充分發(fā)揮擔(dān)保品管理機(jī)制的重要作用

盧大彪

在當(dāng)前信用分化加劇、債券市場違約常態(tài)化的背景下，充分利用和完善債券交易中的擔(dān)保品管理機(jī)制日益重要。中央結(jié)算公司作為中國債券市場系統(tǒng)重要性金融基礎(chǔ)設(shè)施，具有良好的要素稟賦與專業(yè)經(jīng)驗，能夠面向更廣泛的市場主體提供擔(dān)保品管理服務(wù)，為包括交易所債券市場在內(nèi)的金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展賦能。

第一，金融領(lǐng)域擔(dān)保品管理的重要性與日俱增。

現(xiàn)代金融體系高度復(fù)雜，擔(dān)保品在金融體系的流動性、穩(wěn)健性管理中扮演了十分重要的角色，擔(dān)保品的質(zhì)量和擔(dān)保品管理的有效性直接關(guān)系到金融體系的安危。以2008年美國次貸危機(jī)為例，次級貸款占美國全部房屋抵押貸款的比例不足1/7，可變利率次級貸款占全部房屋抵押貸款的比例不足1/12。根據(jù)理論推算，如果這些次級貸款全部違約，銀行的資本也足以吸收損失，但實際上卻引發(fā)了恐慌、風(fēng)險傳染、擠兌、資產(chǎn)出售等現(xiàn)象，這在很大程度上是由于與次級貸款相關(guān)的很多金融資產(chǎn)作為擔(dān)保品充斥于金融體系的各個角落，一旦市場機(jī)構(gòu)無法判斷擔(dān)保品的質(zhì)量和流動性，恐慌和危機(jī)就難以避免。因此，擔(dān)保品是抵御金融風(fēng)險的重要屏障。

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提升，一批有技術(shù)實力、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)脫穎而出，同時，一些缺少核心競爭力或是激進(jìn)擴(kuò)張的企業(yè)經(jīng)營困難增多，財務(wù)壓力加大。在此背景下，實體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)間信用分層、信用分化的趨勢日益明顯，金融同業(yè)交易中也更加重視交易對手方的資質(zhì)。

面對企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)主體信用分化加劇、波動加大的挑戰(zhàn)，更多地關(guān)注資產(chǎn)信用成為非常重要的任務(wù)和手段。另外，就資產(chǎn)本身而言，無論是權(quán)益類資產(chǎn)還是固定收益類資產(chǎn)，無論是標(biāo)準(zhǔn)化證券還是非標(biāo)金融產(chǎn)品，價值的重估和分化也都非常明顯。因此，在金融交易中需要更多發(fā)揮擔(dān)保品的作用，控制金融風(fēng)險、減少交易摩擦也更加需要高效的擔(dān)保品管理服務(wù)。

第二，中央結(jié)算公司是中國金融市場至關(guān)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，在擔(dān)保品管理方面具有獨特的資源優(yōu)勢與專業(yè)實力。

中央結(jié)算公司自1996年成立以來，從國債集中托管起步，已經(jīng)發(fā)展成為各類金融資產(chǎn)的中央托管機(jī)構(gòu)，不但是我國債券市場最大的登記托管機(jī)構(gòu)，而且是銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品的主要登記托管機(jī)構(gòu)。以債券市場業(yè)務(wù)為例，截至今年8月底，中央結(jié)算公司托管的債券余額約為73萬億元，占全國債券市場存量的67%。

中央結(jié)算公司不僅是債券市場重要的運行平臺，也是金融市場重要的基礎(chǔ)定價平臺和支持宏觀政策調(diào)控實施的平臺。中央結(jié)算公司依托自身優(yōu)勢，在監(jiān)管支持方面的作用持續(xù)提升，為監(jiān)管部門識別風(fēng)險、維護(hù)市場秩序提供了有效的支持。

中央托管機(jī)構(gòu)的角色，加上穿透式直接持有賬戶體系這一制度安排，使得中央結(jié)算公司在擔(dān)保品管理方面形成了獨特的優(yōu)勢和競爭力。2011年，中央結(jié)算公司建成了具有國際先進(jìn)水平的債券擔(dān)保品管理系統(tǒng)，近年管理擔(dān)保品的平均規(guī)模近14萬億元，居全球中央證券托管機(jī)構(gòu)首位。

因此，無論是作為金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，還是作為擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)，中央結(jié)算公司在我國金融市場運轉(zhuǎn)中發(fā)揮的樞紐作用都非常明顯，而且有條件、有責(zé)任為市場提供更好的服務(wù)。

第三，在適應(yīng)市場合理需求、依法合規(guī)、審慎穩(wěn)妥的前提下，希望中央結(jié)算公司發(fā)揮自身要素稟賦優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢，加大對證券期貨市場的支持和服務(wù)力度。

2015年，中央結(jié)算公司與中國金融期貨交易所合作，試點債券充抵國債期貨交易保證金業(yè)務(wù)。2019年1月，中國金融期貨交易所將債券充抵保證金制度擴(kuò)展至所有金融期貨品種。今年8月，中央結(jié)算公司與大連商品交易所合作，推動首單債券作為商品期貨保證金業(yè)務(wù)落地。至此，債券作為保證金業(yè)務(wù)已實現(xiàn)了金融期貨與商品期貨的全覆蓋，市場各方反映良好。國債作為期貨保證金，有利于提高投資者的資產(chǎn)使用效率，提高投資者的持債意愿，對于提升期貨市場活躍度和價格發(fā)現(xiàn)功能、增強(qiáng)國債流動性、完善國債收益率曲線，都具有積極、正面的作用。下一步，期待中央結(jié)算公司在總結(jié)成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，繼續(xù)優(yōu)化和壯大債券作為期貨保證金的相關(guān)業(yè)務(wù)，推動債券市場和期貨市場相互促進(jìn)，提升協(xié)同效應(yīng)。

近年來，我國債券市場在改革、發(fā)展、監(jiān)管方面的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)不斷加強(qiáng)。銀行間債券市場與交易所債券市場的互聯(lián)互通持續(xù)推進(jìn)，發(fā)行準(zhǔn)入和信息披露等制度規(guī)則逐步趨同或有序兼容，跨市場執(zhí)法持續(xù)推進(jìn)，要素自由流動的限制也正在逐步消除。增強(qiáng)兩個市場的協(xié)同效應(yīng)、提升全市場運行效率、強(qiáng)化風(fēng)險防控和監(jiān)管執(zhí)法的整體效能，是服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)金融穩(wěn)定的現(xiàn)實需要，也是市場參與主體的普遍訴求。在此背景下，還有很多工作需要做、可以做，尤其需要尊重債券市場發(fā)展規(guī)律，進(jìn)一步消除要素跨市場流動的障礙和限制，提高資源配置效率。當(dāng)前，中央結(jié)算公司正在加快推進(jìn)公司“兩個轉(zhuǎn)型”，即推進(jìn)由單一的債券登記托管向全方位的金融資產(chǎn)登記托管轉(zhuǎn)型，以及由單一對接銀行間債券市場向?qū)佣鄠€金融市場轉(zhuǎn)型。應(yīng)積極支持中央結(jié)算公司借鑒國際最佳實踐，積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，為銀行間債券市場和交易所債券市場提供更加便利、有效的服務(wù)。中央結(jié)算公司、上海清算所、中國結(jié)算、中國外匯交易中心、滬深證券交易所、各期貨交易所都是中國債券市場的重要基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)該鼓勵相互之間探索新的業(yè)務(wù)合作模式以及相應(yīng)的技術(shù)實現(xiàn)路徑。比如，中央結(jié)算公司作為登記結(jié)算后臺對接滬深交易所債券交易前臺，可以從是否有利于便利市場主體發(fā)行交易、是否有助于夯實國債收益率曲線的微觀基礎(chǔ)、如何影響貨幣政策操作等角度進(jìn)行評估論證;只要是有利于提升債券市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力、有利于促進(jìn)金融穩(wěn)定的，就值得去積極探索。

責(zé)任編輯：劉詩遙? 印穎