中公教育借殼上市財(cái)務(wù)績效分析

摘 要：隨著教育改革的不斷深化，一系列促進(jìn)民辦教育的法規(guī)出臺(tái)，其中2016年新《民促法》出臺(tái)，規(guī)定對民辦學(xué)校實(shí)行非營利性和營利性分類管理。在國家對教育行業(yè)政策的大力支持下，監(jiān)管制度逐步完善，營利性民辦學(xué)校的A股上市通道已被打通，各民辦教育企業(yè)躍躍欲試。在此背景下，以首家登陸A股市場的教育企業(yè)——中公教育為例，從財(cái)務(wù)報(bào)表的視角評價(jià)中公教育借殼上市后的績效。

關(guān)鍵詞：中公教育;借殼上市;績效分析

一、行業(yè)背景

近年來我國經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，國民人均可支配收入不斷提升，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國人均可支配收入已接近3.1萬元人民幣。我國居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)從生存型向發(fā)展型轉(zhuǎn)變，從“謀生存、求溫飽”的狀態(tài)轉(zhuǎn)為提升生活品質(zhì)的精神文化需求，教育文化娛樂類消費(fèi)支出的占比已由2014年的10.6%提升至11.7%。2020年新冠疫情催化了在線教育行業(yè)的高速發(fā)展，在宏觀層面形成對在線教育行業(yè)的整體利好，但對于微觀企業(yè)主體而言，也將加速在線教育企業(yè)的兩極分化并導(dǎo)致行業(yè)的重新洗牌。

伴隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，未來教育相關(guān)消費(fèi)支出的占比還將進(jìn)一步提升，逐步出臺(tái)多項(xiàng)政策推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從2016年新《民促發(fā)》的頒布，到2019年《國家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》的出臺(tái)，一項(xiàng)項(xiàng)政策的制定都可以看出國家對教育行業(yè)的支持，監(jiān)管制度的逐步完善，營利性民辦學(xué)校上市融資通道已經(jīng)打通。

二、中公教育簡介

中公教育，全稱中公教育科技股份有限公司，成立于1999年，2019年2月21日亞夏汽車變更證券簡稱“中公教育”，意味著成功借殼上市。中公教育是公職類招錄考試培訓(xùn)的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)橫跨招錄考試培訓(xùn)、學(xué)歷提升和職業(yè)能力培訓(xùn)等3大板塊，客戶對象為大學(xué)生、大學(xué)畢業(yè)生等年輕就業(yè)人群。截至2019年末，中公教育已在31個(gè)省市、319個(gè)地級(jí)市建立1104家直營分布和學(xué)習(xí)中心，服務(wù)范圍覆蓋全國。

2020年初，新冠肺炎疫情加速了通過擴(kuò)大公共消費(fèi)來帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型，2月國務(wù)院部署“穩(wěn)就業(yè)”措施，明確指出2020年政府部門公務(wù)員招聘、事業(yè)單位招聘將適當(dāng)增加規(guī)模，通過擴(kuò)招擴(kuò)考來穩(wěn)就業(yè)已成為明確的政策基調(diào)。宏觀政策的利好消息成為中公教育進(jìn)一步發(fā)展的推動(dòng)力，疫情期間，人們?yōu)樘嵘陨砟芰σ垣@得更好的職業(yè)，其參與度和投入度在持續(xù)增強(qiáng)，中公教育進(jìn)入新的發(fā)展階段。

三、借殼上市歷程及方案

在我國，IPO上市對于企業(yè)規(guī)模、資質(zhì)等要求相對來說都比較高，審核的程序相對比較繁瑣，審核時(shí)間比較長，這些要求在一定程度上都不利于企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。借殼上市作為企業(yè)上市的另外一個(gè)途徑，有著上市周期相對較短，前期審核成本較低等種種優(yōu)勢，借助這一手段發(fā)展好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)同樣可以借助上市來實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。

2018年5月，亞夏汽車發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)重組的報(bào)告書，報(bào)告指出。2018年11月27日，公司發(fā)布公告，宣布完成資產(chǎn)交割，中公教育已成為亞夏汽車的全資子公司;2019年1月15日，A股上市公司亞夏汽車發(fā)布公告;2019年2月21日變更公司證券簡稱“中公教育”，中公教育成功借殼上市，成為職業(yè)教育A股上市第一股。中公教育此次借殼上市采用“三合一”方案，包含重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、老股轉(zhuǎn)讓三個(gè)部分。

（1）重大資產(chǎn)置換

亞夏汽車擬將截至評估基準(zhǔn)日除保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)與負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與李永新等11名交易對方持有的中公教育100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換，不包括中公教育下屬33所民非學(xué)校。

（2）發(fā)行股份購買資產(chǎn)

本次交易中擬置入資產(chǎn)作價(jià)185億，擬置出資產(chǎn)13.51億，兩者差額部分亞夏汽車通過向李永新等多名交易對象定向增發(fā)46，59億股股票購買，價(jià)格每股3.68元，總價(jià)171.49。差額部分由中公教育公司以發(fā)行股份的方式自中公教育全體股東購買。

（3）老股轉(zhuǎn)讓

亞夏汽車的控股股東亞夏實(shí)業(yè)向ZG合伙和李永新分別轉(zhuǎn)讓其持有的8億股（占總股本9.7%）和72，696，561（占總股本8.8%）股亞夏汽車股票。李永新等同意與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換取得的擬置出資產(chǎn)由亞夏實(shí)業(yè)或其指定第三方承接，作為中公合伙受讓8億股亞夏汽車股票的交易對價(jià);李永新以10億元現(xiàn)金作為其受讓72，696，561股亞夏汽車股票的交易對價(jià)。

四、上市后績效分析

（一）、上市前后業(yè)績分析

根據(jù)中公教育年度報(bào)告顯示，上市前2017年線上培訓(xùn)人次88.24萬人次，上市后2018年達(dá)到119.21萬，同比增長35%，2019年持續(xù)增加達(dá)150.82萬。線上教育的優(yōu)勢是可以在線聽課打破時(shí)空的限制，價(jià)格實(shí)惠，而面授培訓(xùn)的個(gè)性化程度高，價(jià)格昂貴。相較于線上培訓(xùn)人次的增加，中公教育面授班的業(yè)績增長更為迅猛，上市前面授培訓(xùn)人次58.36萬，2018年上市后達(dá)百萬人次，同比增長91%，至2019年接近180萬。上市后擁有更多資金支持的中公教育積極布局搭建依托AI人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)基礎(chǔ)之上的智慧教學(xué)平臺(tái)、教育私有云平臺(tái)、新一代智能學(xué)習(xí)分析引擎，并依托領(lǐng)先的在線規(guī)?；邪l(fā)和在線綜合服務(wù)能力，使得公司在線教育業(yè)務(wù)獲得了強(qiáng)勁增長，進(jìn)一步鞏固了公司線上教育以及線上與線下融合教育的行業(yè)領(lǐng)先地位。

在本次交易中具有業(yè)績對賭，協(xié)議約定2018年度、2019年度和2020年度，中公教育扣非后歸母凈利潤數(shù)須分別不低于9.3億元、13億元和16.5億元。根據(jù)公司公布的年報(bào)，2018年中公教育實(shí)現(xiàn)營收62.37億，同比增長55%，歸母凈利潤11.53億，同比增長120%，2019年實(shí)現(xiàn)營收91.76億，歸母凈利潤18.05億。公司上市后營收凈利呈現(xiàn)上漲趨勢，連續(xù)兩年超額完成業(yè)績承諾，按照中公教育的業(yè)績增長勢頭，2019依然能超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。

（二）、杜邦分析法的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究

杜邦分析法的核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率越高代表公司對外投資的收益越高，運(yùn)用自身資本獲取收益的水平越強(qiáng)。中公教育上市后2018年?duì)I業(yè)凈利率18.48%，比去年同期提高5.46%，從培訓(xùn)人次的快速增長、營業(yè)凈利率較上市前的大幅上升可以看出借殼上市可以給中公教育帶來的一定程度的廣告效應(yīng)。中公教育權(quán)益乘數(shù)相比于上市前上升，中公教育的主要負(fù)債為預(yù)收學(xué)員的學(xué)費(fèi)，預(yù)收學(xué)費(fèi)中相當(dāng)部分將最終確認(rèn)為收入，實(shí)際償付壓力相對較小，公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)業(yè)績不斷增多，其造血能力強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率由上市前2017年的45.9%提高到2019年56.62%，可以看出公司運(yùn)用自身資本獲取收益的能力更強(qiáng)，公司股價(jià)的提高也意味著投資者對于中公教育上市后的發(fā)展持積極態(tài)度。

五、總結(jié)

中公教育在資本市場的成功上市，使公司在公考培訓(xùn)行業(yè)品牌知名度有了顯著提高。中公教育選擇借殼方式相較于選擇IPO上市的企業(yè)節(jié)約了時(shí)間成本，“開車”上路搶先占領(lǐng)資本市場份額，上市后市值的快速翻倍實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富最大化目標(biāo)。在中公教育此次“三合一”的借殼方案中，交易各方實(shí)現(xiàn)了自身的利益訴求，中公教育極大地降低了股份稀釋影響，也保障了中小投資者的利益，原實(shí)際控制人通過轉(zhuǎn)讓老股獲得了10億現(xiàn)金以及亞夏汽車的主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)置出，將獲利鎖定，也將風(fēng)險(xiǎn)鎖定。

通過分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看出借殼上市的行為，提升了借殼公司的財(cái)務(wù)效應(yīng)，借殼上市前后中公教育財(cái)務(wù)業(yè)績和綜合實(shí)力都有了顯著提高，公司的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤以及凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出良好態(tài)勢，品牌影響力不斷擴(kuò)大，加上宏觀政策利好、職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛，中公教育未來發(fā)展前景廣闊。

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作者簡介：

彭頡（1996年生），女，籍貫湖北鄂州，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，2018級(jí)會(huì)計(jì)專碩研究生，研究方向?yàn)榻鹑趯徲?jì)。