基于銷售百分比法的公司資金需求量預(yù)測

劉金鷺 張啟君 彭會敏

摘 要：文章從銷售百分比法的角度，以家電零售業(yè)典型公司蘇寧易購為例，對其2019年的資金需求量進行估測，并將預(yù)測結(jié)果與蘇寧易購2019年的半年報和三季報籌資計劃進行對比，分析其中差異。在進行案例分析之后，通過觀察銷售百分比法的使用過程，分析銷售百分比法存在的局限性。在上述分析的條件下再對其進行改進模式的展望分析，在考慮貨幣時間價值條件下提出修正百分比法和動態(tài)平均法兩種改進模式。

關(guān)鍵詞：銷售百分比法資金需求量蘇寧易購

一、緒論

銷售百分比法是對企業(yè)資金需求進行合理預(yù)測的一種易懂而常用的理論方法，其提前預(yù)設(shè)資產(chǎn)負債表和利潤表中的敏感性資產(chǎn)、敏感性負債與銷售額之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系，同時假設(shè)非敏感項目不會隨著銷售額變化。根據(jù)上述的穩(wěn)定比例關(guān)系，在知道銷售額的前提下，對敏感性資產(chǎn)以及敏感性負債進行預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上，利用會計恒等式計算出企業(yè)所需外部融資額。

文章在第二部分詳細介紹了銷售百分比法在企業(yè)實際的資金需求量預(yù)測應(yīng)用中應(yīng)當考慮的幾個假設(shè)和所需的指標，然后以蘇寧易購為例，利用最近五年的數(shù)據(jù)對2019年的籌資額進行了測算和分析，再根據(jù)蘇寧易購所披露的籌資計劃，對預(yù)測的理論結(jié)果與實際情況的差異進行分析。此后分析誤差出現(xiàn)的原因，在排除計算誤差的基礎(chǔ)上，對銷售百分比法的缺陷進行了進一步的分析，從假設(shè)條件角度尋找到銷售百分比法應(yīng)用的局限性，再基于此視角對銷售百分比法的應(yīng)用提出了改進的思路。

二、資金需求量的預(yù)測理論

計算資產(chǎn)負債表各項銷售百分比的來源主要有兩個，一個是原始版本資產(chǎn)負債表，一個是管理用財務(wù)報表，各項計算百分比的方法可按企業(yè)歷史數(shù)據(jù)確定，也可以按基本期間各項和銷售百分比確定。

根據(jù)各個不同項目的銷售百分比，來進行計算預(yù)測期間的敏感資產(chǎn)和敏感負債的金額。

計算預(yù)測期間將增加的留存收益。要計算預(yù)測期間的留存收益，必須指定預(yù)測期間銷售收入、預(yù)測期間凈銷售利率和股東股息支付率。

預(yù)測外部融資需求。

三、案例分析——以蘇寧易購為例

1.蘇寧易購資金需求量計算背景

蘇寧易購上市于2004年，所屬板塊為家電零售行業(yè)。蘇寧作為家電零售的巨頭，所采用的發(fā)展模式可以概括為“類金融”模式。

本文選取了蘇寧易購從2010年-2019年資產(chǎn)負債表中的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)計算方式按照常規(guī)的內(nèi)源融資、債權(quán)融資以及股權(quán)融資三種融資方式的公式計算：內(nèi)源融資包括公司盈余公積與未分配利潤，債務(wù)融資根據(jù)大多數(shù)公司的情況，一般選取短期和長期借款以及應(yīng)付債券作為衡量標準;股權(quán)融資則用股本和資本公積之和來計算。

下表是蘇寧易購2010年-2018年內(nèi)源融資與外源融資的對比情況。

然后與外源融資進行分析，可以看出債務(wù)融資呈現(xiàn)上升趨勢，而股權(quán)融資的占比有下降趨勢。

從基期2010年開始，債券融資占比開始逐漸增加，短短五年之間，從占比僅1.71%升至27.56%的水平，融資比例與股權(quán)融資不相上下。盡管在2016年債權(quán)融資占比有下降趨勢，但總體來看，蘇寧使用債權(quán)融資的趨勢呈上升趨勢，可以說明蘇寧在逐步利用負債經(jīng)營的財務(wù)杠桿效應(yīng)，提升每股收益。

此外，根據(jù)蘇寧在2015年的增發(fā)預(yù)案（實際增發(fā)為2016年）上可以了解，這一年蘇寧進行了股票增發(fā)，使得股權(quán)投資的占比激增。

概括地說，到2019年為止，三種融資方式的占比趨于相近，說明蘇寧用多種融資方式來平衡資本結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)揮各種融資方式的優(yōu)勢。

2.蘇寧易購2019年資金需求量計算

（1）計算財務(wù)預(yù)算需求的準備

由2014年-2018年的三季報和年報數(shù)據(jù)可知，一般三季報營業(yè)收入占年報的70%，目前2019年三季報已經(jīng)公布，小組通過2014年-2018年的三季報占年報營業(yè)收入的平均值估計2019年的營業(yè)收入為2848.22億元。

（2）籌資部分計算及預(yù)測

①根據(jù)銷售百分比法對蘇寧易購2019年的財務(wù)報表進行預(yù)測，具體預(yù)測過程不再贅述，根據(jù)預(yù)測資產(chǎn)負債表可得預(yù)測2019年的資產(chǎn)總額為1768.03億元，自發(fā)增長的負債為532.76億元，并根據(jù)利潤表預(yù)測的銷售增長率為5.16%。

②計算蘇寧外部融資需求，留存收益增加額

蘇寧易購?fù)獠咳谫Y需求額：

銷售額為2018年預(yù)計銷售額;預(yù)計銷售額為2019年的銷售額;

PM為2018年的銷售凈利率;D為2018年的股利支付率。

（3）預(yù)測結(jié)果分析與總結(jié)

基于蘇寧易購2019年的預(yù)測銷售額，本文計算出留存收益增加額為134.72億元，但留存收益未必能滿足公司的資金需求，因此，本文計算了公司所需的EFN，具體數(shù)值為66.96億元。這部分融資額是采用股權(quán)融資還是債券融資，討論如下：

公司去年通過六次發(fā)行公司債券募集到90億元，說明公司采用長期債務(wù)的形式滿足了資金需求;根據(jù)2019年1月25日公司披露了一份股票回購計劃，計劃的內(nèi)容是以自有資金集中競價回購流通股股份，截止到2019年8月15日耗資9.99億元已完成回購;同年8月16日，公司又披露了一份以自有資金回購股票的計劃，截止到最新的回購公告（2020年3月3日），已回購了3.55億元的股份。與此同時，根據(jù)2019年的半年報內(nèi)容，并未發(fā)現(xiàn)公司在2019年發(fā)行新的債務(wù)進行融資。二者結(jié)合反映出公司在2019年不僅不需要外部融資，而且還在積極利用自有資金進行回購。

究其原因，初步估計有兩個方面。其一是2019年的預(yù)測銷售額存在較大偏差;其二是2018年的長期借款能夠滿足2019年年度的資金需求。

四、銷售百分比法的局限性及改進分析

1.銷售百分比法的局限性

銷售百分比法的使用有較為嚴苛的前提條件，這也是這種方法最大的局限性，以下是這種方法的一些假設(shè)條件：

（1）假定資產(chǎn)、負債、費用等敏感項目與銷售額有一定的正比關(guān)系。然而，企業(yè)的資產(chǎn)負債表和利潤表預(yù)測里并非所有項目都是敏感項目，一些固定項目可能并不隨著銷售額的變化而變化，但是銷售百分比法沒有考慮這些項目的存在，這也導(dǎo)致從預(yù)測銷售額推測的敏感項目的值偏離實際的數(shù)值。另外，敏感項目和非敏感項目的區(qū)分不是絕對的。

（2）假設(shè)企業(yè)在每一年的盈利水平和股息支付政策是穩(wěn)定的。從損益表的視角來看，假設(shè)費用對銷售額的比率、稅率、股息支付率是一定的。因此，預(yù)計年保留利潤增長與銷售額成比例增長。然而，由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境很難保證一成不變，所選取的財務(wù)指標在預(yù)測期間很大概率會不斷變化，所以上述提到的假設(shè)經(jīng)常會與實際情況不符。

（3）用銷售百分比法從短期貸款、長期貸款等債務(wù)性融資中求出EFN，只考慮了債務(wù)融資的成本。但如果企業(yè)存在較大的財務(wù)風險，其債務(wù)融資成本可能會高于股權(quán)融資。

（4）銷售百分比法采用的多是賬面價值，沒有考慮貨幣的時間價值因素。

2.銷售百分比法的改進

（1）修正銷售百分比法

這種方法在一定程度上對銷售百分比法過于嚴苛的假設(shè)進行了調(diào)整，其基本思路如下：

①與銷售百分比法的步驟相似，都是對預(yù)測期的銷售額進行合理的預(yù)測，這里分為定量分析和定性分析兩種思路，因為這部分與文章的核心相關(guān)性不強，因此不再贅述。

②因為銷售百分比法沒有考慮貨幣時間的因素，所以這里的修正思路是使用現(xiàn)金流折現(xiàn)的思路，使用名義利率作為折現(xiàn)率，將預(yù)測年度所發(fā)生的項目折現(xiàn)回預(yù)測的會計年度，從而緩解貨幣時間因素的誤差。

③對資產(chǎn)負債項目與銷售額的關(guān)系也不是通過單純的比例計算所得，而是通過相關(guān)軟件，對兩者的關(guān)系進行回歸分析，進而得出擬合效果最好的比率。

④在第三步的基礎(chǔ)上，對各項目回歸的可決系數(shù)進行比較，選取可決系數(shù)>0.8的項目，這些項目可以初步定為敏感性資產(chǎn)或者敏感性負債。這種方法在一定程度上緩解了銷售百分比法區(qū)分敏感性資產(chǎn)和敏感性負債的主觀性因素，使得最后的計算結(jié)果誤差相對減小，也更具說服力。

⑤在預(yù)測出銷售額的基礎(chǔ)上對外部融資額進行估測。

（2）動態(tài)平均法

這種方法也是在考慮到貨幣時間價值基礎(chǔ)上進行的測算。其折現(xiàn)方法與上述修正銷售百分比法類似，這里不再贅述。兩者最大的區(qū)別在于對于各期的銷售收入和資產(chǎn)負債表項目測算之后，將終值取平均數(shù)，然后再計算比例。

這種方式在一定程度上緩解了異常年份的影響，其核心原理也是回歸，采用平均的手段使得算得的銷售收入與資產(chǎn)負債項目的比例與實際情況更加符合。但是這種方法也存在自身的弊端，如果公司的銷售額在近年份出現(xiàn)大幅度的變動，這需要得到關(guān)注和解釋，但是平均之后很可能讓財務(wù)人員丟失對新數(shù)據(jù)的敏感性，從而對新變動失去應(yīng)有的重視。

五、結(jié)論

文章對蘇寧易購2019年資金需求量的測算以及與實際情況的對比，對銷售百分比法的應(yīng)用和局限性有了更進一步的理解。

在案例分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，文章在排除了計算誤差之外，對銷售百分比法本身的缺陷進行了深度剖析，從假設(shè)條件的角度挖掘了這種方法的局限性，并根據(jù)這些現(xiàn)存的局限性，對這種方法提出了兩種改進意見，兩種都是考慮到貨幣時間價值的改進方法，其中修正銷售百分比法使用的是回歸的方式對資產(chǎn)負債項目與銷售額之間的比例關(guān)系進行計算，而動態(tài)平均法是將銷售額折算之后進行平均處理，以降低異常值的影響。盡管兩種改進措施可能依然存在一定的缺陷，但這也是對企業(yè)資金需求量計算的一種擴展思路，需要研究者進一步的實踐研究，以得出更加合適的測算企業(yè)資金需求量的方法，為中國企業(yè)利用籌資發(fā)展壯大助力。

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