• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于哈佛分析框架下的聯創(chuàng)光電財務分析

    2020-10-13 09:32:30張悅
    西部論叢 2020年1期
    關鍵詞:哈佛分析框架財務分析

    摘 要:江西聯創(chuàng)光電科技股份有限公司成立于1999年6月,現已發(fā)展成為集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產業(yè)和軍工產業(yè)于一體的光電子骨干企業(yè),建立了涵蓋LED芯片、器件、背光源、全彩顯示屏、照明光源的較完整LED產業(yè)鏈。目前,聯創(chuàng)光電除了電纜、LED等傳統(tǒng)業(yè)務外,新轉型開辟出了超導和激光兩個大的戰(zhàn)場,未來的業(yè)務板塊具有很大的想象空間。本文將引用哈佛框架對聯創(chuàng)光電進行財務分析,從聯創(chuàng)光電2014-2018年的財務報表出發(fā),通過分析部分財務數據,為企業(yè)投資者提供一些有價值的參考信息。

    關鍵詞:哈佛分析框架;聯創(chuàng)光電;財務分析

    一、哈佛分析框架的概述

    哈佛分析框架是從戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析和前景分析四個角度展開的新型財務分析框架。相比于很難適應市場需求的傳統(tǒng)財務分析,哈佛分析框架充分關注財務報表數據的生成及其背后的影響因素。

    從整體上看,該框架以點帶面、由表及里的分析思路,利于管理者綜合把握企業(yè)未來發(fā)展方向;從內容上看,分析企業(yè)戰(zhàn)略、會計和財務利于評估企業(yè)的企業(yè)資產質量、盈利性和現金流量。具體而言,首先從戰(zhàn)略視角關注企業(yè)財務狀況,既包括企業(yè)基本財務信息,又包括企業(yè)的優(yōu)勢與劣勢、機會與挑戰(zhàn)的非財務信息,并在此基礎上對企業(yè)經營環(huán)境進行定性分析;其次,分析企業(yè)關鍵財務指標的變化趨勢,以判斷企業(yè)是否具有持續(xù)發(fā)展的潛力;最后,將戰(zhàn)略視角的定性分析和財務視角的定量分析結合起來,以預測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢,并提出發(fā)展策略。由此可見,哈佛分析框架的邏輯系統(tǒng)性與科學性可以有效滿足投資者的決策需求。

    二、戰(zhàn)略分析

    (一)行業(yè)分析

    受中美貿易摩擦、原材料價格上漲、質量控制成本大幅增加等因素影響,電纜、LED等傳統(tǒng)業(yè)務毛利率一直在走下坡路。而近一年,聯創(chuàng)光電完成了從電子、軍工兩個傳統(tǒng)賽道到增加超導、激光兩個新賽道的完整布局。

    在超導業(yè)務方面,2019年8月,聯創(chuàng)光電成功研制全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備,使公司擁有高溫超導材料和磁體業(yè)務。高溫超導技術被喻為二十一世紀最具潛力的高新技術,將成為21世紀世界科技領域新的制高點,美國、日本、歐盟等發(fā)達國家/地區(qū)已將其上升到戰(zhàn)略高度,我國也陸續(xù)發(fā)布《“十三五”規(guī)劃》、《中國制造2025》等文件,將高溫超導技術列為重點支持的前沿技術。聯創(chuàng)光電的高溫超導材料和磁體未來適用面更廣,可在電力、能源、交通、軍工等領域廣泛應用。

    在激光業(yè)務方面,根據2019年9月聯創(chuàng)光電與中國工程物理研究院應用電子學研究所(以下簡稱“物理研究院”)簽署的《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,雙方聯合成立一家研究院和一家合資公司,其中“物理研究院”主要開展光電產品與激光技術研發(fā),合資公司負責科技成果轉化、形成批產。隨著國產激光器逐步崛起,核心零部件進口替代及推動激光解決方案的行業(yè)覆蓋成為業(yè)內公認的發(fā)展方向。因此,掌握激光核心器件研發(fā)及生產技術意義重大,加之激光市場整體需求仍在不斷增長,市場空間廣闊,都為聯創(chuàng)光電入局激光行業(yè)奠定了良好的基礎。

    (二)戰(zhàn)略定位

    面向2020,在全球技術一流的超導業(yè)務與激光業(yè)務的加持下,聯創(chuàng)光電計劃“四輪驅動”戰(zhàn)略。

    聯創(chuàng)光電的第一個輪子——光電業(yè)務,也是聯創(chuàng)光電的立身之本。聯創(chuàng)光電是一家集LED、線纜和軍工產業(yè)于一體的光電子企業(yè)。在電纜、LED、背光源屏幕、家電智能控制器等傳統(tǒng)業(yè)務賽道上,聯創(chuàng)光電摘得國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)、國家“863計劃”成果產業(yè)化基地、南昌國家半導體照明工程產業(yè)化基地核心企業(yè)等三塊金字招牌,這本身說明,作為A股上市公司的聯創(chuàng)光電也是這條舊賽道上的贏家。上市近18年,該公司已發(fā)展成為國內少數擁有從LED外延、芯片、器件、模組(包括顯示、智能控制模組等)到應用產品(包括背光源、照明等)全產業(yè)鏈LED企業(yè)之一,擁有國際先進水平的外延爐、芯片及器件封裝設備和測試儀器,已經形成了LED外延、芯片、器件、背光源及半導體照明光源等較完整的產業(yè)鏈和規(guī)?;a。背光源屏幕出貨量聯創(chuàng)光電是全國第二,家電智能控制器細分市場聯創(chuàng)光電占據市場龍頭地位。

    聯創(chuàng)光電的第二個輪子——軍工。該公司在軍工方面根正苗紅,從歷史上看,聯創(chuàng)光電就一直在經營軍工業(yè)務,聯創(chuàng)前身是江西地區(qū)的軍工廠746廠和834廠合并而成,有著光輝出身及深厚底蘊,與軍方有長期合作關系,擁有眾多軍工業(yè)務資產。作為曾經的老國企、老軍企,聯創(chuàng)光電在經營軍工業(yè)務方面有著濃厚的家國情懷。從聯創(chuàng)光電科技園中運出去的設備、裝備,參加過歷年國慶閱兵。今年10月1日, 在70周年國慶閱兵的信息化方陣,多款電子對抗車、通信干擾車、通信車以及氣象觀測車、測繪導航車、電子檢測維修車等閃亮登場。在這其中,聯創(chuàng)光電貢獻了眾多通信裝備,助力國防信息化。

    聯創(chuàng)光電的第三個輪子——超導。2019年8月,聯創(chuàng)光電披露成功研制了全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備。該設備主要從事高溫超導感應加熱技術研究及感應加熱材料、設備的設計、研發(fā)、生產及銷售,由此進入節(jié)能高端裝備領域。此設備據了解可解決我國包括軍用在內的各種金屬材料加工環(huán)節(jié)的諸多行業(yè)痛點,在民用和軍工高端制造方面具有重大意義。此外,聯創(chuàng)光電的高溫超導材料和磁體相對西部超導的中低溫超導業(yè)務,未來適用面更廣,可在電力、能源、交通、軍工等領域廣泛應用。

    聯創(chuàng)光電的第四個輪子——激光。2019年11月,聯創(chuàng)光電與中國工程物理研究院應用電子學研究共同發(fā)起成立中久光電產業(yè)有限公司,經營范圍主要涉及大功率脈沖及連續(xù)光纖激光器、大功率半導體激光器、固體激光器、光學及光電子元器件、激光系統(tǒng)等。作為一家軍工底蘊深厚的上市公司,聯創(chuàng)光電與九院十所合作,將研發(fā)光電產品與激光技術,十所發(fā)揮自身在半導體激光、全固態(tài)激光等研究領域國內領先的優(yōu)勢,推進相關科研成果轉化,打造行業(yè)尖端自主可控的聯創(chuàng)激光產業(yè)鏈。

    二、會計分析

    該公司應收賬款、存貨、貨幣資金的總和在總資產中占比較大,公司財務信息的質量將會受到這些比重較大指標的影響,所以選取這三個指標來對聯創(chuàng)光電進行會計分析。

    (一)應收賬款分析

    通過對聯創(chuàng)光電財務報表進行分析,發(fā)現該公司在2014年到2018年應收賬款總量處于逐年增加的情況,由2014年的5.95億元增長到2018年的10.71億元。公司的應收賬款在近年占總資產比例也有所上升,由 2017 年占總資產19.21%增加到2018年占總資產的20.86%,說明企業(yè)現階段處于擴張階段,所以相對的賒銷也相對增加,引起應收賬款的增多。應收賬款的規(guī)模的上升,在給聯創(chuàng)光電帶來銷售業(yè)績的同時,也加大了金風科技的回款壓力,需要引起公司的重視。

    (二)存貨分析

    聯創(chuàng)光電的存貨總額從2014年的4.26億元上升到2018年的7.4億元。存貨占總資產比例也有所上升,由2015年的12.37%增加到2018年的14.43%。隨著 LED 產品應用領域的擴展,產品技術更新換代速度的加快,競爭變得越來越激烈,同時現階段我國電線電纜行業(yè)企業(yè)數量較多,企業(yè)在產品品種、選用技術方面存在嚴重趨同性,缺乏核心競爭力,這在一定程度就會造成存貨積壓。老一代生產線所生的大量 產品沒有及時處理,也會積壓庫存。在轉型期間,聯創(chuàng)光電研發(fā)的高溫超導材料和激光核心器件,能夠提升利潤減少庫存。

    (三)貨幣資金分析

    近五年聯創(chuàng)光電的貨幣資金總額由2014年的4.97億增加到2018年的6.57億。雖然總額在逐步增加,但其占總資產的比例總體呈下降趨勢,由2014年的15.49%降低到2018年的12.81%。且公司持有的貨幣資金,主要存放于國有控股銀行和其他大中型商業(yè)銀行等金融機構,具備較高信譽和資產狀況。總的來說,聯創(chuàng)光電近年來對貨幣資金有較好的運用,盈利能力有一定的增長;但是公司還是得保持一定數量的貨幣資金,以保證業(yè)務經營的正常需要。

    三、財務分析

    (一)償債能力分析

    短期償債能力:流動比率和速動比率反映了企業(yè)的短期償債能力,其中流動比率為 2 速動比率為 1 時,企業(yè)的短期償債能力最正常。聯創(chuàng)光電 2014-2017年 4年流動比率平均數接近于1.4,速動比率始終大于1,表明企業(yè)這四年的短期償債能力較強,主要原因是企業(yè)的貨幣資金較多。而在2018年其流動比率和速動比率皆有所下降,故其短期償債能力減弱。原因其一是貸款規(guī)模增加導致短期借款增加,其二是收入增加,相應的采購額增加導致應付賬款及應付票據有所增加。

    長期償債能力:企業(yè)的長期償債能力主要由產權比率和資產負債率來反映。近5年來聯創(chuàng)光電的產權比率皆低于1;資產負債率也低于50%,企業(yè)的長期償債能力較強。但2018年產權比率和資產負債率都在上升,原因即前文提到的流動負債的增加,因此企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定性和安全性略有下降。

    (二)盈利能力分析

    由表2可知,聯創(chuàng)光電毛利率一直在走下坡路,但其盈利能力整體呈現上升趨勢,在2017年迎來爆發(fā)式增長。毛利率下降主要是受原材料價格上漲、質量控制成本大幅增加等因素影響,2017年盈利能力突然大幅上升的主要原因是上游芯片領域供需格局改善,整體芯片供不應求;中游封裝領域市場規(guī)模持續(xù)擴張;下游應用領域傳統(tǒng)應用增速放緩,新興應用不斷開拓,行業(yè)景氣度持續(xù)向好。2018年,外部經濟環(huán)境不確定性不斷強化,在中美貿易摩擦、人民幣匯率波動、經濟下行壓力加大等問題的影響下公司總體發(fā)展平穩(wěn)、穩(wěn)中有進,但同時也呈現穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。

    表 2? 聯創(chuàng)光電2014-2018年盈利能力指標

    年份 2014 2015 2016 2017 2018

    銷售凈利率 7.43% 6.04% 7.19% 7.53% 7.36%

    銷售毛利率 15.29% 13.84% 15.65% 14.28% 12.48%

    凈資產報酬率 7.73% 7.69% 7.94% 9.26% 9.68%

    (三)營運能力分析

    近5年,聯創(chuàng)光電營運能力較穩(wěn)定。在2016年有所減弱,主要是因為當年 LED行業(yè)大規(guī)模擴產,導致產能過剩,產品價格持續(xù)下跌,行業(yè)競爭進入白熱化狀態(tài)。電線電纜企業(yè)眾多、產品單一、競爭激烈、產業(yè)集中度低、利潤低的局面仍未得到改善。但隨著2016 年部分國外上游廠商收縮產線,產能過剩得以緩解,LED芯片、封裝價格開始觸底反彈;同時隨著 2016 年 10 月“禁白令”的全面鋪開,LED下游燈具市場需求進一步釋放,整體行業(yè)景氣度回升,2017迎來新一輪的增長,營運能力也有所提升。隨著 LED 產品應用領域的擴展,技術更新換代速度的加快,競爭變得越來越激烈,行業(yè)集中度進一步提升,2018年聯創(chuàng)光電的營運能力將逐漸趨于良性。

    四、前景分析

    近一年來,聯創(chuàng)光電從一家傳統(tǒng)的光電企業(yè),變身“電子、軍工、超導、激光”四輪驅動前沿高科技企業(yè)。短短一年間,聯創(chuàng)光電就完成了從電子、軍工兩個傳統(tǒng)賽道到增加超導、激光兩個新賽道的完整布局。

    從超導概念對比來看,目前整個A股市場,唯一擁有超導概念的為西部超導,擁有低溫超導材料和磁體業(yè)務,主要應用于醫(yī)用MRI,大科學裝置等領域。公司自登陸科創(chuàng)板以來,廣受追捧。此次聯創(chuàng)光電成功研制全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備,使公司擁有高溫超導材料和磁體業(yè)務,從而與西部超導形成“錯位競爭”。聯創(chuàng)取得了遠高于軍工、超導及大盤的市場表現,未來長遠發(fā)展值得期待。

    同時,光纖激光器市場近年來的發(fā)展迅猛,這種勢頭在未來5-10年將繼續(xù)保持?!拔锢硌芯吭骸迸c企業(yè)這么深度的合作在九院歷史上絕無僅有,并且這種合作模式有助于后續(xù)將十所尖端的技術不斷的進行技術成果轉化,實現產業(yè)化促進聯創(chuàng)激光產業(yè)鏈的發(fā)展。聯創(chuàng)光電依托“物理研究院”的技術實力和關鍵技術,可望迅速改變我們激光產業(yè)的版圖,激光業(yè)務的破局指日可待??紤]到“物理研究院”主要從事國防尖端高技術研究,一直擔任著我國高能激光領域國家隊的角色,從長遠看,未來“物理研究院”還將提供更多技術支持,發(fā)揮聯創(chuàng)光電極強的產業(yè)化能力,強強聯合一定能打造出國際領先的千億規(guī)模激光產業(yè)夢,疊加超導所擁有的技術與產品優(yōu)勢,公司有望迎來估值切換,未來長遠發(fā)展值得期待。

    五、結論及建議

    通過運用哈佛財務分析框架對聯創(chuàng)光電的戰(zhàn)略前景、財務指標等方面分析,本文得出結論:聯創(chuàng)光電作為國內集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產業(yè)和軍工產業(yè)于一體的光電子骨干企業(yè),始終努力研發(fā)核心技術,實現盈利,除了政府的大力支持,與自身的努力也是分不開的。從目前來看,聯創(chuàng)光電技術領先,產能充足,市場份額較大,利潤增長點穩(wěn)定。今后,通過與物理研究院深度合作,聯創(chuàng)光電將成為“物理研究院”的技術成果轉化基地,由此背后出現一支強大的影子軍團,使其技術力量再次發(fā)生飛躍??梢灶A見,超導與激光業(yè)務并駕齊驅,將成為聯創(chuàng)光電一個出奇制勝的業(yè)務增長點。聯創(chuàng)光電應該努力加強現代化大數據管理,建立精確的產銷計劃,減少生產成本和損耗,提高存貨周轉率;最后,提升財務人員的業(yè)務能力,降低財務費用,擴寬投資渠道,提升閑置資金的使用效率,增加企業(yè)收入。

    參考文獻

    [1] 陳藝妮,付韜,張金玲. 基于哈佛分析框架下的康恩貝財務分析[ J ]. 財會月刊,2017,(13).

    [2] 張梅. 基于哈佛分析框架下的李寧體育用品有限公司2016-2018年度財務報表分析[ J ]. 現代商貿工業(yè),2020,(9).

    [3] 李奇. 基于哈佛分析框架的水務公司財務分析[ J ].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2020,(2).

    作者簡介:張悅(1999-03-),女,漢族,籍貫:內蒙古自治區(qū)通遼人,學歷:本科在讀,研究方向:會計。

    猜你喜歡
    哈佛分析框架財務分析
    綜合評價企業(yè)內部管理與外部形象
    哈佛分析框架下家電企業(yè)財務報表分析
    時代金融(2016年36期)2017-03-31 11:35:56
    哈佛分析框架下中石油的財務報表分析
    時代金融(2017年6期)2017-03-25 22:26:45
    上市公司財務報表分析
    時代金融(2016年23期)2016-10-31 12:25:58
    西安飲食股份有限公司財務報表分析
    時代金融(2016年23期)2016-10-31 11:20:12
    GL電器財務報表分析:基于哈佛分析框架
    商(2016年28期)2016-10-27 20:52:28
    統(tǒng)計相對數在財務分析中的應用研究
    經營者(2016年12期)2016-10-21 09:25:04
    淺談企業(yè)如何實施財務預警分析
    經營者(2016年12期)2016-10-21 08:37:19
    試論財務分析在企業(yè)經營決策中的作用
    經營者(2016年12期)2016-10-21 08:22:26
    陜西煤業(yè)償債能力分析報告
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:39:24
    国模一区二区三区四区视频| 在线观看av片永久免费下载| 免费av不卡在线播放| 午夜精品一区二区三区免费看| 女人被狂操c到高潮| 最后的刺客免费高清国语| 99九九线精品视频在线观看视频| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲成人久久性| 欧美+日韩+精品| 免费av观看视频| 一本精品99久久精品77| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 美女内射精品一级片tv| 免费看美女性在线毛片视频| 国产精品,欧美在线| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 看片在线看免费视频| 插阴视频在线观看视频| 我要看日韩黄色一级片| 国产精品一及| 亚洲真实伦在线观看| 国产极品精品免费视频能看的| 久久久欧美国产精品| 午夜久久久久精精品| 久久久久性生活片| 国产精华一区二区三区| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产成年人精品一区二区| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 欧美精品一区二区大全| 国内精品一区二区在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 26uuu在线亚洲综合色| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 久久精品久久久久久久性| 免费观看的影片在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 97超视频在线观看视频| 色噜噜av男人的天堂激情| 我的老师免费观看完整版| 欧美最新免费一区二区三区| 看黄色毛片网站| 久久久久久久亚洲中文字幕| 久久草成人影院| 三级毛片av免费| 99riav亚洲国产免费| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品粉嫩美女一区| 久久久成人免费电影| 亚洲欧美精品专区久久| 成年女人看的毛片在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 麻豆成人av视频| 人妻久久中文字幕网| 国产麻豆成人av免费视频| 99久国产av精品国产电影| 69av精品久久久久久| 亚洲自偷自拍三级| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 欧美成人一区二区免费高清观看| 欧美日韩乱码在线| 一本一本综合久久| 老司机福利观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 欧美高清成人免费视频www| 日韩国内少妇激情av| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 黄片无遮挡物在线观看| www.色视频.com| 久久亚洲精品不卡| 国产高清视频在线观看网站| av在线天堂中文字幕| 69人妻影院| 午夜福利在线观看吧| 亚洲成人久久爱视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 极品教师在线视频| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 成人欧美大片| 看免费成人av毛片| 欧美最新免费一区二区三区| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 九九在线视频观看精品| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 蜜桃久久精品国产亚洲av| 精品人妻一区二区三区麻豆| 美女被艹到高潮喷水动态| 久久久久久久久中文| 一个人看视频在线观看www免费| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久鲁丝午夜福利片| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 日本-黄色视频高清免费观看| 身体一侧抽搐| 欧美精品一区二区大全| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美日韩在线观看h| 色综合亚洲欧美另类图片| www.色视频.com| 丰满乱子伦码专区| av视频在线观看入口| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲四区av| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 嘟嘟电影网在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 天堂影院成人在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产欧美日韩精品一区二区| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲乱码一区二区免费版| 久久精品国产自在天天线| 亚洲18禁久久av| 国产视频首页在线观看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 一本久久精品| 91精品国产九色| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 久久久久久久久久成人| 婷婷精品国产亚洲av| 成人毛片a级毛片在线播放| 日韩一本色道免费dvd| 国产精品无大码| 色吧在线观看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 99在线视频只有这里精品首页| 日韩一区二区三区影片| 高清在线视频一区二区三区 | 国产在线男女| 中文资源天堂在线| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产午夜福利久久久久久| 男的添女的下面高潮视频| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产成人91sexporn| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 一本一本综合久久| 热99re8久久精品国产| 性欧美人与动物交配| 天堂影院成人在线观看| 麻豆一二三区av精品| 亚洲性久久影院| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 一级黄色大片毛片| 国产高潮美女av| 中文欧美无线码| 亚洲欧洲国产日韩| 爱豆传媒免费全集在线观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 成人特级av手机在线观看| 一区二区三区四区激情视频 | 中国美白少妇内射xxxbb| 久久鲁丝午夜福利片| 男的添女的下面高潮视频| 久久久午夜欧美精品| 搡女人真爽免费视频火全软件| 麻豆国产97在线/欧美| 国产成人a∨麻豆精品| 人妻少妇偷人精品九色| 久久草成人影院| 老女人水多毛片| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 特级一级黄色大片| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲av.av天堂| 国产一区亚洲一区在线观看| 免费观看人在逋| 欧美成人一区二区免费高清观看| 麻豆国产av国片精品| 如何舔出高潮| 亚洲在线自拍视频| 免费看光身美女| 三级国产精品欧美在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产精品福利在线免费观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 久久久久久国产a免费观看| 尾随美女入室| 亚洲丝袜综合中文字幕| 伦精品一区二区三区| 欧美区成人在线视频| 赤兔流量卡办理| 一个人看视频在线观看www免费| 美女脱内裤让男人舔精品视频 | 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 欧美bdsm另类| 国产黄a三级三级三级人| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲欧美清纯卡通| 夜夜夜夜夜久久久久| 乱码一卡2卡4卡精品| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产毛片a区久久久久| 久久久午夜欧美精品| 99九九线精品视频在线观看视频| 乱系列少妇在线播放| 直男gayav资源| 亚洲性久久影院| 亚洲成人久久性| 我的女老师完整版在线观看| 一区二区三区四区激情视频 | 白带黄色成豆腐渣| 久久久午夜欧美精品| 亚州av有码| 两个人视频免费观看高清| 1024手机看黄色片| 国产精品蜜桃在线观看 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久久久久久久大av| 两个人视频免费观看高清| 一级黄片播放器| 一级毛片aaaaaa免费看小| 小说图片视频综合网站| 国产精品av视频在线免费观看| 国产黄色小视频在线观看| 青春草国产在线视频 | 亚洲中文字幕日韩| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 三级毛片av免费| 真实男女啪啪啪动态图| 岛国毛片在线播放| 国产av在哪里看| 亚洲最大成人av| 午夜激情福利司机影院| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 欧美成人a在线观看| 久久久久性生活片| 日韩成人伦理影院| 男人舔奶头视频| 18禁在线播放成人免费| 中文字幕制服av| 伦精品一区二区三区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产精品一及| 美女内射精品一级片tv| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 中国美白少妇内射xxxbb| 欧美又色又爽又黄视频| 99在线人妻在线中文字幕| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产免费男女视频| 亚洲真实伦在线观看| 18禁在线播放成人免费| av女优亚洲男人天堂| 亚洲人成网站高清观看| 国产精品久久久久久久电影| 草草在线视频免费看| 两个人视频免费观看高清| 国产单亲对白刺激| 久久久久久久久久成人| 精品国产三级普通话版| 春色校园在线视频观看| av黄色大香蕉| 欧美激情国产日韩精品一区| 我的老师免费观看完整版| 99久久精品热视频| 欧美成人一区二区免费高清观看| 午夜精品国产一区二区电影 | 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 麻豆成人av视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 99在线人妻在线中文字幕| 国内精品宾馆在线| 午夜精品一区二区三区免费看| 久久久久久九九精品二区国产| 欧美性猛交黑人性爽| 久久99热6这里只有精品| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 在现免费观看毛片| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 欧美成人一区二区免费高清观看| 99久久人妻综合| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 少妇的逼好多水| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲人成网站在线观看播放| 日韩一本色道免费dvd| 国产精品日韩av在线免费观看| 成人av在线播放网站| 亚洲丝袜综合中文字幕| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产成人福利小说| 一进一出抽搐动态| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 高清午夜精品一区二区三区 | 人妻久久中文字幕网| 黄色一级大片看看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 嫩草影院入口| 乱码一卡2卡4卡精品| 全区人妻精品视频| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 亚洲精品456在线播放app| 国产色爽女视频免费观看| 国产精品一区二区在线观看99 | 欧美激情在线99| 一级av片app| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 欧美性感艳星| 美女高潮的动态| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 日韩一本色道免费dvd| 国产一区二区激情短视频| 亚洲va在线va天堂va国产| 十八禁国产超污无遮挡网站| 精品一区二区三区人妻视频| 国产亚洲91精品色在线| 国产精品一区www在线观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产极品天堂在线| 日韩强制内射视频| 国产视频内射| 欧美变态另类bdsm刘玥| 小说图片视频综合网站| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 亚洲高清免费不卡视频| 午夜久久久久精精品| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲av免费在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 国产精品电影一区二区三区| 午夜福利高清视频| 久久久精品94久久精品| 久久久久性生活片| 亚洲最大成人中文| 久久亚洲精品不卡| 中国美女看黄片| 国产高清三级在线| 久久精品人妻少妇| 久久久久久大精品| 国产视频内射| 欧美不卡视频在线免费观看| av免费观看日本| 两个人视频免费观看高清| 91精品国产九色| av天堂中文字幕网| 黑人高潮一二区| 国产精品一二三区在线看| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲自拍偷在线| 亚洲国产欧美人成| 在线免费十八禁| 国产精品人妻久久久久久| 久久99蜜桃精品久久| 欧美精品国产亚洲| 插阴视频在线观看视频| 嘟嘟电影网在线观看| 黄色日韩在线| 午夜a级毛片| 亚洲欧美清纯卡通| av专区在线播放| 精华霜和精华液先用哪个| 在线观看午夜福利视频| 成人一区二区视频在线观看| 午夜福利高清视频| 18禁在线播放成人免费| 老司机福利观看| 精品不卡国产一区二区三区| 国产一区二区激情短视频| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲成av人片在线播放无| 只有这里有精品99| 国产精品精品国产色婷婷| 午夜精品国产一区二区电影 | 1024手机看黄色片| 国产高清三级在线| 日本黄大片高清| 九色成人免费人妻av| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲精品久久国产高清桃花| 久久久a久久爽久久v久久| 边亲边吃奶的免费视频| 综合色丁香网| 国产 一区 欧美 日韩| 又粗又爽又猛毛片免费看| 嫩草影院精品99| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 有码 亚洲区| 啦啦啦啦在线视频资源| 麻豆成人av视频| 搡女人真爽免费视频火全软件| 性色avwww在线观看| 国产精品野战在线观看| 国产精品福利在线免费观看| 免费搜索国产男女视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 免费看a级黄色片| 性色avwww在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产私拍福利视频在线观看| 久久精品夜色国产| 日韩国内少妇激情av| 久久久久久久久大av| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲欧美日韩东京热| 色吧在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲国产精品合色在线| 亚州av有码| 秋霞在线观看毛片| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲综合色惰| 午夜激情欧美在线| 看十八女毛片水多多多| 欧美精品国产亚洲| 久久久国产成人精品二区| 国产亚洲精品久久久久久毛片| or卡值多少钱| 天堂影院成人在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 午夜福利在线观看吧| 国产伦精品一区二区三区四那| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 高清毛片免费观看视频网站| 亚洲在线观看片| 在线观看一区二区三区| 亚洲国产精品成人久久小说 | 99久久中文字幕三级久久日本| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 搞女人的毛片| 高清日韩中文字幕在线| 久久精品国产亚洲网站| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久久久久国产a免费观看| 国产69精品久久久久777片| 国内精品一区二区在线观看| av免费在线看不卡| 日韩 亚洲 欧美在线| 特级一级黄色大片| 久久久久久久久大av| 亚洲人与动物交配视频| 夫妻性生交免费视频一级片| 黄色视频,在线免费观看| 久久久精品大字幕| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 99在线视频只有这里精品首页| 亚洲在久久综合| 少妇的逼好多水| 又爽又黄a免费视频| 欧美日本亚洲视频在线播放| 精品欧美国产一区二区三| 日本熟妇午夜| 成年女人永久免费观看视频| 亚洲图色成人| 亚洲欧美日韩无卡精品| 一本一本综合久久| 九九在线视频观看精品| 91在线精品国自产拍蜜月| 看黄色毛片网站| 美女黄网站色视频| 内地一区二区视频在线| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 一本一本综合久久| 亚洲经典国产精华液单| 日本av手机在线免费观看| 久久久久久久久中文| 黑人高潮一二区| 亚洲人成网站在线播| 日本五十路高清| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲精品久久国产高清桃花| 一个人看的www免费观看视频| 国产精品一区二区三区四区久久| 在线播放国产精品三级| 午夜福利在线在线| 精品久久久久久久末码| 伦精品一区二区三区| 久久久久久久午夜电影| 国产乱人偷精品视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 色哟哟哟哟哟哟| 国内精品宾馆在线| 欧美区成人在线视频| 日本免费a在线| 久久久欧美国产精品| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲国产精品国产精品| 精华霜和精华液先用哪个| 免费在线观看成人毛片| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品国产高清国产av| 久久久精品94久久精品| 国产成人a区在线观看| 美女国产视频在线观看| 日本三级黄在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 成年免费大片在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 午夜激情欧美在线| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 午夜激情福利司机影院| av在线观看视频网站免费| 免费在线观看成人毛片| 久久精品人妻少妇| 亚洲人与动物交配视频| 边亲边吃奶的免费视频| 午夜免费激情av| 在线a可以看的网站| 日本爱情动作片www.在线观看| 人人妻人人看人人澡| 亚洲自偷自拍三级| 久久久久久久久久久丰满| 日韩中字成人| 性欧美人与动物交配| 国产三级中文精品| 国产一级毛片七仙女欲春2| 观看美女的网站| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产精品,欧美在线| 国产久久久一区二区三区| 国产不卡一卡二| 男人狂女人下面高潮的视频| 村上凉子中文字幕在线| 成人二区视频| 国产精品福利在线免费观看| 麻豆乱淫一区二区| 久久99蜜桃精品久久| 极品教师在线视频| 日韩精品有码人妻一区| 免费看日本二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 如何舔出高潮| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 亚洲图色成人| 91麻豆精品激情在线观看国产| 午夜久久久久精精品| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产精品,欧美在线| 精品久久久久久久久久久久久| 在线观看一区二区三区| 亚洲久久久久久中文字幕| 3wmmmm亚洲av在线观看| 99久国产av精品| av免费观看日本| 极品教师在线视频| 看非洲黑人一级黄片| 女人被狂操c到高潮| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 免费在线观看成人毛片| 日本与韩国留学比较| 日韩一区二区三区影片| 黄片无遮挡物在线观看| 性欧美人与动物交配| 黄片无遮挡物在线观看| 99热这里只有是精品在线观看| 日本五十路高清| 欧美成人免费av一区二区三区| 看非洲黑人一级黄片| 成人亚洲精品av一区二区| 26uuu在线亚洲综合色| 99热这里只有精品一区| 精品一区二区免费观看| 校园春色视频在线观看| av国产免费在线观看| 久久草成人影院| 国产 一区精品| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 1024手机看黄色片| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 国产成人影院久久av| 女同久久另类99精品国产91| 六月丁香七月| 在线观看66精品国产| 99久国产av精品国产电影| 亚洲成人久久性| 少妇熟女欧美另类| 亚洲国产精品sss在线观看| 校园春色视频在线观看| 免费av毛片视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 一级毛片aaaaaa免费看小| 综合色av麻豆| 亚洲,欧美,日韩| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲真实伦在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲国产欧美人成| 国内精品一区二区在线观看| 在线观看午夜福利视频| 国产三级中文精品| 如何舔出高潮| 久久久久久久久大av| a级一级毛片免费在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 色综合色国产|