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    訴訟風(fēng)險(xiǎn)、控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

    2020-11-06 07:16:03韓雪麗
    會(huì)計(jì)之友 2020年22期

    韓雪麗

    【摘 要】 控股股東股權(quán)質(zhì)押已成為上市公司融資的重要方式之一,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生重大影響。文章以我國(guó)2012—2018年A股上市公司為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響,并進(jìn)一步檢驗(yàn)訴訟風(fēng)險(xiǎn)對(duì)兩者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn):相較于未進(jìn)行控股股東股權(quán)質(zhì)押的企業(yè),采用控股股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高;當(dāng)企業(yè)面臨較高訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí),控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的正相關(guān)關(guān)系將會(huì)更加顯著。研究成果為股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果提出了新觀點(diǎn),對(duì)深化企業(yè)改革具有重要意義。

    【關(guān)鍵詞】 訴訟風(fēng)險(xiǎn); 股權(quán)質(zhì)押; 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

    【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937(2020)22-0120-06

    一、引言

    近年來(lái),我國(guó)上市企業(yè)股東股權(quán)質(zhì)押的行為愈加普遍,這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的諸多關(guān)注,相關(guān)研究逐漸豐富。股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的代理成本提高[ 1 ]、經(jīng)營(yíng)績(jī)效降低[ 2 ]、資金侵占問(wèn)題加重[ 3 ]。郝項(xiàng)超和梁琪[ 4 ]的研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)弱化公司的激勵(lì)效應(yīng),進(jìn)而對(duì)上市企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生消極影響。同時(shí)有研究表明[ 5 ],引入質(zhì)權(quán)人這一外部監(jiān)督的角色,企業(yè)的外部治理作用將得到更大程度發(fā)揮,因此高管人員會(huì)把會(huì)計(jì)盈余管理方式轉(zhuǎn)變得更為隱秘;譚燕和吳靜[ 3 ]的研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),股權(quán)質(zhì)押能夠促進(jìn)企業(yè)盈余管理水平的提高,這種正向激勵(lì)作用在民營(yíng)企業(yè)中更加顯著。那么,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要指標(biāo)之一,在企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押之后是否會(huì)受到影響呢?目前為止我國(guó)學(xué)者對(duì)此問(wèn)題并未做深入研究。

    控股股東股權(quán)質(zhì)押要承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)即質(zhì)押后企業(yè)股價(jià)的不穩(wěn)定性,尤其是下跌風(fēng)險(xiǎn)以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者的研究表明,企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[ 6 ],也就是說(shuō)如果企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有所提高,那么公司股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之降低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系[ 7 ]。之所以會(huì)呈現(xiàn)這樣的結(jié)果,是因?yàn)闀?huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性就是讓企業(yè)在會(huì)計(jì)制度上的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)比企業(yè)實(shí)際真實(shí)業(yè)績(jī)低,此時(shí)企業(yè)會(huì)計(jì)收入與利潤(rùn)的“水分”低,投資者也會(huì)因此消除對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息真實(shí)性的疑慮,繼而降低企業(yè)價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)[ 3 ]。股價(jià)分分秒秒都在波動(dòng),股權(quán)質(zhì)押期企業(yè)的信用壓力增加,平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)提高,在此背景下,會(huì)計(jì)信息是否仍然會(huì)維持原來(lái)的穩(wěn)健性?近年來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的加速,我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)范性逐漸增強(qiáng),企業(yè)通過(guò)司法途徑維護(hù)自身權(quán)益的行為在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)已是司空見(jiàn)慣。那么,在面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)的情境下,股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系又會(huì)呈現(xiàn)怎樣的變化?

    基于以上分析,本文以2012—2018年滬深兩市A股上市公司為樣本,試圖闡述控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的傳導(dǎo)機(jī)制,并利用實(shí)證分析來(lái)驗(yàn)證股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性究竟是促進(jìn)作用還是抑制作用,以及訴訟風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)兩者關(guān)系產(chǎn)生怎樣的影響。本文的研究成果為股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果提出了新觀點(diǎn),并且對(duì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司治理有啟示意義。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)文獻(xiàn)回顧

    股權(quán)質(zhì)押已成為上市公司的重要融資方式,學(xué)術(shù)界針對(duì)股權(quán)質(zhì)押開(kāi)展了大量研究。目前對(duì)股權(quán)質(zhì)押的研究主要集中在股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)和股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果。股權(quán)質(zhì)押動(dòng)機(jī)方面,主要分為融資需求和掏空兩大方面,股權(quán)質(zhì)押這一行為是股東財(cái)務(wù)狀況和資金需求的反映。股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行債務(wù)融資,尤其是在被動(dòng)質(zhì)押的情況下,籌集資金是其直接誘因,顯示了其面臨資金短缺的處境(艾大力和王斌,2012)。股權(quán)質(zhì)押具有保證金的杠桿作用,是一種簡(jiǎn)便的融資渠道。同時(shí),鄭國(guó)堅(jiān)等[ 8 ]認(rèn)為控股股東股權(quán)質(zhì)押是掏空上市公司的重要方式之一,股權(quán)質(zhì)押與掏空效應(yīng)具有顯著正相關(guān)關(guān)系。

    股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果方面,現(xiàn)有研究主要集中在股權(quán)質(zhì)押對(duì)盈余管理、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、公司價(jià)值等方面的影響。李婧怡(2016)采用我國(guó)上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會(huì)顯著提高企業(yè)真實(shí)盈余管理水平,可能會(huì)使公司面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境,從而促使公司用更加隱蔽的方式對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾。謝德仁等(2016)基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)視角對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)在控股股東股權(quán)質(zhì)押的情況下股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低,但公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未提高,而是通過(guò)一系列的“權(quán)宜之計(jì)”,比如披露更多對(duì)公司利好的消息,來(lái)避免股權(quán)質(zhì)押“暴雷”,公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著控股股東股權(quán)質(zhì)押的解除而升高。郝項(xiàng)超和梁琪[ 4 ]認(rèn)為,股權(quán)質(zhì)押行為顯著降低了企業(yè)價(jià)值,不利于企業(yè)的長(zhǎng)期健康可持續(xù)發(fā)展。

    通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理和回顧,可以發(fā)現(xiàn),雖然股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果的研究已較為豐富,但目前鮮有文獻(xiàn)系統(tǒng)地探討股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。對(duì)該問(wèn)題的研究有助于進(jìn)一步揭示控股股東股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果,拓展現(xiàn)有文獻(xiàn)研究。

    (二)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

    會(huì)計(jì)穩(wěn)健性長(zhǎng)期以來(lái)被視為會(huì)計(jì)制度中的內(nèi)生財(cái)務(wù)報(bào)告機(jī)制,也是評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的指標(biāo)之一。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通俗來(lái)說(shuō),就是要求企業(yè)能夠盡快地確認(rèn)并處理潛在損失和風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)盡可能地延遲處理企業(yè)收益等“好消息”。目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一課題大多圍繞董事會(huì)治理、高管個(gè)人特征以及公司治理等層面展開(kāi)研究,得到了諸多經(jīng)典的研究結(jié)論。本文從股東與質(zhì)權(quán)人兩個(gè)角度出發(fā),闡述股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。

    從控股股東的視角來(lái)看,股權(quán)質(zhì)押時(shí)期,股東將面臨股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)有研究表明,為降低及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),控股股東勢(shì)必會(huì)采取相應(yīng)措施。例如:股權(quán)質(zhì)押后,上市企業(yè)會(huì)選擇披露更多的利好消息以維持股價(jià),即傾向于發(fā)布“高轉(zhuǎn)送”消息以及將企業(yè)的研發(fā)支出盡量進(jìn)行資本化處理,繼而降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)[ 9 ]。企業(yè)高級(jí)管理人員推遲公布“壞消息”是企業(yè)股價(jià)短期下降、股價(jià)崩盤的因素之一[ 10 ],這將會(huì)損失企業(yè)控股股東的利益。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性此時(shí)發(fā)揮其治理作用,讓“壞消息”盡早進(jìn)入資本市場(chǎng),將會(huì)在一定程度上減少利空消息對(duì)企業(yè)股價(jià)的積極影響,繼而降低企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。換言之,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)揮一定的治理作用,降低企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。因此,在控股股東股權(quán)質(zhì)押期間,控股股東會(huì)要求企業(yè)及時(shí)發(fā)布信息,采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)制度,即提高企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)自身利益。

    從質(zhì)權(quán)人的視角來(lái)看,股權(quán)質(zhì)押之后,金融機(jī)構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人不僅要求出質(zhì)人對(duì)債務(wù)契約保持穩(wěn)定性,而且要求企業(yè)的會(huì)計(jì)信息維持穩(wěn)定性。相關(guān)研究證明,企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠在一定程度上降低轉(zhuǎn)移到債權(quán)人身上的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)[ 11 ]。債務(wù)契約一旦簽訂,債權(quán)人便承擔(dān)著債務(wù)人因現(xiàn)金流問(wèn)題而無(wú)法獲得本息的風(fēng)險(xiǎn),且債務(wù)人無(wú)法享受企業(yè)成長(zhǎng)的利益。有關(guān)股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果的研究,絕大多數(shù)結(jié)果表明股權(quán)質(zhì)押會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響,例如鄭國(guó)堅(jiān)等[ 8 ]通過(guò)實(shí)證證明,控股股東股權(quán)質(zhì)押后,更有動(dòng)機(jī)侵占企業(yè)利益,進(jìn)行利益輸送。因此債權(quán)人為了保護(hù)自身權(quán)益,會(huì)產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng),要求債務(wù)人實(shí)施較為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露制度,做到利空消息及早放出。與此同時(shí),企業(yè)債權(quán)人在放出貸款后會(huì)更加關(guān)注債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況,在信息不對(duì)稱的情境下,債權(quán)人會(huì)增加債務(wù)執(zhí)行成本。企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效降低信息不對(duì)稱程度,進(jìn)而降低債務(wù)契約成本。

    基于以上兩個(gè)角度的分析,當(dāng)企業(yè)控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后,投資者與債權(quán)人都會(huì)因自身利益而選擇要求上市企業(yè)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。因此本文提出第一個(gè)假設(shè):

    H1:相較于未進(jìn)行控股股東股權(quán)質(zhì)押的企業(yè),采用控股股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高。

    (三)訴訟風(fēng)險(xiǎn)、控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

    隨著我國(guó)法律制度的發(fā)展,我國(guó)企業(yè)通過(guò)法律手段維護(hù)自身利益的行為也愈加普遍。但是通過(guò)訴訟來(lái)解決企業(yè)的法律糾紛,是成本相對(duì)較高的一種方式,對(duì)企業(yè)而言絕非越多越好。相關(guān)研究表明,當(dāng)企業(yè)陷入訴訟危機(jī)時(shí),公司的股票價(jià)格會(huì)隨之降低,進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響[ 12 ]。王彥超等[ 13 ]通過(guò)實(shí)證研究后得出,我國(guó)上市公司訴訟案件的賠償率較低、訴訟的執(zhí)行成本較高,且會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)融資成本提高。除此之外,當(dāng)企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí),企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性將會(huì)增加,而公司面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境不確定性時(shí),高層管理人員的盈余管理動(dòng)機(jī)會(huì)更加強(qiáng)烈[ 14 ]。我國(guó)上市企業(yè)一旦陷入訴訟案件,從訴訟案件開(kāi)始直至結(jié)束的整個(gè)過(guò)程,訴訟活動(dòng)引起的不確定風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)伴隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而存在,會(huì)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生極大的消極影響。如果企業(yè)是上訴案件中的被告方,意味著企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能存在侵占其他經(jīng)濟(jì)主體利益的行為,會(huì)讓資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平、資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生負(fù)面印象。劉慧等學(xué)者的研究也表明,未決訴訟是影響企業(yè)債務(wù)成本的一個(gè)至關(guān)重要的因素,存在訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司融資成本將會(huì)更高。

    不論從股東還是債權(quán)人的角度出發(fā),當(dāng)一家企業(yè)陷入訴訟案件、面臨較高的經(jīng)營(yíng)不確定性時(shí),為盡可能降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),都會(huì)要求有訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司提高會(huì)計(jì)信息的透明度和可信度,以降低信息不對(duì)稱性,規(guī)避損失和風(fēng)險(xiǎn)。股東和債權(quán)人對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流都比較敏感,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡,在了解企業(yè)時(shí)也就更注重挖掘企業(yè)的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí),質(zhì)權(quán)人本身就已十分關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的信息質(zhì)量,當(dāng)了解到企業(yè)有潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí),質(zhì)權(quán)人會(huì)對(duì)上市企業(yè)提出更加嚴(yán)苛的要求。因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的訴訟案件對(duì)于原告與被告來(lái)說(shuō),通常都會(huì)產(chǎn)生巨大的訴訟成本,債權(quán)人對(duì)此無(wú)疑是十分排斥的,為了規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),質(zhì)權(quán)人會(huì)要求公司采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)處理方式??傮w而言,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求上市企業(yè)要及時(shí)確認(rèn)、通報(bào)潛在的利空消息,此項(xiàng)內(nèi)在要求能夠在很大程度上降低企業(yè)與外界的信息不對(duì)稱性,繼而也就抑制了企業(yè)高層管理人員的自利行為,因此在企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí),股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人為了維護(hù)自身利益,對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求將會(huì)更高。

    基于以上分析,本文提出第二個(gè)假設(shè):

    H2:當(dāng)企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí),控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的正相關(guān)關(guān)系將會(huì)更加顯著。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,以2012—2018年我國(guó)A股上市公司為研究樣本,主要數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),部分?jǐn)?shù)據(jù)通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)和巨潮資訊手工補(bǔ)充。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步的處理,剔除了部分面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司、金融業(yè)上市公司以及數(shù)據(jù)異常的上市公司樣本,并對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%的縮尾檢驗(yàn),最后得到了14 668個(gè)“公司—年度”樣本數(shù)據(jù)。

    (二)變量定義

    1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

    本文將Khan和Watts(2009)在Basu的盈余—股票報(bào)酬模型基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展而形成的C-SCORE模型作為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的被解釋變量。C-SCORE的值越大,代表該上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

    2.控股股東股權(quán)質(zhì)押

    模型(1)中解釋變量為控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)。本文借鑒謝德仁等(2016)、王雄元等(2018)的研究方法,通過(guò)設(shè)置虛擬變量的方式度量控股股東股權(quán)質(zhì)押,上市公司存在控股股東股權(quán)質(zhì)押行為取值為1,否則為0。

    3.訴訟風(fēng)險(xiǎn)

    為了檢驗(yàn)H2,在模型(2)中引入調(diào)節(jié)變量訴訟風(fēng)險(xiǎn)(LAW),LAW采用上市公司涉訴金額與總資產(chǎn)的比值進(jìn)行衡量。為了研究公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性兩者之間的正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生影響,在模型(2)中引入了公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)與控股股東股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)(PLED×LAW)。

    4.控制變量

    為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)定性和可靠性,本文引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、股權(quán)集中度(FSHP)、行業(yè)(Industry)以及年度(Year)作為控制變量。本文所有變量的類型、定義及內(nèi)涵如表1所示。

    (三)模型建立

    為了檢驗(yàn)H1,本文借鑒Chen等(2001)、許年行等(2013)、謝德仁等(2016)和姜付秀等(2016)的研究設(shè)計(jì),引入回歸模型(1):

    為了檢驗(yàn)H2,本文引入回歸模型(2):

    四、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)(C-SCORE)的均值是0.034,中位數(shù)是0.028,最小值和最大值分別為-0.244、0.504,標(biāo)準(zhǔn)差是0.067,表明不同年度或不同樣本公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有所不同,且存在較大差異。控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)的均值為0.512,占到了樣本總量的51.20%,說(shuō)明近年來(lái)通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式融入資金受到了更多大股東的青睞。調(diào)節(jié)變量訴訟風(fēng)險(xiǎn)(LAW)的均值為0.003,標(biāo)準(zhǔn)差為0.032,說(shuō)明我國(guó)上市公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)總體較小。

    (二)相關(guān)性分析

    本文采用Stata對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析。從表3各變量之間的相關(guān)性系數(shù)可看出,控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)(C-SCORE)的相關(guān)系數(shù)為0.220,并在1%的水平上顯著,說(shuō)明控股股東在股權(quán)質(zhì)押后會(huì)受到外部的壓力提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性,初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。

    (三)多元回歸分析

    本文采用回歸模型(1)實(shí)證檢驗(yàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)的關(guān)系。本文的數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu),對(duì)面板數(shù)據(jù)的回歸,一般做法是采用混合回歸(OLS)或者固定效應(yīng)/隨機(jī)效應(yīng)模型。為消除不隨時(shí)間變化的因素對(duì)估計(jì)結(jié)果可能造成的偏誤,用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸,分析結(jié)果見(jiàn)表4。

    采用固定效應(yīng)回歸時(shí),結(jié)果如表4第(1)列所示。控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)的回歸系數(shù)為0.0023,說(shuō)明兩者是正相關(guān)的,且在1%的水平顯著。采用隨機(jī)效應(yīng)回歸時(shí),結(jié)果如表4第(2)列所示??毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)的回歸系數(shù)為0.0031,且在1%的水平顯著??毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)正相關(guān),驗(yàn)證了本文的H1。

    進(jìn)一步,為了檢驗(yàn)不同訴訟風(fēng)險(xiǎn)公司控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)的關(guān)系,本文采用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型(2)進(jìn)行回歸,分析結(jié)果見(jiàn)表5。

    采用固定效應(yīng)回歸時(shí),結(jié)果如表5第(1)列所示,控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)(LAW)的交互項(xiàng)PLED×LAW與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)正相關(guān),回歸系數(shù)為0.0350,且在5%水平顯著。說(shuō)明訴訟風(fēng)險(xiǎn)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)兩者之間的關(guān)系是有影響的,這種影響是:訴訟風(fēng)險(xiǎn)越大,控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)的作用越強(qiáng),影響更為顯著。采用隨機(jī)效應(yīng)回歸時(shí),結(jié)果如表5第(2)列所示,控股股東股權(quán)質(zhì)押(PLED)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)(LAW)的交互項(xiàng)PLED×LAW與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)正相關(guān),相關(guān)系數(shù)為0.0530,且在1%水平顯著,驗(yàn)證了本文的H2。

    (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為保證檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性,本文用大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例(PLED_RATIO)作為解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),回歸結(jié)果如表6所示。大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例(PLED_RATIO)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)仍顯著正相關(guān),大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例(PLED_RATIO)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)(LAW)的交互項(xiàng)PLED_RATIO×LAW與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(C-SCORE)仍顯著正相關(guān),檢驗(yàn)結(jié)果與上文實(shí)證結(jié)果基本一致,進(jìn)一步驗(yàn)證了結(jié)果的穩(wěn)健性。

    五、結(jié)論與建議

    本文利用我國(guó)A股上市公司2012—2018年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系,并在此基礎(chǔ)上探究了訴訟風(fēng)險(xiǎn)對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究結(jié)果具體如下:股權(quán)質(zhì)押將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),而企業(yè)股價(jià)一旦接近平倉(cāng)警戒線而被質(zhì)權(quán)人出售,企業(yè)將面臨股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),股東出于自身利益的考慮,會(huì)將諸多精力放在維持股價(jià)上。高管著力降低股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),會(huì)在短時(shí)間內(nèi)提高企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。此外股權(quán)質(zhì)押引進(jìn)了質(zhì)權(quán)人這一外部監(jiān)督者,質(zhì)權(quán)人為了有效控制企業(yè)高管的自利行為、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)要求企業(yè)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性,降低信息不對(duì)稱性,減少債務(wù)契約執(zhí)行成本。企業(yè)涉入訴訟案件即意味著更高的經(jīng)營(yíng)不確定性,無(wú)論投資者還是質(zhì)權(quán)人,為盡可能降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),都會(huì)要求有訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司提高會(huì)計(jì)信息的透明度和可信度,以降低信息不對(duì)稱性,規(guī)避損失和風(fēng)險(xiǎn),因此當(dāng)企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí),控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的正相關(guān)關(guān)系將會(huì)更加顯著。

    本文研究結(jié)論具有一定的啟示:一方面,股權(quán)質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)出質(zhì)人的監(jiān)督力度,強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的重要作用。無(wú)論控股股東還是債權(quán)人,應(yīng)當(dāng)意識(shí)到股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的影響,因此在股權(quán)質(zhì)押期間應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)督出質(zhì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)踐力度。從企業(yè)的視角出發(fā),會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低信息不對(duì)稱程度,增加財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度,這不僅能夠降低企業(yè)的融資成本,而且能夠在一定程度上減少企業(yè)的自利行為,對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有積極作用。與此同時(shí),企業(yè)中小股東應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)控股股東的制衡作用,從另一角度抑制控股股東的利益輸送行為。另一方面,從政策角度看,我國(guó)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)更加注重企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露的真實(shí)性,防范金融風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押是近幾年興起的融資方式,為的是解決企業(yè)融資困境,但也對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)消極影響。我國(guó)資本市場(chǎng)中高比例股權(quán)質(zhì)押的上市企業(yè)往往都面臨一定的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)以及一系列的消極連鎖反應(yīng)。近年來(lái),我國(guó)證券監(jiān)管部門確實(shí)也著力關(guān)注了企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押事項(xiàng),但還應(yīng)當(dāng)關(guān)注高質(zhì)押比例企業(yè)的信息披露情況,因?yàn)闀?huì)計(jì)穩(wěn)健性越高,企業(yè)的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)越低,那么資本市場(chǎng)環(huán)境也就更加健康。因此我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)將工作重點(diǎn)定位于處置金融風(fēng)險(xiǎn)、彌補(bǔ)監(jiān)管上的短板,尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注高比例股權(quán)質(zhì)押企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

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