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    中概股回歸爭鋒:誰更容易勝出?

    2020-08-26 07:45楊秀紅
    財(cái)經(jīng) 2020年17期
    關(guān)鍵詞:天華回港概股

    楊秀紅

    (資料圖片)老虎證券CEO巫天華。

    中概股回港二次上市的公司名單,正在逐漸拉長,承銷商們的競爭也在暗處潮涌。

    作為國內(nèi)新興的互聯(lián)網(wǎng)券商,老虎證券在投行林立的華爾街和香港市場殺出了一條血路。其上半年成功承銷了網(wǎng)易的在港二次上市,亦是上半年承銷最多中國公司赴美上市的券商。

    來自彭博的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,累計(jì)有16家中國企業(yè)赴美上市,老虎證券參與11家,承銷6家,其承銷家數(shù)穩(wěn)居第一;同期摩根大通、摩根士丹利、瑞信證券等各承銷3家,高盛承銷1家。

    8月初,盛夏流火,身著一套深藍(lán)色的休閑裝,該公司年輕的CEO巫天華接受了《財(cái)經(jīng)》記者的專訪。

    談及今年涌現(xiàn)的新一輪中概股回歸,巫天華從投行一線的角度,進(jìn)行了觀察解讀。

    “中概股回港二次上市潮的出現(xiàn),最重要的因素是港交所的搭臺,其對上市規(guī)則的重大改革,為中概股公司回歸搭好了梯子?!蔽滋烊A表示,“與以往的中概股回歸潮不同,今年涌現(xiàn)的這一輪中概股回歸潮,實(shí)際上是一次標(biāo)準(zhǔn)的增發(fā),與此前的私有化回歸相比,本輪中概股回歸不需要占用大量的資金,公司決策難度降低,也無需其耗費(fèi)過多的精力。”

    在他看來,市場上認(rèn)為的中美關(guān)系環(huán)境改變、兩地市場估值的不同、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件等影響或是推動中概股回歸的因素,實(shí)際上并沒有大家想象的那么大,相對于港交所搭建的平臺和公司自身的意愿而言,這些影響因素都是次要的。

    “事實(shí)上,瑞幸咖啡事件最大的影響,是導(dǎo)致了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)大額提高。從我們承銷的案例來看,今年該類保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)較瑞幸咖啡出事前已經(jīng)增長了百分之好幾十?!蔽滋烊A笑稱。

    至于哪些中概股有望率先回歸,巫天華認(rèn)為,這需要看公司的質(zhì)地,同時(shí)需要考慮公司的股價(jià)和二級市場買方的意愿。他說,“一家公司股價(jià)表現(xiàn)還不錯(cuò),并且二次上市融資的時(shí)候有人愿意去要它的籌碼,這樣的公司其實(shí)沒有大家想象的那么多。在今天這個(gè)時(shí)代,那些優(yōu)秀的科技公司更容易達(dá)到上述平衡點(diǎn),即在公司管理層比較滿意的股價(jià)上贏得買方的認(rèn)可,從而實(shí)現(xiàn)融資。”

    回歸主因:港交所搭臺

    《財(cái)經(jīng)》:今年以來,網(wǎng)易、京東等大型中概股公司相繼回港二次上市,還有一些公司也傳聞在籌備回港上市,中概股正在掀起新一輪回歸潮,在您看來,掀起本輪回歸潮的重要因素有哪些?

    巫天華:在我看來,港交所在前搭臺,其新的規(guī)則降低了上市門檻,令公司的決策難度降低了很多,這是中概股回歸很重要的一個(gè)推動因素。

    港交所是一家很有意思的公司,在它失去了阿里巴巴這樣一單大項(xiàng)目之后,開始做出很大的反省。此前,阿里巴巴因上市規(guī)則問題未能在香港上市轉(zhuǎn)而赴美上市,在此之后,港交所逐步推動了多項(xiàng)改革,包括推出“同股不同權(quán)”制度,以及對生物醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)開辟上市綠色通道等。

    如果我們把港交所看成一家商業(yè)公司,他們在商務(wù)拓展方面是非常積極和努力的,他們通過多種方式來吸引在美國上市的優(yōu)秀的中概股公司,回到香港二次上市。

    目前在美中概股回港二次上市,和幾年前的中概股回歸有很大的不同。

    從過去的實(shí)例來看,比如此前回歸的360公司或者分眾傳媒,它們需要先在美股市場私有化,才能回到A股市場上市。在私有化過程中,需要占用大量資金。以一家市值達(dá)幾十億美元的公司為例,需要籌備一個(gè)財(cái)團(tuán),才能把公司私有化,然后再籌備回歸上市。這一過程,除了存在很大的不確定性外,還有大量的資金占用、需要消耗大量的精力并支付利息成本。

    現(xiàn)在港交所改進(jìn)了游戲規(guī)則,為大家打開了上市通道,一些符合條件的公司可能只要準(zhǔn)備幾個(gè)月的時(shí)間,就可以比較輕松地赴港上市,與私有化退市再回歸上市相比,新規(guī)則下的二次上市不需要占用大量的資金,公司決策難度降低,也無需公司層面耗費(fèi)過多的精力。

    可見,在調(diào)整了上市規(guī)則后,中概股回港二次上市變得容易許多,對于公司而言,實(shí)際上相當(dāng)于到港交所做了一輪增發(fā)。

    《財(cái)經(jīng)》:在您看來,港交所上市規(guī)則的改革,是推動此輪中概股回歸潮的重要因素,其他因素如中美關(guān)系的變化、兩地市場估值差異等影響如何?

    巫天華:我個(gè)人覺得港交所的改革是非常重要的一個(gè)層面,因?yàn)槿虻慕灰姿g一直以來都存在很大的競爭,無論是紐交所、納斯達(dá)克,還是港交所,新交所等,它們都在爭奪世界上最優(yōu)秀的公司。這是最為核心的原因。

    至于每個(gè)市場估值的起伏、中美貿(mào)易等因素,我反而覺得不是重要因素,當(dāng)然,最近中美貿(mào)易環(huán)境的變化,可能給了大家一些推動力。

    回顧阿里巴巴、京東和網(wǎng)易等中概股的回歸,你會發(fā)現(xiàn),在比較嚴(yán)峻的中美貿(mào)易戰(zhàn)之前,它們就已經(jīng)在策劃回香港二次上市了,而在其作出這些決策之時(shí),中美貿(mào)易環(huán)境還沒有當(dāng)下這般嚴(yán)峻。

    《財(cái)經(jīng)》:有市場觀點(diǎn)認(rèn)為,瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件帶來的負(fù)面影響,也是促使中概股加速回歸的一大因素,對此,您如何看?

    巫天華:其實(shí)我覺得這一事件帶來的影響沒有大家想象得那么大,因?yàn)槭紫葟氖录l(fā)生時(shí)間來看,瑞幸咖啡事件發(fā)酵主要在今年的四月份。在此之前,阿里巴巴已經(jīng)回港二次上市,其他一些大型中概股公司也在籌備回港上市了。

    回港二次上市的公司,從正式籌備到真正上市,需要近半年或更久的時(shí)間,所以至少從目前二次上市的三家公司來看,其上市決策是在瑞幸咖啡自爆財(cái)務(wù)造假之前做出的。

    一家公司在哪里上市,主要還是公司自身的選擇。任何一家在美上市的中概股公司,決定其未來資本運(yùn)作方向的一定是基于公司本身的發(fā)展來考慮。不會因?yàn)樵谕粋€(gè)交易所上市的某一家公司財(cái)務(wù)造假,就跑到其他交易所上市。

    從客觀的數(shù)據(jù)來看,在瑞幸咖啡事件之后,中概股上的好公司該漲的還是會漲,比如拼多多繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高;該去美國上市的還是會去美國上市,比如最近赴美上市的理想汽車。

    事實(shí)上,從我們的觀察看,瑞幸咖啡事件帶來的最大影響是,當(dāng)前董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)用增長了百分之好幾十。

    誰能回歸:關(guān)鍵看公司質(zhì)地

    《財(cái)經(jīng)》:自去年11月阿里巴巴回港上市后,今年網(wǎng)易和京東也相繼回港上市,這些大型的互聯(lián)網(wǎng)公司為何會率先回歸?

    巫天華:其實(shí)推動大型互聯(lián)網(wǎng)公司回港上市,一直是港交所在著重推動的事情。從港交所的角度而言,它會一直“沒事松松土”。

    那么為什么率先回港的是這些大型公司?很簡單,因?yàn)楦劢凰ぷ魅藛T的時(shí)間也是很寶貴的,在爭奪公司赴港上市層面,他們肯定會最先爭取大型公司上市。從交易所的商業(yè)模式來看,也是肯定會從巨無霸的公司來考慮,這樣交易所作為一家商業(yè)公司,將能獲得最大的商業(yè)價(jià)值和交易量的價(jià)值。

    對于公司來講,即使在美國上市,也會根據(jù)公司需要而進(jìn)行增發(fā),在港交所新的上市規(guī)則下,中概股公司可以更容易地上市,其上市更像是一場增發(fā),這不僅可以讓公司比較輕松地融資,還有利于公司的品牌傳播,同時(shí)可以防備一些極端風(fēng)險(xiǎn),何樂而不為?

    《財(cái)經(jīng)》:根據(jù)此前機(jī)構(gòu)的測算,在目前上市的200多家中概股公司中,約有30家-40家公司具備回港二次上市的條件,據(jù)您觀察,哪些公司更容易回港二次上市?

    巫天華:在我看來,回港二次上市本身是一次標(biāo)準(zhǔn)的增發(fā)。

    我相信絕大多數(shù)公司是愿意的,尤其是在自己股價(jià)高點(diǎn)的時(shí)候。從公司角度而言,也可以通過二次上市來實(shí)現(xiàn)更多的資金儲備。

    但是,我想告訴大家一個(gè)很殘酷的事實(shí),首先絕大多數(shù)公司很難處于自己股價(jià)的高點(diǎn),它的股價(jià)可能一直趴著不動,很難在理想的股價(jià)進(jìn)行二次上市;第二點(diǎn),絕大多數(shù)公司就算處在股價(jià)的高點(diǎn),因?yàn)楦鞣N原因,它二次上市的時(shí)候,沒有足夠的買方愿意在高點(diǎn)購買。

    從上述因素來考慮,一家公司股價(jià)表現(xiàn)還不錯(cuò),并且二次上市的時(shí)候還有足夠的買方愿意去要它的籌碼,就具備二次上市的條件,但是,這樣的公司其實(shí)沒有大家想象的那么多。

    當(dāng)滿足上述條件的情況下,公司愿意在美國增發(fā)還是選擇在香港二次上市,我覺得主動權(quán)在公司這一側(cè)。

    《財(cái)經(jīng)》:從目前狀況看,一些優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)公司在港上市的機(jī)會更大,有何原因?

    巫天華:我們?yōu)槭裁茨芸吹竭@么多優(yōu)秀的科技公司在回港二次上市?是因?yàn)樵诮裉爝@個(gè)時(shí)代,優(yōu)秀的科技公司最容易在公司管理層比較滿意的股價(jià)上實(shí)現(xiàn)增發(fā)。

    這類公司最容易處于我前邊提到的平衡點(diǎn),即在買方和賣方都比較滿意的股價(jià)上實(shí)現(xiàn)增發(fā)。如果股價(jià)過低,管理層肯定不愿意;而如果股價(jià)過高,買方可能不愿意。

    從港交所的角度考慮,他們也肯定更愿意考慮成單率更高的公司,比如一些行業(yè)標(biāo)桿公司,從而避免二次上市失敗。

    《財(cái)經(jīng)》:今年網(wǎng)易回港二次上市,老虎證券是其承銷商,能否談一下雙方是如何推動這次上市的?

    巫天華:首先,網(wǎng)易的二次上市,不是我們促進(jìn)它做這個(gè)決定的。第二點(diǎn),我們和網(wǎng)易素有淵源,我本身在網(wǎng)易工作八年多時(shí)間,2019年我們還承銷了網(wǎng)易有道在美國上市的項(xiàng)目。在這一承銷過程中,我們跟網(wǎng)易合作得非常愉快,從一定程度上而言,我們的表現(xiàn)超出了一些歐美行。

    因?yàn)橛辛司W(wǎng)易有道案例的良好合作,雙方之間知根知底,所以當(dāng)網(wǎng)易考慮回港上市時(shí),選擇我們來作為其承銷商,這是一個(gè)水到渠成的事情。在網(wǎng)易決定來赴港上市后,我們幫助其在募資過程中獲得近50億港幣的機(jī)構(gòu)訂單。

    我們的管理層一致認(rèn)為,老虎證券做投行業(yè)務(wù),主要還是需要打造好自身的口碑,品牌聲譽(yù)是一項(xiàng)非常重要的資產(chǎn)。

    未來趨勢:赴美與回歸并舉

    《財(cái)經(jīng)》:今年以來,在中概股回歸潮出現(xiàn)時(shí),中國企業(yè)赴美上市也進(jìn)行得如火如荼。既有公司選擇回歸港股市場,也有公司在積極赴美上市。如果將美股和港股市場對比,您認(rèn)為兩者有何不同?

    巫天華:總的來講,這兩個(gè)市場相似的地方遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于不同的地方。因?yàn)閷τ谝患夜径?,從上市的流程到面向的投資者是非常接近的,其實(shí)并沒有太大的區(qū)別。不過,與國內(nèi)A股市場相比,區(qū)別還是比較大的。因?yàn)閲鴥?nèi)比較偏審批制,審批制跟純粹的注冊制之間還是有挺大區(qū)別的。

    至于兩者的不同,美國依然是全球最受關(guān)注的資本市場,流通性最好、關(guān)注度最高,有全球各大基金的關(guān)注。相同質(zhì)地的公司,在美國上市比在其他市場上市會更受關(guān)注,品牌幫助會更好,為其在全球開展業(yè)務(wù)進(jìn)行背書。

    《財(cái)經(jīng)》:從公司角度考慮,他們選擇某個(gè)市場作為上市地或者增發(fā)地,會著重考慮哪些方面?

    巫天華:公司跟公司之間,一定是獨(dú)立決策的,選擇上市地,會根據(jù)自己的要求來選。一家公司選擇在哪里進(jìn)行融資,肯定會考慮這個(gè)市場的流動性是否更好、是否更最受關(guān)注、是否能吸引到更多的資金、對自身品牌幫助有多大,一定是基于自身需求來思考這些問題的。

    上市是一個(gè)資本運(yùn)作行為,資本運(yùn)作一定是服務(wù)于公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和整體戰(zhàn)略的。

    另外一個(gè)考量是,一些公司的對標(biāo)公司在哪個(gè)市場,就會選擇哪個(gè)市場,從而能夠更為順利地融資。比如老虎證券的對標(biāo)公司在美國,所以我們選擇在美國上市。一些公司在香港找不到對標(biāo)公司,也可能會選擇在美股市場上市。還有部分公司無法滿足在香港上市的條件,只能選擇赴美上市。還有一些公司,可能會選擇先在美國上市,然后回港二次上市進(jìn)行新一輪融資。

    《財(cái)經(jīng)》:在今年美國實(shí)行強(qiáng)監(jiān)管以及瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件的環(huán)境下,今年赴美上市的中國企業(yè)數(shù)量和融資額都創(chuàng)下新高,您如何看待這一反常現(xiàn)象?

    巫天華:在我看來,這只是時(shí)間上的重疊而已,因?yàn)榻?jīng)過過去幾年的大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新之后,剛好有公司的業(yè)務(wù)成熟了,能夠在2020年上市,所以不管有沒有上述干擾因素的影響,這些公司都會選擇赴美上市。

    《財(cái)經(jīng)》:老虎證券在今年上半年中國企業(yè)赴美上市的承銷市場取得了不俗的業(yè)績,公司能在激烈競爭中取勝,主要原因是什么?公司未來重要的戰(zhàn)略發(fā)展和方向是什么?

    巫天華:與歐美大行相比,我們能創(chuàng)造更多增量價(jià)值。對一家公司來說,多一個(gè)老虎證券承銷,其成本不會增加,因?yàn)榭偟某袖N費(fèi)是固定的。與此同時(shí),我們可以為擬上市公司帶來更多的訂單,比如承銷理想汽車,老虎貢獻(xiàn)了18.87億美金的訂單,老虎覆蓋了幾百個(gè)長線基金和對沖基金等。同時(shí),我們還能幫助擬上市公司做更多的價(jià)值傳遞,以及面向投資者的品牌宣傳和深度溝通。

    從未來發(fā)展戰(zhàn)略來看,我們在toB和toC業(yè)務(wù)上的發(fā)展是并重的,不論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理還有基金超市,我們都在努力創(chuàng)造價(jià)值。

    《財(cái)經(jīng)》:下半年赴美上市IPO熱度是否還會持續(xù)?

    巫天華:我認(rèn)為下半年赴美IPO的熱度還會持續(xù),目前擬上市的企業(yè)還有很多。我們認(rèn)為,一個(gè)國家的金融市場和國家的綜合實(shí)力是強(qiáng)相關(guān)的。美國依然是全球第一大GDP國家和全球的科技中心,它的吸引力依然很強(qiáng)勁。同時(shí),我們也看好中國市場,因?yàn)橹袊木C合實(shí)力和發(fā)展前景也是很好的,中國也有非常多的優(yōu)秀公司。未來,這兩個(gè)市場依然是全球最具吸引力的市場。

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