人民幣還會(huì)再升值嗎

劉暢

人民幣連續(xù)升值

受良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及人民幣國(guó)際化的推動(dòng)，人民幣對(duì)美元匯率近期持續(xù)走強(qiáng)，目前已經(jīng)處在16個(gè)月的高位，漲幅達(dá)5.9%。

9月21日，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布人民幣匯率中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣6.7595元，延續(xù)了4個(gè)多月以來的升值趨勢(shì)。人民幣匯率的這一波快速上漲開始于5月底，5月29日，人民幣匯率中間價(jià)為7.1316。從7.1316到6.7595，如果換匯10萬美元，當(dāng)時(shí)需要71.3萬元人民幣，現(xiàn)在則只需67.6萬元人民幣，可以省下3.7萬元人民幣。

事實(shí)上，自從2015年的“8·11”匯改之后，人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制市場(chǎng)化程度不斷提高，人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)的幅度也逐漸加大。比如，2017年初到2018年3月，人民幣對(duì)美元匯率從6.9升值到6.2，升值幅度達(dá)9%;2018年3月2019年9月，人民幣對(duì)美元的匯率由6.2貶值到7.2，貶值幅度達(dá)到15%。

在這兩段時(shí)間里，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變化不大，外圍市場(chǎng)環(huán)境也沒有大的變化，但這兩個(gè)階段一個(gè)是升值，另一個(gè)是貶值。為什么呢？原因就是，匯改之后的基于市場(chǎng)化報(bào)價(jià)的匯率形成機(jī)制中，還包含著一個(gè)“定海神針”，這就是中國(guó)央行多次強(qiáng)調(diào)的“逆周期調(diào)節(jié)因子”。

中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）于近日舉辦了主題為“當(dāng)前人民幣匯率變化趨勢(shì)與機(jī)制完善”的研討會(huì)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富在會(huì)上就最近匯率波動(dòng)背后的原因以及影響意義給出了自己的觀點(diǎn)。

他指出，中美博弈和全球格局正在發(fā)生重大變化，匯率可能會(huì)面臨比較大的非純粹經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)政策變化引發(fā)的波動(dòng)。或者說，這種匯率波動(dòng)，并不主要是基于經(jīng)濟(jì)因素引發(fā)的資源跨境流動(dòng)和配置，并不體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效率提升。承受匯率因非經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的過度波動(dòng)，不但可能超過實(shí)體經(jīng)營(yíng)主體或金融機(jī)構(gòu)的承受能力，而且可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)上的逆向選擇，破壞優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)原則，產(chǎn)生不良結(jié)果?？紤]到未來這種環(huán)境的可能性較大，我國(guó)的匯率制度，仍然需要堅(jiān)持更加靈活和市場(chǎng)決定的方向，但是也得要有管理。

陳道富的觀點(diǎn)基本反映出當(dāng)下央行的態(tài)度。因此，對(duì)于人民幣短期內(nèi)的大幅波動(dòng)，無論是機(jī)構(gòu)、投資者，還是有換匯需求的個(gè)人，都應(yīng)該看到“一枚硬幣的兩面”：一面是市場(chǎng)化因素，一面是匯率管理機(jī)制的結(jié)果。

機(jī)構(gòu)紛紛看好人民幣資產(chǎn)

在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的大環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，并沒有因?yàn)橐咔槎笃鸫舐?。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展預(yù)期，加之人民幣匯率走強(qiáng)的因素，人民幣資產(chǎn)越來越受到海外機(jī)構(gòu)的追捧。

今年6月，貝萊德董事長(zhǎng)兼Larry Fink曾公開表示，盡管疫情后存在全球體系脫鉤等各種擔(dān)憂，中國(guó)仍然是貝萊德最大的長(zhǎng)期投資機(jī)遇所在地。8月底，首個(gè)外資公募基金牌照由貝萊德獲得。

債券市場(chǎng)方面，據(jù)開源證券匯總的數(shù)據(jù)，今年前8個(gè)月，外資大幅增持國(guó)內(nèi)債券規(guī)模達(dá)6111億元人民幣;尤其是5月至8月，外資增持力度明顯加大，月均增持債券規(guī)模超過1200億元人民幣。開源證券的研報(bào)指出，外資大幅流入主要緣于較高的中美債券利差和穩(wěn)中有升的人民幣匯率。6月以來，匯率的持續(xù)升值進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)債券吸引力，雖然中美債券利差中短期可能收窄，但中樞依然較高。

對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)股市，國(guó)金證券研究指出，雖然驅(qū)動(dòng)A股走勢(shì)的還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面和貨幣政策變化，但匯市和股市的相關(guān)性不斷提高，匯率升值直接反映了資本流入的預(yù)期，有利于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。

9月初，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露公開表示，人民幣金融資產(chǎn)的國(guó)際吸引力越來越強(qiáng)，截至7月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)余額已經(jīng)增加到7.74萬億元，同比增長(zhǎng)37%。

與此同時(shí)，央行保持貨幣政策相對(duì)中性和謹(jǐn)慎的最新態(tài)度也讓看好人民幣資產(chǎn)的海外機(jī)構(gòu)更加安心。

中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，疫情帶來的不確定性增加，金融市場(chǎng)情緒難免受到一些影響，貨幣政策需要有更大的確定性來應(yīng)對(duì)各種不確定性，那就是3個(gè)“不變”：穩(wěn)健貨幣政策的取向不變;保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場(chǎng)缺錢，也不讓市場(chǎng)的錢溢出來;堅(jiān)持正常貨幣政策的決心不變，不采取零利率甚至負(fù)利率，以及量化寬松這樣的非常規(guī)貨幣政策。

中國(guó)資本市場(chǎng)加速對(duì)外開放

外資機(jī)構(gòu)看好人民幣資產(chǎn)還與中國(guó)資本市場(chǎng)的加速對(duì)外開放密切相關(guān)。

近幾年，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放步伐加快，不僅取消了證券、期貨、基金、金融資產(chǎn)管理等金融機(jī)構(gòu)的外資股比限制，而且先后開通了滬港通、深港通、滬倫通和債券通。A股還先后被MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、富時(shí)羅素指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)等國(guó)際指數(shù)體系納入，債券也被彭博、摩根大通納入其全球指數(shù)。

即使今年受到疫情影響，資本市場(chǎng)繼續(xù)開放的步伐依然沒有放緩。

今年7月份，外國(guó)銀行在華分行申請(qǐng)基金托管業(yè)務(wù)資格落地;9月10日，國(guó)家外匯管理局宣布，決定取消QFII/RQFII投資額度限制，同時(shí)取消RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制。

另外，9月2日，為明確中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的整體性制度安排，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者配置人民幣債券資產(chǎn)，央行、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯局就《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)有關(guān)事宜的公告（征求意見稿）》公開征求意見。

隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開放的深入推進(jìn)，外資金融機(jī)構(gòu)巨頭紛紛加速來華投資。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，截至9月18日，國(guó)內(nèi)已有7家外資控股券商、1家外資全資控股期貨公司、1家外資獨(dú)資公募基金。另外，路博邁基金管理（中國(guó)）有限公司和富達(dá)基金管理（中國(guó)）有限公司2家海外資管巨頭已經(jīng)申請(qǐng)公募牌照，目前正排隊(duì)待批。

未來，為推進(jìn)更高水平的對(duì)外開放，資本市場(chǎng)依舊肩負(fù)重任。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，推進(jìn)資本市場(chǎng)的更高水平的對(duì)外開放，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)從四方面入手：一是持續(xù)完善對(duì)外開放產(chǎn)品體系;二是繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)制度性對(duì)外開放;三是不斷提高證券期貨業(yè)雙向開放的水平;四是積極參與國(guó)際金融治理，及時(shí)防范和化解跨境資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣還會(huì)繼續(xù)升值嗎

人民幣走強(qiáng)可以說是近期外匯市場(chǎng)上最受矚目的事件，機(jī)構(gòu)普遍看好這一輪人民幣升值趨勢(shì)。

高盛近期研報(bào)指出，支撐美元上漲的因素已經(jīng)消失，該行已經(jīng)將未來12個(gè)月人民幣對(duì)美元匯率預(yù)期從6.7調(diào)整為6.5。高盛亞洲宏觀研究聯(lián)席主管慕天輝認(rèn)為：“以前美元保持強(qiáng)勢(shì)，首先是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)比其他地區(qū)增長(zhǎng)要好，其次是美元資產(chǎn)的回報(bào)更高，所以人們喜歡持有美元，但現(xiàn)在這兩方面都出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)?！?/p>

國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)更為樂觀，招商證券的研報(bào)指出，人民幣已進(jìn)入升值周期，將升至6.0至6.5之間，主要原因是美元已進(jìn)入弱勢(shì)周期，將從103的高位回落至70左右。該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，考慮央行進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)開放的政策意圖，這輪人民幣升值周期的特征與2005年至2014年的那一輪會(huì)有不同，突出表現(xiàn)在波動(dòng)性提高，市場(chǎng)化程度提高，受國(guó)際資本流動(dòng)影響更為顯著和央行退出常態(tài)化干預(yù)等幾個(gè)方面。

中國(guó)社科院金融研究所前研究員易憲容也發(fā)文指出：“目前人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣不足2%，也就是說目前全球?qū)θ嗣駧耪J(rèn)可的程度還是相當(dāng)?shù)?，最為重要的原因就在于全球市?chǎng)對(duì)人民幣信心不足。要改變這種狀態(tài)，保證人民幣持續(xù)穩(wěn)定及升值最為重要。也就是說，就當(dāng)前的形勢(shì)來說，人民幣對(duì)美元匯率升值利大于弊。”

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣的這輪升值僅僅是正常的市場(chǎng)波動(dòng)，談不上升值周期。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政冶研究所副所長(zhǎng)張斌表示，推動(dòng)本輪人民幣上漲的核心因素在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇表現(xiàn)優(yōu)于其他經(jīng)濟(jì)體，人民幣在年內(nèi)有望繼續(xù)走強(qiáng)。但從歷史表現(xiàn)來看，人民幣匯率波動(dòng)的規(guī)律性不強(qiáng)，并不具備明顯的周期特征。

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人民幣資產(chǎn)都有哪些

在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的大環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)被追捧，中國(guó)正成為全球投資者的避風(fēng)港。人民幣資產(chǎn)有哪些呢？

1.中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券

由于中美債市存在200個(gè)基點(diǎn)的價(jià)差，所以人民幣債券是最被看好的人民幣資產(chǎn)。

上海清算所最新數(shù)據(jù)顯示，8月境外機(jī)構(gòu)新增人民幣債券118.58億元;截至8月末，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券總規(guī)模突破2萬億元，持倉(cāng)量創(chuàng)新高。

數(shù)據(jù)還顯示，截至今年8月底，外資已經(jīng)連續(xù)21個(gè)月增持中國(guó)債券，而中國(guó)作為全球第二大債市的地位也進(jìn)一步得到鞏固。

2.股票資產(chǎn)

股票是重要的人民幣資產(chǎn)。今年上半年外圍市場(chǎng)巨幅動(dòng)蕩，但A股市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定。下半年后，A股持續(xù)升溫。應(yīng)該說，當(dāng)前A股市場(chǎng)除了被爆炒的板塊，整體估值還是比較低。尤其是一些藍(lán)籌板塊具有價(jià)值投資的吸引力。

3.核心城市大宗物業(yè)

雖然經(jīng)歷了疫情，但據(jù)戴德梁行數(shù)據(jù)：2020上半年中國(guó)內(nèi)地大宗交易市場(chǎng)共有約884億元成交。

細(xì)分到城市表現(xiàn)上，北京、上海依舊表現(xiàn)搶眼，兩地成交約700億元，占到內(nèi)地總成交額的80%;廣州、深圳區(qū)域成交額雖超過100億元，但是與去年下半年相比，下降比較明顯。撐起了內(nèi)地大宗交易市場(chǎng)“半邊天”的上海，上半年共取得455億元成交，占到內(nèi)地總成交金額的52%。