國臺酒業(yè)IPO：利潤增速超茅臺經(jīng)銷商數(shù)據(jù)存疑

張建鋒

業(yè)績亮麗的背后，是國臺酒業(yè)高額的關(guān)聯(lián)交易助力。圖/視覺中國

與貴州茅臺同位于赤水河畔茅臺鎮(zhèn)的另一家醬香型白酒企業(yè)，貴州國臺酒業(yè)股份有限公司（簡稱“國臺酒業(yè)”）在2020年5月提交了招股說明書，擬在上交所上市。據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，截至8月6日，國臺酒業(yè)上市進(jìn)程為“已反饋”。

國臺酒業(yè)專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，三個釀酒基地均位于貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)，是茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)。

借助此輪白酒復(fù)蘇，定位于中高端的國臺酒業(yè)，業(yè)績大幅上漲，其2018年、2019年凈利潤增幅分別高達(dá)249%、52%，遠(yuǎn)高于貴州茅臺（600519.SH）。而公司向?qū)嶋H控制人閆希軍家族控制的旗下企業(yè)不斷增加的關(guān)聯(lián)銷售金額，也備受市場關(guān)注。

為公司業(yè)績貢獻(xiàn)超過80%收入的經(jīng)銷商，大規(guī)模持有公司股份，成為國臺酒業(yè)的一大特色。值得注意的是，國臺酒業(yè)招股書顯示，部分經(jīng)銷商公司在成立前，就開始向國臺酒業(yè)采購商品。當(dāng)《財經(jīng)》記者求證時，有經(jīng)銷商反問，“還沒開業(yè)，怎么開展業(yè)務(wù)？”

此次上市，國臺酒業(yè)擬計劃擴(kuò)大基酒產(chǎn)能。而在2015年，公司控股子公司國臺酒莊曾拖欠對外采購基酒貨款，被對方訴上法庭。

針對上述問題，《財經(jīng)》記者向國臺酒業(yè)發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿時，尚未收到回復(fù)。

利潤增速超茅臺

閆希軍為國臺酒業(yè)董事長，其妻子吳迺峰為公司副董事長，兩人之子閆凱境任職公司董事。

據(jù)公開資料，出生在甘肅鎮(zhèn)原縣一個貧苦的農(nóng)民家庭的閆希軍，曾有過31年的軍旅生涯。憑借商業(yè)才華，其不僅把醫(yī)藥公司天士力（600535.SH）在2002年帶上了主板，其家族也以180億元人民幣財富，名列“2020世茂深港國際中心·胡潤全球富豪榜”第1146位。

除醫(yī)藥領(lǐng)域外，閆希軍家族產(chǎn)業(yè)還涉及白酒。按照國臺酒業(yè)擬募資25億元，發(fā)行不超過4282.10萬股計算，則國臺酒業(yè)每股發(fā)行價約為58.38元。IPO前，公司總股本為3.65億股，閆希軍家族控制公司84.00%股權(quán)，約3.066億股，按照預(yù)估發(fā)行價計算，則閆希軍家族控制的國臺酒業(yè)市值約為179億元。

在此輪白酒復(fù)蘇中，醬香龍頭貴州茅臺業(yè)績高歌猛進(jìn)。與其同處于赤水河畔的國臺酒業(yè)，在閆希軍家族的經(jīng)營下，亦借助行業(yè)東風(fēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績大漲。

2017年至2019年，國臺酒業(yè)營業(yè)收入分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7067.23萬元、2.47億元、3.7億元。2018年-2019年公司凈利潤增幅分別為249%、52%，遠(yuǎn)超同期貴州茅臺數(shù)據(jù)。

國臺酒業(yè)產(chǎn)品主要定位于高端客戶群體。其中，國臺國標(biāo)酒、國臺十五年等產(chǎn)品，面對高端市場，國臺系列酒面向中高端市場，定制酒和封壇珍藏酒作為主產(chǎn)品和系列酒的補(bǔ)充，滿足渠道商和消費(fèi)者個性化消費(fèi)需求。

高端白酒，是國臺酒業(yè)業(yè)績大幅增長的主力軍。2017年公司高端產(chǎn)品收入從4.35億元，飆升到2019年的15.5億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例，亦從77.16%上升到82.86%。

關(guān)聯(lián)交易持續(xù)增加

業(yè)績亮麗的背后，是國臺酒業(yè)高額的關(guān)聯(lián)交易助力。

《財經(jīng)》記者注意到，2017年-2019年，國臺酒業(yè)向公司實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)銷售商品金額分別為5123.77萬元、6826.64萬元、8012.65萬元，占比分別為8.94%、5.80%、4.24%。

同期，關(guān)聯(lián)銷售中，公司向天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司，銷售金額分別為3641.08萬元、4816.56萬元、4661.46萬元，向天津天士力醫(yī)藥商業(yè)有限公司銷售金額分別為66.68萬元、1398.99萬元、1819.66萬元。2019年，國臺酒業(yè)向天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司、安國數(shù)字中藥都商業(yè)管理服務(wù)有限公司、安國數(shù)字中藥都有限公司，銷售金額分別為436.74萬元、436.7萬元、398.18萬元，同比突然大幅增長。

國臺酒業(yè)解釋稱，上述公司中，除安國數(shù)字中藥都有限公司、天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司外，其余均是公司經(jīng)銷商。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴《財經(jīng)》記者，白酒公司中，向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品時有發(fā)生，但關(guān)聯(lián)方作為經(jīng)銷商且收入金額占比較高的情況，卻并不多見，這方面估計會被發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注。

國臺酒業(yè)表示，關(guān)聯(lián)交易中，除了上述4家經(jīng)銷商（包括金士力佳友（天津）有限公司）外，其余關(guān)聯(lián)方采購白酒產(chǎn)品主要用于自用消費(fèi)。

這也意味著，安國數(shù)字中藥都有限公司2019年向公司采購的398.18萬元產(chǎn)品，主要用于自用消費(fèi)。天眼查顯示，2019年，該公司職工基本醫(yī)療保險人數(shù)為11人。

國臺酒業(yè)實(shí)際控制人為閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧，四人合計控制公司84%的股份。閆希軍與吳迺峰為夫妻關(guān)系，閆希軍與閆凱境為父子關(guān)系，閆凱境與李畇慧為夫妻關(guān)系。

經(jīng)銷商數(shù)據(jù)疑云

經(jīng)銷商是公司主要收入渠道，經(jīng)銷商持股也是國臺酒業(yè)一大特點(diǎn)?！敦斀?jīng)》記者注意到，部分經(jīng)銷商成立時間為2018年、2019年，但卻早在2017年，就開始從公司采購產(chǎn)品。

從2017年4.9億元收入，飆升到2019年的18.18億元，收入占比也從87.06%，逐步上升到97.19%，經(jīng)銷渠道的上述數(shù)據(jù)，彰顯出其在國臺酒業(yè)的核心地位。

經(jīng)銷渠道收入的大幅增加，與公司實(shí)施的經(jīng)銷商持股策略密不可分。

國臺酒業(yè)部分經(jīng)銷商的實(shí)際控制人、主要經(jīng)營管理人員或親屬，通過其控制的其他企業(yè)直接或間接持有公司股份。

旗下公司粵強(qiáng)投資持有國臺酒業(yè)股份的王富強(qiáng)，其實(shí)際控制的廣東粵強(qiáng)酒業(yè)有限公司、湖北粵強(qiáng)樽品酒業(yè)有限公司，及其親屬實(shí)際經(jīng)營的廣東益潤貿(mào)易有限公司，在2017年至2019年，向國臺酒業(yè)采購商品金額分別為907.09萬元、4481.50萬元、7173.12萬元。

此外，國臺酒業(yè)還有102家經(jīng)銷商的實(shí)際控制人、主要經(jīng)營管理人員或親屬作為有限合伙人，于2017年5月-2018年4月期間入伙共創(chuàng)合伙、合創(chuàng)合伙和金創(chuàng)合伙;前述合伙企業(yè)于2018年2月-4月向國臺酒業(yè)有限進(jìn)行增資。

2017年至2019年，上述102家經(jīng)銷商向國臺酒業(yè)采購金額分別為2.72億元、5.46億元、6.05億元，占比分別為48.36%、46.84%、32.35%。

《財經(jīng)》記者注意到，部分經(jīng)銷商在成立之前，就開始向國臺酒業(yè)采購產(chǎn)品。

公司招股書顯示，2017年至2019年，國臺酒業(yè)向廣東潤興酒業(yè)有限公司銷售金額分別為386.07萬元、2045.55萬元、2478.95萬元。

而企查查顯示，廣東潤興酒業(yè)有限公司成立于2018年3月21日，注冊資本為1000萬元，法定代表人為王思齊。

成立于2018年的廣東潤興酒業(yè)有限公司，在2017年從公司采購超過300萬元的白酒？

此外，2017年，公司向中山澤熹酒業(yè)有限公司銷售金額高達(dá)866.91萬元，占比1.54%。企查查顯示，中山澤熹酒業(yè)有限公司成立日期為2018年5月8日，注冊資本為5萬元，法定代表人為彭棠熹。

同樣的情況，還存在于別的經(jīng)銷商中。

根據(jù)國臺酒業(yè)招股書顯示，2017年，公司向河北醬通商貿(mào)有限公司、陜西中鼎酒業(yè)有限責(zé)任公司銷售產(chǎn)品金額，分別為274.81萬元、590.67萬元。2018年，國臺酒業(yè)向河北醬通商貿(mào)有限公司銷售金額為579.65萬元。

企查查顯示，陜西中鼎酒業(yè)有限責(zé)任公司成立于2018年10月，河北醬通商貿(mào)有限公司成立日期為2019年1月。

《財經(jīng)》記者針對上述銷售情況，向這些經(jīng)銷商進(jìn)行求證。有經(jīng)銷商表示，公司于2018年成立，2017年沒有銷售國臺酒業(yè)產(chǎn)品，并反問：“還沒開業(yè)，怎么開展業(yè)務(wù)？”

“一些經(jīng)銷商為了避免營收規(guī)模大而引起監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注，通常會成立多家公司，分別代理不同品牌、或同品牌的不同產(chǎn)品?！卑拙茖＜?、中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒向《財經(jīng)》記者分析，如果一家經(jīng)銷商在酒企財務(wù)上開立的戶頭只有一個，且又系新成立的公司，則之前的銷售、費(fèi)用、獎勵等會劃入到新公司。而經(jīng)銷商在一家酒企開立一個或多個戶頭的情況，只有酒企最清楚。

曾拖欠基酒外購貨款

醬香型白酒的生產(chǎn)工藝較其他香型復(fù)雜，并且生產(chǎn)周期長達(dá)1年、曲藥用量相對配比高，導(dǎo)致基酒單位生產(chǎn)成本普遍較高。

基酒按窖面（醬香）、醇甜及窖底三種典型體和不同輪次酒分別長期貯存，一般要求貯存到三年以上?；平?jīng)貯存、盤勾和勾調(diào)后，制成半成品酒。

對醬香型白酒生產(chǎn)企業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)基酒的穩(wěn)定供應(yīng)能力是保障企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的核心要素。

截至公司招股書披露，國臺酒業(yè)的基酒產(chǎn)能約為6300噸，這一數(shù)據(jù)相對于貴州茅臺2019年7.5萬噸的基酒產(chǎn)能，僅為后者8.4%。

《財經(jīng)》記者獲得的資料顯示，作為國臺酒業(yè)旗下的國臺酒莊，曾因拖欠外購基酒貨款，而被對方告上法庭，并被判決支付貨款。

2015年7月，貴州杰之喜酒業(yè)銷售有限公司（簡稱“杰之喜酒業(yè)”）與國臺酒莊簽訂了基酒購銷合同，合同約定了標(biāo)的數(shù)量、價款及交（提貨）時間以及規(guī)格、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，同時約定了運(yùn)輸、驗(yàn)收、結(jié)算方式、違約責(zé)任等。

合同簽訂后，杰之喜酒業(yè)如約全部履行了合同，國臺酒莊也對杰之喜酒業(yè)所供基酒驗(yàn)收，并驗(yàn)收合格入庫。2015年9月，杰之喜酒業(yè)依約開具了376.38萬元的發(fā)票交國臺酒莊入賬。

按合同規(guī)定：國臺酒莊在收到發(fā)票后15天內(nèi)結(jié)清貨款，但時至杰之喜酒業(yè)提起訴訟，國臺酒莊仍欠杰之喜酒業(yè)貨款50萬元。

國臺酒莊辯稱，兩者于2013年簽訂了基酒購銷合同，差欠杰之喜酒業(yè)貨款50萬元是事實(shí)，希望杰之喜酒業(yè)在付款期限上予以寬限。貴州省仁懷市人民法院于2017年9月做出判決，國臺酒莊支付杰之喜酒業(yè)酒款50萬元和違約金19.8萬元。