基于Stata 回歸分析下資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效測(cè)度研究
——兼論鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司發(fā)展

許忠俊，文耀榮，賴慶奎

(西南林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，云南 昆明650224)

2018 年，文化和旅游部等17 個(gè)部門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)鄉(xiāng)村旅游可持續(xù)發(fā)展的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)的通知，提出到2022 年，鄉(xiāng)村旅游要形成類型多樣、布局合理、特色突出以及功能完善的鄉(xiāng)村旅游發(fā)展格局，要不斷地加強(qiáng)規(guī)劃引領(lǐng)、優(yōu)化區(qū)域布局，豐富文化內(nèi)涵、提升產(chǎn)品品質(zhì)，創(chuàng)建旅游品牌、加大市場營銷，整合資金資源、強(qiáng)化要素保障等，并制定了具體的措施。 在“鄉(xiāng)村振興”以及“一帶一路”倡議的協(xié)調(diào)下，引導(dǎo)鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

一、 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的理論概述

(一)資本結(jié)構(gòu)理論

從MM 理論1985 年創(chuàng)立以來，大量學(xué)者爭相剖析資本結(jié)構(gòu)，揭開其內(nèi)涵的謎底。 從理論的角度來看，股東為企業(yè)權(quán)利的享有者，擁有直接控制企業(yè)的權(quán)力。 Ansoff 認(rèn)為企業(yè)的目標(biāo)制定，要將管理人員、供應(yīng)商、消費(fèi)者、股東以及員工的利益考慮在內(nèi)。 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)利和義務(wù)的集中反映，指企業(yè)所籌集資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

(二)企業(yè)績效理論

企業(yè)績效是指在一定經(jīng)營期間，企業(yè)的經(jīng)營效益和經(jīng)營者的業(yè)績。 學(xué)者Varadarajan 在其研究中選擇用ROE、總資產(chǎn)收益率、銷售增長率以及每股盈余增長率來表示公司績效水平。

二、 研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率是相聯(lián)系的，企業(yè)的績效受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響較多。

假設(shè)2：長期負(fù)債與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 長期負(fù)債一定程度上是有利于企業(yè)發(fā)展的，但是債務(wù)融資過高，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的破產(chǎn)成本。

假設(shè)3：股東權(quán)益與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。 在企業(yè)運(yùn)作過程中當(dāng)股東權(quán)益小于零的時(shí)候，說明企業(yè)已經(jīng)資不抵債，股東權(quán)益將面臨消失；股東權(quán)益越大，企業(yè)發(fā)展越好。

假設(shè)4：流動(dòng)負(fù)債與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 沒有節(jié)制地使用短期貸款進(jìn)行企業(yè)融資是一種不理性的選擇方式。企業(yè)不應(yīng)擁有過多流動(dòng)負(fù)債。

(二)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

以37 家滬深股市鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司2014 年至2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，并用Stata 對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。樣本數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)等各大型數(shù)據(jù)網(wǎng)站。

(三)變量選擇及定義

在指標(biāo)選取方面，參考曾義實(shí)證研究的指標(biāo)選取、變量定義的方法，將各變量定義如表1。

表1 變量定義

(四)回歸模型

通過參考張汨紅的研究成果及相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，建立四個(gè)模型分別分析ZF(資產(chǎn)負(fù)債率)、CF(長期負(fù)債率)、ER(股東權(quán)益比率)、DF(流動(dòng)負(fù)債比率)對(duì)企業(yè)績效的影響。 S(企業(yè)規(guī)模)、ZZ(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)為控制變量。 下列公式中常數(shù)項(xiàng)為a、b、c、d、e，回歸中的誤差項(xiàng)以u(píng)代表。

三、 實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

參考譚君美的研究，描述性統(tǒng)計(jì)是利用幾個(gè)統(tǒng)計(jì)量來描述樣本的總體趨勢(shì)。 據(jù)表2，鄉(xiāng)村旅游類上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值為4.68%，反映出鄉(xiāng)村旅游業(yè)整體上能實(shí)現(xiàn)一定程度的盈利，但是還存在較大的盈利空間。 另外，標(biāo)準(zhǔn)差為12.13%，則說明鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率在一定程度上穩(wěn)定，但仍然可能存在較大的波動(dòng)。2014 年至2018 年整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)處于波動(dòng)的狀態(tài)，鄉(xiāng)村旅游業(yè)也會(huì)受到影響。 因此，鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司都偏向于選擇股東權(quán)益集中的融資方式，其所占的比例最大，均值為59.53%。 此外，資產(chǎn)負(fù)債率為40.46%，長期負(fù)債率為8.13%，流動(dòng)負(fù)債比率為0.29%，旅游業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)定。由此，可得出：鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司更偏向于股權(quán)集中的融資形式而不適合于舉債融資。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

從控制變量的角度來看，企業(yè)規(guī)模均值為12.72%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.53%，說明發(fā)展規(guī)模會(huì)直接或間接影響上市公司的績效。 就標(biāo)準(zhǔn)差而言，企業(yè)規(guī)模為1.34%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.63%。 說明企業(yè)之間的發(fā)展離散程度不明顯。 總的來說，鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司按照劃分標(biāo)準(zhǔn)的不同大致劃分為酒店類、景區(qū)類、服務(wù)類等。 同時(shí)由于機(jī)構(gòu)投資者的不同，四類公司有著不同的運(yùn)行特點(diǎn)。 盡管上市公司整體的經(jīng)營規(guī)模不分伯仲，但在企業(yè)的基本每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩方面存在一定的距離。

(二)回歸結(jié)果分析

1. 資產(chǎn)負(fù)債率回歸結(jié)果

由表3 可知，鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率P值為0.000，系數(shù)為-0.3967，表明在5%的水平上資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效兩者之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1 相一致。 據(jù)分析判斷，資產(chǎn)負(fù)債率的收益性在資金運(yùn)行階段表現(xiàn)最為明顯，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高導(dǎo)致企業(yè)償債能力低下和影響市場評(píng)價(jià)，企業(yè)的績效就會(huì)越低。

表3 資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)績效回歸結(jié)果

2. 長期負(fù)債率回歸結(jié)果

由表4 可知，長期負(fù)債率變量回歸分析的P值為0.067，另外回歸系數(shù)為-0.2552，這反映出長期負(fù)債率與企業(yè)績效之間在10%的水平上呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 對(duì)于鄉(xiāng)村旅游業(yè)而言，投資回收期比較長，長期負(fù)債融資影響著企業(yè)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。 因此，長期負(fù)債融資并不是企業(yè)發(fā)展融資最好的選擇。

表4 長期負(fù)債率和企業(yè)績效的回歸結(jié)果

3. 股東權(quán)益比率回歸結(jié)果

由表5 可知，鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司股東權(quán)益比率變量回歸的P值為0.000，股東權(quán)益系數(shù)為0.3967，股東權(quán)益比率與企業(yè)績效之間在5%的水平上呈顯著的正相關(guān)影響關(guān)系，該結(jié)論與假設(shè)3 相一致。 股東權(quán)益的占比最高，體現(xiàn)出旅游業(yè)上市公司在運(yùn)營過程中偏向于使用股東權(quán)益作為籌資主要來源。

表5 股東權(quán)益比率與企業(yè)績效回歸結(jié)果

4. 流動(dòng)負(fù)債比率回歸結(jié)果

表6 流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)績效回歸結(jié)果

由表6 可知，鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率P值為0.562，其系數(shù)為6.7599，回歸分析的結(jié)果反映出流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系，但無顯著關(guān)系，這與初步提出的假設(shè)4 不相符。 假設(shè)4 未得到驗(yàn)證。

四、 研究結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

首先，鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率所占的比重一定程度上影響著企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)高低，也影響著企業(yè)的收入。 其次，長期負(fù)債率與企業(yè)績效之間在10%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，較高的長期負(fù)債是企業(yè)發(fā)展的一大阻力。 再者，股東權(quán)益比率正向且顯著影響企業(yè)績效，股東權(quán)益的集中減少了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難的問題，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，降低了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 最后，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)出不顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的發(fā)展更傾向于選擇流動(dòng)負(fù)債作為其融資的辦法，但由于籌資環(huán)境不穩(wěn)定，資金擁有者會(huì)多方面考慮投資環(huán)境，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債越多，則越不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

(二)提高鄉(xiāng)村旅游業(yè)公司績效的建議

1. 合理降低資產(chǎn)負(fù)債率

鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司應(yīng)該提高資產(chǎn)負(fù)債的利用效率。首先，公司需要關(guān)注自身盈利能力以及考慮降低發(fā)展的成本。 其次，資本市場活躍程度也影響著鄉(xiāng)村旅游業(yè)的發(fā)展，因此，保持一個(gè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率尤為重要。 最后，企業(yè)要制訂好資產(chǎn)負(fù)債的使用計(jì)劃，注意防范目標(biāo)不一致與信息不對(duì)稱的問題，嚴(yán)格按照計(jì)劃提高資產(chǎn)負(fù)債的利用效率，從而提高企業(yè)的績效。

2. 優(yōu)化公司股權(quán)集中度

首先，對(duì)于旅游業(yè)上市公司而言，企業(yè)的股權(quán)過于分散，不利于持股的人對(duì)企業(yè)的管理和監(jiān)督，導(dǎo)致分權(quán)化和企業(yè)運(yùn)營效率低下。 其次，股東權(quán)益過度的集中，也不利于企業(yè)治理者發(fā)揮其積極性，會(huì)出現(xiàn)相互推脫責(zé)任的現(xiàn)象，這樣的治理方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)效率的低下。 最后，合理的股權(quán)集中有利于企業(yè)信息的多元化，降低信息不對(duì)稱，也是最有利于企業(yè)發(fā)展的措施。

3. 保持合理的資產(chǎn)負(fù)債

目前鄉(xiāng)村旅游業(yè)上市公司發(fā)展迅速，而合理的長期負(fù)債和資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債可以促進(jìn)企業(yè)的融資。 發(fā)展中難免會(huì)遇到資金的周轉(zhuǎn)問題，負(fù)債融資也適合鄉(xiāng)村旅游業(yè)發(fā)展，合理地控制資產(chǎn)負(fù)債利于企業(yè)的發(fā)展。