法定數(shù)字貨幣發(fā)行的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及監(jiān)管建議

萬語竹

摘要：隨著我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展及金融科技的發(fā)展浪潮，貨幣作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本要素正進(jìn)入以區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)為背景的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。本文在理清數(shù)字貨幣起源的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前數(shù)字貨幣發(fā)展現(xiàn)狀，分析法定數(shù)字貨幣發(fā)行對我國經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生的影響，以及當(dāng)前數(shù)字貨幣體系中存在的風(fēng)險及缺陷，并對進(jìn)一步完善我國法定數(shù)字貨幣監(jiān)管體系提出政策建議。

關(guān)鍵詞：法定數(shù)字貨幣;貨幣政策;外匯管理;沙盒監(jiān)管

近年來，隨著比特幣、Libra等加密數(shù)字貨幣的快速發(fā)展，數(shù)字貨幣發(fā)行的理論與實踐逐漸成為各國央行的研究焦點。我國對數(shù)字貨幣的關(guān)注始于2014年，央行成立法定數(shù)字貨幣研究小組對其發(fā)行的可行性、運行框架及機(jī)制進(jìn)行反復(fù)論證與深入研究。2017年5月27日，中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所正式掛牌，對各國央行數(shù)字貨幣研究和金融科技創(chuàng)新繼續(xù)進(jìn)行研判。2020年4月16日，世界第一個以主權(quán)國家貨幣為錨的法定數(shù)字貨幣在蘇州正式落地應(yīng)用，標(biāo)志著我國正式進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)3.0時代。

一、數(shù)字貨幣的概述

1.數(shù)字貨幣的起源

貨幣作為人類社會商品交換需求下的產(chǎn)物，隨著交易方式的改變和區(qū)域性貨幣流通的需求而催生出不同的形態(tài)。從早期的“以物易物”，到貴金屬本位制，再到信用貨幣制度的出現(xiàn)，貨幣經(jīng)歷了鑄幣、紙幣的自由本位階段，而后邁入以信用卡和第三方支付為代表的“電子化時代”。2017年BIS首次提出基于大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和密碼學(xué)等技術(shù)支撐的“法定數(shù)字貨幣”概念，將其命名為CBDC （Central Bank Digital Currency）。至此，貨幣形態(tài)完成了從“實物”到“電子化”再到“法定數(shù)字化”的轉(zhuǎn)變。

2.數(shù)字貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)數(shù)字貨幣統(tǒng)計網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)顯示，2019年全球數(shù)字貨幣種類超過1800種，數(shù)字貨幣交易所總數(shù)不低于500家。其中，全球第一大數(shù)字貨幣比特幣以9334.60億美元的流通市值居于榜首，占全球數(shù)字貨幣總市值的64.27%，剩余的80%以上的數(shù)字貨幣僅占全球市場價值的26%。目前的數(shù)字貨幣雖種類繁多，但質(zhì)量良莠不齊、市場分化現(xiàn)象嚴(yán)重。另一方面，目前數(shù)字貨幣大多缺乏國家信用支撐和主權(quán)貨幣為標(biāo)的，數(shù)字貨幣交易也多在互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行，其交易平臺安全性無法保障。由于監(jiān)管制度不明而難以判定其法律責(zé)任進(jìn)行賠付，我國現(xiàn)行法律明令禁止任何組織或個人發(fā)布私人數(shù)字貨幣，但仍然缺少對法定數(shù)字貨幣使用的具體說明，需要對《中華人民共和國中國人民銀行法》等作進(jìn)一步補(bǔ)充規(guī)定。

二、法定數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

1.法定數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響

我國研發(fā)的法定數(shù)字貨幣DC/EP（Digital Currency /Electronic Payment）? 屬于M0范疇，是銀行體系外流通中現(xiàn)金的替代。DC/EP采取“央行—商業(yè)銀行”雙層運營體系，流通中的貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系并不會在二元框架下發(fā)生改變，所以央行為保證法定數(shù)字貨幣不會超發(fā)，要求商業(yè)銀行基于100%人民幣準(zhǔn)備金繳納存款準(zhǔn)備金。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行對貨幣政策的影響不僅體現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金政策上，對基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和貨幣乘數(shù)同樣會產(chǎn)生沖擊。社會大眾持有的現(xiàn)金和商業(yè)銀行體系的準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的兩個組成部分，貨幣乘數(shù)又由貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣的比率決定。人們對現(xiàn)金和存款的需求會隨著法定數(shù)字貨幣的發(fā)行相應(yīng)減少，存款準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率也會下降，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的增加。貨幣供應(yīng)量這一中介指標(biāo)會因基礎(chǔ)貨幣微小的變動而產(chǎn)生巨大的波動，央行的宏觀調(diào)控作用無法發(fā)揮。

2.法定數(shù)字貨幣對金融穩(wěn)定的影響

發(fā)行法定數(shù)字貨幣對商業(yè)銀行存款的大規(guī)模擠出效應(yīng)是對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性最大的威脅。我國的法定數(shù)字貨幣定位在M0且不計付利息，基于國家信用發(fā)行;而用戶儲蓄在商業(yè)銀行的存款本質(zhì)上屬于商業(yè)銀行的負(fù)債且計付利息，在經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)定的情況下，獲得的收益會抵消流動性溢價。但是一旦金融系統(tǒng)穩(wěn)定性遭到破壞，用戶的恐慌系數(shù)上升進(jìn)而對商業(yè)銀行的信心下降，致使銀行陷入流動性危機(jī)，而產(chǎn)生“狹義銀行”恐慌癥。事實上，對于這種擠兌可以通過增加銀行存款轉(zhuǎn)化成本、完善存款保險制度、加強(qiáng)監(jiān)管和提高商業(yè)銀行自身能力等途徑化解。

3.法定數(shù)字貨幣對外匯管理的影響

數(shù)字加密貨幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)運行，天然具有存儲海量信息、防偽造、防篡改以及可追溯等特點，因此外匯管理局可以根據(jù)監(jiān)管和政策需要對大量的實時數(shù)據(jù)進(jìn)行采集、追蹤跨境資本流向和用途，以此制定相應(yīng)的外匯管理政策來降低外匯風(fēng)險。同時監(jiān)管部門將掌握的實時數(shù)據(jù)和銀行之間實行信息互通，降低反洗錢成本。另一方面，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行也有利于打破美元在國際貨幣體系的霸主地位，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。目前，中國率先推出基于國家信用的法定數(shù)字貨幣，相較于現(xiàn)有的比特幣、Libra等數(shù)字貨幣擁有更高的信用保障和安全性，吸引跨境交易者采用人民幣在全球范圍內(nèi)進(jìn)行交易結(jié)算，進(jìn)一步完善國際貨幣體系。

三、法定法定數(shù)字貨幣的風(fēng)險及監(jiān)管建議

1.法定數(shù)字貨幣面臨的風(fēng)險

（1）信息技術(shù)風(fēng)險

央行數(shù)字貨幣研究小組早期研究法定數(shù)字貨幣時完全采用區(qū)塊鏈架構(gòu)來實現(xiàn)交易，但目前區(qū)塊鏈技術(shù)無法支撐交易的安全進(jìn)行。根據(jù)測算，若要滿足人們平時的線上交易需要，DC/EP的交易系統(tǒng)至少要達(dá)到每秒10萬筆交易數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)，然而之前Facebook公司推出的數(shù)字貨幣Libra每秒可交易數(shù)量僅為1000筆，由此可見需要在技術(shù)層面上實現(xiàn)進(jìn)一步突破以保證數(shù)字貨幣系統(tǒng)正常運行。

（2）超主權(quán)數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)

央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣的風(fēng)險還來源于具有公信力、可信任的機(jī)構(gòu)發(fā)行的超主權(quán)貨幣。2019年6月18日發(fā)布的Libra是當(dāng)前最受矚目的超主權(quán)數(shù)字貨幣，Libra由包括Facebook、Ebay、Uber在內(nèi)的28家具有一定商業(yè)信用、客戶規(guī)模和完備支付體系的大型機(jī)構(gòu)聯(lián)合背書，在全球范圍內(nèi)擁有至少20億的活躍用戶。Libra的價值與“一籃子貨幣”掛鉤，未來有可能成為同美元一樣的穩(wěn)定幣，變成美元的另一種貨幣形式，依靠其強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)在全球范圍內(nèi)流通，進(jìn)而影響我國人民幣國際化進(jìn)程。

2.法定數(shù)字貨幣的風(fēng)險監(jiān)管建議

（1）提升技術(shù)應(yīng)用能力，營造競爭性環(huán)境

法定數(shù)字貨幣的運行基礎(chǔ)是穩(wěn)健的運行平臺，其中系統(tǒng)的實時數(shù)據(jù)交易能力起決定性作用。因此加強(qiáng)信息系統(tǒng)架構(gòu)、完善頂層設(shè)計是未來工作的重中之重。目前我國央行推出的法定數(shù)字貨幣不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，也不單獨依靠某一種技術(shù)，而是由幾家特定的運營機(jī)構(gòu)對法定數(shù)字貨幣進(jìn)行不同技術(shù)路線的研發(fā)，旨在通過動態(tài)競爭來推動技術(shù)的進(jìn)步。即便在某一階段由一種技術(shù)主導(dǎo)，但由于其他機(jī)構(gòu)的技術(shù)不斷更迭，最終原技術(shù)路線也會被更優(yōu)的路線所取代，形成競爭優(yōu)選的狀態(tài)。

（2）沙盒監(jiān)管

2015年11月英國金融行為監(jiān)管局（FCA）正式發(fā)布《監(jiān)管沙盒》文件，F(xiàn)CA創(chuàng)設(shè)了一個真實且具有限制條件的“安全空間”投入市場測試，并且在測試期間保證在有限客戶數(shù)量、有限測試期限以及有限交易額度的條件下運行。我國央行也可以將法定數(shù)字貨幣運行納入沙盒監(jiān)管體系，把由機(jī)構(gòu)所研發(fā)符合進(jìn)入“沙盒”條件的新技術(shù)放入沙盒進(jìn)行可行性測試，機(jī)構(gòu)在測試過程中將運行的狀況及時與監(jiān)管部門溝通。若測試通過，即使并不能滿足現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則，監(jiān)管部門也可授權(quán)該機(jī)構(gòu)在更大范圍進(jìn)行測試和應(yīng)用;若不能通過測試，監(jiān)管當(dāng)局可與機(jī)構(gòu)交流后幫助企業(yè)進(jìn)行修改調(diào)整，調(diào)整后重新提交測試。

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