沃爾克法則存廢對美國四大銀行經(jīng)營影響幾何?

劉明彥

2018年5月，美聯(lián)儲通過對限制銀行業(yè)自營投資的沃爾克法則進行修改，預計放松銀行業(yè)監(jiān)管和自營投資限制的法案將于2021生效。2010年美國通過《多德—弗蘭克法案》，其中對銀行業(yè)影響最大的是沃爾克法則，其對商業(yè)銀行的儲蓄存款市場規(guī)模（不得超過10%）、利用自身資本進行自營交易、對私募基金和對沖基金的股權投資進行限制。沃爾克法則實施以來，作為美國銀行業(yè)代表的四大銀行業(yè)績表現(xiàn)如何，這將有助于我們理解法案的修改。

四大銀行盈利狀況：利潤增長緩慢

四大銀行凈利潤相對金融危機之前，增長緩慢。數(shù)據(jù)顯示，在次貸危機爆發(fā)之前的2006年，摩根大通、美國銀行、花旗銀行和富國銀行的凈利潤合計為655億美元，到2019年，四大銀行凈利潤增至1027億美元，累計增幅僅為57%，遠低于同期四大銀行資產(chǎn)74%的增幅。2020年上半年受新冠疫情的沖擊，四大銀行的凈利潤同比下降三分之二，這是由于外部事件沖擊導致的，并不代表趨勢（圖1）。

與危機前相比，四大銀行總營收增長緩慢。2006年美國經(jīng)濟處于危機之前的正常時間，當年四大銀行的總營收為2370億美元，2019年為3431億美元，13年間累計增長45%，顯著低于同期其總資產(chǎn)累計74%的增幅，表明美國四大銀行資產(chǎn)創(chuàng)收能力正在下降（圖2）。

經(jīng)濟危機使得四大銀行貸款損失準備大幅上升，直接導致其總營收的大幅下降，并導致凈利潤的減少。圖3顯示，經(jīng)濟危機的2008年至2010年間，四大銀行的貸款損失準備高達3279億美元，年均超過千億美元，比危機爆發(fā)前的2006年年均高出800億美元，從而導致危機期間四大銀行的總營收大幅減少，并在2009年整體上虧損154億美元。

四大銀行非利息收入在沃爾克法則實施前，受股市波動影響大，之后受股市走勢影響顯著下降。圖4顯示，道瓊斯指標從2009年2月末的6400點到2009年12月末的10400點，漲幅為63%，而同年四大銀行非利息收入為1852億美元，同比增長156%，而之后隨著沃爾克法則的實施，四大銀行的投資業(yè)務受到限制，盡管美國股市出現(xiàn)了長達10年的牛市，但四大銀行的非利息收入反而降至1600億美元的水平，2011～2019年基本保持穩(wěn)定，表明自營投資業(yè)務受限之后大型銀行風險下降的同時收入也處于停滯不前的狀態(tài)。

四大銀行資產(chǎn)負債分析：存貸款占比趨勢分化

四大銀行總資產(chǎn)增速在危機期間高于正常時期，總資產(chǎn)規(guī)模已占全國半壁江山。圖5顯示，2006～2008年兩年間，四大銀行總資產(chǎn)從5.12萬億美元升到7.24萬億美元，升幅達40%，而此后11年間，累計增幅僅為24%，原因是次貸危機期間除花旗外，其他三家銀行均并購了其他受金融危機沖擊的中小銀行和證券公司，加之美聯(lián)儲實施量化寬松政策，四大銀行從中受益，即使是經(jīng)營不善的花旗集團也因受到政府救助而免于破產(chǎn)。即使是2020年疫情對美國經(jīng)濟造成巨大的沖擊，美聯(lián)儲再度實施極度寬松的貨幣政策，并大幅擴大其資產(chǎn)負債表，而釋放的資金很大一部分流入大型銀行，僅半年時間總資產(chǎn)增加超過萬億美元，增幅超過10%。

沃爾克法則實施以來，四大銀行貸款增長緩慢，貸款增速明顯低于存款增速。圖6顯示，在沃爾克法則實施之前，從2006年至2008年，四大銀行貸款總額從21590億美元增至31385億美元，兩年增幅高達45%，但隨著金融危機爆發(fā)，貸款規(guī)模開始收縮，2009年較2008年下降11%，之后隨著經(jīng)濟走出危機恢復正常，從2010年開始貸款規(guī)模穩(wěn)定增長，但到2019年累計增幅僅22%，而期間存款規(guī)模從35899億美元增至53904億美元，增幅為50%?？傮w上看，四大銀行貸款約占總資產(chǎn)的35%，其余資金主要投資于抵押擔保證券、交易性金融資產(chǎn)、其他短期投資和可供出售投資等風險低、流動性高的資產(chǎn)，即沃克爾法則的實施使銀行經(jīng)營更加穩(wěn)健。

四大銀行保持明顯的負債優(yōu)勢，存款實現(xiàn)快速增長。大型銀行在網(wǎng)點、渠道、安全性及產(chǎn)品競爭力等方面全面超過中小銀行，從而使得存款向大型銀行集中。圖7顯示，自2006年至2019年13年間，四大銀行存款總額從23545億美元上升至53904億美元，年平均增速約10%，遠超過同期資產(chǎn)增速6%和貸款增速5%的水平，這意味著四大銀行存貸比顯著下降，流動性風險明顯降低（圖8）。

美國四大銀行存款占負債比例持續(xù)上升，負債結構優(yōu)化顯著。次貸危機中雷曼之所以破產(chǎn)的直接原因是其過度依賴債券市場融資，即依賴金融市場的批發(fā)融資雖然可以實現(xiàn)資產(chǎn)短期快速擴張，但當其經(jīng)營業(yè)績惡化時，機構投資者由于對風險的敏感和決策機制的雷同，從而使通過債券市場融資變得不困難，最終導致無法償還到期債務而破產(chǎn)，當然沒有得到政府的救助也是原因之一。而存款由于相對分散而對金融機構業(yè)務的變動不那么敏感，加之存款保險制度的保護使其穩(wěn)定性遠高于債券融資，因而2006年以來四大銀行存款負債占比上升顯著，整體從最低時的52%升至69%，其中富國銀行以近80%的存款占比領先四大銀行，其分散負債的優(yōu)勢在次貸危機中發(fā)揮了巨大優(yōu)勢，而存款負債占比最低的花旗集團則在金融危機中瀕臨破產(chǎn)（圖9）。

兩點結論與沃爾克法則修改

通過前文分析，我們可以得出以下兩點結論：

第一，沃爾克法則的確實現(xiàn)了降低四大銀行的經(jīng)營風險，即避免了大而不倒使金融系統(tǒng)風險的上升。自2010年以來，四大銀行資產(chǎn)增速相對溫和，銀行的自營股權投資業(yè)務得到有效限制，同時銀行負債中對金融市場的依賴降低，另外銀行資產(chǎn)中流動性相對較低的貸款占比也在下降，因而在此次疫情爆發(fā)之前美國四大銀行經(jīng)營穩(wěn)健程度處于次貸危機以來最好水平，整體銀行體系系統(tǒng)性風險也相對較低。

第二，沃爾克法則對銀行資產(chǎn)運用進行限制，在直接融資占比為主的美國，抑制了大型銀行資產(chǎn)配置效率和盈利能力，進而對美國經(jīng)濟增長造成了一定影響。任何事物都有兩面性，金融機構就是通過承擔合理風險實現(xiàn)盈利的，沃爾克法則被視為向分業(yè)經(jīng)營的回歸，同時嚴苛的監(jiān)管加重了銀行業(yè)的負擔，尤其是限制銀行進行股權投資、對私募基金和對沖基金投資，使四大銀行未能分享美國股市黃金十年的紅利，利潤增長緩慢。另外，沃爾克法則限制銀行投資股權并不能使銀行將更多資金用于支持實體經(jīng)濟的貸款發(fā)放，因為美國金融市場發(fā)達，有潛力的中小企業(yè)會通過私募基金、股票市場融資，而經(jīng)營穩(wěn)健的大型企業(yè)可以通過股市和債券市場融資，即金融脫媒嚴重的美國限制銀行投資股權會降低資金的配置效率，使銀行將大量資金投向低風險、低收益的證券，不利于銀行業(yè)的發(fā)展。

正是鑒于沃爾克法則的以上不足，美聯(lián)儲對其進行了修改，總體方向是放松監(jiān)管，放松對銀行在股權投資方面的限制，由于修改后的法規(guī)尚未生效，其影響還有待時間的檢驗。

（作者系國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員、對外經(jīng)貿(mào)大學研究員）