企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討

徐瑞松

摘 要：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變革日新月異，行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，因此大部分企業(yè)選擇并購(gòu)來幫助企業(yè)快速的成長(zhǎng)擴(kuò)張。我國(guó)首例并購(gòu)案例源于20世紀(jì)末，這期間不乏成功案例，但是也有許多失敗并購(gòu)案例。并購(gòu)失敗不僅浪費(fèi)企業(yè)資源，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的后續(xù)發(fā)展步履艱難。本文首先對(duì)相關(guān)概念進(jìn)行解析，探討并購(gòu)重組工作過程中存在的不足，提出相關(guān)建議和策略幫助進(jìn)行改進(jìn)，旨在為各企業(yè)的并購(gòu)重組工作提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè);并購(gòu)重組;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)并購(gòu)重組中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因

（一）風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足

當(dāng)前大部分企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組的過程中，對(duì)自我評(píng)估以及資產(chǎn)重組的效果認(rèn)知上存在一定程度的偏差，并且風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況中，會(huì)遇到各方面因素對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)的影響，同時(shí)，企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中也會(huì)受到諸多因素干擾，這就導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組工作時(shí)面臨著重重的壓力，為企業(yè)的生存發(fā)展帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)以及危機(jī)狀況。并且許多企業(yè)目前都還未做好預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，缺乏對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)的認(rèn)知，這些原因的累積會(huì)在一定程度上影響企業(yè)并購(gòu)重組工作的進(jìn)行，無法很好的幫助企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大。

（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足

企業(yè)在決定進(jìn)行并購(gòu)重組工作時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)自身的資金進(jìn)行相應(yīng)評(píng)估?，F(xiàn)實(shí)情況中，并購(gòu)重組工作是按照對(duì)價(jià)支付的原則進(jìn)行的，在此過程當(dāng)中，并購(gòu)方對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)情況進(jìn)行了解，很容易出現(xiàn)預(yù)估信息與實(shí)際資產(chǎn)不相符合的情況，并購(gòu)方無法完全掌握目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成。大部分企業(yè)為了更好的進(jìn)行并購(gòu)重組工作，在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)人員對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行虛構(gòu)偽造，以獲得更多的利益，這些情況就容易給并購(gòu)方帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，影響并購(gòu)工作進(jìn)行的安全性以及效果。

二、企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，指的是并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值與預(yù)估價(jià)值不相符，從而導(dǎo)致并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的損失。當(dāng)前較為常見的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法有凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但是這兩種方法在進(jìn)行實(shí)際的評(píng)估工作時(shí)易存在主觀性偏差的問題。例如在面對(duì)盈利能力不確定的企業(yè)時(shí)，對(duì)其進(jìn)行估值的時(shí)候往往存在一定程度上的偏差，就會(huì)導(dǎo)致上述并購(gòu)方的估值與目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值不相符合的現(xiàn)象，容易給并購(gòu)方企業(yè)帶來不可避免的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)我國(guó)現(xiàn)有的部分投資銀行、會(huì)計(jì)單位等服務(wù)和并購(gòu)業(yè)務(wù)中介單位，對(duì)于部分企業(yè)的信息資源內(nèi)容較為落后，往往無法為并購(gòu)方企業(yè)提供真實(shí)可靠的信息咨詢服務(wù)，這在一定程度上加大了并購(gòu)方由于信息滯后而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在開展并購(gòu)工作時(shí)，往往需要大量的資金支持，但是當(dāng)前大部分的企業(yè)無法完全利用企業(yè)自身的資金來完成企業(yè)并購(gòu)工作，因此主要選擇以融資為主。但是單一的融資方式無法滿足企業(yè)需要大量資金的要求，所以此情況下大部分企業(yè)都會(huì)選擇多種融資方式相結(jié)合的辦法，這時(shí)候企業(yè)就很容易面臨融資結(jié)構(gòu)多樣帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可供選擇的融資方式主要分為兩種，分別是外部融資和內(nèi)部融資。外部融資渠道主要依靠債券、股票以及杠桿收購(gòu)融資方式。內(nèi)部融資渠道主要是指企業(yè)利用留存資金盈余進(jìn)行并購(gòu)的支付，主要的支付方式一般為現(xiàn)金支付。企業(yè)并購(gòu)的融資決策通常情況下都會(huì)影響該企業(yè)原有的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)并購(gòu)過程中的融資問題一般都由不同的融資方式所產(chǎn)生，當(dāng)企業(yè)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來不小的財(cái)務(wù)危機(jī)。

并購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)工作時(shí)若采用現(xiàn)金支付的方式，那么償債風(fēng)險(xiǎn)為就會(huì)表現(xiàn)的愈發(fā)突出。償債風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)對(duì)于未來現(xiàn)金流量的不確定性，導(dǎo)致缺乏足夠的資本來還債導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生惡化，企業(yè)的負(fù)債比例過高就容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。倘若企業(yè)的融資能力較差，就會(huì)在一定程度上降低企業(yè)的流動(dòng)比率，進(jìn)而影響企業(yè)的短期償債能力。企業(yè)若將短期的貸款用于并購(gòu)工作進(jìn)行，一旦發(fā)生外部融資情況的變化，則十分容易出現(xiàn)償付危機(jī)。償債風(fēng)險(xiǎn)一般情況下是由于收購(gòu)方在進(jìn)行收購(gòu)工作時(shí)，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)所付代價(jià)過高，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)后續(xù)一系列的經(jīng)營(yíng)發(fā)展問題。

（三）企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方的并購(gòu)工作并非取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)就意味著完成并購(gòu)，這只是第一階段，接下來還要對(duì)并購(gòu)后的目標(biāo)公司與并購(gòu)方公司進(jìn)行整合。整個(gè)整合工作中財(cái)務(wù)整合是很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，是核心內(nèi)容，甚至可以認(rèn)為財(cái)務(wù)整合關(guān)系到并購(gòu)目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在，無法妥善解決并購(gòu)過程中出現(xiàn)的例如企業(yè)股價(jià)以及融資等問題存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，無法盡快處理目標(biāo)企業(yè)自帶的不良的資產(chǎn)問題，導(dǎo)致并購(gòu)方不僅無法達(dá)到預(yù)期的效果，甚至一度波及并購(gòu)方企業(yè)的發(fā)展。2011年，七匹狼并購(gòu)我國(guó)奢侈品代理商肯納服飾，就可以作為一個(gè)很好的例子供我們參考，更深層次的了解并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。通過分析七匹狼并購(gòu)肯納服飾的財(cái)務(wù)能力，可以得知目標(biāo)企業(yè)肯納服飾的成功并購(gòu)在一定程度上提高了七匹狼企業(yè)的短期償債能力，但是也加重了其償債能力。雖然肯納服飾成功的幫助七匹狼打開了國(guó)際市場(chǎng)，但是在后續(xù)的財(cái)務(wù)整合的過程中還是能夠顯露出些許問題。

三、幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）防范目標(biāo)企業(yè)估值分析，改善信息服務(wù)落后

1、改善當(dāng)前企業(yè)信息不對(duì)稱情況

企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審核以及評(píng)估，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，確保并購(gòu)方以及目標(biāo)企業(yè)的信息一致，避免出現(xiàn)惡意收購(gòu)的情況[3]。在現(xiàn)實(shí)中，部分目標(biāo)企業(yè)為獲得更多的利益，會(huì)隱瞞企業(yè)的缺陷以及財(cái)務(wù)價(jià)值，不對(duì)外披露真實(shí)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，因此并購(gòu)方在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)工作時(shí)應(yīng)當(dāng)十分謹(jǐn)慎，認(rèn)真分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及財(cái)務(wù)狀況。

2、關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表以外資源

并購(gòu)方在進(jìn)行信息核查時(shí)，不要過于看重目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，應(yīng)當(dāng)多關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表以外的資源。并購(gòu)過程中許多的財(cái)務(wù)陷阱都來源并購(gòu)方在此過程中對(duì)于目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表過分相信，因此并購(gòu)方在面對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)其利潤(rùn)表進(jìn)行詳細(xì)的查看，分析是否存在虛假數(shù)據(jù)。通過仔細(xì)的盤查分析，我們可以發(fā)現(xiàn)很多難以察覺的信息，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。