shù)累計漲了408%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計上漲357%，納斯達克指數(shù)累計漲幅669%。

所以，從一定程度上來說，巴菲特的投資選擇，就是美國經(jīng)濟的一個風向標和晴雨表。在動蕩不安的2020年即將結(jié)束之際，我們或許可從“股神”的投資選擇中，看出美國未來經(jīng)濟的走勢。

“股神”賣了什么，又買了什么

在今年一季度美國股市大跌的時候，巴菲選擇奉行他自己的原則：“別人恐慌時我貪婪，別人貪婪時我恐慌。”他逆向增持當時受疫情影響比較嚴重的航空公司以及石油公司的股票。

但是，之后不久，隨著美國整體疫情防控的不利，巴菲特馬上改變投資邏輯，將航空股全部“割肉”（美國四大航空公司，即美國航空、達美航空、西南航空和美國聯(lián)合航空）。在伯克希爾·哈撒韋公司于今年5月3日召開的股東大會上，巴菲特表示：“航空業(yè)是非常具有挑戰(zhàn)性的困難行業(yè)，尤其是在目前的情況之下?，F(xiàn)在，大家都被告知不要再飛行、不要再旅行。今天所有的業(yè)務，到底以后會發(fā)展成什么樣的趨勢，我們不得而知?！?/p>

后來的事實證明，隨著疫情在美國失控，美國航空業(yè)受到了前所未有的打擊。國際航空運輸協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020年全球航空公司客運收入可能減少3140億美元，同比下降55%。美國航空業(yè)的衰減程度更是前所未見，美國航空運輸協(xié)會CEO尼古拉斯·卡利奧（Nicholas Calio）表示，美國航空公司的旅客凈預訂機票數(shù)量同比下降了近100%。

當?shù)貢r間2020年5月7日， 有113年歷史的美國高端連鎖百貨商店內(nèi)曼·馬庫斯（NeimanMarcus）提交了破產(chǎn)保護申請。

今年7月，巴菲特花了97億美元購買了Dominion能源公司，包括7700英里的天然氣運輸管道，以及9000立方英尺的天然氣儲存空間。其實，早在2016年，巴菲特就表示想要構(gòu)建自己的能源產(chǎn)業(yè)。2017年，伯克希爾·哈撒韋就曾發(fā)起對Oncor電力公司的收購計劃。但是，當時市場對于能源股的追逐導致其價格過高，巴菲特沒有追風。今年，美國在經(jīng)歷了疫情以及全球石油增產(chǎn)的雙重打擊下，能源類企業(yè)也面臨著跟航空類企業(yè)一樣的命運。但是，不像對于航空業(yè)那種悲觀的預期，巴菲特對于能源和鐵路這兩大傳統(tǒng)行業(yè)，卻愿意去不斷地進行投資。他還多次表示，能源和鐵路是兩個需要很多資金的行業(yè)，也是對抗通脹的最好選擇。如今，巴菲特左手握著石油勘探開采權的上游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)（西方石油公司），右手握有運輸管道和儲存空間以及鐵路的中游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。巴菲特的能源帝國框架，已逐漸浮出水面。

不單單如此，就在今年8月，巴菲特又作出了讓人意想不到的決定。美國證監(jiān)會（SEC）公布的最新文件顯示，今年二季度，伯克希爾·哈撒韋公司買入了黃金礦業(yè)公司——巴里克黃金公司（Barrick Gold Corporation）近2100萬股股票，并且，拋棄了自金融危機以來所持有的金融類股票，如高盛、摩根等銀行股票。

令人玩味的是，2018年，在伯克希爾·哈撒韋公司的股東大會上，巴菲特比較了1942年以來，投資股票與黃金的回報率相差130倍，股票的回報率遠遠高于黃金。巴菲特因此奉勸投資者：“炒金不如炒股。”那么，此時此刻，巴菲特為什么突然殺入黃金領域而購買黃金企業(yè)呢？

其實，巴菲特的做法，一方面預示著其對于美國未來經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型看法，另一方面則表明他已經(jīng)開始為未來做著準備。

美國的未來：低利率+高通脹？

1999年，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表文章指出，影響投資的結(jié)果，有兩個重要變量，分別為“利率”和“獲利”。利率與投資，就好比地心引力之于物體一樣，利率越高投資的回報就越低。而企業(yè)的獲利，則是另外一個重要變量。

今年，由于疫情所帶來的封城等一系列舉措，美國企業(yè)在不斷地“死亡”。據(jù)央視財經(jīng)報道，標準普爾全球市場情報統(tǒng)計顯示，截至止今年10月4日，美國申請破產(chǎn)的較大規(guī)模企業(yè)達504家，超過2010年以來任何可比時期的破產(chǎn)申請數(shù)量。在申請破產(chǎn)的企業(yè)當中，消費、工業(yè)和能源企業(yè)占了大頭。今年9月30日，美國商務部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，占美國經(jīng)濟總量約70%的個人消費支出降幅為33.2%。其中，服務支出因受新冠肺炎疫情的沖擊而重挫41.8%。在消費行業(yè)之中，美國餐飲行業(yè)整體上將損失2400億美元，折合人民幣超萬億元。而美聯(lián)儲為了將經(jīng)濟拉回正軌，可能不斷地拋出更加激進的政策，比如，負利率以及比現(xiàn)在更大的量化寬松政策。

那么，這種做法會帶來怎樣的后果呢？

首先，美國的長期低利率尤其是負利率政策，會直接導致美元的大幅貶值。當美元因量化寬松政策而直接導致其貨幣供應量大幅增加時，原先持有美國國債的投資者，也會用這種廉價的美元去投資海外那些利率仍然較高的國家。

其次，負利率會摧毀美國的金融世界。而首當其沖的就是銀行。在正常的模式下，當央行利息還是“正”的時候，銀行可以通過借貸利息與存款利息之間的利息差，并在不斷放貸加杠桿的情況下，取得盈利。但是，當利率由正變成“負”時，就會遏制銀行在原先正常情況下上杠桿的意愿。銀行為了增加收入會轉(zhuǎn)向發(fā)行衍生品以及投資高風險資產(chǎn)。

對于這樣的一個未來，巴菲特正在用購買傳統(tǒng)能源以及黃金等資產(chǎn)的手段，去應對隨時可能到來的危機。在遭遇過1970年末到1980年期間每年10%通貨膨脹的經(jīng)歷后，巴菲特在其1981年致股東的信中給出了明確答案。巴菲特說，在這種情況下，只有兩類公司能夠存活下來：一類是因為剛需，企業(yè)可以輕易抬高價格;另一類是可不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流。

不論是能源，還是鐵路，甚至是黃金，都是巴菲特所說的這兩類資產(chǎn)或符合其中之一性質(zhì)的資產(chǎn);而且，在可能出現(xiàn)惡性通貨膨脹的大背景下，它們無疑也是可以實現(xiàn)保值增值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這就是巴菲特拋棄航空股、金融股，而轉(zhuǎn)投能源、鐵路和黃金企業(yè)的背后邏輯。它所暗示的美國未來經(jīng)濟的發(fā)展趨勢是：在今后較長的時期內(nèi)，將會是低利率、高通脹下的低速運行。

視覺中國

我的兩點看法

基于對巴菲特今年的投資運作的分析后，我有如下兩點看法：

1.長期看好美國。盡管美國經(jīng)濟短期內(nèi)遭遇挫折，今年更是大幅萎縮，但是，從長遠來看，美國經(jīng)濟有兩個方面不能忽視，一是它的修復能力極強;二是它的創(chuàng)新活力極強。在克服當下困難后，今后二三十年內(nèi)，美國經(jīng)濟依然強勁。

2.傳統(tǒng)能源和基礎商業(yè)仍然具有生命力。10月20日，世界石油巨頭——?？松っ梨谑紫瘓?zhí)行官Darren Woods在給員工的電子郵件中表示，因經(jīng)營困難，該公司計劃裁員。但是，在他的歐洲同行稱可再生能源將很快取代石化能源之際，他卻對石化燃料依然充滿信心，并稱這一領域有幫助全球經(jīng)濟繁榮的“更高使命”。Woods明確地表示，在2040年之前，石化燃料仍將占全球能源領域的一半左右，而且，通常會為貧窮國家提供成本效益最佳的發(fā)展途徑，尤其是非洲和亞洲的較貧窮國家。

我贊同Woods的觀點，因為可再生能源技術進步和成本降低尚需時日。巴菲特選擇投資傳統(tǒng)能源的做法則是另一個重要證明——巴菲特擁有天然氣、煤氣、電力等抗通膨且可以帶來龐大現(xiàn)金流的傳統(tǒng)能源公司組合。即使未來偏愛新能源的民主黨人執(zhí)政，也難以改變包括頁巖油氣在內(nèi)的傳統(tǒng)石化能源將長期占有半壁以上江山的局面！

我贊成石油輸出國組織秘書長巴爾金都（Mohammad Barkindo）的判斷：“到2045年，石油將繼續(xù)在能源構(gòu)成中占據(jù)最大份額！”

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2020年第20期）