我國資本市場新戰(zhàn)略目標的相關(guān)探討

倪淑慧 胡海峰

〔摘要〕 打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場是新時代賦予資本市場新的定位和使命，這一新戰(zhàn)略目標具有較強的內(nèi)在邏輯性。其中，規(guī)范是根本要求，透明是重要保障，開放是有效措施，有活力和有韌性是最終目標。然而，當前資本市場發(fā)展和新戰(zhàn)略目標之間存在一定的現(xiàn)實差距，表現(xiàn)為：市場化建設(shè)明顯不足，難以通過創(chuàng)新提高質(zhì)量和效率;法制化建設(shè)存在諸多挑戰(zhàn)，制度潛力難以激發(fā)，國際化進展緩慢，難以提升國內(nèi)競爭力;投資者結(jié)構(gòu)有待完善，居民財富效應(yīng)不足;市場穩(wěn)定性有待加強，難以應(yīng)對經(jīng)濟波動。對此，應(yīng)全面提升資本市場地位，進一步深化資本市場基礎(chǔ)性制度改革，加快金融創(chuàng)新的力度和步伐，積極推進資本市場對外開放進程，加大系統(tǒng)性金融風險的防范。

〔關(guān)鍵詞〕 資本市場，新戰(zhàn)略目標，金融風險，金融創(chuàng)新

〔中圖分類號〕F832 ?? 〔文獻標識碼〕A〔文章編號〕1004-4175（2020）05-0122-07

一、引言

2018年中央經(jīng)濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。相比之前中央和相關(guān)政府工作會議的表述，此次會議將資本市場的地位提升到了“牽一發(fā)而動全身”的空前高度，同時調(diào)整了未來資本市場建設(shè)的目標。實際上，從2003年黨的十六屆三中全會首次提出“多層次資本市場”概念以來，國務(wù)院及相關(guān)政府部門就推出多項“構(gòu)建多層次資本市場”和“促進資本市場健康發(fā)展”的舉措。這些舉措促使資本市場不斷發(fā)展壯大，使得中國在短期內(nèi)發(fā)展成為一個名副其實的資本大國，有效提升了中國金融市場的國際地位。

目前，中國特色社會主義已經(jīng)進入新時代，中國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展的重點將從規(guī)模的增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量、效率和治理能力的提升。在這樣的背景下，資本市場的發(fā)展也應(yīng)從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升演變，這樣才能更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。在12字資本市場新戰(zhàn)略目標提出后，黨的十九屆四中全會進一步指出，要“加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，有效防范化解金融風險”。由此可見，加快資本市場體制改革是完善社會主義市場經(jīng)濟體制的重要組成部分，也是推進新時代國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化建設(shè)的重要內(nèi)容。

中國資本市場戰(zhàn)略地位和目標的調(diào)整及其重大轉(zhuǎn)變，背后有著深刻的理論背景和現(xiàn)實依據(jù)。根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展階段理論和金融結(jié)構(gòu)理論，金融結(jié)構(gòu)提升既是金融發(fā)展的重要途徑，也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟實現(xiàn)最優(yōu)增長的必要條件 〔1 〕，金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該和經(jīng)濟發(fā)展保持動態(tài)演變。隨著經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，它更需要依靠“創(chuàng)造性破壞”或者技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級 〔2 〕來推動，嘗試創(chuàng)新的單個企業(yè)需要承擔較高的研發(fā)成本和風險，而研發(fā)創(chuàng)造的技術(shù)卻使所有企業(yè)受益 〔3 〕，因此需要可以動員大量資本并能更大分散風險的金融結(jié)構(gòu)和安排，銀行主導的金融體系由于其天然的風險厭惡偏好 〔4 〕，將不利于新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而市場主導的金融體系將在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級中發(fā)揮更大的作用。但是中國金融發(fā)展的歷史經(jīng)驗顯示，金融體系發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整均相對滯后 〔5 〕，長期未能根本扭轉(zhuǎn)的“大銀行體制”給經(jīng)濟發(fā)展帶來了諸多問題，比如扭曲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、降低經(jīng)濟發(fā)展效率 〔6 〕以及加劇經(jīng)濟運行風險等。因此，提升資本市場地位成為新時代經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。

新時代如何合理有效地完善資本市場，切實提升資本市場地位，是擺在我們面前亟需解決的問題。這些問題不僅制約著中國從資本大國邁向資本強國的速度，也關(guān)系到國家治理體系建設(shè)和完善的步伐。筆者認為，回答上述問題需要深入分析資本市場新戰(zhàn)略目標的內(nèi)在邏輯結(jié)構(gòu)，并根據(jù)資本市場發(fā)展的實際，提出切實可行的實現(xiàn)路徑。

二、資本市場新戰(zhàn)略目標的內(nèi)在邏輯結(jié)構(gòu)

2018年對資本市場戰(zhàn)略目標的設(shè)定和調(diào)整，緊緊圍繞著中國經(jīng)濟邁入新時代的現(xiàn)實，并積極借鑒發(fā)達國家金融體系發(fā)展的經(jīng)驗，具有較強的內(nèi)在邏輯結(jié)構(gòu)?！耙?guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的12字資本市場新戰(zhàn)略目標是一個有機整體，其中，規(guī)范是根本要求，透明是重要保障，開放是有效措施，有活力和有韌性是最終目標。

所謂規(guī)范，是指各類市場參與主體（如發(fā)行人、投資者、證券基金經(jīng)營機構(gòu)、其他中介機構(gòu)，市場監(jiān)管部門等）及其行為客體要符合法律規(guī)范。發(fā)行人（上市公司）行為主要包括上市、運營和退出;投資者行為主要包括交易;市場監(jiān)管部門的行為主要包括審核、監(jiān)督和懲處。所謂市場主體符合法律規(guī)范，是指只有滿足一定資格才能成為參與主體，比如公司想要在資本市場融資，必須要滿足上市的要求;所謂市場行為符合法律規(guī)范，是指參與主體進行某個行為時要滿足一定的行為準則，比如上市公司在運營過程中，要定期披露公司治理和財務(wù)等信息。從國際經(jīng)驗來看，中國經(jīng)濟已經(jīng)基本完成了工業(yè)化，進入工業(yè)深化的新階段 〔7 〕，未來保持經(jīng)濟中高速增長的主要動力，來自于全要素生產(chǎn)率（TFP）的提升和貢獻率的增加，這從根本上說要依靠制度、技術(shù)、市場和組織等創(chuàng)新的驅(qū)動。這表明，在經(jīng)濟金融全球化、開放程度不斷擴大的環(huán)境下，國際競爭本質(zhì)上是制度的競爭 〔8 〕。只有市場主體和行為是規(guī)范的，才能掃除制度障礙，深化改革和推進創(chuàng)新，切實發(fā)揮資本市場的資源配置和優(yōu)勝劣汰等職能。因此，規(guī)范是資本市場長期可持續(xù)發(fā)展的根本要求。

所謂透明，是指市場、市場參與者以及行為的相關(guān)信息必須是透明的。信息不對稱是資本市場發(fā)展和運行中面臨的主要問題，由此容易引發(fā)市場逆向選擇和道德風險，同樣不利于資本市場發(fā)展。信息透明不僅要求信息是公開的，還要求信息是準確的 〔9 〕。很多公司出于上市或者為了穩(wěn)定股價等目的，容易出現(xiàn)信息披露不完全或者披露虛假信息的行為，這將大大損害中小投資者的利益。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，一國經(jīng)濟將進入高消費和追求生活質(zhì)量的階段，居民的需求也將從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，需求范圍、內(nèi)容和種類明顯擴大。這就要求為投資者提供豐富多樣且高質(zhì)量的投資產(chǎn)品，并有效保護投資者利益，使資本市場成為居民收入和財富增加的主要渠道。只有所有市場主體和行為的信息都是透明的，才能確保交易的公平公正，切實維護投資者利益。因此，透明是構(gòu)建穩(wěn)健發(fā)展的資本市場的重要保障。

所謂開放，是指市場主體和行為跨越地理和空間限制在全球配置資源，它是國際化的必要保障。開放不僅包括對外開放，而且包括對內(nèi)開放，是“走出去”和“引進來”的雙向開放?！白叱鋈ァ笔侵竾鴥?nèi)市場走向國際市場，這將有利于拓展國內(nèi)機構(gòu)和投資者的投融資選擇;“引進來”是將國內(nèi)市場打造成為國際市場的一部分，它將有利于國外機構(gòu)和投資者進入國內(nèi)市場，推動機構(gòu)運營機制升級和服務(wù)質(zhì)量提高。市場經(jīng)濟是一種開放型的經(jīng)濟，開放是市場經(jīng)濟發(fā)展的一般前提和普遍規(guī)律。根據(jù)金融結(jié)構(gòu)理論，融資渠道從國內(nèi)拓展至國外是成熟金融結(jié)構(gòu)的標志，因此，開放性是成熟資本市場的基本特征之一。只有以更大力度推進資本市場高水平的雙向開放，不斷提高資本市場雙向開放質(zhì)量和水平，才能切實拓展市場范圍，學習成熟先進的運營經(jīng)驗，并推動國內(nèi)資本市場的改革、完善和發(fā)展。因此，開放是資本市場從大變強的有效措施。

所謂有活力，是指資本市場具有發(fā)展的能力和潛力，具有吸引投資者的競爭力，具有可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力和強大后勁，這是資本市場建設(shè)的目標之一。有活力的資本市場不僅應(yīng)具有較高的流動性和多樣化的產(chǎn)品，還應(yīng)該有穩(wěn)定的收益性 〔10 〕，這樣才具有長期發(fā)展的競爭力和潛力。經(jīng)濟增速變化是新時代的起點和動因，經(jīng)濟增速放緩后，已經(jīng)不能企望實際資本投入或投資增速再有持續(xù)性的較大回升，因此經(jīng)濟增長模式要從依靠數(shù)量轉(zhuǎn)向依托質(zhì)量和效率的提升。只有保證市場有活力，才能持續(xù)吸引投資者進入并交易，進而實現(xiàn)資本市場提供融資、價格發(fā)現(xiàn)和便利交易等諸多職能，提升資本市場運行的效率;只有保證市場有活力，切實發(fā)揮資本市場職能，才能盤活市場存量，促進優(yōu)勝劣汰，進而提高發(fā)展質(zhì)量。因此，構(gòu)建有活力的資本市場是經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的重要前提。

所謂有韌性，是指資本市場遭遇外部沖擊后具有較強風險抵抗能力和較快的恢復能力，化解沖擊能力強，這是資本市場建設(shè)的重要目標。只有保證市場有韌性，才能有效分散經(jīng)濟和金融體系的風險 〔11 〕，進而有效抵御風險的聚集和外部的沖擊，降低資本市場的脆弱性;只有保證市場有韌性，才能在面臨宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整或國際市場波動等外生沖擊時，快速調(diào)整內(nèi)部要素配置和結(jié)構(gòu)，迅速適應(yīng)新的狀態(tài)和形勢，進而實現(xiàn)市場的長期穩(wěn)定。依據(jù)日本和韓國經(jīng)濟階段轉(zhuǎn)變的經(jīng)驗，在經(jīng)濟增長階段轉(zhuǎn)換過程中容易出現(xiàn)負增長、波動大的現(xiàn)象，中國情況亦是如此。在經(jīng)濟增速不斷回落后，2019年學者還展開了關(guān)于是否要保“6”的爭論 〔12 〕。2020年4月15日，受新冠肺炎疫情的影響，IMF《世界經(jīng)濟展望》將2020年中國的經(jīng)濟增速下調(diào)至1.2%，6月24日將該值進一步下調(diào)至1%。因此，如何應(yīng)對經(jīng)濟增速大幅波動是經(jīng)濟發(fā)展階段轉(zhuǎn)變必然面臨的重要問題。盡管經(jīng)濟負增長有利于市場出清，但經(jīng)濟波動也會破壞經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定，帶來較大金融風險。一方面，在經(jīng)濟增速換擋期中，總量和結(jié)構(gòu)矛盾可能會相互影響;另一方面，2018年以來嚴峻的外部環(huán)境沖擊，特別是中美貿(mào)易摩擦與疫情疊加帶來極大的不確定性，比如2020年3月，受疫情影響，美股發(fā)生4次熔斷，MSCI全球市場指數(shù)下跌超過22%。上述因素相互作用，都將大大加劇國內(nèi)金融波動風險。在未來經(jīng)濟金融波動風險加劇的背景下，只有構(gòu)建有韌性的資本市場，有效防范系統(tǒng)性風險，才能適應(yīng)新常態(tài)下經(jīng)濟發(fā)展帶來的新挑戰(zhàn)，因此，有韌性是資本市場建設(shè)的最終目標。

三、資本市場建設(shè)與新戰(zhàn)略目標的現(xiàn)實差距

資本市場建立三十年來，經(jīng)歷了從無到有、從有到多層次的不斷完善，在推動中國經(jīng)濟快速發(fā)展并成長為世界第二大經(jīng)濟體中發(fā)揮了巨大的作用。但是中國金融體系的結(jié)構(gòu)和發(fā)展依然嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展階段的要求，表現(xiàn)為資本市場發(fā)展與新戰(zhàn)略目標之間存在較大的現(xiàn)實差距。

（一）市場化建設(shè)明顯不足，難以通過創(chuàng)新提高質(zhì)量和效率

資本市場的成立和發(fā)展為中國市場經(jīng)濟的發(fā)展提供了有效支撐，一方面通過拓展企業(yè)融資渠道，在解決了政府財政緊張的同時，也將企業(yè)從政府管制中解放出來，另一方面，通過資產(chǎn)定價推動資源配置，推動國企股份制改革 〔13 〕，激發(fā)了市場活力。

但是目前我國資本市場的諸多制度尚未完善，嚴重阻礙了資本市場的發(fā)展。比如，資本市場發(fā)行制度改革進程緩慢。比較成熟的資本市場通常采用注冊制，這種制度可以保證公正公平的融資機會，可以利用分散決策保證市場化機制運行，但是我國的注冊制改革還在試驗階段，推廣至所有板塊還有較長的路程。再比如，證券市場監(jiān)督行政化。目前的監(jiān)管手段傾向于行政手段和計劃管理，一般通過發(fā)布指令計劃、通知、規(guī)定以及方針政策的形式來監(jiān)管，這容易造成市場行為扭曲。在行政管制的市場中，政府監(jiān)管部門與市場參與主體處于一種信息不對稱狀態(tài)，行政管制并不能按照市場的內(nèi)在規(guī)律進行規(guī)制。市場化建設(shè)進程中存在的諸多不足，將大大限制資本市場發(fā)展的公平性和公正性，不利于資本市場資源配置和優(yōu)勝劣汰職能的發(fā)揮，更不利于市場的創(chuàng)新發(fā)展。

（二）法制化建設(shè)存在諸多挑戰(zhàn)，制度潛力難以激發(fā)

資本市場法律制度的不斷完善是有效保障資本市場作用發(fā)揮的關(guān)鍵 〔14 〕1。中國資本市場自建立以來，形成了以《證券法》《期貨法》《公司法》《刑法》為主導，其他相關(guān)行政法律為輔的法律體系。但是在實際運行中，中國資本市場仍存在諸多問題，給法制化建設(shè)帶來巨大挑戰(zhàn)。

首先，上市公司違規(guī)事件頻發(fā)，虛假披露、內(nèi)幕交易、隱瞞披露、故意延遲性披露等不同類型的違規(guī)行為層出不窮。僅2018年就有615家A股上市公司、參控股公司或其實控人、董監(jiān)高等相關(guān)責任人收到處罰決定1094件，處罰金額累計108.12億元，同比增長86.85%。其次，投資者保護制度有待完善，主要體現(xiàn)為在投資者權(quán)益受到損害時，自發(fā)訴訟維權(quán)面臨訴訟期間長、成本高、成效低、取證難、專業(yè)能力不夠、訴訟預(yù)期不明確等困難，難以獲得補償和賠償。即使訴訟成功，上市公司受到的處罰也比較低。比如，2014年的南紡股份連續(xù)5年虛構(gòu)利潤3.44億元，而證監(jiān)會只是作出警告和50萬元的罰款。法制化建設(shè)中的諸多問題，不但難以保障投資者共享市場財富的升值，嚴重時還會增加市場負面情緒和市場波動性，難以適應(yīng)新階段通過制度和組織創(chuàng)新推動經(jīng)濟增長的要求。

（三）國際化進展緩慢，難以提升國內(nèi)競爭力

在全球經(jīng)濟和金融逐漸融合的形勢下，資源全球自由配置的趨勢逐漸加強，資本市場走向國際化是生產(chǎn)和資本國際化的必然結(jié)果。中國資本市場自建立以來，對外國際化進程取得了較好的發(fā)展，特別是國內(nèi)企業(yè)境外融資。過去十多年一大批發(fā)展前景好、盈利能力強、創(chuàng)新動力足的高質(zhì)量中國企業(yè)因為種種原因選擇遠赴海外上市，包括互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的代表阿里、騰訊、京東，汽車行業(yè)自主創(chuàng)新品牌的佼佼者吉利、長城，還有房地產(chǎn)企業(yè)巨頭恒大、碧桂園等。

但是盡管出臺了QFII、滬港通、深港通、滬倫通等制度，資本市場對內(nèi)國際化進程卻十分緩慢。體現(xiàn)在：一是國外公司在中國上市的數(shù)量很少，即對內(nèi)融資的國際化停滯不前;二是合資券商在我國的發(fā)展現(xiàn)狀并不理想，即金融市場業(yè)務(wù)的對內(nèi)國際化發(fā)展緩慢。截至2018年5月，我國資本市場上有11家合資券商，從這些機構(gòu)運行情況來看，合資券商的整體規(guī)模偏小，且盈利狀況明顯低于行業(yè)平均水平。盡管2017年11家合資券商營收及凈利潤占行業(yè)總體比重均創(chuàng)新高，但占比僅僅為4.90%和2.45%，如果剔除中金，10家合資券商凈利潤幾乎為零 〔15 〕10。此外，中國資本市場監(jiān)管機構(gòu)參與國際監(jiān)管協(xié)調(diào)和規(guī)則制定的能力也十分有限。

資本市場單向國際化確實大大拓展了國內(nèi)企業(yè)的融資范圍，但是這種單向的國際化，既無法為國內(nèi)投資者提供更好的投資機會，也不能將國外優(yōu)秀的經(jīng)營和運行方式吸引進來，并不利于資本市場國際競爭力的提升。

（四）投資者結(jié)構(gòu)有待完善，居民財富效應(yīng)不足

從投資者結(jié)構(gòu)來看，我國股票市場中散戶占居主導地位，基金和機構(gòu)投資者發(fā)育尚不成熟。這使得我國A股投資者整體專業(yè)素質(zhì)不過關(guān)，嚴重缺乏專業(yè)技能和判斷能力，同時缺乏理性和風險意識，常常進行過度狂熱的投機活動和盲目從眾的跟風行為，個人財務(wù)能力十分脆弱，無法承擔較大風險 〔16 〕。投資者結(jié)構(gòu)不合理以及投資者認知不成熟，導致了資本市場以注重短期收益的投機性行為為主，而重視中長期收益的價值性投資相對匱乏，因此中長期資金入市比例較低。

與此同時，我國資本市場對于投資者個人資產(chǎn)和利益的保護仍有差距。一方面，擁有公司控制權(quán)的大股東出于自謀私利的目的，容易出現(xiàn)占用上市公司資金、虛假出資、轉(zhuǎn)移上市公司利益等行為，且對中小股東不分紅或極少分紅。另一方面，投資者維權(quán)舉步維艱。由于我國市場經(jīng)營主體投訴處理責任不明確、資本市場多元化糾紛解決機制不健全、證券糾紛專業(yè)調(diào)解剛剛起步、民事賠償訴訟制度有待完善，導致中小投資者在維權(quán)過程中困難重重?，F(xiàn)實中，鮮有中小投資者成功維權(quán)的案例，大多數(shù)中小投資者維權(quán)意識淡薄。

（五）市場穩(wěn)定性有待加強，難以應(yīng)對經(jīng)濟波動

資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于發(fā)揮其穩(wěn)定投融資環(huán)境、改善融資結(jié)構(gòu)、規(guī)范融資渠道、提高資金融通和配置效率的功能，使其成為推動經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的有力引擎。但是隨著金融一體化進程加快，全球金融體系相互影響，由全球經(jīng)濟和各項政策帶來的較大不確定性，再加上散戶為主的投資結(jié)構(gòu)，使得中國資本市場容易出現(xiàn)暴漲暴跌的大幅波動，穩(wěn)定性較差。比如，2008年全球金融危機時，我國股票市場出現(xiàn)資金鏈斷裂、股市崩盤。再比如，2015年股市瘋漲后的股災(zāi)，給整個金融系統(tǒng)帶來了劇烈動蕩，眾多投資者損失慘重 〔17 〕。在經(jīng)濟下行期間，經(jīng)濟增速減緩帶來的諸多不確定性必將進一步提升金融體系的風險，如果資本市場穩(wěn)定性無法保障，在銀行等金融機構(gòu)利潤不斷被擠壓的情況下，經(jīng)濟必將面臨毀滅性打擊。

四、實現(xiàn)資本市場新戰(zhàn)略目標的路徑選擇

為實現(xiàn)資本市場新戰(zhàn)略目標，切實縮小資本市場發(fā)展與新戰(zhàn)略目標的現(xiàn)實差距，需要從以下五方面著手。

（一）優(yōu)化結(jié)構(gòu)，全面提升資本市場地位

發(fā)達的金融市場是現(xiàn)代金融體系的鮮明特征，在經(jīng)濟增速放緩、傳統(tǒng)銀行經(jīng)營面臨高杠桿和負利率挑戰(zhàn)的新時代，切實優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)以及投資者結(jié)構(gòu)，充分認識并全面提升資本市場地位，是實現(xiàn)金融體系高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。具體優(yōu)化措施應(yīng)從以下三方面展開。

一是切實發(fā)展直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。根據(jù)祁斌和查向陽（2013） 〔18 〕的測算，中國在G20國家中，直接融資占比（宏觀存量）是最低的。2012年中國直接融資占比為42.3%，遠低于美國，甚至低于傳統(tǒng)銀行主導金融體系的德國（69.2%）以及低收入國家印度（66.7%）。對此，中國應(yīng)積極建設(shè)區(qū)域性和場外資本市場，加強多層次資本市場的轉(zhuǎn)板機制建設(shè)，吸引更多企業(yè)通過資本市場融資。同時還應(yīng)大力發(fā)展債券市場，鼓勵企業(yè)通過債券市場融資。

二是通過優(yōu)化增量，盤活市場存量。2019年7月，中國資本市場推出科創(chuàng)板和試點注冊制，這是提升資本市場服務(wù)功能的重大舉措。該措施通過“適當放寬”高科技企業(yè)入市門檻，吸引具有技術(shù)領(lǐng)先和較好成長性的企業(yè)進入資本市場，配合嚴格的退市標準，既可以拓展優(yōu)質(zhì)增量，也可以盤活市場存量，優(yōu)化現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)。

三是大力發(fā)展機構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。根據(jù)2019年《全國股票市場投資者狀況調(diào)查報告》，截至2018年8月底，中國股票投資者數(shù)量為1.42億，其中自然人投資者占比高達99.77%。散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)容易表現(xiàn)出非理性。對此，應(yīng)開通更多投資者渠道，完善養(yǎng)老保險、公募基金等機構(gòu)投資機制，引導中小投資者通過機構(gòu)進入市場。

（二）深化改革，加快市場生態(tài)環(huán)境建設(shè)

加快資本市場生態(tài)環(huán)境建設(shè)，是資本市場規(guī)范發(fā)展、有效保護中小投資者、促進市場公平公正的關(guān)鍵，是資本市場生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。目前中國資本市場生態(tài)環(huán)境存在政府行政管制較多、市場主體和行為不規(guī)范、信息披露不完全等諸多問題，未來應(yīng)加快這些領(lǐng)域的法律法規(guī)建設(shè)，充分發(fā)揮資本市場制度潛力，全面提升金融制度乃至整個經(jīng)濟制度的國際競爭力。

一是明確政府行為邊界，深化市場化進程。具體來說，首先要加快注冊制改革和退市制度建設(shè)，弱化政府在發(fā)行和退市過程中的干預(yù)力度，為上市公司提供公平的機會，充分發(fā)揮市場的決定性作用;其次要盡快完善交易制度，特別是回轉(zhuǎn)交易制度、漲跌停板制度和熔斷制度的改革，在借鑒國外經(jīng)驗推出相應(yīng)政策時，應(yīng)充分考慮中國實際及機構(gòu)與投資者的意見。

除了開展進一步的研究外，筆者認為還要做好實現(xiàn)資本市場健康發(fā)展的外部保障。一是確保經(jīng)濟穩(wěn)定增長。只有經(jīng)濟不斷發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，才能保證資本市場持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。二是提高社會信用體系建設(shè)和水平。完善的信用制度將對市場參與主體形成強有力的約束，有利于市場規(guī)范和投資者利益的保護。三是積極參與區(qū)域性以及全球性證券合作組織建設(shè)，增強發(fā)展中國家在全球資本市場中的發(fā)言權(quán)和地位，從而推動中國資本市場的全面國際化。

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責任編輯 于曉媛