現(xiàn)金流緊張?影視公司的救星來了

馮珊珊

在經(jīng)歷了3個月的征求意見之后，再融資新規(guī)正式落地。2月14日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則>的決定》，自發(fā)布之日起施行。

新規(guī)主要從三個角度放松定增融資：

一是降門檻，主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量，由分別不超過10名和5名統(tǒng)調(diào)整為不超過35名，降低單個投資者資金要求。

二是降限制，上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量占本次發(fā)行前總股本的比重，由不超過20%提升至不超過30%。

三是提升靈活性，鎖定期減半，新定增股票份額不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制，再融資批文有效期從6個月延長至12個月。

市場普遍認(rèn)為，此次再融資政策大幅放開，是繼去年并購重組新規(guī)放開之后，再融資市場的又項重磅催化劑。

眾所周知，融資能力與傳媒行業(yè)成長性息息相關(guān)。A股傳媒板塊上市公司主要集中于內(nèi)容（游戲、電影、電視劇、動漫、出版、文學(xué)、音樂等）與營銷服務(wù)行業(yè)，融資能力對上述領(lǐng)域公司的成長尤為重要。

從產(chǎn)業(yè)生命周期來看，內(nèi)容以及營銷服務(wù)行業(yè)整體處于快速上升期，單個項目投資規(guī)模持續(xù)快速提升（如影視、游戲，單一項目投資規(guī)模大幅度提升），對現(xiàn)金的需求不斷提高;另一方面，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的不確定性和較長的投資回報期限，進(jìn)步提升了對資金的占用。而除電影、游戲等c端付費(fèi)模式，電視劇。營銷服務(wù)等面向B端的商業(yè)模式在存貨、應(yīng)收賬款等方面亦需要更高的融資能力。

公開統(tǒng)計資料顯示，傳媒板塊對定增融資的依賴性較高，具體表現(xiàn)為行業(yè)定增案例數(shù)較多，在定增總募資金額占行業(yè)平均總市值的比例方面，傳媒行業(yè)為所有行業(yè)之首。在各行業(yè)定增案例數(shù)量占行業(yè)上市公司平均數(shù)量的比例方面，傳媒亦名列第一。

從傳媒公司成長的核心驅(qū)動要素來看，融資能力是企業(yè)高成長的重要條件。再融資新規(guī)能夠改善上市公司現(xiàn)金流，提升行業(yè)增長活力。

多家券商表示，再融資新規(guī)落地，將利好傳媒行業(yè)上市公司定增和配股行為，市場活力有望進(jìn)一步釋放。

從傳媒公司所處的行業(yè)背景來看，每輪技術(shù)革命都將帶來傳媒行業(yè)大機(jī)遇，當(dāng)前中國正處于5G產(chǎn)業(yè)新周期前夜，5G應(yīng)用消費(fèi)場景的落地將推動傳媒行業(yè)整體發(fā)展。

從傳媒行業(yè)面臨的政策環(huán)境來看，近幾年，我國影視行業(yè)內(nèi)容監(jiān)管力度正在持續(xù)加大，對內(nèi)容題材的限制更加明確和細(xì)化。

綜合而言，隨著傳媒公司在資本市場融資手段得到補(bǔ)充，疊加監(jiān)管政策變化、上下游產(chǎn)業(yè)鏈變化，新技術(shù)導(dǎo)入等多重因素驅(qū)動下，傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將持續(xù)開啟向上大周期。

多家券商表示，再融資新規(guī)落地，將利好傳媒行業(yè)上市公司定增和配股行為，市場活力有望進(jìn)一步釋放。

申港證券：定增新規(guī)，傳媒板塊中創(chuàng)業(yè)板公司將最受益

主要觀點(diǎn)：相比此次定增放開對所有行業(yè)無差別的利好，我們認(rèn)為新規(guī)對于傳媒板塊的利好，主要在于關(guān)于創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行定增資質(zhì)要求的放松，即：取消創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件;取消創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件。相比傳統(tǒng)行業(yè)，傳媒板塊中創(chuàng)業(yè)板公司占比較大。我們認(rèn)為，新規(guī)落地后，再融資數(shù)量將大幅增加。

傳媒板塊對現(xiàn)金流較為重視，以影視公司為例，在項目初期即需要投入大量資金，而資金的收回則需要在影視劇播出/上映之后，其中周期可長達(dá)一年。在此情況下，外部的融資性現(xiàn)金流輸入則顯得愈發(fā)重要。此外，對于部分公司而言，其商業(yè)模式也決定了其業(yè)績也與現(xiàn)金流有較大關(guān)聯(lián)?？偨Y(jié)起來，我們認(rèn)為定增新規(guī)落地后，傳媒板塊現(xiàn)金流狀況將得到較大改善，一定程度上將加速優(yōu)質(zhì)傳媒資產(chǎn)的證券化。

國信證券：新規(guī)大幅擴(kuò)充傳媒公司再融資基數(shù)，顯著提升上市公司融資能力

主要觀點(diǎn)：從過往表現(xiàn)來看，在2013-2016年相對寬松的資本市場融資政策配合下，A股傳媒板塊上市公司籌資性凈現(xiàn)金流顯著擴(kuò)大，通過投資以及經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張帶動A股傳媒板塊收入和凈利潤顯著高增長;而在2016-2019年的再融資政策下，疊加行業(yè)自身的監(jiān)管政策周期以及產(chǎn)業(yè)周期，上市公司在融資規(guī)模顯著收縮的硬約束下，對外投資以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張意愿顯著收縮，行業(yè)營收及利潤增速大幅下滑。

新政之下，傳媒板塊創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資能力將大幅提升;同時，再融資新規(guī)對非公開發(fā)行制度安排做了大幅優(yōu)化，定價機(jī)制、減持、批文有效期等便利性條件均有大幅提升，在顯著放松門檻限制的同時，在制度安排上，也將顯著有利于傳媒上市公司通過資本市場獲得融資支持。

光大證券：傳媒受益于再融資新規(guī)，關(guān)注板塊整體配置機(jī)會

主要觀點(diǎn)：再融資新規(guī)是市場持續(xù)寬松的重要信號，結(jié)合傳媒行業(yè)對定增融資的依賴性和敏感性，再融資的放松會使當(dāng)前傳媒板塊上市公司獲得更直接的融資方式，從而獲得更多業(yè)務(wù)拓展的機(jī)會。在推動行業(yè)“高質(zhì)量發(fā)展”的政策導(dǎo)向下，伴隨投資者更加理性、更加關(guān)注基本面以及更多長線資金入場，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的上市公司將更易獲得政策支持。

華西證券：再融資新規(guī)有望改善傳媒上市公司現(xiàn)金流，提升行業(yè)增長活力

主要觀點(diǎn)：新規(guī)對傳媒行業(yè)再融資寬松，最核心的價值是緩解上市公司資金緊張局面、降低上市公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)費(fèi)用。提升上市公司經(jīng)營活力。傳媒板塊創(chuàng)業(yè)板上市公司占比較高，再融資新規(guī)顯著降低了融資門檻（按照原有規(guī)定僅有15%的創(chuàng)業(yè)板傳媒公司滿足再融資條件），解除了對相關(guān)傳媒公司的融資束縛。我們認(rèn)為，本輪政策將使資金鏈緊張公司受益，尤其是符合再融資條件的公司和正計劃實施再融資的公司。

廣發(fā)證券：定增新規(guī)提振傳媒板塊情緒，有望帶來資產(chǎn)證券化新機(jī)會

主要觀點(diǎn)：傳媒行業(yè)中，目前有多家公司當(dāng)前仍在定增（或配套融資）進(jìn)程中。從中長期角度來說，本次定增新規(guī)更偏向于創(chuàng)業(yè)板，對于倚重外延式擴(kuò)張、此前并購和融資受限的傳媒公司有較強(qiáng)提振作用;而此時級市場部分標(biāo)的亦拓寬了融資上市渠道，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化將有效提升板塊ROE（Retum on Equity，凈資產(chǎn)收益率）。

長城證券：再融資新規(guī)有望活躍傳媒板塊

主要觀點(diǎn)：再融資新規(guī)取消了創(chuàng)業(yè)板連續(xù)兩年盈利的要求，取消了負(fù)債率的要求以及再融資的部分前置要求，我們認(rèn)為此次新規(guī)對創(chuàng)業(yè)板是利好，更有利于上市公司靈活籌措資金，也利好創(chuàng)業(yè)板為主體的傳媒行業(yè)。

目前，部分公司即將開始公布業(yè)績快報，傳媒行業(yè)整體分化，商譽(yù)風(fēng)險仍在釋放，在市場情緒主導(dǎo)的現(xiàn)狀下，仍應(yīng)關(guān)注傳媒行業(yè)個股的風(fēng)險。