化解歐元危機(jī)應(yīng)發(fā)行債券

為期3年的危機(jī)管理，并沒有給歐元區(qū)帶來一個(gè)能有效解決由大西洋銀行危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方法。除了赤字占GDP比重有所下降，以及歐洲央行在2011年12月和2012年2月注資一萬億歐元之后暫時(shí)性的利率下調(diào)，大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況還是萎靡不振。

歐元危機(jī)本不應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)與貨幣的聯(lián)盟構(gòu)成威脅，而一個(gè)向下的經(jīng)濟(jì)螺旋也不應(yīng)出現(xiàn)，但已產(chǎn)生危機(jī)的國(guó)家加上歐洲峰會(huì)所采用的拙劣政策卻深化了這些問題。在2012年6月召開的首腦會(huì)議上，又出現(xiàn)了一些關(guān)于銀行聯(lián)盟的討論，這也不是一個(gè)能令人信服的危機(jī)處理方式。相反，就現(xiàn)狀而言，西班牙穩(wěn)定是首先要考慮的問題，眼下甚至比全盤穩(wěn)定還要迫切，因?yàn)檫@個(gè)國(guó)家在投資評(píng)級(jí)上還占有一定優(yōu)勢(shì)。

降級(jí)的下一個(gè)浪潮將迫使投資者大量拋售西班牙國(guó)債，進(jìn)而導(dǎo)致利率超過7%，而西班牙屆時(shí)將不得不向外求救。此外，意大利可能會(huì)由于溢出效應(yīng)破產(chǎn)，而歐盟并沒有足夠能力同時(shí)挽救這兩個(gè)國(guó)家，勢(shì)必將給歐盟和世界的經(jīng)濟(jì)帶來毀滅性打擊。

解決這些問題最自然的方式是聯(lián)合歐元債券，同時(shí)可以推出一些附加條件，特別在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，可規(guī)定政府必須實(shí)現(xiàn)預(yù)算盈余，否則自動(dòng)罰款支付。

引入相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約30%的債券是比較適當(dāng)?shù)钠瘘c(diǎn)，新債券將取代現(xiàn)有國(guó)債，在此過程中，銀行可能會(huì)得到優(yōu)先考慮。這樣一個(gè)新的歐元債券，將會(huì)帶來三個(gè)益處：

首先，降低幾乎所有歐元區(qū)國(guó)家的利率，無形中給各國(guó)銀行尤其是意大利、西班牙的銀行創(chuàng)造了一個(gè)新的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并刺激公司貸款，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速超過實(shí)際利率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是增強(qiáng)國(guó)家償債能力的基礎(chǔ)。

其次，歐洲央行有機(jī)會(huì)實(shí)施量化寬松政策，這將帶來貨幣貶值并將長(zhǎng)期利率下調(diào)到2%左右 。這是2012年年中在歐元區(qū)平均利率水平的一半，政府也將因此節(jié)省利息支付，從而自動(dòng)減少赤字。

最后，德國(guó)和法國(guó)的避風(fēng)港效應(yīng)將結(jié)束，但伙伴國(guó)出口的增加會(huì)刺激這兩個(gè)國(guó)家的總產(chǎn)出。

歐洲中央銀行是唯一一個(gè)可較容易地引入歐元債券的機(jī)構(gòu)，當(dāng)然這將在一定時(shí)期內(nèi)帶來貨幣政策和財(cái)政政策的磨合，但在2010至2011年間，人們已經(jīng)將這兩個(gè)概念模糊化。

基于歐元區(qū)成員國(guó)和歐洲委員會(huì)之間更廣泛的共識(shí)之上，歐洲央行可以說是新的“超國(guó)家歐洲央行”，其發(fā)行的歐元債券將替代國(guó)家債券。當(dāng)然，這些歐元區(qū)國(guó)家也要接受新的赤字規(guī)則條款，即上文提到的各國(guó)政府將要在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期執(zhí)行的預(yù)算盈余，如果沒有達(dá)到盈余標(biāo)準(zhǔn)將自動(dòng)支付罰款。

未來的歐元區(qū)政治聯(lián)盟的超國(guó)家政策層，將負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施和軍事開支，加上歐盟傳統(tǒng)項(xiàng)目，這些支出占GDP的比例將增加1%至4%，足以執(zhí)行反危機(jī)財(cái)政政策?？梢哉f，更優(yōu)化的規(guī)則、結(jié)構(gòu)性調(diào)整、歐元債券和歐元政治聯(lián)盟等，將是克服金融市場(chǎng)和政治制度的信心危機(jī)進(jìn)而結(jié)束歐元危機(jī)的必經(jīng)之路。

（翻譯及整理：于楠）