圓桌論壇：擔(dān)保品賦能助力市場(chǎng)復(fù)蘇

宗軍：在國(guó)際場(chǎng)外衍生品金融改革的大背景下，請(qǐng)工商銀行的專家談一談債券擔(dān)保品在場(chǎng)外衍生品應(yīng)用方面面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

王屯：隨著非集中場(chǎng)外衍生品監(jiān)管規(guī)則的實(shí)施與推進(jìn)，到2021年，參與國(guó)際場(chǎng)外衍生品交易的中資金融機(jī)構(gòu)都將不可避免地受到新規(guī)影響。相較于已經(jīng)開(kāi)展每日交換的變動(dòng)保證金，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于初始保證金的需求更為緊迫。鑒于境外機(jī)構(gòu)普遍持有大量七國(guó)集團(tuán)（G7）國(guó)家政府債券作為擔(dān)保品，而中資金融機(jī)構(gòu)的境外債券持有量較低，國(guó)際市場(chǎng)上合格擔(dān)保品也面臨一定程度的短缺，無(wú)論對(duì)監(jiān)管部門還是金融機(jī)構(gòu)而言，這都將是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。

當(dāng)前，優(yōu)質(zhì)人民幣債券參與國(guó)際交易并充抵衍生品交易保證金已經(jīng)具備可行性。一方面，中國(guó)債券市場(chǎng)已成為全球第二大債券市場(chǎng)，流動(dòng)性持續(xù)向好，入市的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量及持債規(guī)模均持續(xù)增加，人民幣債券市場(chǎng)已經(jīng)具有一定的廣度和深度。2019年，我國(guó)債券市場(chǎng)托管余額已接近100萬(wàn)億元人民幣，已有1500多家境外機(jī)構(gòu)投資者或發(fā)行人參與進(jìn)來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易量達(dá)209萬(wàn)億元人民幣，境外機(jī)構(gòu)主要投資的債券品種，如國(guó)債活躍券的換手率已達(dá)到15倍，國(guó)開(kāi)債活躍券的換手率達(dá)到30倍。另一方面，在監(jiān)管部門和中央結(jié)算公司等金融基礎(chǔ)設(shè)施的推動(dòng)下，市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)日臻完善，債券擔(dān)保品違約處置更加規(guī)范，人民幣債券進(jìn)行跨境擔(dān)保品管理的經(jīng)驗(yàn)也更加豐富。人民幣債券被國(guó)際市場(chǎng)接受并納入合格擔(dān)保品，必將是一個(gè)循序漸進(jìn)、持續(xù)向好的過(guò)程。

宗軍：擔(dān)保品與金融交易相伴而生，金融擔(dān)保品在防控風(fēng)險(xiǎn)中起著重要作用。下面請(qǐng)農(nóng)業(yè)銀行的專家分享一下相關(guān)觀點(diǎn)。

胡艷：擔(dān)保品管理是金融市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的必要基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)銀行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中大量運(yùn)用中央結(jié)算公司管理的擔(dān)保品，擔(dān)保品和金融交易密切相關(guān)。作為質(zhì)權(quán)方接收擔(dān)保品時(shí)，農(nóng)業(yè)銀行更加注重?fù)?dān)保品的選擇、定價(jià)、質(zhì)押率，并分別進(jìn)行前、中、后臺(tái)相對(duì)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管控;作為出質(zhì)方提供擔(dān)保品時(shí)，則通過(guò)行內(nèi)系統(tǒng)建設(shè)和制度流程設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)擔(dān)保品的統(tǒng)一管理、集中交易和安全有效的使用。

目前，農(nóng)業(yè)銀行在多領(lǐng)域推動(dòng)擔(dān)保品管理的運(yùn)用。在柜臺(tái)債券方面，農(nóng)業(yè)銀行探索出以柜臺(tái)債券中的國(guó)債、地方債、政策性金融債為押品，為對(duì)公客戶各類用信業(yè)務(wù)（涉及對(duì)公流動(dòng)資金貸款、銀行承兌匯票、遠(yuǎn)期結(jié)售匯、工程保函、進(jìn)出口押匯、開(kāi)立信用證等業(yè)務(wù)）提供質(zhì)押擔(dān)保。在跨境擔(dān)保品管理方面，農(nóng)業(yè)銀行安排專人管理跨境協(xié)議文本。在系統(tǒng)建設(shè)方面，農(nóng)業(yè)銀行依托專業(yè)的市場(chǎng)及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建較為完善的擔(dān)保品管理系統(tǒng)，后續(xù)希望與中央結(jié)算公司進(jìn)行更密切的合作。

宗軍：截至今年8月，境外機(jī)構(gòu)已經(jīng)連續(xù)21個(gè)月增持中國(guó)債券。作為銀行間市場(chǎng)重要的托管行和結(jié)算代理行之一，下面請(qǐng)建設(shè)銀行的專家分享對(duì)債券市場(chǎng)開(kāi)放的一些認(rèn)識(shí)。

王群：伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，金融市場(chǎng)持續(xù)改革開(kāi)放，我國(guó)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)已名列全球第二。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)的質(zhì)量和效率也在提升，基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，各項(xiàng)規(guī)則逐漸國(guó)際化，越來(lái)越多的境外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)。來(lái)自中國(guó)人民銀行上?？偛亢?jiǎn)報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，境外機(jī)構(gòu)投資者債券持有量達(dá)到2.8萬(wàn)億元，較7月末增加0.13萬(wàn)億元，持有量占我國(guó)全市場(chǎng)的2.86%。

從業(yè)務(wù)實(shí)踐的角度來(lái)看，目前境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)人民幣債券的應(yīng)用主要包括以下幾個(gè)方面：一是投資管理方面，境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)持有人民幣債券，能夠有效優(yōu)化投資組合、提升整體收益、分散風(fēng)險(xiǎn)。二是流動(dòng)性管理方面，境外央行類、主權(quán)類機(jī)構(gòu)等可以通過(guò)債券質(zhì)押、借貸等方式解決部分流動(dòng)性問(wèn)題。三是信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋方面，境外機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)入人民幣債券市場(chǎng)的過(guò)程中，面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，需要使用衍生金融工具以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，中央結(jié)算公司推出的債券充抵保證金等業(yè)務(wù)，能夠有效提升這類衍生品業(yè)務(wù)開(kāi)展的質(zhì)量和效率。

宗軍：2018年發(fā)布的資管新規(guī)1為新的資管業(yè)態(tài)提供了想象空間。請(qǐng)中石油養(yǎng)老資管公司的專家分享對(duì)資管產(chǎn)品配置策略的一些看法。

何少鋒：首先，從國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金管理的整體態(tài)勢(shì)來(lái)看，除全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的國(guó)家社會(huì)保障戰(zhàn)略儲(chǔ)備之外，養(yǎng)老金市場(chǎng)的第一支柱是社會(huì)保險(xiǎn)和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，第二支柱是企業(yè)年金和職業(yè)年金，這二者進(jìn)行市場(chǎng)化投資的規(guī)模合計(jì)接近4萬(wàn)億元。

資管新規(guī)關(guān)于打破剛性兌付、全面凈值化的導(dǎo)向，對(duì)各類資管產(chǎn)品產(chǎn)生了較明顯的影響，特別是對(duì)非標(biāo)等成本計(jì)價(jià)類資產(chǎn)影響突出，包括銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等。而對(duì)權(quán)益類等市值計(jì)價(jià)類資產(chǎn)的影響是偏正向的，養(yǎng)老金在股票市場(chǎng)的配置比例不斷提高，特別是職業(yè)年金入市以后，權(quán)益配比達(dá)到了歷史較高水平。這對(duì)資管機(jī)構(gòu)及養(yǎng)老金市場(chǎng)提出了兩方面的挑戰(zhàn)：一是對(duì)資產(chǎn)配置能力的挑戰(zhàn)，特別是養(yǎng)老金管理應(yīng)考慮如何在不同市場(chǎng)、不管資管產(chǎn)品之間結(jié)合自身資金風(fēng)險(xiǎn)收益的特征與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過(guò)配置實(shí)現(xiàn)較好收益，不再依賴剛兌。二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的挑戰(zhàn)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理能力變得越來(lái)越重要，相應(yīng)要求也變得越來(lái)越高。

宗軍：今年5月頒布的民法典對(duì)金融行業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)生了深刻影響。請(qǐng)金杜律師事務(wù)所的專家分享一下民法典的頒布給擔(dān)保品業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來(lái)的影響。

周昕：中國(guó)的法律法規(guī)對(duì)于債券市場(chǎng)運(yùn)行具有重要意義。民法典在四個(gè)方面對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。一是在擔(dān)保物權(quán)方面。讓與擔(dān)保是境外常見(jiàn)的擔(dān)保方式，此次民法典規(guī)定了其他具有擔(dān)保功能的合同同樣具有擔(dān)保效力，為包含讓與擔(dān)保在內(nèi)的非典型擔(dān)保留下了空間，為債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展夯實(shí)了法律基礎(chǔ)。二是對(duì)禁止流質(zhì)條款的緩和。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)禁止流質(zhì)條款2，目前變?yōu)槿绻嬖谙嚓P(guān)約定，債權(quán)人可以就擔(dān)保品優(yōu)先受償。這為債券市場(chǎng)的快速處置提供了更加堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。三是明確了多順位擔(dān)保的規(guī)定。此前相關(guān)法律法規(guī)對(duì)質(zhì)押并沒(méi)有順位規(guī)定，此次民法典明確了按登記或占有的優(yōu)先順序確定順位，這也為擔(dān)保品再使用留出了空間，提供了法律基礎(chǔ)。四是關(guān)于轉(zhuǎn)質(zhì)押的規(guī)定。過(guò)去擔(dān)保法及其司法解釋禁止轉(zhuǎn)質(zhì)押，民法典出臺(tái)后，擔(dān)保法及其司法解釋不再適用，禁止轉(zhuǎn)質(zhì)押的規(guī)定將不復(fù)存在。

宗軍：面對(duì)人民幣國(guó)際化大潮和金融市場(chǎng)深化開(kāi)放的大局，未來(lái)將人民幣債券作為擔(dān)保品還可能在哪些領(lǐng)域有更加廣泛和深入的應(yīng)用？請(qǐng)各位專家展望一下。

王屯：隨著中國(guó)債券相繼被納入國(guó)際主流債券指數(shù)，全球主要被動(dòng)型基金等越來(lái)越多的境外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。在此背景下，工商銀行與中央結(jié)算公司共同推出“中債—工行人民幣債券指數(shù)”，在中國(guó)和新加坡共同掛牌。指數(shù)產(chǎn)品是吸引境外投資者入市的有力抓手，會(huì)促進(jìn)境內(nèi)外投資者對(duì)人民幣債券資產(chǎn)的配置。人民幣債券未來(lái)應(yīng)用前景廣闊：一是作為場(chǎng)外非集中清算衍生品保證金;二是作為集中清算衍生品保證金，目前我國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)及部分主要企業(yè)在境外交易所均有頭寸，使用人民幣債券作為集中清算擔(dān)保品是未來(lái)的探索方向;三是未來(lái)同樣可探索將人民幣債券用于融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，如作為境外債券發(fā)行的擔(dān)保品提升債券評(píng)級(jí)、作為跨境貨幣互換交易的履約擔(dān)保品降低信用風(fēng)險(xiǎn)等。

胡艷：我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已位列全球第二，以人民幣債券作為擔(dān)保品將有更加廣泛和深入的應(yīng)用。一是應(yīng)用場(chǎng)景方面。在現(xiàn)階段商業(yè)銀行授信管理架構(gòu)的基礎(chǔ)上，基于債券擔(dān)保品的信用增進(jìn)前景廣闊，如中央結(jié)算公司提出的同業(yè)授信質(zhì)押業(yè)務(wù)、債券充抵衍生品交易保證金等。二是跨境業(yè)務(wù)方面。人民幣債券作為擔(dān)保品的跨境使用意義重大，這項(xiàng)工作有賴于中央結(jié)算公司等專業(yè)金融基礎(chǔ)設(shè)施與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)共同推進(jìn)。三是創(chuàng)新金融產(chǎn)品方面。三方回購(gòu)、三方借貸等產(chǎn)品的推出，將進(jìn)一步深化債券擔(dān)保品的應(yīng)用。四是應(yīng)用對(duì)象方面。未來(lái)可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大債券擔(dān)保品應(yīng)用的資產(chǎn)類型和主體范圍，以推動(dòng)普惠金融建設(shè)及服務(wù)中小企業(yè)。

王群：與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)債券市場(chǎng)整體規(guī)模仍然有巨大的增長(zhǎng)潛力。同時(shí)，隨著人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣，中國(guó)債券被納入國(guó)際主流債券指數(shù)，境外機(jī)構(gòu)持有債券的比例還將快速上升。目前在國(guó)際市場(chǎng)上，將高評(píng)級(jí)政府債券作為優(yōu)質(zhì)擔(dān)保品已得到充分認(rèn)可，全球 70%以上的金融擔(dān)保品是債券類資產(chǎn)。相比而言，人民幣債券作為擔(dān)保品在全球市場(chǎng)中的利用率仍然較低，跨境使用實(shí)踐尚處于起步階段。去年6月，中英兩國(guó)首次將推動(dòng)人民幣債券成為英國(guó)市場(chǎng)普遍接納的合格擔(dān)保品納入中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話政策成果。這具有里程碑意義：一方面，將推動(dòng)境內(nèi)人民幣債券的全球認(rèn)定與使用，進(jìn)一步提高倫敦投資者參與我國(guó)債券市場(chǎng)的積極性;另一方面，一旦人民幣債券被確認(rèn)為倫敦高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)，倫敦人民幣清算行的運(yùn)營(yíng)效率將得到大幅提高，有助于人民幣跨境循環(huán)體系的健康發(fā)展，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。作為商業(yè)銀行，在接下來(lái)的工作中，建設(shè)銀行將攜手中央結(jié)算公司積極推進(jìn)擔(dān)保品使用，探索人民幣債券在跨境融資方面的應(yīng)用。

何少鋒：從固定收益投資的角度來(lái)看，擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)在提高收益、優(yōu)化組合、改善產(chǎn)品流動(dòng)性等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。在未來(lái)發(fā)展中，有三個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注。一是擔(dān)保品的范圍。目前，擔(dān)保品以利率債為主、信用債為輔，未來(lái)可考慮將投資級(jí)的資產(chǎn)支持證券等納入擔(dān)保品范圍中。二是擔(dān)保品標(biāo)準(zhǔn)的制定。標(biāo)準(zhǔn)的制定應(yīng)緊密貼合市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)質(zhì)押率的動(dòng)態(tài)調(diào)整，且在調(diào)整過(guò)程中減少對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的擾動(dòng)。三是擔(dān)保品違約處置問(wèn)題。在違約情形下，擔(dān)保品應(yīng)能順利實(shí)現(xiàn)快速處置。

周昕：在吸引外資和跨境擔(dān)保品使用方面，需要法律法規(guī)變革和整個(gè)市場(chǎng)的共同推進(jìn)。一是關(guān)于凈額結(jié)算制度。從立法層面推動(dòng)健全凈額結(jié)算制度，進(jìn)而吸引更多的國(guó)際投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)、參與人民幣債券擔(dān)保品的跨境使用等。二是債券擔(dān)保品的快速處置。目前，快速處置機(jī)制已經(jīng)推出，民法典也為其提供了更多的法律保障。未來(lái)可借鑒股票市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)與法院合作建立統(tǒng)一平臺(tái)進(jìn)行拍賣或變賣，進(jìn)一步完善擔(dān)保品快速處置機(jī)制。三是外匯管理方面。擔(dān)保品的跨境應(yīng)用可能涉及內(nèi)保外貸或?qū)ν鈸?dān)保等場(chǎng)景，與外匯管理規(guī)定密切相關(guān)。未來(lái)，期待國(guó)家外匯管理局在跨境資金流動(dòng)等方面出臺(tái)更加明確的支持文件，這對(duì)于推動(dòng)跨境擔(dān)保品業(yè)務(wù)的發(fā)展將有重要促進(jìn)作用。

宗軍：五位專家從不同角度分享了將債券作為擔(dān)保品的體會(huì)。我也有三點(diǎn)想法與大家分享。第一，為什么需要擔(dān)保品“賦能”？因?yàn)閾?dān)保品是必需品，除了現(xiàn)貨交易之外，幾乎所有其他類型的金融交易都有賴于擔(dān)保品。第二，擔(dān)保品為什么能夠“賦能”？因?yàn)閾?dān)保品應(yīng)用推廣的是優(yōu)質(zhì)品，只有優(yōu)質(zhì)品才具備履約擔(dān)保的功能，才能為市場(chǎng)的安全與效率提供風(fēng)險(xiǎn)閥門。第三，擔(dān)保品如何“賦能”？擔(dān)保品需要發(fā)揮公共品的功能。人民幣債券擔(dān)保品的“賦能”就是“能所不能”，成就交易，成就市場(chǎng)，最終成就人民幣國(guó)際化。

注：

1.資管新規(guī)是指2018年4月27日中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)）。

2.流質(zhì)條款是指當(dāng)事人之間關(guān)于債務(wù)人屆期不履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人（即抵押權(quán)人）直接取得抵押財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的約定內(nèi)容。

責(zé)任編輯：高天慧張愷? 羅邦敏