中環(huán)股份命運(yùn)十字路口

文 | 本刊記者 沈小波

中環(huán)集團(tuán)正處在挑選受讓方的最終時(shí)刻，而選擇不同的受讓方，也將對(duì)中環(huán)集團(tuán)最具價(jià)值的資產(chǎn)——中環(huán)股份的未來(lái)產(chǎn)生不一樣的影響。

中環(huán)股份正處在命運(yùn)的十字路口

5月20日，中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓信息在天津產(chǎn)權(quán)交易中心披露。中環(huán)集團(tuán)是中環(huán)股份的第一大股東，持股比例為27.55%。

中環(huán)集團(tuán)是天津市國(guó)資委全資持有的國(guó)有企業(yè)。今年3月，天津市國(guó)資委推出了60戶精品國(guó)資混改項(xiàng)目，中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓是混改項(xiàng)目之一。

6月16日，中環(huán)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露截止。6月23日，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，已收到通知，截至中環(huán)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目交易保證金交納時(shí)間，已產(chǎn)生符合條件的意向受讓方，后續(xù)將在天津產(chǎn)權(quán)交易中心組織實(shí)施競(jìng)價(jià)。

這意味著，中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓已進(jìn)入最后階段，很快將會(huì)確定最終的受讓方。中環(huán)股份新的控股股東即將揭開面紗。

中環(huán)集團(tuán)正處在挑選受讓方的最終時(shí)刻，作為中環(huán)集團(tuán)最具價(jià)值的資產(chǎn)，中環(huán)股份的偏好與天津市國(guó)資委的選擇偏好并不一致，而選擇不同的受讓方，也將對(duì)中環(huán)股份的未來(lái)產(chǎn)生不一樣的影響。

中環(huán)股份的體制之弊

中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，帶來(lái)中環(huán)股份的控股股東變更，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為對(duì)中環(huán)股份利好，其緣由，正因?yàn)橹协h(huán)股份的國(guó)有體制之弊。

中環(huán)股份發(fā)端與半導(dǎo)體行業(yè)，其前身，可追溯至1969年成立的天津市第三半導(dǎo)體器件廠，進(jìn)入光伏行業(yè)后，已經(jīng)發(fā)展為全球最大的太陽(yáng)能硅片制造商之一。截至目前，太陽(yáng)能板塊收入占中環(huán)股份9成以上。2019年，中環(huán)股份營(yíng)業(yè)收入168.87億元，其中新能源材料收入149.21億元，半導(dǎo)體材料收入10.97億元。

中環(huán)股份是光伏行業(yè)里少有的國(guó)有企業(yè)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)更迭快速的光伏行業(yè)，中環(huán)股份的國(guó)有體制導(dǎo)致決策相比較慢，容易錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

過(guò)去5年里，單晶替代多晶的浪潮席卷了整個(gè)光伏行業(yè)。中環(huán)股份與隆基股份都曾是單晶這個(gè)小眾市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，隨著單晶的潮流走向前臺(tái)，成為光伏業(yè)內(nèi)唯二的兩大硅片巨頭。

在這股單晶歷史潮流中，身為民營(yíng)企業(yè)的隆基股份，通過(guò)對(duì)單晶前景的預(yù)判，從2014年起大膽布局下游，并大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，其商業(yè)決策力和執(zhí)行力令業(yè)界印象深刻。

民營(yíng)企業(yè)決策快，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)靈敏，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，隆基的快速發(fā)展證明了這一點(diǎn)。相比之下，中環(huán)股份在單晶上的布局比隆基要慢，在2017年之后才開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。中環(huán)的慢節(jié)奏與體制有關(guān)。

中環(huán)股份的控股大股東是天津市國(guó)資委，天津國(guó)資委間接持有中環(huán)股份37.01%的股份，是中環(huán)股份的實(shí)際控制人，這意味著中環(huán)股份將納入天津的國(guó)資管理體系，中環(huán)股份的投資決策首先需要通過(guò)天津國(guó)資委的監(jiān)管和審批通過(guò)。

中環(huán)股份最大的硅片生產(chǎn)基地在內(nèi)蒙古，但這一生產(chǎn)基地最終落地頗費(fèi)周折。知情人士稱，早在2009年，中環(huán)股份想在內(nèi)蒙投資硅片基地，反對(duì)的聲音就很多，可研報(bào)告就寫了“七八次?！?/p>

“國(guó)有決策體系，懂的人不懂的人都要說(shuō)兩句?！敝协h(huán)股份董事長(zhǎng)沈浩平表示，這導(dǎo)致和同行相比，做同一件事，“要慢上半年甚至更多?！?/p>

此外，國(guó)有企業(yè)不被鼓勵(lì)做冒險(xiǎn)性、前瞻性的投資決策。隆基在多晶占據(jù)市場(chǎng)頂點(diǎn)時(shí)，就敏銳發(fā)現(xiàn)了單晶的潛力，開始擴(kuò)張布局，并在之后享受到了豐厚的回報(bào)。中環(huán)很難復(fù)制這一點(diǎn)。

中環(huán)股份2017年之后能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)，是因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)證明了單晶的成功。“我老沈是‘順?biāo)浦邸皇恰畼?biāo)新立異’，”沈浩平說(shuō)，“這也是國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的悲哀，一定要市場(chǎng)上有人證明成功了，才能去做，而不是殺出一條血路?！?/p>

國(guó)有體制在市場(chǎng)行為上不鼓勵(lì)冒險(xiǎn)，中環(huán)股份又是一個(gè)技術(shù)立企的公司。沈浩平透露，2012年之后，中環(huán)花了很大的精力去把半導(dǎo)體行業(yè)的8英寸硅片做好。到了2017年，是12英寸大硅片技術(shù)突破的關(guān)鍵期，解決了12英寸大硅片的技術(shù)框架后，中環(huán)才集中全力去把太陽(yáng)能硅片做大做強(qiáng)。

中環(huán)股份的技術(shù)是沈浩平的驕傲。沈浩平多次公開表述，從2002年以來(lái)，圍繞單晶的所有的重大技術(shù)創(chuàng)新，沒(méi)有一個(gè)不是中環(huán)創(chuàng)立的。這一觀點(diǎn)業(yè)內(nèi)存在不同意見。

沈浩平對(duì)此也有反思，他說(shuō)，中環(huán)的技術(shù)沒(méi)有和商業(yè)決策和市場(chǎng)執(zhí)行力很好地結(jié)合起來(lái)?；仡欉^(guò)去幾年，他很遺憾的是，中環(huán)有好的技術(shù)和技術(shù)創(chuàng)新能力，卻沒(méi)能轉(zhuǎn)化為商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。

國(guó)企在薪酬激勵(lì)方面也容易處于不利地位。國(guó)企一般有工資總額限制，每年增長(zhǎng)有限，國(guó)企員工待遇往往低于同業(yè)頂尖的民營(yíng)公司，這可能引發(fā)人才流失。

國(guó)有企業(yè)相比民營(yíng)企業(yè)普遍效率較低，做同樣的事，很可能成本要比民營(yíng)企業(yè)要高。對(duì)比中環(huán)和隆基可以很明顯看出這一點(diǎn)。中環(huán)股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要明顯低于隆基。

根據(jù)2019年中報(bào)的數(shù)據(jù)，隆基固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為139.2億，對(duì)應(yīng)營(yíng)收141.11億，而中環(huán)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值184.84億，對(duì)應(yīng)營(yíng)收79.42億（90%以上收入來(lái)自光伏產(chǎn)品）；在利潤(rùn)率上，隆基也甩開中環(huán)一個(gè)檔位，根據(jù)2019年中報(bào)，隆基的毛利率為26.22%，中環(huán)股份僅為16.85%。

過(guò)去的5年里，單晶替代多晶歷史潮流下，中環(huán)股份、隆基股份大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。今年以來(lái)，由于單晶硅片產(chǎn)能迅速膨脹，下游受疫情影響，新增裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期，單晶硅片產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。

單晶硅片事實(shí)上已經(jīng)處于價(jià)格戰(zhàn)之中。自3月25日以來(lái)，隆基股份已經(jīng)連續(xù)5次降價(jià)。產(chǎn)能過(guò)剩局面下，成本控制能力成為硅片生產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)的核心能力，在這一背景下，中環(huán)的國(guó)有體制在成本控制上的劣勢(shì)，將給中環(huán)股份帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

無(wú)法預(yù)知的“新主人”

中環(huán)集團(tuán)100%的受讓方已經(jīng)進(jìn)入了競(jìng)價(jià)階段，不日即將面世，但目前誰(shuí)將接手仍是未知之?dāng)?shù)。

TCL是確定的意向方之一。6月23日晚，TCL科技發(fā)布公告，稱已在6月13日召開董事會(huì)，確認(rèn)將參與公開摘牌收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)的100%股權(quán)。

TCL在公告中表示：“本次交易有助于雙方發(fā)揮資金、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，通過(guò)協(xié)同整合、產(chǎn)業(yè)落地、需求引導(dǎo)等方式進(jìn)行突破，把握半導(dǎo)體向中國(guó)轉(zhuǎn)移的歷史性機(jī)遇、能源供給清潔升級(jí)及智能聯(lián)網(wǎng)電器化的發(fā)展浪潮。”

TCL是唯一公開表態(tài)參與競(jìng)購(gòu)中環(huán)集團(tuán)的意向方。

有消息人士稱，中環(huán)集團(tuán)公開掛牌之后，一開始據(jù)消息稱有10多家表露意向，收到各方申請(qǐng)材料后，中環(huán)集團(tuán)會(huì)聘請(qǐng)專家組參與評(píng)估，給與反饋，有些已經(jīng)在第一輪被淘汰。最終到24日，選出1家以上受讓方進(jìn)入下一輪競(jìng)價(jià)。

此前據(jù)報(bào)道，包括中國(guó)電子科技集團(tuán)、中航科工集團(tuán)、無(wú)錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在內(nèi)的多家央企、地方國(guó)企，以及TCL科技等民營(yíng)企業(yè)均有意要參與此次競(jìng)購(gòu)。

在6月23日交納保證金的最后時(shí)間，多個(gè)消息人士確認(rèn)，由IDG資本牽頭、珠海國(guó)資委控股企業(yè)珠海華發(fā)出資的珠?！柏?cái)團(tuán)”，也參與到中環(huán)集團(tuán)公開掛牌股權(quán)轉(zhuǎn)讓的競(jìng)標(biāo)中來(lái)。

目前可確認(rèn)的是，最終參與競(jìng)價(jià)的不止一家意向方，其中至少包括TCL科技。中環(huán)股份透露，最后參與競(jìng)價(jià)的意向方中，不止一家民營(yíng)企業(yè)。

據(jù)中環(huán)股份公告，符合條件的意向受讓方，后續(xù)將在天津產(chǎn)權(quán)交易中心按照披露的《權(quán)重分值體系》組織實(shí)施競(jìng)價(jià)。

天津產(chǎn)權(quán)交易中心將根據(jù)權(quán)重分值體系評(píng)議得分最高的意向受讓人為最終受讓方，其中“產(chǎn)權(quán)受讓價(jià)格”這一權(quán)重指標(biāo)占比最高（51分），其次是“在津產(chǎn)業(yè)布局”（11分）、“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”（9分）、“行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)”（7分）。

分析人士認(rèn)為，在這場(chǎng)由天津國(guó)資委主導(dǎo)的中環(huán)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓中，除出價(jià)高低外，最終受讓方對(duì)天津本地的產(chǎn)業(yè)推動(dòng)是權(quán)衡的重要因素。

這一價(jià)值取向事實(shí)上與中環(huán)股份的取向并不一致。中環(huán)股份一位高管直言，“中環(huán)股份既不缺錢，也不缺技術(shù)?！?/p>

分析人士認(rèn)為，對(duì)中環(huán)股份來(lái)說(shuō)，最佳的新控股股東是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，可以支持管理層對(duì)中環(huán)股份進(jìn)行改革，以彌補(bǔ)體制的短板。

上述中環(huán)股份高管表示，中環(huán)股份的價(jià)值取向，并不能影響天津市國(guó)資委的選擇標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于中環(huán)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的最終結(jié)果，中環(huán)股份只能被動(dòng)接受。

5月13日，中環(huán)股份發(fā)布《公司章程》等相關(guān)制度修訂案。修訂后的《公司章程》增設(shè)了職工代表董事，并規(guī)定董事會(huì)中職工代表的比例不低于1/4。此外，新的《公司章程》還規(guī)定：總經(jīng)理需熟悉本公司所處的半導(dǎo)體及光伏行業(yè)情況，并有十年以上有關(guān)從業(yè)經(jīng)歷。

分析人士認(rèn)為，中環(huán)股份在混改結(jié)果面世之前修改《公司章程》，正體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)不確定命運(yùn)的擔(dān)憂，通過(guò)修改《公司章程》，增設(shè)職工代表董事，并明確總經(jīng)理人選的專業(yè)背景門檻，中環(huán)股份管理層增強(qiáng)了對(duì)董事會(huì)的控制。