理財通一小步，大灣區(qū)一大步

文/本刊記者 榮蓉 白琳

王增武國家金融與發(fā)展實驗室財富管理研究中心主任

譚文杰普華永道香港金融業(yè)合伙人

“跨境理財通”如期而至。2020年6月29日，中國人民銀行、香港金融管理局、澳門金融管理局發(fā)布《關(guān)于在粵港澳大灣區(qū)開展“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點的聯(lián)合公告》，決定在粵港澳大灣區(qū)開展“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點，即允許粵港澳大灣區(qū)居民個人跨境投資粵港澳大灣區(qū)內(nèi)銀行銷售的理財產(chǎn)品。這一試點將有利于滿足粵港澳大灣區(qū)居民個人自主投資、靈活配置資產(chǎn)的需求，促進大灣區(qū)居民個人跨境投資的便利化，進一步深化粵港澳大灣區(qū)的金融合作。就此，《中國外匯》采訪了國家金融與發(fā)展實驗室財富管理研究中心主任王增武、普華永道香港金融業(yè)合伙人譚文杰，共同解讀這一創(chuàng)新舉措。

《中國外匯》：粵港澳大灣區(qū)開展跨境理財通試點，有何重要意義？

王增武：首先，跨境理財通是在個人跨境投資、資本項目開放方面的重大創(chuàng)新突破?？缇忱碡斖ㄒ馕吨磥泶鬄硡^(qū)居民可以通過香港這一樞紐實現(xiàn)全球資產(chǎn)配置。香港作為亞洲最大的離岸財富管理中心，聚集了大量國際投資者和國際資產(chǎn)管理機構(gòu)。根據(jù)我們的調(diào)研，香港市場資產(chǎn)配置的比例大約三七開：投資地區(qū)上，投資于海外市場的占比一般在70%；資金來源上，非香港地區(qū)的投資者超過60%?？缇忱碡斖ǖ氖痉蹲饔?，還有助于香港“強化全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位、國際資產(chǎn)管理中心及風(fēng)險管理中心功能”。香港財富管理業(yè)可以借此加深與內(nèi)地業(yè)務(wù)的融合，更加深度地融入粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，以更廣闊的格局來吸引國際財富管理機構(gòu)和人才。

譚文杰：跨境理財通的重要意義主要來自三方面：第一，跨境理財通是大灣區(qū)內(nèi)各界期待已久的政策創(chuàng)新，是繼股票通、債券通和基金互認計劃之后，大灣區(qū)金融市場實現(xiàn)進一步互聯(lián)互通的又一個重要舉措。

第二，跨境理財通有助于拓寬粵港澳三地的企業(yè)和居民的投資渠道，分散投資風(fēng)險。對于內(nèi)地投資者來說，理財通一方面可滿足海外資產(chǎn)配置的需求，因為港澳可投資的理財產(chǎn)品更多樣化；另一方面，也能夠達到分散投資風(fēng)險的目的。

第三，跨境理財通有助于促進和深化人民幣國際化?？缇忱碡斖ǖ耐瞥觯瑢⑹沟迷絹碓蕉嗟娜嗣駧刨Y產(chǎn)在離岸市場被交易和長期持有。從這個意義上，該計劃有助于進一步探索在跨境交易手段增加、跨境資本流動規(guī)模擴大的情況下，如何維持可控的雙向資本流動，以穩(wěn)步推進人民幣國際化和人民幣資本賬戶的可兌換。

《中國外匯》：在您看來，跨境理財通將給粵港澳地區(qū)的財富管理市場帶來哪些影響？

譚文杰：普華永道在《大灣區(qū)金融服務(wù)業(yè)：培養(yǎng)大灣區(qū)思維》報告中所調(diào)查的多家銀行、資產(chǎn)管理公司和保險公司，都對理財通翹首期盼。無論是分銷產(chǎn)品的銀行，還是發(fā)行產(chǎn)品的資產(chǎn)管理公司和保險公司，都能從中受益。

跨境理財通的推出無疑將利好港澳金融機構(gòu)。大灣區(qū)的人口多達7000萬，理財通讓香港和澳門的金融機構(gòu)有望接觸到這個群體，形成的規(guī)模效應(yīng)可賦予它們巨大的動力，在金融科技等領(lǐng)域進行目標(biāo)更宏大的創(chuàng)新和更多的投入，并借此實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

跨境理財通在協(xié)助內(nèi)地投資者教育方面能發(fā)揮積極的作用。增加海外資產(chǎn)配置和豐富投資品種的需求，讓港澳理財產(chǎn)品對于內(nèi)地投資者有較大的吸引力。港澳理財產(chǎn)品直接對接國際金融市場，監(jiān)管環(huán)境、法律制度、收益和風(fēng)險特征與內(nèi)地有很大的不同，恰好可在內(nèi)地投資者教育方面發(fā)揮積極作用：不僅能糾正內(nèi)地投資者對剛性兌付的期望，培養(yǎng)他們對市場風(fēng)險有更好的認識，也能夠讓他們形成分散投資等更成熟的投資觀念，理性對待投資理財產(chǎn)品。

跨境理財通能讓港澳投資者，甚至是海外投資者分享中國內(nèi)地市場相對較高的增長收益，同時也利好內(nèi)地金融機構(gòu)。普華永道的調(diào)查結(jié)果顯示，跨境理財通的需求并不是完全來自內(nèi)地。考慮到發(fā)達國家市場的低利率，甚至是負利率，中國內(nèi)地金融機構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品也很有吸引力。

王增武：就個人投資者而言，跨境理財通有助于內(nèi)地居民提高對境外投資市場的認知程度，對個人投資者教育有著一定的意義；而港澳居民則可以借助跨境理財通分享到內(nèi)地高速增長帶來的較高收益。

從金融機構(gòu)的角度看，如果說2008年金融危機、香港雷曼債事件引發(fā)了一波香港私人銀行客戶向內(nèi)地的回歸，進而催生了內(nèi)地私人銀行業(yè)務(wù)；那么，如今新冠肺炎疫情在全球肆虐，則可能會由于海外華人出于資產(chǎn)安全性的考慮而出現(xiàn)新一波資產(chǎn)回流的浪潮。這對于以銀行為主的內(nèi)地金融機構(gòu)來說，通過跨境理財通的成功試點，未來將有機會通過港澳地區(qū)來承接更加國際化來源的客戶和資金。對于粵港澳大灣區(qū)財富管理行業(yè)，這是新一輪的發(fā)展機遇，同時也是挑戰(zhàn)。

《中國外匯》：目前跨境理財通的正式啟動時間和實施細節(jié)尚未公布。面對即將到來的跨境理財通，粵港澳地區(qū)的內(nèi)地銀行、個人投資者需要進行哪些方面的準備？有哪些風(fēng)險因素需要加以關(guān)注？

王增武：內(nèi)地金融機構(gòu)在通過跨境理財通試點與港澳監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)溝通交流的過程中，需要提高資產(chǎn)配置能力、投研能力、風(fēng)控能力；監(jiān)管方面，則應(yīng)加強相應(yīng)的監(jiān)管制度和對金融消費者權(quán)益的保護。比如在大灣區(qū)跨境理財通項下，可以探索一套與國際標(biāo)準相融合的投資者風(fēng)險測評機制，讓投資者通過測評，能真正意識到產(chǎn)品風(fēng)險和自身對風(fēng)險的承受能力；在此基礎(chǔ)上，再推薦合適的產(chǎn)品。這樣才能做到賣者有責(zé)、買者自負。

對于個人投資者來說，需要提高對理財產(chǎn)品風(fēng)險程度的認知，不能將內(nèi)地過去“隱形剛兌”和“固定收益”的慣性思維，套用到港澳地區(qū)的投資市場上，要建立起盈虧自負的理財觀念。

譚文杰：理財通比此前的其他互聯(lián)互通計劃（股票通、債券通等）更復(fù)雜。一方面要確?？缇迟Y金在可控的機制內(nèi)流動，同時理財產(chǎn)品會涉及多個資產(chǎn)類別，且投資者保護也要兼顧內(nèi)地和港澳三地理財產(chǎn)品管理的相關(guān)法律法規(guī)和國際慣例。因此，即使理財通的頂層設(shè)計已明確，在其正式啟動之前，仍有一些配套機制需要達成共識。

在制度層面，港澳與內(nèi)地相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)需要簽訂監(jiān)管合作備忘錄，建立健全監(jiān)管合作安排和聯(lián)絡(luò)協(xié)商機制，三地的金融基礎(chǔ)設(shè)施、機構(gòu)也需要協(xié)調(diào)相關(guān)規(guī)則和系統(tǒng)建設(shè)。機構(gòu)層面需要探討的方面包括：是否需給每個投資產(chǎn)品設(shè)置配額限制，是否應(yīng)以一定的財富水平作為投資者門檻進行控制，以及產(chǎn)品推廣方式和組合風(fēng)險的評估方式等。

在這期間，內(nèi)地銀行和其他財富管理機構(gòu)需要提高自身的投研能力，在產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險管理和投資者適當(dāng)性等方面學(xué)習(xí)借鑒港澳同業(yè)的經(jīng)驗。個人投資者也需要加強對于國際金融市場的認知，熟悉港澳理財產(chǎn)品相關(guān)監(jiān)管和法律制度與投資者保障機制，理解其與內(nèi)地的差異。

除了上述監(jiān)管與法律風(fēng)險，需要關(guān)注的其他風(fēng)險還包括：市場風(fēng)險，如境外資本市場、貴金屬和大宗商品市場的波動趨勢和影響因素；還有利率風(fēng)險，如全球主要經(jīng)濟體的政策利率變化趨勢、國際債券市場收益率的波動等。

《中國外匯》：您如何看待跨境理財通及粵港澳大灣區(qū)財富管理業(yè)開放的未來發(fā)展前景？

譚文杰：跨境理財通計劃將比債券通或股票通更具影響力，成為大灣區(qū)政策創(chuàng)新的又一項代表作，且不排除該模式未來可擴大至其他地區(qū)。關(guān)于理財通產(chǎn)品的特點，出于對風(fēng)險管控和監(jiān)管的考量，預(yù)計在運行初期，可能會以較為簡單和低風(fēng)險產(chǎn)品為主，以確保投資者不至于在不熟悉市場環(huán)境的情況下遭受重大損失。

長遠來看，理財通不僅有助于進一步促進大灣區(qū)內(nèi)金融市場的互聯(lián)互通，為其他同類計劃（如仍在醞釀中的保險通）提供借鑒，同時也是中國金融業(yè)加快探索對外開放新模式的一項政策試點。相信該計劃有助于擴大內(nèi)地和港澳金融業(yè)的規(guī)模，促進兩地金融機構(gòu)提升國際競爭力。

王增武：跨境理財通的前景是光明的，但其發(fā)展也不會一蹴而就，跨境理財通試點只是第一步。內(nèi)地與港澳理財市場的互聯(lián)互通，與我國金融市場的深化改革以及對外開放的進程密切相關(guān)。因此，我國境內(nèi)金融市場是否有豐富的金融工具、投資渠道、風(fēng)險對沖手段以及良好的法律法規(guī)、制度環(huán)境，將決定其未來能否為個人跨境投資和資本雙向流動提供堅實的支撐。只有做好配套的基本功課，跨境理財通才能有良好的發(fā)展前景。