美英日資產(chǎn)證券化監(jiān)管模式對(duì)我國(guó)的啟發(fā)

張芬

摘要：近年來(lái)，隨著金融的快速發(fā)展，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)延續(xù)快速發(fā)展勢(shì)頭。本文先對(duì)資產(chǎn)證券化及其監(jiān)管的定義進(jìn)行描述，之后向讀者介紹關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管在我國(guó)的最新動(dòng)向，然后對(duì)國(guó)際上現(xiàn)有的典型監(jiān)管模式進(jìn)行粗略的介紹，文章末尾針對(duì)這些較為完善的監(jiān)管模式提出對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管發(fā)展的啟發(fā)與建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;信貸ABS;監(jiān)管

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管的相關(guān)界定

（一）資產(chǎn)證券化的定義

2005年，美國(guó)在曾經(jīng)出臺(tái)過(guò)的文件中對(duì)資產(chǎn)證券化定義的描述是：利用融資技術(shù)，將現(xiàn)有缺乏流動(dòng)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)展成可用于對(duì)投資者償本付息的產(chǎn)品，這就是資產(chǎn)證券化。換句話(huà)來(lái)說(shuō)就是利用結(jié)構(gòu)化組合資產(chǎn)，將某些缺乏流動(dòng)性但以后存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)加工成證券化產(chǎn)品從而達(dá)到資金需求者籌集資金的過(guò)程。市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往經(jīng)過(guò)以下流程而構(gòu)造出來(lái)的：初始階段是組建一個(gè)資產(chǎn)池，投資者預(yù)期其將來(lái)可能帶來(lái)的現(xiàn)金流量與別的保證償付措施可以支撐該證券到期而不損害持有者利益;然后把該資產(chǎn)池向某個(gè)具有特殊目的載體進(jìn)行“真實(shí)出售”;最后則是對(duì)外銷(xiāo)售的工作，主要參與者往往是上一步具有特殊目的的載體。

（二）資產(chǎn)證券化監(jiān)管的定義

我國(guó)金融主管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)察與督導(dǎo)就是金融監(jiān)督的狹義解釋。金融管理的含義是金融機(jī)構(gòu)在存續(xù)期間需要接受主管部門(mén)的統(tǒng)籌安排，所以我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)既對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行金融監(jiān)督又要實(shí)行金融管理，這些部門(mén)主要負(fù)責(zé)的工作是：通過(guò)金融監(jiān)管法律法規(guī)的出臺(tái)與執(zhí)行，對(duì)金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的違規(guī)違法現(xiàn)象進(jìn)行整治，從而推動(dòng)監(jiān)管體系的完善;通過(guò)加強(qiáng)外部監(jiān)管約束，推動(dòng)金融行業(yè)自我管控能力加強(qiáng)，從而在源頭上控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)證券化監(jiān)管動(dòng)態(tài)

交易所企業(yè)ABS納入“社會(huì)融資規(guī)?！苯y(tǒng)計(jì)。繼2018年7月出臺(tái)“社會(huì)融資規(guī)?！苯y(tǒng)計(jì)需要計(jì)算存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)ABS后，中國(guó)人民銀行為更好地做好相關(guān)融資規(guī)模指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)工作，在2019年9月，宣布未來(lái)對(duì)“社會(huì)融資規(guī)?！苯y(tǒng)計(jì)將要涉及交易所企業(yè)ABS的計(jì)算。

2019年4月，我國(guó)明確未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入類(lèi)資產(chǎn)證券化的有關(guān)事項(xiàng)，加強(qiáng)關(guān)于金融機(jī)構(gòu)原始資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的監(jiān)管考察，并明文規(guī)定加強(qiáng)以基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)交易而產(chǎn)生的合同的真實(shí)性、合法性、有效性，確保能夠查出資金回流渠道，防止資金挪用、竊取現(xiàn)象的發(fā)生。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)一步發(fā)展。2019年6月，我國(guó)宣布要“扶持海南自貿(mào)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，加快雄安新區(qū)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資的步伐”。在2019年8月份時(shí)，宣布我國(guó)將進(jìn)行“探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化”。

三、各國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的比較

針對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，盡管各個(gè)國(guó)家在證券化監(jiān)管上的法律條文側(cè)重點(diǎn)都不一樣，但或多或少都對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。

（一）美國(guó)模式

在美國(guó)的法律體系中，沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管頒布的專(zhuān)項(xiàng)法律條文。查閱《證券法》《投資公司法》等各種與證券、投資相關(guān)的法律法規(guī)才能發(fā)現(xiàn)部分資產(chǎn)證券化監(jiān)管的規(guī)定?！缎沦Y本協(xié)議框架完善建議》和《多德一弗蘭克法案》等新政策的出臺(tái)有利于解決混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下監(jiān)管不到位的缺陷，這些法規(guī)不僅使繁瑣的發(fā)行流程簡(jiǎn)單化，還可以提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)信息公開(kāi)化程度，便于投資者加深對(duì)產(chǎn)品發(fā)行情況以及發(fā)行后可能涉及風(fēng)險(xiǎn)的了解，這樣一來(lái)，證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會(huì)逐漸簡(jiǎn)潔清晰，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)。

（二）英國(guó)模式

英國(guó)因?yàn)榕c美國(guó)在立法上有大的相似性，所以在現(xiàn)有的法律體系中也找不到關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的專(zhuān)門(mén)法案，但這不意味著英國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不實(shí)行監(jiān)管，借助證券法和投資法等法律可以起到對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管的效果。英國(guó)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度之后，成立金融行為部門(mén)來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的保障和加強(qiáng)對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。最終，投資者利益得到進(jìn)一步保護(hù)，與此同時(shí)提高了對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)審慎監(jiān)管的力度。

（三）日本模式

日本不同于英美等歐美國(guó)家，在其現(xiàn)有的法律體系中關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法律法規(guī)較豐富。日本在《特債法》的基礎(chǔ)上，不斷完善資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法律法規(guī)體系，在這個(gè)體系中，最重要的兩部法律就是《特殊目的公司法》與《資產(chǎn)流動(dòng)化法》。不同于歐美多個(gè)國(guó)家對(duì)資產(chǎn)證券化的處理方式，經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)后，日本在金融創(chuàng)新方面的力度絲毫沒(méi)有減少，對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管力度加強(qiáng)，針對(duì)性法律法規(guī)日益增多，總之，日本對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管一直秉持審慎、與時(shí)俱進(jìn)的態(tài)度。

四、啟示

雖然有許多監(jiān)管模式供我國(guó)參考，但我國(guó)不能照搬他國(guó)的監(jiān)管體制，而是應(yīng)該綜合考量政治、經(jīng)濟(jì)、文化傳統(tǒng)等其他因素的影響，在現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，加以創(chuàng)新，建立有中國(guó)特色的資產(chǎn)證券化監(jiān)管模式。

（一）完善法律體系，優(yōu)化制度設(shè)計(jì)

一是完善頂層法律框架。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要完善的法律體系作為支撐，我國(guó)應(yīng)加快資產(chǎn)證券化的立法工作，如為達(dá)到真正的破產(chǎn)隔離，建議完善交易所企業(yè)ABS法規(guī)，提高各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的資金獨(dú)立性，又如為切實(shí)保障投資者利益，建議完善簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和信息披露法規(guī)。

二是進(jìn)行證券化稅制改革。為進(jìn)一步解決重復(fù)征稅問(wèn)題，應(yīng)提高改進(jìn)我國(guó)證券化稅制改革的力度?，F(xiàn)有公募房地產(chǎn)投資信托基金的進(jìn)一步壯大往往會(huì)制約于物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和運(yùn)營(yíng)的巨額稅賦負(fù)擔(dān)，所以應(yīng)本著稅收中性的原則，落實(shí)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金的稅收政策，推動(dòng)公募REITs的發(fā)展。

（二）推動(dòng)信貸ABS的健康發(fā)展

一是提高商業(yè)銀行的參與度。由于高質(zhì)量信貸ABS產(chǎn)品往往具有基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性高且違約風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，所以金融機(jī)構(gòu)可考慮將此類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)自留，這樣一來(lái)商業(yè)銀行推動(dòng)信貸ABS業(yè)務(wù)發(fā)展的積極性會(huì)得到加強(qiáng)。

二是完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在我國(guó)，個(gè)人投資者是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體，而機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)出于投機(jī)目的進(jìn)入該市場(chǎng)中來(lái)，不利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展，因此我國(guó)應(yīng)積極引導(dǎo)各類(lèi)投資者理性參與到證券產(chǎn)品的交易中來(lái)，并減少機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)套利機(jī)會(huì)，從而營(yíng)造一個(gè)公平的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

（三）強(qiáng)化信息披露，降低信息不對(duì)稱(chēng)

一是提高產(chǎn)品信息披露度。反思2008年美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的教訓(xùn)，我們可以知道充足的信息披露可以在一定程度上降低資產(chǎn)證券化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息最大化披露，一方面可以有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的自我管理，另一面可以減少因信息不對(duì)稱(chēng)給投資者帶來(lái)的損失，從而有利于證券化市場(chǎng)的不斷完善發(fā)展。

二是規(guī)范信息披露格式。根據(jù)美國(guó)資產(chǎn)證券化信息披露制度的規(guī)定，資產(chǎn)證券化披露出來(lái)的信息往往需要采用XML格式，但是由于我國(guó)采用的是PDF格式，導(dǎo)致披露出來(lái)的資產(chǎn)證券化信息識(shí)別率不高，影響資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三是完善資產(chǎn)證券化信息披露制度。我國(guó)應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)、證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)展和風(fēng)險(xiǎn)防范要求，及時(shí)對(duì)已有的信息披露制度進(jìn)行完善，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化。