機構(gòu)投資者規(guī)模對股票市場收益率的影響

宋琪

摘要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的增長與政策的支持，股票市場逐漸趨于機構(gòu)化發(fā)展。由于我國股票市場規(guī)模波動的概率與證券市場收益率之間呈一定的正相關(guān)關(guān)系，在投資理論行為綜合分析機構(gòu)投資者對股票市場波動的影響。本文主要從實證檢驗的角度研究機構(gòu)投資者規(guī)模與股票市場收益率相關(guān)性關(guān)系。研究結(jié)果表明，機構(gòu)投資者的規(guī)模對于股市投資者收益率的相關(guān)性影響不同。

關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者;波動性;收益率;相關(guān)性回歸分析

機構(gòu)投資者擁有較大的投資資金與較強的收集和分析信息的能力，對于股票市場信息了解的及時性也使得機構(gòu)投資者在股票市場擁有較大的優(yōu)勢。鑒于李敏（2011）運用GARCH-M模型驗證收益率與波動率存在正相關(guān)關(guān)系[1]。本文將從股票市場波動率闡述過渡到股票市場收益率結(jié)果分析。

一、研究創(chuàng)新

本文以機構(gòu)投資者規(guī)模大小作為主要變量，研究不同規(guī)模機構(gòu)投資者在股票市場對證券基金收益率的波動影響變化情況?，F(xiàn)已有較多文獻(xiàn)分析機構(gòu)投資者對股票市場收益率的影響，很少有文獻(xiàn)將波動率與收益率相結(jié)合進(jìn)行研究。本文以波動性的理論闡述作為鋪墊引出機構(gòu)投資者規(guī)模對收益率影響方向的實證檢驗結(jié)果，以期使機構(gòu)投資者在股票市場中得到更好的發(fā)展。

二、機構(gòu)投資者對股票市場波動影響

（一）積極影響

機構(gòu)投資者的長期投資策略和行為相對合理，相對較長的投資周期有助于促進(jìn)我國股票市場的健康和穩(wěn)定的發(fā)展;機構(gòu)投資者擁有相關(guān)性的專業(yè)知識與理性思考能力，能夠幫助機構(gòu)投資者在股票市場上做出準(zhǔn)確判斷。在客觀上減少股票市場的波動，促進(jìn)市場穩(wěn)定。近期國家對機構(gòu)投資者擴大政策，尤其對合格境外投資者限額擴大。QFII進(jìn)入股票市場，不僅為股票市場注入大量資金，同時還帶來先進(jìn)的管理理念，使股票市場全面均衡發(fā)展。當(dāng)股票價格下跌時，因機構(gòu)投資者的行為受到了監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督和控制，并且證券投資管理機構(gòu)對其投資行為有嚴(yán)格規(guī)范，使得機構(gòu)投資者不能在短暫的時間內(nèi)平倉。這種因素在一定的程度上能夠有效減少賣壓，降低了股票市場的價格波動。

（二）消極影響

“羊群效應(yīng)”在股票投資中經(jīng)常是一種反映上漲時蜂擁而至，下跌時恐慌而逃即“追漲殺跌”的現(xiàn)象。一些機構(gòu)投資者中出現(xiàn)羊群效應(yīng)并不是投資者沒有理智的去分析股票市場，而是機構(gòu)投資者從市場搜集得到的股票投資信息大致相同，相同的股票投資信息使得機構(gòu)投資者對自己持有股的市場平持價值產(chǎn)生相同的認(rèn)識和判斷，從而對股市波動造成負(fù)面影響;機構(gòu)投資者以追求投資回報，獲得收益為目的。在我國股票市場中嚴(yán)禁進(jìn)行市場操控，但由于機構(gòu)投資者優(yōu)勢較為明顯，當(dāng)機構(gòu)投資者進(jìn)行市場投資時，難免會影響到中小投資者。因此在機構(gòu)投資者在市場上進(jìn)行高額獲利時，則會在一定程度上傷害中小投資者。

三、樣本分析

本次研究機構(gòu)投資者規(guī)模對于中國股票市場收益率的直接影響，選取了時間跨度分別為2016—2019年度的A股市場股票作為研究的樣本。并根據(jù)以下的原則合理選取了研究樣本：1.從中剔除了沒有進(jìn)行過相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計的特別新興市場股票;2.因資產(chǎn)重組發(fā)生重大變化的股票;3.因A、B市場發(fā)展不同步的B股市場股票;4.剔除ST、*ST股票，截至2019年末，共獲得數(shù)據(jù)12 985條，滿足構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型的條件。

本部分?jǐn)?shù)據(jù)采集到的機構(gòu)投資者的持股比例、年投資換手率以及年投資收益率統(tǒng)計數(shù)據(jù)均由中國銳思金融數(shù)據(jù)庫所得，描述性的統(tǒng)計分析由SPSS所得、相關(guān)性回歸數(shù)據(jù)分析由stata所得。

（一）研究假設(shè)

證券投資基金和整個行業(yè)的機構(gòu)投資者為主要的研究對象，社?；鹜顿Y者作為對比主要研究的對象，分析機構(gòu)投資者規(guī)模對于股票市場收益率的影響?；趯善笔袌霾▌有耘c收益率正向相關(guān)文獻(xiàn)參考、機構(gòu)投資者對股票市場波動影響的分析以及文獻(xiàn)的闡述，由于機構(gòu)投資者行為不同而產(chǎn)生差異影響，此前學(xué)者的研究對機構(gòu)投資者規(guī)模對收益率影響并沒有給出明確的結(jié)論。因此本次研究有兩方面假設(shè)：

1.單一機構(gòu)投資者和機構(gòu)投資者整體會對股票市場收益率造成不同影響

2.中國股票市場的規(guī)?；找媛逝c機構(gòu)和投資者的規(guī)模收益率沒有必然的關(guān)系

（二）變量解釋

1.被解釋變量

收益率R：是指投資的回報率。在本次實證檢驗中，選取年收益率作為解釋變量，分析其標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差可以直接反映離散變量股票的回報水平。

2.解釋變量

機構(gòu)持股比例為解釋變量，反映機構(gòu)投資者在某一股票上的持股數(shù)量比，本部分涉及到證券投資基金和社?；鸬某止杀壤瑪?shù)據(jù)由銳思金融數(shù)據(jù)庫所得。

股票的換手率又可以稱為股票周轉(zhuǎn)率，即為在證券市場中通過股票轉(zhuǎn)手進(jìn)行證券買賣的平均周轉(zhuǎn)頻率。在本研究中通過統(tǒng)計年換手率進(jìn)行變量計算，用exchange表示。

（三）相關(guān)性分析

在相關(guān)性的分析中，正向的影響體現(xiàn)在取值大于0，負(fù)向的影響時體現(xiàn)在取值則小于0。通過表1可以知道，基金持股比例對年收益率和換手率是正向影響，而機構(gòu)整體持股比例對年換手率與收益率是負(fù)向影響，社保基金持股比例無顯著相關(guān)性。

由此可知，針對基金持股比例和總機構(gòu)投資者持股比例對比可知，機構(gòu)投資者的單一種類與集合種類對收益率有不同方向影響。同時符合張矢的等人在資產(chǎn)模型定價中實證研究結(jié)果，機構(gòu)投資者對股票收益率有負(fù)向作用[2]。

（四）回歸分析

在模型中，模型的聯(lián)合解釋系數(shù)平均值是0.101，聯(lián)合進(jìn)入解釋變量值10.1%，其中聯(lián)合進(jìn)入模型的聯(lián)合解釋變量系數(shù)是年換手率（%），基金管理人持股的比例（%）。

年收益率（%）=.046*年換手率（%）+1.577*基金持股比例（%）

通過表2可以知道，年換手率（%）增加一個單位量，年收益率（%）增加0.046個單位量;基金持股比例（%）增加一個單位量， 年收益率（%）增加1.577個單位量。說明年換手率和基金持股比例（%）都對年收益率（%）有正向的影響。同時再次的驗證在當(dāng)前的股票市場中股價波動的概率與實際投資收益率之間呈正相關(guān)的關(guān)系。

（五）研究結(jié)論

根據(jù)實證分析，基于相關(guān)性回歸分析可以得知機構(gòu)投資者整體和單一機構(gòu)投資者對于股票市場的收益率有不同作用的影響，同時通過回歸分析再次驗證在股票市場中波動率與收益率呈正相關(guān)。因為機構(gòu)投資者整體基數(shù)過大，投資方向與比例不相同，作為一個整體，當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例加大時，其對股票市場的收益率是反向影響。單從投資基金持股比例方面可以得知，單類機構(gòu)投資者對股票市場的收益率是正向影響。作為對比量的社?；饛膶嵶C分析中并沒有得到顯著的相關(guān)影響。實證檢驗的結(jié)果符合本研究的假設(shè)結(jié)論即單一基金持股與整個機構(gòu)投資者持股對股票市場收益率影響呈現(xiàn)不同相關(guān)影響。

四、政策建議

本文通過理論分析和實證檢驗兩部分驗證：機構(gòu)投資者整體和單一投資者對股票市場收益率有不同影響。對于這一研究，不能單方面判斷多類型機構(gòu)投資者進(jìn)入股票市場會加劇波動，而應(yīng)該從數(shù)據(jù)反應(yīng)問題中挖掘我國股票市場存在的問題。本文最后根據(jù)結(jié)論對機構(gòu)投資者提出政策建議，使機構(gòu)投資者得到更好發(fā)展在股票市場發(fā)揮正向作用。

（一）放寬限制、完善監(jiān)管

由于我國證券市場前期發(fā)展并不完善，國家在政策層面對于機構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入有較多限制，此種限制在很大程度上影響機構(gòu)投資者入市的投資積極性不利于證券市場得到多元發(fā)展。國家對于機構(gòu)投資者的限制與證監(jiān)會的監(jiān)管密切相關(guān)，監(jiān)管越嚴(yán)格，國家對機構(gòu)投資者的限制將越少。法律體系與監(jiān)管制度應(yīng)實時跟進(jìn)機構(gòu)投資者的發(fā)展速度以及金融體系的改革深度。監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加大依規(guī)執(zhí)法的力度、不虛設(shè)法規(guī)和制度、完善融資管理法律體系。同時，協(xié)會等自律組織應(yīng)積極配合監(jiān)管機構(gòu)，對機構(gòu)投資者行為做出自律性引導(dǎo)規(guī)范作用。在國家政策與監(jiān)管制度相配合的作用下，機構(gòu)投資者將會在市場中起到積極導(dǎo)向作用，推動我國證券市場發(fā)展。

（二）優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、營造健康環(huán)境

機構(gòu)投資者自身應(yīng)合理充分運用其專業(yè)知識，創(chuàng)造適當(dāng)?shù)淖C券市場投資方式和理念，增加證券市場投資的價值。若要真正使得我國的證券市場實體經(jīng)濟(jì)得到有效的發(fā)展，還應(yīng)該進(jìn)一步營造公平公正的證券市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，完善證券市場信息公開披露的制度。投資者在披露證券市場信息時一定要保證信息做到真實、準(zhǔn)確、完整，使機構(gòu)資本在證券市場充分發(fā)揮證券市場經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。由于目前我國的證券市場機構(gòu)投資的方向較為單一，容易引起大規(guī)模的投機行為從而加劇證券市場的波動。為了有效促進(jìn)證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，應(yīng)逐漸調(diào)整和改善證券市場的結(jié)構(gòu)，從而有效推動證券市場投資者走向多樣化的發(fā)展。目前由于我國的證券市場實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，創(chuàng)新投資是在多元化證券市場開發(fā)新穎的金融產(chǎn)品和擴大多元化證券市場的一個基本的條件。創(chuàng)新發(fā)展證券金融產(chǎn)品為投資者提供更多的投資機會，從而實現(xiàn)市場多元化。

參考文獻(xiàn)：

[1]李敏.上海股票市場收益率與波動率關(guān)系研究[J].商場現(xiàn)代化，2011（1）.

[2]張矢的，陳國健，劉曼紅，等.機構(gòu)投資者對股票收益率的影響——基于不完全信息下的資產(chǎn)定價模型研究[J].財會月刊（會計版），2018（22）.

作者簡介：宋 琪（2000—），女，山西大同人，山東工商學(xué)院國際商學(xué)院金融專業(yè)2018年級在讀本科生。