金融投資中的“行為偏差”

張興勝

知名財(cái)富管理顧問邁克爾·M·龐皮恩（Michael M.Pompian）集數(shù)十年財(cái)富管理業(yè)務(wù)心得寫就了平實(shí)之作——《財(cái)富管理的行為金融》（Benavioral Finance and Wealth Management）。與倡言金融新理念，模型、數(shù)據(jù)充斥，務(wù)求艱深繁復(fù)的眾多金融學(xué)著作不同，該書從眾多真實(shí)的金融投資案例出發(fā)，專注討論金融投資行為中的“行為偏差”及矯正方案，成為該書一以貫之的鮮明主題。

在金融學(xué)發(fā)展歷程中，如何認(rèn)識(shí)多樣、生動(dòng)的金融市場(chǎng)參與個(gè)體，引發(fā)了持久的金融理論紛爭(zhēng)。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)中，市場(chǎng)中的個(gè)體都是完全利己、完全理性和擁有完全信息的“理性經(jīng)濟(jì)人”。1970年，尤金·法瑪提出的“有效市場(chǎng)假說”堅(jiān)持了這一信條，理性經(jīng)濟(jì)人假說事實(shí)上也成了眾多市場(chǎng)有效配置資源理論的基石。

“理論是灰色的，而生命之樹長(zhǎng)青。”在金融投資實(shí)踐中，號(hào)稱具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)分散功能的資本市場(chǎng)可能誘發(fā)巨大的泡沫，在股價(jià)、房?jī)r(jià)已出現(xiàn)“脫離價(jià)值的價(jià)格飚升”時(shí)，無數(shù)“理性經(jīng)濟(jì)人”仍可能堅(jiān)信新一輪飚漲正在醞釀。耶魯大學(xué)席勒教授2000年出版的《非理性繁榮》，用生動(dòng)的筆墨描述了“在各大洲間漂洋過海的泡沫”，展現(xiàn)了市場(chǎng)泡沫傳染擴(kuò)散時(shí)光怪陸離的市場(chǎng)眾生相。

邁克爾·M·龐皮恩的《財(cái)富管理的行為金融》一書承繼了席勒教授直面市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)、洞察市場(chǎng)個(gè)體的著作風(fēng)格，立足于個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)踐及眾多生動(dòng)案例，深刻地指出在金融投資市場(chǎng)“人們的大多數(shù)決策不是最優(yōu)的”。這些真實(shí)的市場(chǎng)個(gè)體，并不是什么“理性經(jīng)濟(jì)人”，而是具有認(rèn)知局限，受情感影響，“大多數(shù)決策不是最優(yōu)”的“正常人”?！罢Ｈ恕蓖霈F(xiàn)非理性財(cái)務(wù)決策，導(dǎo)致非理性財(cái)務(wù)決策的即是《財(cái)富管理的行為金融》一書言之諄諄、思之切切的所謂“行為偏差”。

邁克爾·M·龐皮恩將導(dǎo)致非理性財(cái)務(wù)決策的行為偏差分為兩類：認(rèn)知型偏差和情感型偏差。前者指由知識(shí)局限、基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)、信息處理或記憶錯(cuò)誤所導(dǎo)致的偏離理性決策的行為，后者則指受態(tài)度和情緒影響而自發(fā)產(chǎn)生的偏離理性決策的行為。作為資深財(cái)務(wù)管理顧問，邁克爾·M·龐皮恩在20多年的職業(yè)生涯中經(jīng)歷了無數(shù)次市場(chǎng)崩潰，目睹了1987年、1988年、2001年和2008～2009年市場(chǎng)崩潰中無數(shù)的感喟與血淚。從業(yè)務(wù)實(shí)踐出發(fā)，邁克爾·M·龐皮恩對(duì)兩類行業(yè)偏差條分縷析，將認(rèn)知型偏差細(xì)分為觀念執(zhí)著型偏差和信息處理型偏差，將情感型偏差細(xì)分為損失厭惡偏差、過度自信偏差、自控偏差、現(xiàn)狀偏差、稟賦偏差和后悔厭惡偏差6類。受益于豐富的財(cái)富管理顧問經(jīng)驗(yàn)，邁克爾·M·龐皮恩對(duì)各類行為偏差均加以總體描述、專業(yè)說明，闡述其實(shí)際應(yīng)用及研究概述，并詳細(xì)介紹了矯正策略。在具體行為偏差討論中，既有案例分析，又有數(shù)據(jù)佐證;既娓娓道來妙處生花，又條分縷析攜綱舉要;既具平實(shí)質(zhì)樸之美，又擅案例詳博之勝。魏紫姚黃，各鐘其美;理念文風(fēng)，俱擅勝場(chǎng)。通讀全書，在感受明快曉暢的可貴譯風(fēng)的同時(shí)，頗享增知踵識(shí)之美。

邁克爾·M·龐皮恩《財(cái)富管理的行為金融》一書最大的遺憾，是作者受學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家影響，多少帶點(diǎn)矜博務(wù)全的弊病。先有“行為金融學(xué)簡(jiǎn)介”類與本書幾無大多關(guān)涉的知識(shí)冗介，后有“投資者行為類型及其識(shí)別過程”類添貂敗筆，未能始終聚焦金融投資行為中的“行為偏差”這一論題，書名也遠(yuǎn)離“行為偏差”這一焦點(diǎn)，導(dǎo)致珠玉與蕪?fù)卟⒋妫蔀樵摃诉z憾的不足。

需要說明的是，《財(cái)富管理的行為金融》一書的譯者鄧鑫博士嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真，文風(fēng)曉暢，表述練達(dá)。鄧鑫博士正值芳華，在外交學(xué)院、湖南商學(xué)院任教中始終關(guān)注金融投資行為，在金融政策討論中頗多灼見。在生活中溫婉可愛，在學(xué)術(shù)追求中嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真，在文獻(xiàn)譯作中曉暢生春，這是殊為不易的。

（《財(cái)富管理的行為金融》，【美】邁克爾·M·龐皮恩著，鄧鑫譯，2020年4月由中信出版集團(tuán)出版第1版）