上市公司破產(chǎn)中的中小股東權(quán)益保護研究

摘要：隨著社會的不斷發(fā)展，上市公司在進行日常經(jīng)營管理的活動中，對于中小股東利益保護的措施和立法在逐漸完善。但是當上市公司破產(chǎn)重整時，對中小股東的利益沒有較好的保護措施，導(dǎo)致嚴重破產(chǎn)的上市公司存在對中小股東權(quán)益侵害的情況。這種情況和法律中保護小股東利益的目的不相符，并且與我國建立完善的中小股東權(quán)益的保護機制不符合。本文分析了上市公司在重整中中小股東權(quán)益保護的現(xiàn)狀，提出偏重保護原則的確立和立法完善來健全中小股東權(quán)益保障機制，希望可以進一步保護中小股東的權(quán)益。

關(guān)鍵詞：上市公司破產(chǎn);中小股東權(quán)益;保護研究

在2016年7月份，我國人民大學(xué)對國家的發(fā)展趨勢和相關(guān)的戰(zhàn)略進行了深入的研究，根據(jù)得出的結(jié)果頒發(fā)了《中國僵尸企業(yè)研究報告——現(xiàn)狀、原因和對策》，對于該文件的發(fā)布是我國發(fā)展過程中第一個全面對僵尸企業(yè)研究的報告，根據(jù)我國僵尸企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，將其發(fā)展的情況全面的展現(xiàn)出來，能夠讓企業(yè)在發(fā)展的過程中提高警示度，同年10月10日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》文件，并在文件中著重強調(diào)了僵尸企業(yè)改革的重要性，希望企業(yè)能夠提高對其的重視度。

僵尸企業(yè)的發(fā)展對國家資源的浪費較大，不但對土地的浪費對于資金的浪費也很大，同時還影響了企業(yè)的商業(yè)信用，以及相關(guān)的健康企業(yè)也會受到僵尸企業(yè)的影響陷入發(fā)展的困境。因此，破困重組的發(fā)展模式逐漸成為企業(yè)重新發(fā)展的主要道路，可以通過該方式再次發(fā)展起來，多數(shù)陷入發(fā)展困境的企業(yè)都會選擇破困重組的方式繼續(xù)發(fā)展，希望可以走出困境，企業(yè)在進行相關(guān)的談判的過程中對企業(yè)的重新分配的情況進行探討，在進行重整程序的過程中需要債券人能夠讓出部分的權(quán)益，進而來有效的降低公司發(fā)展的負擔，可以幫助企業(yè)可以快速的再發(fā)展起來。公司的股東將會獲得企業(yè)最大利益，對于企業(yè)的發(fā)展并沒有過多的幫助，需要在重整的過程中進行權(quán)益的調(diào)整和讓渡，有效的保障公司的利益。

一、上市公司在重整中中小股東權(quán)益保護的現(xiàn)狀

（一）無視中小股東的特殊地位——以*ST宏盛重整案為例

*ST宏盛在重組前是叫上海良華實業(yè)股份有限公司，是在1992年經(jīng)過批準開始發(fā)展的公司，在1994年正式成為上市公司。在發(fā)展過程中，美股兩方的經(jīng)銷商侵犯飛利浦公司的知識產(chǎn)權(quán)導(dǎo)致公司發(fā)展逐漸步入破產(chǎn)。良華實業(yè)公司沒有足夠資金來支付賠償金，造成嚴重破產(chǎn)的后果，該公司需要向兩家公司賠償66億元。經(jīng)過深入調(diào)查，上海良華實業(yè)公司發(fā)展的問題也被調(diào)查出來，造成該公司破產(chǎn)的主要原因是由于控的股東利用關(guān)聯(lián)公司進行私下買賣交易，將上市公司的資產(chǎn)逐漸掏空，因而宏盛公司被人們稱為史上最爛的公司。宏盛公司申請重組發(fā)展計劃，在2014年西安市批準了其重整計劃。根據(jù)計劃的相關(guān)內(nèi)容，對公司內(nèi)部進行有效調(diào)整，對資本公積金的股份進行轉(zhuǎn)讓。在其調(diào)整過程中，引發(fā)了中小股東的不滿，對于大股東權(quán)益并沒有太大影響，所以造成了中小股東和大股東對抗的情況。公司的公積金是屬于生產(chǎn)經(jīng)營外的資金，是股份溢價款的重要組成部分，對于上市公司所實行的股價是雙軌制，實際意思是發(fā)起人和社會公眾對股票認購的價格意見不同。資本公積金轉(zhuǎn)增股份的方式主要是將大股東和中小股東所占股份同比例縮小然后進行讓渡。但是在讓渡過程中沒有考慮大股東濫用權(quán)利的情況，中小股東只是被動接受破產(chǎn)的結(jié)果，沒有對公司內(nèi)部進行深入調(diào)查，這種現(xiàn)象缺乏公平性，對公司發(fā)展帶來很大影響。

（二）中小股東表決權(quán)乏力——以*ST錦化重整案為例

*ST錦化公司發(fā)展的過程也是重組情況，其原名是叫錦化化工集團氯堿股份有限公司，位于遼寧葫蘆島市。該公司的發(fā)展主要包括四個主體車間，由氯堿廠、樹脂廠共同組成，是一個有關(guān)于控股和參股的公司，并且該公司的部分權(quán)益是通過股本形成的。

2009年公司在發(fā)展過程中出現(xiàn)違規(guī)擔保的案件，對公司帶來很大影響，加上以往發(fā)展中產(chǎn)生的虧損情況，更是加大公司發(fā)展的壓力，在2010年終于破產(chǎn)，公司開始朝著破產(chǎn)重組的方向發(fā)展。根據(jù)公司發(fā)展的實際情況，將其資本公積金進行有效轉(zhuǎn)化，公司需要將股東60%的股份拿出來進行讓渡，來清償公司的債務(wù)。該計劃的實施受到全體中小股東的抵制。很多中小股東認為公司走向破產(chǎn)的原因是由于大股東和公司發(fā)展造成的，與中小股東并沒有太大關(guān)系，所以要求集體股東進行讓渡行為對于他們是非常不公平的。公司為此召開了會議進行商議，參加會議的人員只有兩家，決定進行股份讓渡。該次會議的決定對于中小股東權(quán)益并沒有進行有效保護，公司意思是成立有效決議，決議可以貫穿公司法的開始和結(jié)束，在實行過程中為了有效保障公司權(quán)益，只是遵循少數(shù)服從多數(shù)的原則，并沒有經(jīng)過共同商議決定。

對于我國上市公司多數(shù)都存在一股獨大的情況，大股東的權(quán)利過大，對小股東權(quán)益有壓制情況，中小股東缺乏有效的發(fā)言權(quán)。同時，破產(chǎn)重組的股東對重整計劃表決的過程中，也沒有實質(zhì)的表決權(quán)，中小股東表決權(quán)利乏力是其堅決抵制重整計劃的原因之一。

二、偏重保護原則下中小股東權(quán)益保障機制的完善

（一）偏重保護原則的確立

對于上市公司的發(fā)展，需要對公司股東根據(jù)不同標準進行分類，可以將其分為兩種類型，第一，根據(jù)股東所持有的股份數(shù)額進行分類，依據(jù)股份的多少可以將公司股東分為大股東和中小股東。第二，可以根據(jù)股東請求權(quán)利的不同進行分類，根據(jù)上市公司的實際情況將其分為類別股股東和普通股股東。我國上市公司在發(fā)展過程中可以對該公司不同類型的股東進行有效管理，確保二者之間能夠并存。但是中小股東和大股動在公司發(fā)展過程中有很大界限。公司在進行股權(quán)調(diào)整時可以多偏向中小股東，同時需要遵循重整程序中利益均衡的原則，確保調(diào)整的公平，保障內(nèi)部和睦。

第一，公司的優(yōu)先股股東中的中小股東主要是進行投資收益，并不會插手公司的日常管理。在一定程度上可以說發(fā)展上市公司的中小股東和債權(quán)人的地位差不多，和大股東相比存在信息不對稱的情況，所以公司在發(fā)展過程中需要對中小股東進行偏向保護，有效維護其地位。

第二，我國證券市場有很多中小股東。上市公司存在很多股份由中小股東持有，所以在保護中小股東和重整過程中能夠堅持以利益為主的觀念。

第三，我國上市公司存在一股獨大的問題，對于公司的發(fā)展帶來很大影響，公司的大股東會對公司權(quán)益進行操控，依舊占據(jù)信息方面的優(yōu)勢。所以要加強對中小股東的權(quán)益保護。對于該原則具備了豐富的理論價值，體現(xiàn)了過錯責任原則。想要更好實現(xiàn)股東權(quán)益調(diào)整的公平性、公正性，需要在公司發(fā)展過程中堅持過錯原則。上市公司的大股東會利用自身優(yōu)勢對公司經(jīng)營和權(quán)利進行控制，對中小股東進行壓制，使其缺少有效的話語權(quán)。在這種模式的發(fā)展下公司將會面臨破產(chǎn)，公司產(chǎn)生這種情況大股東應(yīng)當承擔大部分責任。在股東讓渡過程中，需要對中小股東的權(quán)益進行有效調(diào)整，并給予其特殊保護，實現(xiàn)股權(quán)調(diào)整的實質(zhì)公平性。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是非常復(fù)雜的，在調(diào)整過程中會產(chǎn)生很多問題，公司在發(fā)展過程中會有大量的中小股東參與公司的經(jīng)營和發(fā)展，公司可以制定有效的管理制度，使產(chǎn)生過錯的大股東讓出更多股份，繼而維護股東之間的公平性，保障中小股東的自身權(quán)益。

第四，依據(jù)衡平居次原則，可以對中小股東進行偏向保護來有效維護其權(quán)益，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。衡平居次原則的主要內(nèi)容是根據(jù)國家相關(guān)的公平權(quán)利，對公司債券進行合理分配。

（二）立法完善

公司在發(fā)展過程中需要對實體進行有效完善，如果出現(xiàn)債務(wù)過多、資不抵債的情況，股東位置就會發(fā)生一定改變，對股東權(quán)益的調(diào)整是公司發(fā)展的關(guān)鍵，要制定合理規(guī)劃來確保調(diào)整的合理性。

在司法實務(wù)中，對于股東權(quán)益的調(diào)整主要有三種方式，包括股權(quán)調(diào)減、資本公積金增股權(quán)、股權(quán)讓渡。通過以上三種方式可以對股東權(quán)益進行有效調(diào)整，確保權(quán)益的公平性。公司在資不抵債的情況下，應(yīng)當由股東承擔更多責任，大股東所承擔的責任比中小股東大，并高于中小股東的權(quán)利受限程度。在對股東實體權(quán)利進行限制過程中會受到更多阻礙，所以公司主要根據(jù)股東的不同類型進行有效限制。為了確保調(diào)整的合法性可以依據(jù)我國《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關(guān)內(nèi)容制定合理的調(diào)整規(guī)劃，確保股東權(quán)益的公平性、公正性，深入研究其內(nèi)部原因?qū)χ卣绦蛑泄蓶|權(quán)益進行合理調(diào)整。法律要對控股股東和中小股東的差別進行有效規(guī)定，大股東在讓渡過程中需要讓出更多股份，保障中小股東的權(quán)益不受到大股東壓制。在商議過程中，需要公司能夠保障商議的公平性和股東之間的權(quán)益，法律不允許有過多干預(yù)，確保公司能夠順利運行下去。

三、結(jié)語

綜上所述，上市公司破產(chǎn)重整是上市公司破產(chǎn)方式中最為復(fù)雜的一種方式。破產(chǎn)和解、破產(chǎn)清算基本不會涉及中小股權(quán)益，只有在破產(chǎn)重整過程中才會涉及中小股東權(quán)益，其才有被侵犯的可能。所以，對于中小股東權(quán)益保護問題也是上市公司重整過程中比較重要的部分。為了有效保護中小股東權(quán)益，應(yīng)建立全方位中小股東權(quán)益的保護機制，并根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定來有效審查重整計劃。如果涉及出資人權(quán)益時，應(yīng)當保持中立態(tài)度，有效保護中小股東權(quán)益。

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作者簡介：張羅鳳（1977—），女，江蘇溧陽人，本科，副總經(jīng)理，主要從事管理工作研究。