新證券法下上市公司信息披露及監(jiān)管問題研究

周濤

摘要：隨著資本市場改革的不斷深入，2020年年初證監(jiān)會正式推行實施新證券法，我國資本市場的基礎(chǔ)性制度得以進一步優(yōu)化，資本市場上上市公司的質(zhì)量也迎來了新的法律保障。在新證券法下，上市公司的信息披露被單獨列出一章，以“信息義務(wù)披露人”這一全新概念為起點，對發(fā)行證券、證券交易、公司收購等資本市場行為發(fā)生時的信息披露規(guī)則做出了明確。本文從新證券法出臺的背景及變化出發(fā)，結(jié)合當(dāng)前上市公司信息披露存在的問題，對新證券法下上市公司信息披露的監(jiān)管提出對策，以期為上市公司信息披露的監(jiān)督提供借鑒。

關(guān)鍵詞：新證券法;信息披露;監(jiān)管對策

一、新證券法的出臺背景及變化

（一）新證券法的出臺背景

當(dāng)前，我國資本市場改革正在不斷推進，資本市場在資金融通、風(fēng)險分配等方面的作用日益顯著，然而我國資本市場的相關(guān)法律規(guī)章制度卻與之不相匹配。這就使得我國當(dāng)前資本市場存在發(fā)行證券制度缺陷、資本市場違法成本較低、投資者保護力度不夠、信息披露要求不充分、行政許可繁多、中介機構(gòu)職責(zé)不夠明確等多方面的問題。同時，為了確保全面推進我國資本市場注冊制的推行，建立健全多維度資本市場體系，加強行政機構(gòu)監(jiān)管與風(fēng)險防控的力度，拓寬法律規(guī)章制度在資本市場的適用范圍，2019年12月28日第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十五次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》，并于2020年3月1日起正式實施，這就意味著我國的資本市場發(fā)展進入了一個嶄新階段[1]。

（二）新證券法下信息披露要求的變化

與舊證券法相比，新證券法不僅為進一步完善資本市場基礎(chǔ)制度、全面推進注冊制改革指明方向，提供法制保障，還將對改善資本市場環(huán)境起到重要作用，如監(jiān)管力度的加大、違法成本的提高以及信息披露要求更加嚴(yán)格等方面。而就信息披露方面來說，新證券法下，專門形成章節(jié)對信息披露的相關(guān)要求作出規(guī)定，從頂層建筑層面與其他章節(jié)進行結(jié)合，構(gòu)建企業(yè)在資本市場信息的立體規(guī)范模式。新證券法在舊證券法信息披露“真實、準(zhǔn)確、完整”的基礎(chǔ)上對信息披露的公平性、及時性進行了補充規(guī)定，提升了信息披露的時效性與有用性。對于企業(yè)的自愿披露，舊證券法未有提及，新證券法則對此作出肯定與鼓勵。除此之外，新證券法下就董監(jiān)高對于信息披露的責(zé)任與義務(wù)也進行了明確規(guī)定。以上種種都反映了在新證券法下，企業(yè)信息披露的要求更加嚴(yán)格，這對于保護投資者利益，提高投資者判斷能力有著重要意義[2]。

二、當(dāng)前上市公司信息披露存在的問題

（一）信息披露真實性難以保證

不論是舊證券法還是新證券法，對于企業(yè)在資本市場上的信息披露都要求依法、完整和公開所有法定項目的情況，不準(zhǔn)有缺失。然而在激烈的市場競爭中，企業(yè)一旦完全公開相關(guān)信息，一方面可能使競爭對手獲取對其市場競爭有利的信息，在市場競爭中處于下風(fēng)，另一方面可能使投資者看到企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的消極信息，對于企業(yè)籌集資金有所不利，影響企業(yè)發(fā)展。出于這樣的一種考量，企業(yè)在資本市場披露信息時往往就有動機弄虛作假，披露不實信息，獲取企業(yè)利益的最大化。同時，由于資本市場上企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離，代理問題突出，經(jīng)營者為了獲得股東認(rèn)可與激勵，在信息披露時就有動機使用相關(guān)財務(wù)造假手段，披露虛假信息，以此獲取自身利益，如獲取信貸借款、稅收優(yōu)惠、股票套現(xiàn)等。這樣一來企業(yè)在資本市場信息披露的真實性難免會有所缺失，投資者極有可能被誤導(dǎo)，利益受損，產(chǎn)生失望情緒[3]。

（二）信息披露具有滯后性

信息披露除了真實性存在缺陷，滯后性也是當(dāng)前資本市場企業(yè)信息披露的重點問題之一，投資者能否及時做出相應(yīng)決策，很大程度上取決于信息披露的及時與否。當(dāng)前資本市場上，對于與企業(yè)利益相關(guān)且聯(lián)系密切的人來說，如企業(yè)董監(jiān)高、大型投資機構(gòu)等在企業(yè)信息披露之前，就很有可能獲取相關(guān)內(nèi)幕消息，利用信息不對稱或是及時買進股票，或是及時拋出股票，從而為自身牟利或者避免損失。而對于關(guān)聯(lián)不大的其他利益相關(guān)者來說，則只能被動等待企業(yè)披露信息，如果企業(yè)不能及時披露信息，其他利益相關(guān)者除了需要花費更多的成本去搜集信息以外，還有可能在不利事件發(fā)生后不能及時應(yīng)對，從而產(chǎn)生損失。因此，確保信息披露的時效性，減少資本市場上的信息不對稱程度，對于保護投資者利益來說，也是至關(guān)重要的[4]。

（三）信息披露避重就輕

對于資本市場上的企業(yè)來說，信息披露具有重要意義，不僅是由于監(jiān)管的需要，更是因為信息披露對于其籌集發(fā)展資金、發(fā)展所需各類決策以及保障投資者的知情權(quán)等至關(guān)重要。然而正是由于這種重要程度，企業(yè)在資本市場上進行信息披露時會避重就輕，往往對于自身經(jīng)營業(yè)務(wù)的市場優(yōu)勢重點描述，甚至過度延伸描述，而對于自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險則選擇輕視，甚至不予披露。雖然披露的信息足夠真實，但這種報喜不報憂的信息披露卻是極為片面，極易混淆信息使用者在資本市場上的判斷，使其重點關(guān)注企業(yè)優(yōu)勢，忽略投資標(biāo)的潛在的風(fēng)險。這種做法確實能夠使企業(yè)獲得相應(yīng)籌資，用于經(jīng)營發(fā)展，然而一旦潛在風(fēng)險發(fā)生，投資者利益稍有不慎就會產(chǎn)生重大損失。

三、新證券法下上市公司信息披露的監(jiān)管對策

（一）提高企業(yè)內(nèi)部控制的完善程度

公司治理水平是影響企業(yè)信息披露的重要因素，而內(nèi)部控制則是公司治理水平提升的關(guān)鍵。因此，內(nèi)部控制的完善是提高企業(yè)在資本市場信息披露水平的基石。目前來看，我國上市公司內(nèi)部控制的完善程度和運行水平良莠不齊，普遍存在內(nèi)控缺陷，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到內(nèi)部控制對企業(yè)信息披露的重要性。在新證券法下，以“信息義務(wù)披露人”對上市公司控股股東、實際控制人等在信息披露時的行為作出了約束，監(jiān)管機構(gòu)可以以此為出發(fā)點，根據(jù)內(nèi)部控制應(yīng)用指引，進一步細(xì)化企業(yè)在資本市場上發(fā)行與交易的具體內(nèi)控條件，明確上市公司應(yīng)當(dāng)具有的組織架構(gòu)以及相關(guān)義務(wù)。監(jiān)管機構(gòu)需要通過此類指引，引導(dǎo)上市公司管理者綜合素質(zhì)提高，要在資本市場中各個上市公司營造氛圍，使員工提升對內(nèi)控重要性的認(rèn)知，在公司整體形成加強內(nèi)控管理的氛圍基礎(chǔ)上強調(diào)信息披露內(nèi)部監(jiān)督機制的重要意義，尤其是確保監(jiān)督人員在行使權(quán)力的過程中，能夠保持高度的獨立性尤其是上市公司內(nèi)部審計的職責(zé)，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格督促上市公司全面實行。同時，監(jiān)管機構(gòu)要在此基礎(chǔ)上定期對上市公司內(nèi)部控制的內(nèi)容及其運行情況進行測試，查缺補漏，從而為上市公司的信息披露提供內(nèi)控保障。

（二）完善企業(yè)外部約束機制

企業(yè)在資本市場上的信息披露，主要是依賴于會計師事務(wù)所、證券承銷商等中介機構(gòu)出具的相關(guān)報告，這些報告是資本市場中信息使用者獲取企業(yè)財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營情況以及戰(zhàn)略布局等的主要途徑，通過對報告的分析，資本市場的信息使用者將會作出相應(yīng)決策，而資本市場上外部約束機制的完善與否將會直接影響到企業(yè)信息披露的最終結(jié)果乃至于對信息使用者的決策產(chǎn)生重要影響。新證券法下，對于發(fā)行人報送的證券發(fā)行申請文件，明確了應(yīng)當(dāng)充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，而這些信息最終的充分、真實與否很大程度上取決于發(fā)行時中介機構(gòu)在發(fā)行過程中是否有做充分的盡職調(diào)查、評估程序以及審計程序等，一旦財務(wù)造假等行為未被發(fā)現(xiàn)或中介機構(gòu)串通舞弊，那么對于資本市場的信息使用者來說無疑是一場災(zāi)難。同時，新證券法下承銷商的核查責(zé)任也得到了充分落實，對于發(fā)行時的違法情況明確規(guī)定保薦人、承銷證券公司中的直接責(zé)任人員，也要對投資者的損失承擔(dān)過錯推定的連帶賠償責(zé)任。因此，監(jiān)管機構(gòu)需要充分以新證券法為監(jiān)管依據(jù)，除了要加大自身對于企業(yè)在信息披露的嚴(yán)格審查之外，還應(yīng)當(dāng)完善外部中介機構(gòu)對于企業(yè)信息披露的約束機制，對于中介機構(gòu)出具的相關(guān)信息披露報告從內(nèi)容、程序等多方面明確具體要求，并定期對相關(guān)報告的編制底稿、撰寫材料等進行復(fù)核審查，完善企業(yè)信息披露的外部約束機制[5]。

（三）加大問題暴露后的懲罰力度

在新證券法下對于上市公司的違法違規(guī)責(zé)任作出了更為嚴(yán)厲的規(guī)定，一旦出現(xiàn)相關(guān)情況，上市公司不但要承擔(dān)嚴(yán)厲的行政處罰，還要承擔(dān)欺詐發(fā)行、虛假信息披露等民事賠償責(zé)任，受到失信懲戒約束，甚至追究刑事責(zé)任。因此，監(jiān)管機構(gòu)除了要加強發(fā)行前的審核外，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注發(fā)行后企業(yè)在資本市場上的行為，如對于發(fā)行后的相關(guān)信息披露報告執(zhí)行問詢程序，對于年度財務(wù)報表審計的審計底稿進行抽查等，以此來監(jiān)管相關(guān)信息披露是否存在財務(wù)造假、虛假經(jīng)營以及舞弊牟利等行為，這些問題一旦發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管機構(gòu)就應(yīng)當(dāng)重拳出擊，根據(jù)新證券法相關(guān)規(guī)定執(zhí)行懲罰程序，使信息披露存在問題的相關(guān)責(zé)任人付出應(yīng)有的代價。懲罰力度的加碼不僅能夠?qū)Y本市場上的企業(yè)起到震懾作用，也能夠在源頭上一定程度地減少上市公司違法動機，從而對其信息披露做出約束。

四、結(jié)語

對于資本市場來說，上市公司的信息披露及其監(jiān)管是一項繁雜且系統(tǒng)的工作，在這項工作中公司、中介機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)所扮演的角色各不相同，承擔(dān)的職責(zé)也不盡相同。因此，各方應(yīng)當(dāng)在長期的實踐中不斷發(fā)現(xiàn)問題、總結(jié)經(jīng)驗，以相關(guān)法律法規(guī)為基礎(chǔ)，不斷推進上市公司信息披露的完善，只有這樣才能進一步促進我國資本市場的良性發(fā)展。

參考文獻：

[1]陳燕.新證券法實施背景下完善信息披露制度的再思考——由新冠疫情的信息披露說起[J].中國注冊會計師，2020（5）.

[2]李曄.新《證券法》如何強化信息披露[J].金融博覽，2020（4）.

[3]易燁.上市公司會計信息披露監(jiān)管問題研究——以獐子島為例[J].中國注冊會計師，2018（6）.

[4]周成林.上市公司信息披露及監(jiān)管問題探究[J].營銷界，2019（34）.

[5]謝智菲.注冊制改革視角下我國現(xiàn)行信息披露制度存在的法律問題研究[J].海南金融，2019（6）.

作者簡介：周 濤（1988—），男，四川成都人，教師，碩士，主要從事財務(wù)會計，資本市場研究。