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    航空:目前處于什么位置?

    2020-09-02 07:16:26韋順
    股市動態(tài)分析 2020年17期
    關(guān)鍵詞:客座率航司盈虧

    韋順

    4月底,我們寫過航空行業(yè),當(dāng)時覺得航空板塊已經(jīng)在底部了,雖然國外疫情還在加速中,但國內(nèi)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均在邊際改善,已沒必要去恐慌殺跌,未來一些運(yùn)營管理好的航司,股價有可能會率先觸底跑出來?,F(xiàn)在回過頭去看,4月是各大上市航司的股價底部,運(yùn)營效率最好的春秋航空已經(jīng)脫穎而出,而業(yè)務(wù)在國內(nèi)的華夏航空股價也有顯著上漲。

    那么,當(dāng)前時點(diǎn)再來看民航,行業(yè)處于什么位置,還能不能買?近期興業(yè)證券的一篇研究報(bào)告,其邏輯觀點(diǎn)我們還是很認(rèn)同的。他們認(rèn)為國內(nèi)航司此輪復(fù)蘇將經(jīng)過三個復(fù)蘇拐點(diǎn),目前只是過了起飛拐點(diǎn),處于第一個向第二個拐點(diǎn)進(jìn)階中,一旦過了第二個拐點(diǎn),航空股股價彈性會更大。

    行業(yè)恢復(fù)超預(yù)期

    飛常準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示,7月份國內(nèi)航司實(shí)際執(zhí)飛航班32.82萬次,同比減少24.5%,環(huán)比增長7%,對比全球平均58%的下滑,國內(nèi)航司環(huán)比持續(xù)改善,同比下滑放緩,還在持續(xù)復(fù)蘇中。而據(jù)最新的中航信高頻數(shù)據(jù),8月前兩周行業(yè)客座率環(huán)比改善明顯,三大航的客座率均會升至70%以上,且票價因旺季到來開始走強(qiáng),同比降幅已收窄至40%以內(nèi),單周登機(jī)數(shù)同比降幅收窄至10%-20%,創(chuàng)下今年最佳水平。

    從各大航司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)看,7月各大航司ASK和RPK環(huán)比增幅在20%-30%,同比看,雖然整體還在下降,但三大航ASK與RPK已經(jīng)同比降幅縮窄至20%和30%左右,運(yùn)營效率和成本管控好的春秋,則分別實(shí)現(xiàn)30%和20%以上增長,連續(xù)兩月同比回正。國內(nèi)航線恢復(fù)勢頭較好,是主要的貢獻(xiàn)力量,外航線因?yàn)橛小拔鍌€一”政策束縛,仍在改善中,8月份國航保持每周24班國際航班不變,東航和上航加密4班,南航17班,春秋加密2班至6班,吉祥保持每周4班。整體看,民航7月份恢復(fù)強(qiáng)勁,數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。

    即將迎來盈利拐點(diǎn)

    當(dāng)前時點(diǎn)再來看民航,行業(yè)處于什么位置,還能不能買?近期興業(yè)證券的一篇研究報(bào)告,其邏輯觀點(diǎn)我們還是很認(rèn)同的。他們認(rèn)為國內(nèi)航司此輪復(fù)蘇將經(jīng)過三個復(fù)蘇拐點(diǎn),目前只是過了起飛拐點(diǎn),處于第一個向第二個拐點(diǎn)進(jìn)階中。

    疫情對航司最大的影響就是流動性,需求沒了,還要面臨退票等流動性風(fēng)險。疫情初期,很多航司是飛一次虧一次,連油費(fèi)、餐食等變動成本都無法覆蓋,這個階段,航司的首要目標(biāo)就是刺激需求來覆蓋變動成本,要盡可能的降低票價,多賣點(diǎn)機(jī)票來刺激需求,哪怕是幾塊錢的機(jī)票,賣一張是一張,2月疫情最嚴(yán)重時候,機(jī)票甚至出現(xiàn)5元低價。隨著需求開始回升,客座率開始回升,據(jù)測算,當(dāng)平均客座率達(dá)到40%-50%時,變動成本基本能被覆蓋。到了此時,飛機(jī)起飛即可保本,這也就是第一個拐點(diǎn):起飛拐點(diǎn)。

    但是人工成本、飛機(jī)折舊、維修費(fèi)、期間費(fèi)用等固定成本這些算下來,單機(jī)還處于虧損狀態(tài)。所以此時航司的基本任務(wù)就是繼續(xù)提升需求量,盡可能讓所有飛機(jī)起飛,6月之后,各航司推出各種“隨心飛”產(chǎn)品便是出于此目的,而此時價格也開始回暖,當(dāng)客座率提升至70-80%的時候,航司單機(jī)即可覆蓋全部成本了,盈利拐點(diǎn)來臨。6-7月份各航司的數(shù)據(jù)也能看到,五大航司客座率全部回到70%以上,像春秋這種精細(xì)化管理的廉航,6月客座率已到78%,7月最新數(shù)據(jù)是回到82%,非常出色,二季度單季極有可能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。第二個拐點(diǎn)至關(guān)重要,因?yàn)楹剿具~過這個拐點(diǎn)后會切換價格策略,從原來不看價格賣一張機(jī)票是一張的保本策略,逐漸向平時正常執(zhí)行的綜合收益策略轉(zhuǎn)換(也就是航班的收益最大化)。以A320機(jī)型為例,興業(yè)證券測算結(jié)果顯示,航司客座率持續(xù)提升下,春秋和吉祥的盈虧平衡點(diǎn)將率先到來,國航也突破70%,盈利拐點(diǎn)越來越近了。

    最后,當(dāng)需求或者客座率高于航空公司預(yù)期后,航司開始主動大幅提價,此時的臨界點(diǎn)也就是第三個拐點(diǎn),彈性拐點(diǎn)。此時,絕大部分航線達(dá)到預(yù)期收益率,并開始大幅提價,價格策略轉(zhuǎn)為激進(jìn),航司的盈利彈性非常大,對應(yīng)單機(jī)盈利可以是400-4000萬/架/年。這個拐點(diǎn)其實(shí)相當(dāng)于恢復(fù)到疫情前,可能需要的時間較長,但有一點(diǎn)可以確定,此次疫情后,很多航司破產(chǎn),存活下來的航司現(xiàn)金損耗極大,會延緩或取消新飛機(jī)購置,供給端ASK壓縮,后面是有提價動力的。

    綜合來看,民航板塊是目前為數(shù)不多仍在低位的核心資產(chǎn),供給收縮+需求后置+低油價+格局優(yōu)化,基本面在持續(xù)改善。團(tuán)隊(duì)旅游放開后以及后續(xù)疫苗成功上市,都將加速行業(yè)復(fù)蘇。

    從投資標(biāo)的看,春秋航空是行業(yè)的佼佼者,各項(xiàng)運(yùn)營數(shù)據(jù)優(yōu)異且處于絕對領(lǐng)先位置,股價也已完全修復(fù)至疫情前的位置。吉祥航空7月份恢復(fù)加速,其中客座率提升約5個百分點(diǎn)至74.6%,國內(nèi)航線ASK同比回正,RPK同比降幅縮窄至12%,數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異,目前股價也處于低位。另外,國航是國內(nèi)唯一載旗航空,大而不倒,7月客座率回到了71.7%,若后續(xù)外航線放開,股價彈性可能也會更大。

    圖:2019年同期行業(yè)A320飛機(jī)盈虧平衡點(diǎn)測算圖:2020年5-6月A320盈虧平衡客座率測算

    數(shù)據(jù)來源:興業(yè)證券

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