二維金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新的影響研究
——基于創(chuàng)新價(jià)值鏈與專利結(jié)構(gòu)的視角

■段亞男，閉明雄，靳來群

一、問題的提出

新常態(tài)下，我國經(jīng)濟(jì)由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，而要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長方式亟需由傳統(tǒng)粗放型的生產(chǎn)要素投入轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。我國政府也多次強(qiáng)調(diào)，實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，是能否“過坎”的關(guān)鍵，要堅(jiān)持把發(fā)展基點(diǎn)放在創(chuàng)新上。為了實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新能力的提高，近年來我國研發(fā)投入快速增長，截至2018年研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占GDP 的比重達(dá)到2.18%，已達(dá)到OECD 國家的平均水平，然而與美國2.8%相比仍存在一定差距。不僅如此，盡管創(chuàng)新投入快速增加，但是我國創(chuàng)新投入利用效率較低，并存在著嚴(yán)重的“專利泡沫”，大量專利成為一紙空文（張杰等，2016），說明我國的創(chuàng)新能力仍然較弱。而近年來在貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的形勢(shì)下，尤其是2018年發(fā)生的美國政府禁止美國公司向我國中興通訊公司出售芯片事件，已較為明確顯示出我國在很多核心技術(shù)的自主研發(fā)能力仍存在較大不足。因此，如何提高我國的創(chuàng)新力，尤其是關(guān)鍵性的高質(zhì)量創(chuàng)新，對(duì)于可持續(xù)的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。

在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)背景下，何種金融結(jié)構(gòu)為主導(dǎo)更加有助于技術(shù)創(chuàng)新一直備受關(guān)注和爭議。而就金融結(jié)構(gòu)的實(shí)際差異而言，美國等西方發(fā)達(dá)國家主要以資本市場為主導(dǎo)，而中國等發(fā)展中國家則以信貸市場為主導(dǎo)，可見金融結(jié)構(gòu)的差異與發(fā)展階段有著密切聯(lián)系。因此，林毅夫等（2009）提出了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)假說，認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)演化過程，會(huì)隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)變化。與之相似的是，未來我國創(chuàng)新也將逐漸由模仿式的低質(zhì)量創(chuàng)新向自主研發(fā)的前沿高質(zhì)量創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。那么，在我國當(dāng)下創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)背景下，何種金融結(jié)構(gòu)更有助于創(chuàng)新，尤其是前沿高質(zhì)量創(chuàng)新？此外，金融結(jié)構(gòu)不僅體現(xiàn)在信貸市場和資本市場之間的結(jié)構(gòu)。相比于資本市場而言，銀行業(yè)占主導(dǎo)一直是我國金融體系的一個(gè)重要特征，那么銀行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)又是如何影響我國創(chuàng)新的？進(jìn)一步講，在探討金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，從資本市場與信貸市場以及信貸市場內(nèi)部的二維結(jié)構(gòu)展開綜合分析至關(guān)重要。

二、機(jī)制分析與研究假設(shè)

關(guān)于創(chuàng)新價(jià)值鏈的定義已然比較成熟（Hansen&Birkinshaw，2007），基于創(chuàng)新價(jià)值鏈的視角，創(chuàng)新整個(gè)過程包括了創(chuàng)新投入到科技成果的科技研發(fā)和科技成果到最終新產(chǎn)品的成果轉(zhuǎn)化兩個(gè)階段，這兩個(gè)階段分別對(duì)應(yīng)了科技研發(fā)效率和成果轉(zhuǎn)化效率（肖仁橋等，2015）。

然而，對(duì)于兩階段的創(chuàng)新效率，專利是關(guān)鍵一環(huán)。按照專利的質(zhì)量和原創(chuàng)性程度可分為三種類型：發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利。相對(duì)于發(fā)明專利，實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利的質(zhì)量一般較低，單位研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利的數(shù)量較高，即用專利數(shù)量而非專利價(jià)值所衡量的科技研發(fā)效率就會(huì)較高；但是單個(gè)此類專利轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品產(chǎn)值卻會(huì)相對(duì)較低，即專利的成果轉(zhuǎn)化效率較低。而發(fā)明專利科技含量較高，此類專利轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品產(chǎn)值會(huì)相對(duì)較高，即專利的成果轉(zhuǎn)化效率較高；但是此類專利的研發(fā)卻相對(duì)較難，即科技研發(fā)效率會(huì)較低。因此，可將創(chuàng)新價(jià)值鏈和專利類型總結(jié)如圖1。

圖1 創(chuàng)新價(jià)值鏈

在對(duì)創(chuàng)新價(jià)值鏈與專利類型的關(guān)系及其相對(duì)應(yīng)的兩階段創(chuàng)新效率清晰界定后，接下來進(jìn)一步分析，二維金融結(jié)構(gòu)：信貸市場和資本市場之間的結(jié)構(gòu)以及銀行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新的影響機(jī)制。

盡管前期研究在何種金融結(jié)構(gòu)更加有助于技術(shù)創(chuàng)新問題上頗具爭議，但無論是資本市場還是信貸市場在一定程度上都能在搜集處理信息、融通資本、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及激勵(lì)創(chuàng)新方面發(fā)揮作用（孫伍琴和朱順林，2008）。事實(shí)上無論是歐美等西方發(fā)達(dá)國家以資本市場為主導(dǎo)的金融體系，還是中國、印度等發(fā)展中國家以銀行為主導(dǎo)的信貸體系，在其各自的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程上均發(fā)揮了積極作用（徐明和劉金山，2017）。而且一個(gè)完整系統(tǒng)的金融體系不言而喻是一個(gè)結(jié)構(gòu)和渠道多樣性的體系，用以滿足不同融資者的需求偏好。然而，不同發(fā)展階段下經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)布局和創(chuàng)新主體對(duì)融資規(guī)模和渠道的偏好會(huì)發(fā)生變化。從林毅夫等（2009，2018）提出的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)假說看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，內(nèi)生的要素資源稟賦和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)要求相應(yīng)最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)與之匹配。而在經(jīng)濟(jì)逐步向高級(jí)階段演化的過程中，資本市場在激勵(lì)創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長上發(fā)揮的作用會(huì)更加凸顯，如歐美等發(fā)達(dá)國家的前沿高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則需要資本市場與之匹配。這類前沿或原創(chuàng)性的創(chuàng)新過程伴隨著高融資約束和高風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)生出對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)分散途徑的巨大需求，自然也內(nèi)生出以資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)（龔強(qiáng)等，2014）。

資本市場之所以能在促進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量的前沿創(chuàng)新或原創(chuàng)性創(chuàng)新方面更為有效，以及隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的向前演進(jìn)其相對(duì)重要性更為明顯，這與其自身的融資優(yōu)勢(shì)密切相關(guān)。首先，相比銀行等信貸市場融資需按時(shí)還本付息，資本市場當(dāng)面臨短期股票收益下降時(shí)不易導(dǎo)致項(xiàng)目清算或企業(yè)直接破產(chǎn)。因此，創(chuàng)新型企業(yè)通過資本市場融資在緩解融資約束的同時(shí)，又面臨較低的清算和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（Lin et al.，2013），即實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。其次，資本市場在搜集和傳遞信息時(shí)更加有效，在資本市場上出于利益的驅(qū)使，投資者主動(dòng)收集企業(yè)信息的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，并且通過資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)能及時(shí)將信息反饋給投資者。資金在供給與需求方之間傳遞和利用的效率都得以提高（Boot&Thakor，2000）。最后，相比于時(shí)間周期長、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高的前沿或原創(chuàng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，銀行等融資機(jī)構(gòu)更傾向于獲得穩(wěn)定收益的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。即便能夠通過銀行機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資，一些新型企業(yè)和產(chǎn)業(yè)也更偏向于股權(quán)融資（Carpenter，2002）。資本市場與信貸市場的相對(duì)優(yōu)勢(shì)意味著對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)類型的創(chuàng)新活動(dòng)和創(chuàng)造技術(shù)階段應(yīng)該有與之匹配的主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)（孫伍琴和朱順林，2008），而進(jìn)一步增加資本市場的相對(duì)重要性則是滿足高質(zhì)量原創(chuàng)性創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)高級(jí)化的需要（胡善成等，2019）。結(jié)合圖1，高質(zhì)量創(chuàng)新成果所需投入更多，科技研發(fā)效率較低，但成果更容易轉(zhuǎn)化，成果轉(zhuǎn)化效率較高。因此，綜上分析本文提出假設(shè)1。

H1：加強(qiáng)資本市場所占比重不僅有助于我國創(chuàng)新投入的增加，而且會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量創(chuàng)新。

我國企業(yè)類型以中小企業(yè)為主，占據(jù)了總企業(yè)數(shù)量的97%以上。而根據(jù)林毅夫等（2009）最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，中小銀行在緩解中小企業(yè)融資約束時(shí)，相對(duì)于大型銀行更有優(yōu)勢(shì)，也就是其指出的中小銀行服務(wù)中小企業(yè)，大銀行服務(wù)大企業(yè)。其原因可總結(jié)為三個(gè)方面：首先，中小銀行資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，出于分散貸款風(fēng)險(xiǎn)的目的，其更愿意滿足中小企業(yè)的小規(guī)模資金需求。且由于處理單筆貸款所需的處理成本基本一致，因此大銀行更愿意為大規(guī)模貸款提供服務(wù)以降低貸款的單位成本。其次，不同規(guī)模銀行解決信息不對(duì)稱問題的方式也不同。由于大銀行組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，使其在貸款決策中更依賴于企業(yè)的“硬”信息（Stein，2002），如企業(yè)完整的財(cái)務(wù)報(bào)表等。然而這類信息對(duì)于中小企業(yè)并無法客觀提供，中小企業(yè)更容易提供的是“軟”信息，如企業(yè)主的個(gè)人品質(zhì)、經(jīng)營能力、市場環(huán)境等。由于中小銀行組織結(jié)構(gòu)簡單，使其在貸款決策時(shí)能更好地處理這類信息（Berger et al.，2005）。最后，中小銀行所具有的地域性和社區(qū)性特征，使其與中小企業(yè)建立了較長期的互動(dòng)，對(duì)中小企業(yè)具體情況也更為了解，從而在一定程度上降低了信息不對(duì)稱問題。

盡管中小企業(yè)在創(chuàng)新過程中也是主力軍，但是中小企業(yè)相對(duì)大型企業(yè)仍然存在“小”“散”“亂”等問題，局限了中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而高質(zhì)量或原創(chuàng)性的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大、投入高，必然限制了中小企業(yè)投入前沿高端創(chuàng)新的能力。中小企業(yè)出于自身技術(shù)的積累和研發(fā)的能力，將更偏向于模仿和改進(jìn)，使其更多地投入到中低端專利中，如外觀設(shè)計(jì)專利和實(shí)用新型專利，此類專利相對(duì)于發(fā)明專利來講創(chuàng)新質(zhì)量和原創(chuàng)性程度較低。同時(shí)，企業(yè)出于獲得政府相應(yīng)創(chuàng)新補(bǔ)貼的目的，會(huì)采取“策略式”創(chuàng)新（黎文靖和鄭曼妮，2016），企業(yè)的這一創(chuàng)新戰(zhàn)略多帶來“專利泡沫”問題，較多專利僅是“一紙空文”（唐要家和孫路，2006），而無法轉(zhuǎn)換成真正的技術(shù)進(jìn)步和新產(chǎn)品。據(jù)此，提出假設(shè)2。

H2：中小銀行占比越高的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)更能緩解中小企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新投入，但是這樣的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展更多帶來了低質(zhì)量創(chuàng)新比重的增加。單位低質(zhì)量創(chuàng)新所需投入較低，因而科技研發(fā)效率較高，但是更難以轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品，進(jìn)而成果轉(zhuǎn)化效率較低。

三、實(shí)證策略與數(shù)據(jù)來源

（一）計(jì)量模型

首先總體上分析了不同金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新最終結(jié)果——新產(chǎn)品產(chǎn)出的作用構(gòu)造如下計(jì)量模型。

其中，被解釋變量output為新產(chǎn)品產(chǎn)出，用新產(chǎn)品銷售收入來衡量。解釋變量fin為金融結(jié)構(gòu)，這里的金融結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)層面：第一層面是資本市場與信貸市場之間的比例，用符號(hào)stb表示。第二個(gè)層面是銀行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即中小銀行規(guī)模在所有銀行業(yè)中的比重，用符號(hào)bak表示。α1衡量了金融結(jié)構(gòu)對(duì)最終創(chuàng)新產(chǎn)品的總效應(yīng)。X為控制變量。ui、vt分別為控制個(gè)體效應(yīng)與時(shí)間效應(yīng)，εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

而據(jù)上文創(chuàng)新價(jià)值鏈的分析，金融結(jié)構(gòu)對(duì)最終創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)生作用主要包括兩條途徑：一是對(duì)創(chuàng)新投入的作用，其中創(chuàng)新投入主要包括研發(fā)人員和研發(fā)資本；二是對(duì)創(chuàng)新效率的作用，而這里的效率既包括了科技研發(fā)效率又包括了成果轉(zhuǎn)化效率。

為驗(yàn)證金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新投入的影響，構(gòu)造計(jì)量模型如下：

其中，β1表示金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新投入的作用，這里的創(chuàng)新投入變量input包括研發(fā)人員rdl和研發(fā)資本rdk。

為驗(yàn)證第二條途徑中金融結(jié)構(gòu)對(duì)科技研發(fā)效率的作用，參考戴魁早和劉友金（2016）對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出函數(shù)的設(shè)置，以及全要素生產(chǎn)率的相關(guān)分析思路（樊綱等，2011），將創(chuàng)新產(chǎn)出函數(shù)（這里的創(chuàng)新產(chǎn)出指專利）和科技研發(fā)效率的表達(dá)式設(shè)置為：

其中，patentit表示創(chuàng)新投入的直接成果——專利，Ait表示省份i 年份t 的科技研發(fā)效率。綜合式（3）和式（4），并同時(shí)兩邊取對(duì)數(shù)得：

其中，γ為金融結(jié)構(gòu)對(duì)科技研發(fā)效率的作用。

為驗(yàn)證第二條途徑中金融結(jié)構(gòu)對(duì)成果轉(zhuǎn)化效率的作用，參考上文金融結(jié)構(gòu)對(duì)科技研發(fā)效率作用的模型設(shè)置思路，將最終創(chuàng)新成果生產(chǎn)函數(shù)和成果轉(zhuǎn)化效率的表達(dá)式設(shè)置為：

其中，Eit表示成果轉(zhuǎn)化效率，綜合式（6）和式（7）并同時(shí)兩邊取對(duì)數(shù)得：

其中，η描述了金融結(jié)構(gòu)對(duì)成果轉(zhuǎn)化效率的作用。

為驗(yàn)證金融結(jié)構(gòu)對(duì)專利結(jié)構(gòu)的作用，構(gòu)造如下計(jì)量模型：

其中，被解釋變量past 為專利結(jié)構(gòu)。專利按照其質(zhì)量和原創(chuàng)性程度可分為三種類型：發(fā)明專利inv、實(shí)用新型專利app和外觀設(shè)計(jì)專利pra。專利結(jié)構(gòu)變量既可用三類專利的絕對(duì)數(shù)量來衡量，也可用每一類專利數(shù)量占所有專利數(shù)量的比重來衡量，如發(fā)明專利占比rinv、實(shí)用新型專利占比rapp 和外觀設(shè)計(jì)專利占比rpra。因此，接下來用這兩種度量方法展開實(shí)證分析，并對(duì)絕對(duì)數(shù)量取對(duì)數(shù)，并且將發(fā)明專利劃歸為高風(fēng)險(xiǎn)的高質(zhì)量創(chuàng)新，將實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利劃歸為低風(fēng)險(xiǎn)的低質(zhì)量創(chuàng)新。

（二）變量設(shè)置與數(shù)據(jù)來源

研發(fā)人員變量rdl用研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量衡量；研發(fā)資本rdk參考前期研究選擇永續(xù)盤存法Kit=（1-δ）Kit-1+Iit估算得到，折舊率δ取值為15%（白俊紅和李婧，2011），I表示研發(fā)經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出。初期的創(chuàng)新資本由公式Kib=Iib/（gi+δ）確定，g則為I的平均增長率，表示部門i樣本時(shí)期內(nèi)研發(fā)經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出的平均增長率。

文中涉及的創(chuàng)新產(chǎn)出包括科技研發(fā)產(chǎn)出——專利（patent）和最終創(chuàng)新產(chǎn)出——新產(chǎn)品產(chǎn)值（output）?？萍佳邪l(fā)產(chǎn)出參考前期研究直接采用專利數(shù)量衡量，而又可分為專利申請(qǐng)受理量或?qū)＠暾?qǐng)授權(quán)量，黎文靖和鄭曼妮（2016）、胡善成等（2019）指出專利授權(quán)數(shù)相比于專利申請(qǐng)數(shù)更為滯后，且容易受到人為因素的影響，因此使用專利申請(qǐng)數(shù)指標(biāo)。新產(chǎn)品產(chǎn)值用規(guī)模以上企業(yè)的新產(chǎn)品銷售收入衡量，鑒于2010年數(shù)據(jù)缺失，用2010年前后兩年的均值衡量，然而根據(jù)中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒，2008年開始統(tǒng)計(jì)的是規(guī)模以上新產(chǎn)品銷售收入，而2005—2007 年的數(shù)據(jù)為大中型企業(yè)新產(chǎn)品銷售收入數(shù)據(jù)，為此選用2008 年和2009 年規(guī)模以上企業(yè)與大中型企業(yè)新產(chǎn)品收入的比值均值，并乘以2005—2007 年的大中型企業(yè)數(shù)據(jù)得到規(guī)模以上企業(yè)的新產(chǎn)品銷售收入數(shù)據(jù)。

第一層面的金融結(jié)構(gòu)是資本市場與信貸市場之間的相對(duì)比重。部分研究在分析第一層面的金融結(jié)構(gòu)時(shí)，用信貸市場發(fā)展水平或資本市場發(fā)展水平衡量金融結(jié)構(gòu)（許夢(mèng)楠和周新苗，2018），然而這兩個(gè)指標(biāo)僅在衡量金融深化，而金融結(jié)構(gòu)更多是反映資本市場和信貸市場孰重孰輕的問題，應(yīng)用二者之間的比重來衡量。同時(shí)部分研究用信貸市場除以資本市場來衡量，然而更發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融結(jié)構(gòu)多是資本市場比重更大，因此為了更為直觀地反映金融結(jié)構(gòu)，采用資本市場與信貸市場的比值衡量，這樣也使得回歸結(jié)果更為客觀和準(zhǔn)確。同時(shí)用銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款余額衡量信貸市場發(fā)展（前期部分研究使用存款余額衡量，然而貸款更能體現(xiàn)銀行業(yè)為企業(yè)的服務(wù)能力，因此用貸款余額更為合適），用股票市價(jià)總值衡量資本市場發(fā)展。

第二個(gè)層面是銀行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。根據(jù)林毅夫等（2009）、龔強(qiáng)等（2014）的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論以及姚耀軍和董鋼鋒（2015）的實(shí)證分析，我國現(xiàn)階段中小銀行發(fā)展更有利于緩解企業(yè)的融資約束問題。參考姚耀軍和董鋼鋒（2015）的做法利用中小銀行資產(chǎn)總額占整個(gè)銀行業(yè)金融結(jié)構(gòu)資產(chǎn)總額的比重衡量，這里的中小銀行指去除五大國有商業(yè)銀行以及政策性銀行和外資銀行后的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。

控制變量中，政府干預(yù)程度變量gov 用政府財(cái)政支出占GDP的比重衡量。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變量ind用第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 的比重衡量。城鎮(zhèn)化水平變量urban用城鎮(zhèn)總?cè)丝谡既∧昴┛側(cè)丝诘谋戎睾饬?。外商直接投資變量fdi 用外商直接投資總額占GDP的比重衡量，并用年均匯率對(duì)外商直接投資總額進(jìn)行匯率的換算。教育水平變量edu用高等院校在校學(xué)生數(shù)占總?cè)丝诘谋戎睾饬俊?/p>

鑒于中小銀行資產(chǎn)總額的統(tǒng)計(jì)僅從2005 年開始，因此所用數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2005—2018年。測(cè)算金融結(jié)構(gòu)時(shí)所用數(shù)據(jù)來自于《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，創(chuàng)新投入、三類專利數(shù)量、新產(chǎn)品銷售收入數(shù)據(jù)來自于《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》?？刂谱兞克脭?shù)據(jù)來自于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示。

表1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

四、金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新價(jià)值鏈的作用

（一）對(duì)創(chuàng)新投入及最終創(chuàng)新成果的作用

首先利用模型（1）和模型（2）分別得到，資本市場與信貸市場的比例構(gòu)成以及銀行業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)（中小銀行占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重），對(duì)最終創(chuàng)新成果及創(chuàng)新投入影響的回歸結(jié)果如表2 和表3 所示?；诹校?）和列（4）可以看到，無論是資本市場與信貸市場的比例構(gòu)成，還是銀行業(yè)內(nèi)部中小銀行占比，對(duì)研發(fā)投入都有著正向的促進(jìn)作用。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的向前演進(jìn)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化，資本市場發(fā)展相對(duì)于信貸市場，更有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和信息搜集傳遞功能，能更好地契合創(chuàng)新所固有的風(fēng)險(xiǎn)特征，進(jìn)而為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)，促進(jìn)創(chuàng)新投入的增加。同時(shí)，鑒于較小的規(guī)模特征以及較好的“軟”信息處理能力，中小銀行的相對(duì)發(fā)展能更好地為中小企業(yè)提供貸款服務(wù)，促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新。

表2 資本市場與信貸市場的比例構(gòu)成對(duì)最終創(chuàng)新成果

然而列（1）和列（2）卻顯示，雖然資本市場與信貸市場的比值變量stb仍然顯著為正，但是銀行業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)變量bak 卻并不顯著。這意味著，金融結(jié)構(gòu)中資本市場占比的增加能夠帶來新產(chǎn)品產(chǎn)值的增長，但是銀行業(yè)結(jié)構(gòu)中的中小銀行占比增加卻沒有顯著影響?；趫D1 中對(duì)創(chuàng)新價(jià)值鏈的分析，可以看到創(chuàng)新投入要想成為最終的創(chuàng)新產(chǎn)出，需要完成兩個(gè)階段，而這兩個(gè)階段將涉及到兩類創(chuàng)新效率問題——科技研發(fā)效率和成果轉(zhuǎn)化效率。而基于假設(shè)2的分析，可以看到，中小銀行占比的增加盡管能提高科技研發(fā)效率，卻僅是帶來了低質(zhì)量的專利，這類專利的成果轉(zhuǎn)化效率較低。

表3 中小銀行資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重對(duì)最終創(chuàng)新成果及創(chuàng)新投入的作用

（二）對(duì)創(chuàng)新效率的作用

通過模型（5）和模型（8）實(shí)證分析了資本市場與信貸市場的比例構(gòu)成對(duì)科技研發(fā)效率和成果轉(zhuǎn)化效率的作用，結(jié)果如表4 所示。其中，列（1）和列（2）列示了資本市場與信貸市場比例結(jié)構(gòu)變量stb對(duì)科技研發(fā)效率的作用，列（3）和列（4）列示其對(duì)成果轉(zhuǎn)化效率的作用，同時(shí)奇數(shù)列為不加控制變量的結(jié)果，偶數(shù)列為加入控制變量的結(jié)果。Hausman 檢驗(yàn)結(jié)果顯示應(yīng)用固定效應(yīng)模型。

可以看到，資本市場與信貸市場的比例構(gòu)成變量stb 雖然抑制了科技研發(fā)效率（列（1）和列（2）所示），但是卻促進(jìn)了成果轉(zhuǎn)化效率的提高（列（3）和列（4）所示），這驗(yàn)證了假設(shè)1，資本市場發(fā)展占比的提高，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)較大但質(zhì)量較高的前沿專利的提高，然而這類專利所需前期創(chuàng)新投入大，當(dāng)以專利數(shù)量作為成果衡量科技研發(fā)效率時(shí)，科技研究效率會(huì)相應(yīng)較低，因而實(shí)證上表現(xiàn)出，資本市場發(fā)展占比的提高對(duì)科技研發(fā)效率有著負(fù)向作用。但是表4還顯示，資本市場占比卻提高了成果轉(zhuǎn)化效率，高質(zhì)量專利雖然所需投入大，但是其更容易轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品。

表4 資本市場與信貸市場的比例構(gòu)成對(duì)創(chuàng)新效率的作用

進(jìn)一步，實(shí)證分析了銀行業(yè)中的中小銀行占比對(duì)科技研發(fā)效率和成果轉(zhuǎn)化效率的作用，如表5 所示，其中列（1）和列（2）中變量bak 的回歸結(jié)果描述了其對(duì)科技研發(fā)效率的作用；列（3）和列（4）中變量bak 的回歸結(jié)果描述了其對(duì)成果轉(zhuǎn)化效率的作用。Hausman 檢驗(yàn)結(jié)果顯示應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

表5 中小銀行資產(chǎn)占比對(duì)創(chuàng)新效率的作用

可以看到，中小銀行資產(chǎn)占比（變量bak）越高，科技研發(fā)效率將越高，而成果轉(zhuǎn)化效率卻越低。這進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)2，中小銀行更多服務(wù)于中小企業(yè)的特點(diǎn)，雖然促進(jìn)了單位投入下專利產(chǎn)出的增加，即科技研發(fā)效率的提高，但是這些專利主要體現(xiàn)為實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)類低質(zhì)量專利，這類專利成果轉(zhuǎn)化效率較低。因而表現(xiàn)出，中小銀行占比越高的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致成果轉(zhuǎn)化效率較低。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

盡管上文中利用面板模型能夠一定程度上解決遺漏重要解釋變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，但是由于地區(qū)的創(chuàng)新水平一定程度上與金融結(jié)構(gòu)存在著互為因果關(guān)系而帶來內(nèi)生性問題。為解決內(nèi)生性問題，首先對(duì)固定效應(yīng)模型進(jìn)行離差變換，接著利用金融結(jié)構(gòu)的滯后一期作為工具變量然后采用兩階段最小二乘法（2SLS）對(duì)變換后的模型進(jìn)行重新估計(jì)，結(jié)果如表6 所示?？梢钥吹?，列（1）、列（2）以及列（5）、列（6）中變量stb 和變量bak 顯著為正，表明資本市場占比越高的金融結(jié)構(gòu)以及中小銀行占比越高的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)都會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入的增長。同時(shí)列（3）、列（4）以及列（7）、列（8）金融結(jié)構(gòu)變量stb 和變量bak 的回歸系數(shù)表明，資本市場占比越高，科技研發(fā)效率越低但成果轉(zhuǎn)化效率越高。而中小銀行資產(chǎn)占比越高，科技研發(fā)效率越高但成果轉(zhuǎn)化效率越低。這些結(jié)論與前文一致。

五、金融結(jié)構(gòu)對(duì)專利結(jié)構(gòu)的影響

基于前文的分析可以看到，整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中，資本市場占比越大，那么創(chuàng)新投入越多且創(chuàng)新效率越高。而在銀行業(yè)結(jié)構(gòu)中，中小銀行占比越大，盡管創(chuàng)新投入也相應(yīng)越多，但是創(chuàng)新效率卻越低。那么其機(jī)制是如何的？根據(jù)前文機(jī)制分析部分，這一問題可從金融結(jié)構(gòu)對(duì)專利結(jié)構(gòu)的作用結(jié)果中得以解答。利用計(jì)量模型（9）得到，資本市場占比以及中小銀行資產(chǎn)占比對(duì)專利結(jié)構(gòu)影響的固定效應(yīng)實(shí)證結(jié)果如表7 和表8 所示。在實(shí)證分析時(shí)，經(jīng)Hausman檢驗(yàn)應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

表7 列（2）、列（5）、列（6）顯示，在以發(fā)明專利數(shù)量占比為被解釋變量時(shí)，變量stb 的回歸結(jié)果顯示，資本市場比重越高，發(fā)明專利占比越高，而外觀設(shè)計(jì)專利數(shù)量的對(duì)數(shù)及其占比將顯著降低。由于發(fā)明專利質(zhì)量較高且價(jià)值較大，而外觀設(shè)計(jì)專利價(jià)值較低，因此這一回歸結(jié)果意味著，資本市場比重越高的金融結(jié)構(gòu)將促進(jìn)高質(zhì)量科技研發(fā)成果的增長，由于高質(zhì)量成果所需研發(fā)投入較多但轉(zhuǎn)化效率較高，因此這也進(jìn)一步驗(yàn)證上文對(duì)創(chuàng)新效率的分析，即資本市場比重越高將導(dǎo)致科技研發(fā)效率越低但成果轉(zhuǎn)化效率越高。綜上，假設(shè)1 得到了驗(yàn)證。

表6 金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新投入與效率的作用（2SLS）

表7 資本市場與信貸市場的比例構(gòu)成對(duì)專利結(jié)構(gòu)的作用

表8 中小銀行資產(chǎn)占比對(duì)專利結(jié)構(gòu)的作用

表8顯示在以發(fā)明專利數(shù)量的對(duì)數(shù)及占比作為被解釋變量時(shí)，變量stb 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，而在以實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利數(shù)量的對(duì)數(shù)及占比作為被解釋變量時(shí)，變量stb 的回歸系數(shù)卻都顯著為正。表明在中小銀行資產(chǎn)比重越高的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)下，高質(zhì)量的發(fā)明專利比重將顯著降低，而低質(zhì)量的實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利比重卻將顯著提高。鑒于單位低質(zhì)量專利僅需較低的投入，而暗含相對(duì)較高的科技研發(fā)效率，以及較低成果轉(zhuǎn)化效率，這也意味著，中小銀行所占比重的提高，將進(jìn)一步帶來科技研發(fā)效率的提高，以及成果轉(zhuǎn)化效率的降低。綜上，假設(shè)2也得到了驗(yàn)證。

此處也參照上文方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。這里僅列示了各類專利占比作為被解釋變量時(shí)的回歸結(jié)果如表9，其所示結(jié)論與表7和表8一致。在以各類專利數(shù)量對(duì)數(shù)作為被解釋變量時(shí)所得回歸結(jié)果與表7和表8也基本一致，在此不再贅述。

表9 金融結(jié)構(gòu)對(duì)專利結(jié)構(gòu)的作用（2SLS）

六、結(jié)論與啟示

就二維金融結(jié)構(gòu)（資本市場占比和中小銀行占比）對(duì)創(chuàng)新投入及兩個(gè)階段相對(duì)應(yīng)的兩類效率（科技研發(fā)效率和成果轉(zhuǎn)化效率）的不同影響展開詳細(xì)分析。而且，想要理解不同金融結(jié)構(gòu)劃分對(duì)不同創(chuàng)新效率的作用效果，需要將專利結(jié)構(gòu)根植于整條創(chuàng)新價(jià)值鏈中?；诖怂悸?，通過機(jī)制分析，利用我國2005—2018年省級(jí)層面面板數(shù)據(jù)，得到以下兩個(gè)重要結(jié)論：

第一，進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場在整個(gè)金融體系中的比重，不僅有助于我國創(chuàng)新投入的增加，而且也會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量創(chuàng)新。盡管高質(zhì)量創(chuàng)新所需前期投入更多，用專利數(shù)量衡量的科技研發(fā)效率相應(yīng)較低，但是高質(zhì)量創(chuàng)新更容易轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品，因而其成果轉(zhuǎn)化效率相應(yīng)較高。因此，加強(qiáng)資本市場占比通過提高我國高質(zhì)量專利的占比，盡管未能促進(jìn)科技研發(fā)效率的增長，但帶來了成果轉(zhuǎn)化效率的提高，并最終促進(jìn)了我國新產(chǎn)品產(chǎn)值的增長。第二，盡管在我國中小企業(yè)類型為主的企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)背景下，中小銀行占比越高的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)更能緩解中小企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新投入，但是這樣的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展更多帶來了低質(zhì)量創(chuàng)新比重的增加。盡管低質(zhì)量創(chuàng)新所需投入較低，科技研發(fā)效率較高，但是更難以轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品，進(jìn)而成果轉(zhuǎn)化效率較低。因而，中小銀行占比的提高雖然能提高科技研發(fā)效率但未能提高成果轉(zhuǎn)化效率，并最終未能促進(jìn)新產(chǎn)品產(chǎn)值的增長。

針對(duì)促進(jìn)自主創(chuàng)新，尤其是高質(zhì)量創(chuàng)新，上述研究結(jié)論的政策啟示主要包括：第一，需大力發(fā)展資本市場，提高資本市場在整個(gè)金融體系比重。資本市場在促進(jìn)高質(zhì)量創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品產(chǎn)出上發(fā)揮著重要作用。第二，盡管根據(jù)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，中小銀行在滿足中小企業(yè)融資上有著重要優(yōu)勢(shì)，但是中小銀行的占比卻多是促進(jìn)了低質(zhì)量創(chuàng)新，并不能促進(jìn)成果的轉(zhuǎn)化，因此應(yīng)規(guī)模適度。