上海國際金融中心建設(shè)蓄勢待發(fā)

文/本刊記者 榮蓉 王亞亞 章蔓菁

受市場驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前全球范圍對(duì)人民幣金融資產(chǎn)的交易、投資、發(fā)行和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益增加，發(fā)展和建立一個(gè)與人民幣金融資產(chǎn)國際地位相匹配的國際金融中心日益迫切。6月18日，在2020年第十二屆陸家嘴論壇上，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝提出“以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)建設(shè)上海國際金融中心”，引發(fā)市場熱議。如何理解上海國際金融中心建設(shè)的新定位、可能會(huì)采取哪些改革舉措、中外機(jī)構(gòu)對(duì)于國際金融中心建設(shè)有哪些相關(guān)建議？就此，本刊連線上海金融學(xué)會(huì)會(huì)員施琍婭、中國外匯交易中心總裁張漪、花旗中國副行長及金融市場和證券服務(wù)部主管兼董事總經(jīng)理?xiàng)铙K，以及野村投資管理（上海）有限公司總經(jīng)理吳海鋒，共同展望人民幣國際化未來發(fā)展與上海國際金融中心建設(shè)藍(lán)圖。

《中國外匯》：2009年，國務(wù)院明確提出要把上海建設(shè)成為國際金融中心的目標(biāo)；同一年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)在上海率先啟動(dòng)。該如何看待上海國際金融中心建設(shè)與人民幣國際化之間的相互作用？在過去十余年的發(fā)展中，二者是如何協(xié)同促進(jìn)的？

施琍婭：2009年是上海作為國際金融中心建設(shè)和人民幣跨境使用同步啟動(dòng)的元年。經(jīng)過十來年，上海國際金融中心建設(shè)與人民幣國際化相攜同行，已形成了同生共存、相互促進(jìn)的格局（見附圖）。2009年上海在全球國際金融中心的排名中名不見經(jīng)傳，人民幣在國際支付貨幣市場份額排名中尚未上榜。而十年過后，上海逐漸匯聚了股票、債券、貨幣、外匯、期貨、黃金、票據(jù)、保險(xiǎn)、信托等各類型的全國性金融要素市場，市場的開放度隨著人民幣國際化進(jìn)程的步伐不斷加快，形成了立足人民幣的金融開放格局，并在全球國際金融中心排名中不斷上升。

根據(jù)中國（深圳）綜合開發(fā)研究院與英國智庫Z/Yen集團(tuán)今年3月聯(lián)合編制發(fā)布的第27期全球金融中心指數(shù)（GFCI）報(bào)告，上海在全球國際金融中心的排名躍升至第4位；人民幣跨境結(jié)算量從2010年（首個(gè)完整年度）5000多億元增長到了2019年的近20萬億元，位列國際支付貨幣市場第五位，份額穩(wěn)定在2%左右；截至2019年年末，境外主體持有境內(nèi)人民幣資產(chǎn)余額已超過6萬億元，已有70多家境外央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備；在國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的國際官方外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中，人民幣排列第五。由此可見，“上海到2020年基本建成與人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心”這一目標(biāo)基本達(dá)成。整體來看，人民幣作為本幣的國際化發(fā)展，在我國建設(shè)國際金融中心過程中起到了扛鼎作用；同時(shí)，作為國際金融中心必要組成的各類金融要素市場，也隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)不斷擴(kuò)大開放，這對(duì)人民幣國際化具有不可替代的基石作用。

施琍婭上海金融學(xué)會(huì)會(huì)員

張漪中國外匯交易中心總裁

楊驥花旗中國副行長及金融市場和證券服務(wù)部主管兼董事總經(jīng)理

吳海鋒野村投資管理（上海）有限公司總經(jīng)理

楊驥：過去十余年，上海建設(shè)國際金融中心與人民幣國際化協(xié)同促進(jìn)，主要表現(xiàn)在三方面：一是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)從上海起步，正好契合了上海擁有大量跨國公司和國際貿(mào)易公司以及專業(yè)的銀行服務(wù)的優(yōu)勢，讓上海成為了這些企業(yè)享受跨境人民幣服務(wù)的一個(gè)高地。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行和企業(yè)各方的高度專業(yè)性，也讓一系列跨境人民幣業(yè)務(wù)便利化措施落地上海。這種集聚和專業(yè)，也成為上海國際金融中心建設(shè)的強(qiáng)大基礎(chǔ)。二是上海自貿(mào)區(qū)橫空出世，開創(chuàng)了很多影響深遠(yuǎn)的措施，從分賬核算到各種跨境業(yè)務(wù)，在復(fù)雜多變的環(huán)境中，開創(chuàng)了一條可復(fù)制、可推廣的道路。這也符合上海建設(shè)國際金融中心的宗旨：不僅創(chuàng)新業(yè)務(wù)，更著眼體制機(jī)制，用良好的體制機(jī)制設(shè)計(jì)，創(chuàng)新符合市場需求的業(yè)務(wù)。三是金融市場的開放。近年來，上海也是中國金融市場對(duì)外開放的排頭兵。股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場，每一個(gè)市場對(duì)外開放，都有上海監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場基礎(chǔ)設(shè)施、市場參與各方的心血。這些金融市場的對(duì)外開放，讓人民幣國際化從經(jīng)常項(xiàng)目、直接投資拓展到金融市場投資領(lǐng)域。而境外投資者的參與，也讓上海金融市場更加國際化：上海金融市場逐步成為一個(gè)不僅服務(wù)境內(nèi)，也服務(wù)全球的市場。

《中國外匯》：今年陸家嘴論壇上，“以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)建設(shè)上海國際金融中心”的提議引發(fā)市場熱議。該如何理解這一定位？其會(huì)給下一步人民幣國際化發(fā)展帶來哪些推動(dòng)作用？

施琍婭：人民幣金融資產(chǎn)是我國的本幣資產(chǎn)，而立足本幣的金融對(duì)外開放，具有低匯兌成本和低貨幣敞口風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢。人民幣國際化的一個(gè)指標(biāo)就是境外持有人民幣的多少。因此向境外各類人民幣使用主體提供可投資、可交易、可增值、風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)沖的各類人民幣資產(chǎn)，是人民幣國際化的應(yīng)有之議，也是支持人民幣作為國際儲(chǔ)備貨幣的必有安排。

以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心可以從以下角度來定位：一是人民幣作為本位幣的主場優(yōu)勢的國際金融中心。這要求上海國際金融中心依托龐大的國內(nèi)市場向全球各類人民幣使用者提供充足的人民幣金融資產(chǎn)，既包括優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也包括不良資產(chǎn)，還包括各類結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)、滿足特定需求的客戶化定制資產(chǎn)，以及配套資產(chǎn)負(fù)債各類型敞口管理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖類資產(chǎn)（產(chǎn)品工具）。金融市場的深度和廣度，要能滿足各類主體在合意的價(jià)格水平上隨時(shí)買賣交易。

二是人民幣作為可自由使用貨幣功能承載的國際金融中心。人民幣國際化需要也必然同步存在活躍的海外市場。這些海外人民幣市場與上海國際金融中心一起構(gòu)成7×24小時(shí)的持續(xù)交易服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，支持人民幣作為可自由使用貨幣的存在。因此，以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心必然是開放的，規(guī)則也必然是國際通行公認(rèn)的。

三是擁有以最廣泛、最開放的人民幣金融資產(chǎn)交易為基礎(chǔ)的國際金融中心。一國貨幣走向國際，其最大的風(fēng)險(xiǎn)是若離岸市場對(duì)貨幣定價(jià)的影響過大，會(huì)導(dǎo)致大量的國內(nèi)金融交易以境外市場形成的價(jià)格基準(zhǔn)進(jìn)行定價(jià)。鑒此，在人民幣國際化過程中，上海國際金融中心必須通過做深、做大各類金融要素市場并實(shí)現(xiàn)市場向境內(nèi)外同步且廣泛的開放，來形成市場各方認(rèn)同的、具有全球影響力的價(jià)格基準(zhǔn)，為各類商業(yè)性人民幣金融活動(dòng)提供定價(jià)標(biāo)桿。

上海國際金融中心建設(shè)與人民幣國際化

四是可以支持對(duì)人民幣國際化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行宏觀審慎管理的國際金融中心。人民幣國際化背景下，國際收支的結(jié)果將更多地體現(xiàn)在我國的負(fù)債方管理。以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心，就意味著我國要向全球提供可供交易的人民幣金融資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的就是我國各類主體以有價(jià)證券方式形成的人民幣負(fù)債。因此，相比原先的匯兌管制，我國作為人民幣的發(fā)行國，有天然優(yōu)勢條件來構(gòu)建基于人民幣資產(chǎn)-資金對(duì)價(jià)流動(dòng)的金融開放風(fēng)險(xiǎn)宏觀審慎管理政策框架。

張漪：我們認(rèn)為，以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)建設(shè)上海國際金融中心，是順應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢、發(fā)揮上海優(yōu)勢、符合金融中心發(fā)展規(guī)律的最優(yōu)選擇。首先，在把上海建成人民幣金融資產(chǎn)的配置中心方面，我國長期向好的經(jīng)濟(jì)基本面、穩(wěn)健的貨幣政策和適中的人民幣利率水平等多方面因素，使人民幣資產(chǎn)成為了具有全球吸引力的配置資產(chǎn)。其次，在把上海建設(shè)成為人民幣金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理中心方面，上海可以發(fā)揮在要素定價(jià)、交易流動(dòng)性和金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等多方面的優(yōu)勢，可以滿足建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理中心各方面的需求。最后，從全球國際金融中心的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中心是國際金融中心重要的組成部分和基礎(chǔ)設(shè)施。上海國際金融中心建設(shè)的核心，是使上海成為全球人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中心。加快建設(shè)包括人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中心在內(nèi)的“五個(gè)中心”，是進(jìn)一步加快以人民幣金融市場和資產(chǎn)管理為基礎(chǔ)的上海國際金融中心建設(shè)的重要舉措。

施琍婭：人民幣作為本幣的國際化發(fā)展，在我國建設(shè)國際金融中心過程中起到了扛鼎作用；同時(shí)，作為國際金融中心必要組成的各類金融要素市場，也隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)不斷擴(kuò)大開放，這對(duì)人民幣國際化具有不可替代的基石作用。

楊驥：建設(shè)以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心主要基于以下兩個(gè)方面：一是人民幣金融資產(chǎn)是全球金融資產(chǎn)的重要組成部分。人民幣計(jì)價(jià)的中國股票和債券市場都是世界第二大市場。人民幣金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)首先是中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也是是世界最重要的增長引擎。對(duì)全球投資者而言，人民幣金融資產(chǎn)不僅有配置價(jià)值，也有風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值。所以人民幣金融資產(chǎn)在全球金融資產(chǎn)中是一個(gè)重要的部分。二是人民幣金融資產(chǎn)需要有國際金融中心的支持。全球?qū)τ谌嗣駧沤鹑谫Y產(chǎn)的交易、投資、發(fā)行和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益增加，勢必需要一個(gè)和人民幣金融資產(chǎn)國際地位相匹配的國際金融中心的支持。因?yàn)橹匾慕鹑谫Y產(chǎn)的發(fā)行交易和風(fēng)險(xiǎn)管理都需要世界級(jí)的效率，只有在一個(gè)世界級(jí)金融中心的支持下，才會(huì)有充足的流動(dòng)性、成熟的制度、完善的配套服務(wù)。

上海建設(shè)以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的上海國際金融中心，能夠?qū)ο乱徊饺嗣駧艊H化的發(fā)展起到更大的推進(jìn)作用。在人民幣作為投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣作用更加深化的今天，國際投資者對(duì)于人民幣金融資產(chǎn)的需求會(huì)加速增長，從而對(duì)一個(gè)相匹配的國際金融中心的需要會(huì)相應(yīng)增加。面對(duì)快速增長的需求，以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)建設(shè)上海國際金融中心，正是從供給側(cè)為人民幣國際化的發(fā)展提供推動(dòng)作用的舉措。

《中國外匯》：建立以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心，應(yīng)從哪幾個(gè)維度著手？在這個(gè)過程中，會(huì)給中外資金融機(jī)構(gòu)帶來哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？

施琍婭：以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心可以從以下維度來著手建設(shè)：一是構(gòu)建有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易金融產(chǎn)品的機(jī)制。我國以間接融資為主的融資體系下，存在大量的以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的金融信貸資產(chǎn)，這部分存量的信貸資產(chǎn)如果可以暢通地轉(zhuǎn)化為市場可交易的金融產(chǎn)品，可極大豐富人民幣金融資產(chǎn)的供給。二是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多采用直接融資方式向市場提供可交易的金融資產(chǎn)。理論上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣負(fù)債就是可交易的金融市場資產(chǎn)，但這需要政府部門松綁實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的行政管制，轉(zhuǎn)而構(gòu)建基于市場及風(fēng)險(xiǎn)約束的人民幣直接融資監(jiān)管體系。三是理順我國金融市場運(yùn)行中與國際公認(rèn)的通行規(guī)則不符的環(huán)節(jié)，建立有利于金融交易風(fēng)險(xiǎn)縮減的規(guī)則和保護(hù)機(jī)制。國際上發(fā)生過無數(shù)次的金融危機(jī)，有的在發(fā)展中的新興市場，有的在發(fā)達(dá)的成熟市場。基于對(duì)以往金融危機(jī)的教訓(xùn)，也形成了一些公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，如軋差凈額清算、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提、凈流動(dòng)資產(chǎn)覆蓋比率、杠桿率比率、中央對(duì)手方交易、信息充分披露、金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)以及更為周密的金融監(jiān)管等等；金融市場自身也不斷推陳出新地發(fā)展出新的市場化工具供各方更好地管理流動(dòng)性、貨幣及期限敞口以及信用風(fēng)險(xiǎn)等。作為以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心，上海要躋身世界頂級(jí)金融中心，就要支持人民幣成為全球各類主體的資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)的配置貨幣，而市場規(guī)則與國際規(guī)則對(duì)接，則可以較好地獲得境外主體的認(rèn)同，并降低其進(jìn)入我國市場的各類成本（如法律成本、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提規(guī)則調(diào)整成本、信用風(fēng)險(xiǎn)管理成本等），也有利于人民幣金融資產(chǎn)交易價(jià)格的形成，降低因規(guī)則不對(duì)接而帶來的交易溢價(jià)成本。四是要建立一整套圍繞人民幣金融資產(chǎn)跨境交易風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎管理政策框架，為人民幣國際化和金融市場開放運(yùn)行保駕護(hù)航?？陀^地來看，沒有監(jiān)管的市場不是好的市場，風(fēng)險(xiǎn)更大且沒有監(jiān)管守夜人看護(hù)的市場會(huì)使投資者退而遠(yuǎn)之；但過度監(jiān)管或隨意任性監(jiān)管，毫無疑問會(huì)增加投資者的成本和不確定性，也會(huì)使投資者畏而卻步。

張漪：建立以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心，需要金融監(jiān)管部門、基礎(chǔ)設(shè)施、市場機(jī)構(gòu)等多方面力量的參與和配合。

張漪：建立以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心，需要金融監(jiān)管部門、基礎(chǔ)設(shè)施、市場機(jī)構(gòu)等多方面力量的參與和配合。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（下稱“交易中心”）是我國銀行間市場的直接組織者和運(yùn)營者，目前已經(jīng)建成了人民幣相關(guān)產(chǎn)品交易主平臺(tái)和定價(jià)中心，成為具有中國特色的國家級(jí)金融基礎(chǔ)設(shè)施。在以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心的建設(shè)過程中，交易中心在要素定價(jià)、市場交易、金融風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)外開放等多方面持續(xù)發(fā)揮了重要作用。

下一步，交易中心將朝著建成“全球人民幣及相關(guān)產(chǎn)品交易主平臺(tái)和定價(jià)中心”戰(zhàn)略目標(biāo)加速邁進(jìn)，把握全球市場加速融合、金融科技加快創(chuàng)新的歷史機(jī)遇，繼續(xù)鞏固自身作為重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略地位，不斷豐富完善產(chǎn)品、服務(wù)和定價(jià)基準(zhǔn)序列，夯實(shí)交易主平臺(tái)和定價(jià)中心地位。同時(shí)，交易中心還將繼續(xù)借助平臺(tái)集成優(yōu)勢，發(fā)揮好作為貨幣政策傳導(dǎo)平臺(tái)的作用，有效支持金融市場化改革及宏觀審慎管理的實(shí)施，并將繼續(xù)優(yōu)化跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，優(yōu)化直接入市和債券通相關(guān)制度安排，繼續(xù)有效發(fā)揮我國金融市場對(duì)外開放橋頭堡的作用。

吳海鋒：作為一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，最近幾年我們很高興地看到中國資本市場對(duì)外開放的廣度和深度得到進(jìn)一步拓展，國內(nèi)資本市場也受到全球投資者越來越多的關(guān)注。希望在建設(shè)上海國際金融中心的進(jìn)程中，能進(jìn)一步推動(dòng)國內(nèi)投資者對(duì)外投資，優(yōu)化相關(guān)配套跨境結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則；同時(shí)，能進(jìn)一步與其他國際市場接軌；開放跨境資本相互流通，增強(qiáng)政策的透明度。

建立以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心要考慮三點(diǎn)：一是人民幣在國際商品貿(mào)易中作為重要結(jié)算貨幣的存在，二是以人民幣結(jié)算的其他參與方可方便獲得人民幣資產(chǎn)并參與交易，三是較低的交易成本。在這個(gè)過程中，需要資本項(xiàng)目進(jìn)一步有序開放，以促使投資者更加靈活地獲取人民幣資產(chǎn)。就此而言，建立一個(gè)多方參與、并能及時(shí)反饋人民幣資產(chǎn)交易狀況的平臺(tái)，可使交易更為有效；而構(gòu)建透明、自由、高效的交易機(jī)制，則有助于降低交易成本。此外，貨幣結(jié)算需要對(duì)貨幣政策有所預(yù)期，因此金融監(jiān)管部門需要向市場傳導(dǎo)充分且穩(wěn)定的預(yù)期，這就使得貨幣市場公開操作變得非常重要。當(dāng)前，央行貨幣政策工具從數(shù)量工具向價(jià)格工具的轉(zhuǎn)變是有效的嘗試；未來，LPR調(diào)整如何更市場化，則是監(jiān)管部門需要考慮的方向?？偟膩砜矗嗣駧泡敵?、境外流通和回流機(jī)制的不斷拓寬，良性循環(huán)體系的建立，可共同促進(jìn)人民幣在岸市場與離岸市場聯(lián)動(dòng)發(fā)展，可增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的國際參與度和話語權(quán)。隨著人民幣資產(chǎn)的開放，人民幣在岸與離岸市場將會(huì)逐步接近，可能會(huì)形成全球統(tǒng)一的人民幣資產(chǎn)交易定價(jià)機(jī)制。

對(duì)于外資機(jī)構(gòu)而言，上海建設(shè)國際金融中心，一方面可獲得更多的人民幣資產(chǎn)以增加金融資產(chǎn)的多元性；另一方面，機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管政策以及相關(guān)交易規(guī)則需要一個(gè)適應(yīng)過程，因此開始時(shí)的交易摩擦成本可能較高。

《中國外匯》：上海始終處于金融對(duì)外開放、資本項(xiàng)目開放的最前沿。結(jié)合未來發(fā)展，上海下一步應(yīng)從哪些方面繼續(xù)完善其金融開放、資本項(xiàng)目開放，以更好地推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程？

張漪：一是大力打造“上海價(jià)格”序列。加大人民幣基準(zhǔn)價(jià)格體系的構(gòu)建和宣傳力度，通過更高層級(jí)、影響力更大、覆蓋面更廣的渠道或平臺(tái)推廣“上海價(jià)格”，對(duì)上海國際金融中心建設(shè)的意義重大。二是統(tǒng)籌推動(dòng)上海金融市場進(jìn)一步對(duì)外開放。加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施之間、金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，完善我國金融市場對(duì)外開放相關(guān)的制度安排，進(jìn)一步提高上海國際金融中心和人民幣資產(chǎn)對(duì)包括“一帶一路”沿線國家和地區(qū)在內(nèi)的國際投資者的吸引力，提升上海國際金融中心的國際影響力。三是加強(qiáng)輿論宣傳和普及教育。要提高機(jī)構(gòu)的衍生品知識(shí)與技能，推動(dòng)機(jī)構(gòu)更加廣泛地運(yùn)用金融衍生品來管理風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，督促加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控，確保機(jī)構(gòu)合規(guī)有序地參與上海利率、匯率的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理中心，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)、審慎地運(yùn)用衍生品來有效管理風(fēng)險(xiǎn)。

楊驥：面對(duì)快速增長的需求，以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)建設(shè)上海國際金融中心，正是從供給側(cè)為人民幣國際化的發(fā)展提供推動(dòng)作用的舉措。

楊驥：一是在金融對(duì)外開放方面，要繼續(xù)吸引更多境外金融機(jī)構(gòu)在上海落戶，進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場開放，擴(kuò)大外匯市場、場內(nèi)和場外衍生品市場等的對(duì)外開放，擴(kuò)大交易品種，拓寬參與機(jī)構(gòu)的范圍，繼續(xù)推動(dòng)交易的便利化。二是資本項(xiàng)目開放方面，要推動(dòng)金融市場投資的雙向開放，著力推進(jìn)投資便利化；還要在滿足境外投資者配置境內(nèi)資產(chǎn)的需求的同時(shí)，研究滿足境內(nèi)投資者配置全球資產(chǎn)的需求，形成雙向平衡發(fā)展。三是制度建設(shè)方面，過去十余年的經(jīng)驗(yàn)表明，制度建設(shè)不僅是國際金融中心建設(shè)的基礎(chǔ)，而且其本身也是國際金融建設(shè)的推動(dòng)力量。下一步，應(yīng)該繼續(xù)以制度建設(shè)為抓手，加強(qiáng)法治、優(yōu)化監(jiān)管，充分發(fā)揮宏觀審慎、逆周期調(diào)節(jié)的作用，實(shí)現(xiàn)與國際兼容，建立上海國際金融中心的制度體系，讓市場在公平兼容的制度下競爭和創(chuàng)新。四是在產(chǎn)品和服務(wù)方面，與發(fā)達(dá)的金融市場和國際金融中心相比，上海已經(jīng)有了相對(duì)完整的產(chǎn)品和服務(wù)體系，其中有些體量已經(jīng)是世界領(lǐng)先，但也有很多產(chǎn)品和服務(wù)還處于初步發(fā)展或者快速增長的階段。接下來，上?？梢岳^續(xù)在市場參與主體的擴(kuò)充、流動(dòng)性的增加、產(chǎn)品和服務(wù)的持續(xù)創(chuàng)新等方面發(fā)力，在金融產(chǎn)品和服務(wù)方面不斷進(jìn)行拓展。五是在基礎(chǔ)設(shè)施方面，國際金融中心的建設(shè)需要有滿足要求的軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施。我國的金融基礎(chǔ)設(shè)施在很多方面有后發(fā)優(yōu)勢，能夠更好地利用新科技，并且更好地防范風(fēng)險(xiǎn)。在國際金融中心的建設(shè)中，基礎(chǔ)設(shè)施不僅要高效也要兼容國際投資者的需要。如何既保持我國的優(yōu)勢又有一定的兼容性，是國際金融中心建設(shè)需要持續(xù)關(guān)注的重要課題。

吳海鋒：雖然過去三十多年我國經(jīng)濟(jì)總規(guī)模及外貿(mào)規(guī)模已經(jīng)躍居世界前列，但人民幣在國際貨幣體系中仍然處于較低位置。其主要原因是金融與資本項(xiàng)目還未完全開放，人民幣還不是自由兌換貨幣。從資產(chǎn)管理行業(yè)看，自由的產(chǎn)品和資金流動(dòng)是促成國內(nèi)外加大交流的重要環(huán)節(jié)。目前上海已經(jīng)成功試點(diǎn)了QDLP（Qualified Domestic Limited Partner，合格境內(nèi)有限合伙人）業(yè)務(wù)，并與QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）以及滬深港通業(yè)務(wù)一起，成為當(dāng)前境內(nèi)居民投資海外的主要選擇。下一步，可以進(jìn)一步放開對(duì)于外資基金管理公司的海外投資限制，包括給予外資基金管理公司一定的海外投資額度、放寬QDLP底層資產(chǎn)要求等；同時(shí)，還可鼓勵(lì)外資通過QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，合格境外機(jī)構(gòu)投資者）加大對(duì)國內(nèi)市場的投資。

《中國外匯》：目前，中國香港地區(qū)、新加坡、倫敦均建立了一定規(guī)模的離岸人民幣市場，如何看待上海國際金融中心建設(shè)與上述離岸人民幣市場之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系？未來可從哪些方面加強(qiáng)上海與離岸人民幣市場之間的良性互動(dòng)，以促進(jìn)人民幣國際化的持續(xù)健康發(fā)展？

施琍婭：人民幣國際化需要有也必然會(huì)存在離岸人民幣市場。這一點(diǎn)我們從國際貨幣基金組織對(duì)特別提款權(quán)籃子貨幣的評(píng)估指標(biāo)也能看出來。習(xí)近平總書記在2019年考察臨港新片區(qū)時(shí)提出了“五個(gè)重要”的目標(biāo)定位，即要努力成為集聚海內(nèi)外人才開展國際創(chuàng)新協(xié)同的重要基地、統(tǒng)籌發(fā)展在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)的重要樞紐、企業(yè)“走出去”發(fā)展壯大的重要跳板、更好利用兩個(gè)市場兩種資源的重要通道、參與國際經(jīng)濟(jì)治理的重要試驗(yàn)田。因此，上海國際金融中心作為人民幣在岸市場，與海外人民幣離岸市場間建立良性互動(dòng)關(guān)系，既是客觀使然也是落實(shí)中央要求的必然之舉。

吳海鋒：隨著人民幣資產(chǎn)的開放，人民幣在岸與離岸市場將會(huì)逐步接近，可能會(huì)形成全球統(tǒng)一的人民幣資產(chǎn)交易定價(jià)機(jī)制。

一是要從構(gòu)建人民幣全球交易清算服務(wù)鏈角度，架構(gòu)在岸與離岸的互動(dòng)，滿足不同時(shí)區(qū)的人民幣使用者對(duì)金融服務(wù)的需求。這可以從人民幣跨境支付系統(tǒng)、海外清算行布局以及人民幣跨境代理結(jié)算行關(guān)系建設(shè)著手，形成全天候的人民幣清算持續(xù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)前來看，主要問題是“一帶一路”沿線時(shí)區(qū)的離岸人民幣金融服務(wù)還偏弱，需要加強(qiáng)。二是要形成“在岸帶動(dòng)離岸、在岸引領(lǐng)離岸、離岸促進(jìn)在岸”的金融市場、產(chǎn)品及服務(wù)的“供給-需求”的互動(dòng)，形成“在岸資產(chǎn)-離岸資金”和“離岸資產(chǎn)-在岸資金”的良性互動(dòng)。這需要對(duì)當(dāng)前過度依賴微觀逐單審批或行政性前置登記備案的合規(guī)監(jiān)管模式進(jìn)行改革，形成基于“資產(chǎn)-資金對(duì)價(jià)”跨境流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)為本的監(jiān)管模式，松綁境內(nèi)企業(yè)（在岸資產(chǎn)）境外發(fā)債募資（離岸資金），以及境外企業(yè)（離岸資產(chǎn)）境內(nèi)發(fā)債（如熊貓債）募資（在岸資金）的行政性限制。三是要推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境互聯(lián)互通，尤其是要推動(dòng)我國金融基礎(chǔ)設(shè)施“走出去”，積極承攬人民幣國際金融服務(wù)，通過實(shí)踐積累經(jīng)驗(yàn)，并參與相關(guān)國際金融規(guī)則的制定。

張漪：伴隨人民幣國際化的步伐，目前上海國際金融中心建設(shè)與離岸市場已經(jīng)形成了良性的互動(dòng)關(guān)系，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

一是金融市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通水平不斷提升。在債券市場，“債券通”通過內(nèi)地和中國香港地區(qū)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施間的聯(lián)通，使國際投資者可以在基本不改變?cè)薪灰捉Y(jié)算制度安排和習(xí)慣的情況下，一點(diǎn)接入并投資境內(nèi)銀行間債券市場所有類型債券，是我國債券市場對(duì)外開放的重要里程碑。債券通與原有的直接入市及QFII、RQFII等多種渠道并存的開放模式互為補(bǔ)充，較好地滿足了境外投資者的需求，推動(dòng)我國債券市場對(duì)外開放進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。在權(quán)益類市場，則有滬港通、滬倫通、深港通等互聯(lián)互通機(jī)制。

二是投資者結(jié)構(gòu)不斷完善、交易量不斷增加。在投資者結(jié)構(gòu)和交易量方面，銀行間債券市場和外匯市場對(duì)外開放都取得了積極成果，進(jìn)入市場的境外機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)增加，投資活躍度不斷提高。

三是國內(nèi)金融市場的國際認(rèn)可度不斷提高。在國際認(rèn)可度方面，我國債券市場、股票市場已被納入富時(shí)羅素、彭博巴克萊和明晟等多個(gè)國際主流指數(shù)，國際認(rèn)可度不斷提高。

楊驥：人民幣國際化需要在岸與離岸都有強(qiáng)大的市場。首先，離岸市場是在岸市場的需求方，離岸市場能夠服務(wù)更多的用戶，開發(fā)符合當(dāng)?shù)亓?xí)慣和制度的產(chǎn)品，可一定程度分散市場風(fēng)險(xiǎn)和國別風(fēng)險(xiǎn)。其次，一個(gè)成熟的在岸市場能夠?yàn)殡x岸市場提供高效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、流動(dòng)性支持等功能，一個(gè)強(qiáng)大的在岸市場是離岸市場長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。此外，在岸市場建立與國際完善的跨境橋梁，適當(dāng)增加跨境渠道的聯(lián)動(dòng)，可以更好地實(shí)現(xiàn)雙邊相互的促進(jìn)。希望政府部門能酌情考慮適當(dāng)增加上海對(duì)各渠道的扶持力度（比如債券通、股票通、基金互認(rèn)、理財(cái)通、保險(xiǎn)通等）?？傊虾H金融中心建設(shè)能夠支持離岸市場的發(fā)展；而離岸市場帶來的需求，則能夠?yàn)樯虾H金融中心建設(shè)帶來助力。

吳海鋒：相比中國香港、新加坡、倫敦等地的離岸人民幣市場，上海金融中心的優(yōu)勢將隨著人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品在全球影響力的加大而更加凸顯。上?？梢越⑷蛉嗣駧沤鹑谫Y產(chǎn)配置中心和風(fēng)險(xiǎn)管理中心，培育品種齊全的金融要素，以滿足并匹配不同金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的交易需求。此外，在推動(dòng)上海國際金融中心建設(shè)進(jìn)程中，要加強(qiáng)其與其他國際金融中心資本市場的聯(lián)系，對(duì)接各自優(yōu)勢，交流協(xié)作、共享資源，讓雙方的金融機(jī)構(gòu)在對(duì)方市場有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。