京東回港上市，在下一盤什么棋？

楊秀紅

繼去年11月阿里巴巴回香港聯(lián)交所上市之后，另一家中概股電商巨頭——京東集團(tuán)（09618.HK）也選擇赴港二次上市。其上市時間選在中國內(nèi)地電商購物節(jié)開啟之時，即6月18日。這距離其2014年首次在美國納斯達(dá)克上市已有6年時間。

此次上市，京東在香港市場完成募資近300億港元，超過6月11日在港上市的網(wǎng)易，成為今年以來港交所募資金額最大的上市公司，也成為繼阿里巴巴、網(wǎng)易之后，國內(nèi)第三家中概股回港上市公司。

“香港作為全球最自由的經(jīng)濟(jì)體之一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面亦相當(dāng)成熟且穩(wěn)健。香港資本市場的投資者也是十分了解中國企業(yè)和中國市場?！睂τ诖舜紊鲜性?，京東方面對《財經(jīng)》記者表示：“作為一家以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)，我們相信回歸香港資本市場可以給公司發(fā)展帶來更多的機(jī)遇，我們對中國經(jīng)濟(jì)、對香港有十足的信心?！?/p>

“京東上市時點選在618與阿里上市時點選在雙11有異曲同工之妙。”富途證券投研團(tuán)隊人士對《財經(jīng)》記者表示：“這不僅能加大營銷力度，同時也能吸引市場關(guān)注，是一種營銷策略。”

回港上市首日，京東股價開盤漲5.75%，報239港元，按開盤價計算，京東港股市值達(dá)7432.62億港元。京東港股發(fā)行價為每股226港元，隔夜京東美國ADS的價格為62.01美元，約合480港元，每份ADS相當(dāng)于2股港股，這意味著港股有一定的上漲空間。

在京東回港上市前夕，國際投行美銀美林發(fā)布研報稱，京東在香港進(jìn)行二次上市，有助減低市場對其被美國證券交易所除牌的潛在風(fēng)險及流動性風(fēng)險的憂慮。評級公司標(biāo)普也認(rèn)為，正值中國企業(yè)于美國上市可能受限之時，京東在港二次上市將有助擴(kuò)大其資金渠道，并對其債務(wù)杠桿和風(fēng)險管理具有一定的正面影響。

風(fēng)光上市的背后，這家電商巨頭的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和運營挑戰(zhàn)也受到市場關(guān)注。

此次京東在招股書透露了一項牽涉其未來數(shù)年發(fā)展的重大轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略：“我們是一家領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動的電商公司，并正轉(zhuǎn)型為領(lǐng)先的以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)?！?/p>

早在今年5月中旬，京東董事會主席兼首席執(zhí)行官劉強東就向員工發(fā)布了一封內(nèi)部信，主題為“京東是誰？”在這封信中，劉強東透露，“今年，我們已經(jīng)正式更新了京東集團(tuán)的戰(zhàn)略定位：我們是一家‘以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”。他同時稱，經(jīng)過幾個月時間的反復(fù)推敲，京東的公司使命將由原來的“科技引領(lǐng)生活”變更為“技術(shù)為本，致力于更高效和可持續(xù)的世界”。

在6月18日的上市儀式上，京東零售CEO徐雷也多次強調(diào)了上述戰(zhàn)略。

“這一轉(zhuǎn)型并不意味著京東將放棄電商業(yè)務(wù)，相反，京東正在通過這次轉(zhuǎn)型下更大的一盤棋?！笨颇釥柟芾碜稍?nèi)蚝匣锶怂涡褴妼Α敦斀?jīng)》記者表示：“京東這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意味著，公司將從一家純電商公司向集合上下游產(chǎn)業(yè)更廣的供應(yīng)鏈領(lǐng)域公司轉(zhuǎn)型，未來其可以整合上游采購、分銷、物流等整個供應(yīng)鏈領(lǐng)域，并從中獲取增值效益?！?/p>

“統(tǒng)觀整個電商領(lǐng)域，大家都在或多或少朝著全供應(yīng)鏈領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。”宋旭軍稱，“比如阿里巴巴拓展物流業(yè)務(wù)建立菜鳥，同時建立鏈接淘寶賣家與工廠的平臺淘工廠等，都是相應(yīng)的嘗試?！彼袛啵磥黼娚潭紩?yīng)鏈領(lǐng)域努力，中間采取的方式也許不盡相同，但最終可能會殊途同歸。

京東如何成功實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型，還面臨著諸多挑戰(zhàn)。宋旭軍對《財經(jīng)》記者稱，這些挑戰(zhàn)包括滿足不同行業(yè)和不同客戶的各種需求，因為不同行業(yè)供應(yīng)鏈有不同的屬性，每個行業(yè)和每個客戶都有不同的需求。

2020年6月18日，行人從香港中環(huán)一處京東在香港掛牌上市的廣告前走過。圖/新華

轉(zhuǎn)型何時見效尚未可知，目前擺在京東眼前的現(xiàn)實考驗是如何實現(xiàn)持續(xù)盈利。在2019年之前，京東曾連續(xù)多年虧損，截至2019年底累計虧損超百億。2019年實現(xiàn)扭虧為盈后，未來如何保持利潤增長，是將影響資本市場對京東的價值評估。

二次上市募資300億，騰訊為最大股東?

6月18日，京東集團(tuán)正式登陸港交所。開盤之初，京東總市值即達(dá)到7432.62億港元。在港股市場互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，僅次于阿里巴巴、騰訊和美團(tuán)點評。

根據(jù)京東集團(tuán)的最新公告，此次國際發(fā)售與香港公開發(fā)售的最終發(fā)售價均已確定為每股226.00港元，募集資金凈額估計約為297.71億港元。

“本次京東初步募集資金約300億港元，而截至2019年末，公司的經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅247.81億元，本次IPO將極大豐富京東的現(xiàn)金儲備?！备煌咀C券投研團(tuán)隊人士表示。

美銀美林發(fā)布研報稱，京東在香港上市，有助減低市場對其被美國證券交易所除牌的潛在風(fēng)險及流動性風(fēng)險的憂慮。

此前，京東集團(tuán)在招股書的“風(fēng)險因素”類目中提及，2020年5月20日，美國參議院通過《國外公司問責(zé)法案》，后續(xù)或?qū)@眾議院通過且經(jīng)簽署。若在該法案生效后連續(xù)三年不受PCAOB（美國上市公司會計監(jiān)督委員會）檢查，SEC將禁止任何注冊人的證券于美國任何證券交易所上市或進(jìn)行“場外交易”。

此次上市的贏家，除了募資近300億的京東，還有其背后的各大股東們。招股書披露，京東創(chuàng)始人劉強東持有京東4.485億股普通股，占15.1%，并享有78.4%的表決權(quán);而騰訊全資子公司黃河投資有限公司持有5.272億股普通股，占股17.8%，為該公司最大股東且享有4.6%的表決權(quán);沃爾瑪持有2.89億股普通股，占股9.8%，擁有2.5%的表決權(quán)。

按照6月18日京東上市首日開盤價239港元計算，騰訊持有的京東集團(tuán)股份市值已達(dá)1260億港元。

作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的兩大巨頭，騰訊和京東的合作已有數(shù)年之久。早在2014年3月，京東就與騰訊訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，在戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系下，騰訊同意在其移動應(yīng)用微信和移動QQ為京東提供顯著入口，并向京東提供互聯(lián)網(wǎng)流量和其他關(guān)鍵平臺的支持。雙方同意在多個領(lǐng)域開展合作，包括移動相關(guān)產(chǎn)品、社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、會員系統(tǒng)和支付解決方案。該戰(zhàn)略合作協(xié)議為期五年。與此同時，騰訊全資子公司黃河投資有限公司也自2014年3月起成為京東的主要股東。

根據(jù)京東披露的信息，2017年，京東與騰訊合作的廣告業(yè)務(wù)產(chǎn)生傭金服務(wù)收入2.61億元，自騰訊購買6.75億元的廣告資源和支付處理服務(wù)。2019年，以上兩項分別增長至2.88億元和22.22億元。

從阿里巴巴、網(wǎng)易到京東，去年以來多家知名中概股公司選擇回港上市。就此，香港交易所環(huán)球上市服務(wù)部主管鮑海潔認(rèn)為，“在港二次上市可以為中概股提供連接中國內(nèi)地投資者的橋梁，以及在亞洲時區(qū)的再融資機(jī)會及流動性。香港交易所推出第二上市章節(jié)在保障投資者權(quán)益的同時，優(yōu)化了上市規(guī)則以及持續(xù)上市責(zé)任，為中概股回歸創(chuàng)造了便利條件?！?/p>

對于京東等中概股公司的回流，證監(jiān)會中證金融研究院副院長、前世界銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家談從炎表示，中概股企業(yè)在香港二次上市，是為了打造多元融資渠道、分散風(fēng)險。

他預(yù)計美國監(jiān)管持續(xù)收緊和總統(tǒng)大選前政治局勢不穩(wěn)帶來的不確定性仍將持續(xù)一段時間。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型面臨多重考驗

此次回港上市，京東集團(tuán)招股書中提到的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型備受外界關(guān)注。

其在招股書中表示，“我們是一家領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動的電商公司并正轉(zhuǎn)型為領(lǐng)先的以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)。”

對于京東的這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，宋旭軍對《財經(jīng)》記者表示：“京東經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈上有了一定程度的積累，轉(zhuǎn)型做整個供應(yīng)鏈體系是大勢所趨?！?/p>

“做供應(yīng)鏈的優(yōu)勢有很多，主要有兩點，一個是規(guī)模效應(yīng)，二是上下游之間更好的協(xié)同。”宋旭軍稱，這些業(yè)務(wù)的拓展，將有望給京東帶來更多增值空間。

從京東此次上市募資用途，也可看出其此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。京東招股書披露，其此次募集資金，將主要用于投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新以進(jìn)一步提升客戶體驗及提高營運效率。最終募資結(jié)果顯示，其此次募資總額近300億港元，將如此多的資金投入到供應(yīng)鏈技術(shù)領(lǐng)域，是否意味著京東在下更大一盤棋？

對此，京東方面回應(yīng)《財經(jīng)》記者稱，基于持續(xù)多年的技術(shù)投入與能力沉淀，京東技術(shù)能力正在從組件化向產(chǎn)品化、平臺化、生態(tài)化有序演進(jìn)。未來，京東集團(tuán)將圍繞“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”的企業(yè)定位，以技術(shù)為本，為社會提供高效、可持續(xù)的“京東方案”。

“零售行業(yè)的核心競爭力不僅在于銷售能力，也在于供應(yīng)鏈?！备煌咀C券投研團(tuán)隊人士對《財經(jīng)》記者稱：“本次京東募集約300億港元，這不僅將極大豐富京東的現(xiàn)金儲備，同時，公司將募集資金主要投資于供應(yīng)鏈相關(guān)的技術(shù)等，這將會顯著加速京東構(gòu)建供應(yīng)鏈上的競爭優(yōu)勢?！?/p>

京東在技術(shù)領(lǐng)域的布局已經(jīng)展開。企查查數(shù)據(jù)顯示，京東6月15日成立了一家全資子公司——上海京東智聯(lián)信息技術(shù)有限公司，劉強東為實際控制人，持股比例45%，李婭云持股比例30%，張雱持股比例25%。其經(jīng)營范圍包括從事計算機(jī)科技，信息科技領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、咨詢等。

宋旭軍告訴《財經(jīng)》記者，在朝著供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型的路上，京東也將面臨多重挑戰(zhàn)。比如面臨的業(yè)務(wù)環(huán)境更復(fù)雜，不同行業(yè)供應(yīng)鏈有不同的屬性。T0B服務(wù)不像TOC服務(wù)那么簡單直接，贏家通吃，每個行業(yè)甚至每個企業(yè)客戶都有不同的供應(yīng)鏈特性和內(nèi)部管理流程，對于服務(wù)能力都有個性化的要求。因此，如要完成成功的轉(zhuǎn)型，需要花更多的時間。

劉強東在內(nèi)部信中稱，“未來10年，技術(shù)的進(jìn)步會比過去100年的都來得更猛烈。我們也會堅定不移地轉(zhuǎn)型成為一家技術(shù)驅(qū)動的供應(yīng)鏈服務(wù)公司?！?/p>

不過，他也坦言：“要實現(xiàn)技術(shù)和國際化的夢想，需要比過去付出數(shù)十倍的艱辛?！?h3>扭虧為盈后盈利能否延續(xù)？

在推進(jìn)轉(zhuǎn)型過程中，資本市場更關(guān)注的是，京東能否持續(xù)盈利。

此次在港上市，京東交出了多年來首份年度盈利的財報。

其財報顯示，2019年，京東實現(xiàn)凈收入5769億元人民幣，同比增長24.9%;歸母凈利潤達(dá)到122億元人民幣，非美國通用會計準(zhǔn)則下歸母凈利潤107億元人民幣，同比增長211%。其中，第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1707億元，同比增長26.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤36.33億元，而去年同期則虧損48.05億元。

京東發(fā)布的招股書則顯示，京東2017年、2018年及2019年凈收入分別為3623億元、4620億元和人民幣5769億元。2017年及2018年持續(xù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營凈虧損分別為1900萬元和28.01億元，而2019年持續(xù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營凈利潤達(dá)到118.9億元（折合17.08億美元）。

在2019年實現(xiàn)盈利之前，京東2011年-2018年曾連續(xù)八年虧損。京東在招股書中稱， 京東過去曾蒙受重大凈損失。截至2019年12月31日，集團(tuán)產(chǎn)生累計虧損 119.13億元。

在電商領(lǐng)域，京東面臨多個強有力的競爭對手，包括阿里巴巴、蘇寧和拼多多。

截至2020年3月31日的財報年度，阿里巴巴收入5097.11億元，同比增長35%，凈利潤1403.50億元，同比增長75%。從經(jīng)營狀況對比來看，阿里巴巴上一財年的總收入不及京東，不過凈利潤則超過后者。

在朝著供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型的路上，京東也將面臨多重挑戰(zhàn)。圖/視覺中國

后來者拼多多也在迅速成長，逐漸成為阿里巴巴和京東之外的中國電商第三極。財報顯示，2019年，拼多多營業(yè)收入301.4億元，同比增長130%，歸屬于普通股東凈利潤錄得虧損，虧損額為69.68億元，上年虧損額為102.17億元。

盡管從營收規(guī)模上與另外兩大巨頭還有很大差距，拼多多的增長勢頭令兩大巨頭忌憚。

專注發(fā)力下沉市場的拼多多，2018年7月底在納斯達(dá)克上市，目前其美股總市值已經(jīng)超越京東。截至8月11日，拼多多美股總市值為1045億美元，京東同期總市值為951億美元。

在京東主打的家電3C領(lǐng)域，也面臨著強勁的競爭。6月17日，第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)易觀發(fā)布的618主流電商平臺3C數(shù)碼家電品類銷量監(jiān)測報告顯示，天貓3C家電的銷量已超越京東，排名第一。

報告認(rèn)為，家電3C品類的成交額占比大，是各大電商平臺的必爭之地。受下沉市場消費升級、夏季季節(jié)性銷售高峰、科技更新?lián)Q代等因素帶動，數(shù)碼3C市場的增長潛力巨大。天貓的3C數(shù)碼家電大促注重“新”，著力推出新品牌、新樣式、新功能的商品是產(chǎn)生這一變化的重要原因。

易觀還稱，與此同時，3C和家電品類作為京東的主打品類，一直在面臨增速放緩。京東2019年財報顯示，帶電品類的銷售收入為3287億元，同比增長17%，低于同期京東總營收增長率25%。今年一季度，國內(nèi)疫情嚴(yán)重，3C家電品類受到不利影響，同比增長甚至不足10%。

6月18日京東在旗下微信公眾號發(fā)布聲明稱，易觀的這份報告數(shù)據(jù)維度完全違背行業(yè)常識，數(shù)據(jù)來源不清。

雙方唇槍舌戰(zhàn)背后真相尚待揭曉，電商之間的白熱化競爭已顯而易見。

對于未來能否持續(xù)盈利，京東在招股書中表示：“我們無法保證我們?nèi)蘸竽軌虺掷m(xù)產(chǎn)生凈利潤?！?/p>

京東方面對《財經(jīng)》記者表示，隨著京東集團(tuán)的持續(xù)盈利，京東集團(tuán)開始釋放長跑戰(zhàn)略所積蓄的勢能，進(jìn)入高質(zhì)量增長通道。

宋旭軍告訴《財經(jīng)》記者，京東的此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是一大契機(jī)，未來京東有望在供應(yīng)鏈領(lǐng)域獲取更多增值空間，從而提升盈利能力。

他認(rèn)為，向供應(yīng)鏈領(lǐng)域的全面轉(zhuǎn)型是大勢所趨。與阿里巴巴相比，京東在垂直整合的程度更高，其與制造商和品牌商的關(guān)系比阿里系更具粘性。不過阿里巴巴也具備自身優(yōu)勢，比如包括阿里云和支付寶等在內(nèi)更完整的服務(wù)生態(tài)。未來，電商領(lǐng)域可能會全面向供應(yīng)鏈領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，對阿里巴巴和京東而言，兩者可能會通過不同的途徑去實現(xiàn)這一目標(biāo)。