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    張小泉試闖注冊制:老字號的新困局

    2020-08-26 07:45:25楊秀紅
    財經(jīng) 2020年17期
    關(guān)鍵詞:張小泉刀剪家居用品

    楊秀紅

    在注冊制大提速的背景下,國內(nèi)一批老字號品牌也熱情高漲,加入IPO申請隊伍中,尋求在A股市場亮相的機會。

    這些名單中,包括近400歲的“張小泉剪刀”、300多歲的“德州扒雞”、99歲的粽子“五芳齋”、50多歲的“瀾滄古茶”等。

    據(jù)統(tǒng)計,目前在A股上市的老字號企業(yè)已有48家,大多分布在食品飲料、餐飲業(yè)、金屬制品、珠寶首飾、中醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁等6個傳統(tǒng)行業(yè)中。

    7月7日晚間,張小泉股份有限公司(以下簡稱“張小泉”)出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板注冊制的受理企業(yè)名單中。若能成功過會,張小泉將成為A股市場第一家刀具類上市公司。

    張小泉的歷史,最早可追溯到1628年,即明朝崇禎年間。據(jù)傳,張小泉剪刀是張氏匠人借助祖?zhèn)鞯氖炙囕o以龍泉好鋼制成。歷經(jīng)近400年風(fēng)雨,2006年,“張小泉”被商務(wù)部認(rèn)定為第一批中華老字號。

    不過,作為一家老字號企業(yè),張小泉一度遭遇假冒產(chǎn)品和假冒商標(biāo)的困擾。據(jù)此前媒體報道顯示,杭州張小泉集團有限公司曾在3年間查獲各類假冒“張小泉”剪刀29萬余把。2013年,杭州張小泉剪刀廠(張小泉股份有限公司前身)與上海張小泉刀剪總店、上海張小泉刀剪制造有限公司(以下簡稱“上海張小泉”)就商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭糾紛等曾一度對簿公堂。

    圖:2019年張小泉主營產(chǎn)品毛利率對比

    資料來源:《財經(jīng)》記者根據(jù)公司招股書整理。制圖:張玲

    公司將如何化解假冒產(chǎn)品受到的沖擊?對此,張小泉證券投資部人士對《財經(jīng)》記者表示:“當(dāng)前確實存在不法廠商生產(chǎn)或銷售假冒公司品牌的產(chǎn)品,嚴(yán)重侵犯消費者合法權(quán)益的行為。為了遏制這一現(xiàn)象,除了依靠有關(guān)部門的依法懲處,公司也正在通過科技創(chuàng)新、加大技術(shù)研發(fā)投入,提升公司的產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)能力,構(gòu)筑公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)護城河?!?/p>

    而在上述困擾之外,張小泉還面臨著激烈的行業(yè)競爭壓力。此次張小泉擬發(fā)行不超過25%的股份,募集4.55億元資金用于產(chǎn)能建設(shè)、補充流動資金以及企業(yè)信息化建設(shè)等。其新增產(chǎn)能約為公司當(dāng)前自有產(chǎn)能的2.35倍。然而,在激烈的行業(yè)競爭壓力和刀具行業(yè)消耗低的特征下,公司未來能否消化這些產(chǎn)能,則令市場存疑。

    更令市場擔(dān)憂的是,公司依靠大量代工、薄利多銷的形式來提升業(yè)績,這一盈利模式能否持續(xù)?

    老字號頻受冒牌困擾

    作為國內(nèi)知名刀具企業(yè),張小泉主營產(chǎn)品包括剪具、刀具、套刀剪組合和其他生活家居用品。

    從公司招股書披露業(yè)績數(shù)據(jù)來看,其最近三年業(yè)績表現(xiàn)可圈可點。2017年-2019年,張小泉的營業(yè)收入分別為3.36億元、4.03億元和4.80億元,營業(yè)收入復(fù)合增長率為19.08%;同期,凈利潤分別為4884.16萬元、4380.85萬元和7230.07萬元,凈利潤復(fù)合增長率為22.2%。

    然而,作為一家傳統(tǒng)的老字號企業(yè),在面臨激烈市場競爭之時,也頻繁遭遇假冒產(chǎn)品的沖擊。

    近年來,我國的刀剪五金制品行業(yè)發(fā)展迅速,行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)數(shù)量眾多,市場競爭激烈,各企業(yè)之間的競爭已經(jīng)從低層次的價格競爭逐漸升級到產(chǎn)品品牌、營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營管理等的綜合能力競爭。

    張小泉在招股書中坦言,為了維持生存和發(fā)展,不排除部分競爭力較弱的企業(yè)通過以次充好、甚至冒充名牌產(chǎn)品等惡性競爭手段進行銷售,這些不規(guī)范行為在加劇行業(yè)內(nèi)市場競爭的同時也會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

    公司證券部人士對《財經(jīng)》記者表示,為了遏制假冒產(chǎn)品這一現(xiàn)象,公司正在通過科技創(chuàng)新、加大技術(shù)研發(fā)投入,提升公司的產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)能力,構(gòu)筑公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)護城河。

    除了假冒產(chǎn)品,公司還曾遭遇假冒商標(biāo)的問題。

    媒體報道顯示,張小泉曾將打假業(yè)務(wù)委托給了北京金邦安知識產(chǎn)權(quán)有限公司,幫助其解決假冒產(chǎn)品和商品侵權(quán)問題等。

    2013年,杭州張小泉剪刀廠(張小泉股份有限公司前身)與上海張小泉刀剪總店、上海張小泉就商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭糾紛等訴諸法院。

    據(jù)悉,在與上海張小泉進行多次訴訟后,張小泉最終通過收購解決了商標(biāo)的爭議。

    但在這些爭議背后,張小泉公司本身則在大量借助代工廠生產(chǎn)加工產(chǎn)品。

    招股書顯示,2019年張小泉共銷售剪刀、刀具以及其他生活家居用品約3820萬件,而同年張小泉自產(chǎn)的剪刀、刀具產(chǎn)量為1333萬件。

    這意味著,2019年張小泉銷售產(chǎn)品的自產(chǎn)率僅占35%左右,市場上銷售的六成以上的張小泉產(chǎn)品均由代工廠或貼牌生產(chǎn)。

    對此,張小泉證券投資部人士對《財經(jīng)》記者表示:“半成品及成品采購主要為按公司技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)委外生產(chǎn)定制產(chǎn)品。公司已經(jīng)與主要的OEM供應(yīng)商建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司在OEM產(chǎn)品的要求上有明確的產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和檢驗標(biāo)準(zhǔn),確保該類產(chǎn)品采購的質(zhì)量?!?h3>募資產(chǎn)能消化存疑

    除面臨假冒產(chǎn)品和代工產(chǎn)品問題外,張小泉此次擬募集資金擴大產(chǎn)能,其未來產(chǎn)能消化狀況也令市場存疑。

    2019年12月18日,上海南京東路上的老字號“張小泉”品牌店。圖/視覺中國

    招股書顯示,張小泉此次上市擬募集資金4.55億元,主要用途為張小泉陽江刀剪智能制造中心項目、企業(yè)管理信息化改造項目和補充流動資金。

    張小泉陽江刀剪智能制造中心項目預(yù)計總投資額為 3.54億元,建設(shè)期為 18個月。該項目建成后,預(yù)計將形成刀剪等相關(guān)產(chǎn)品3010萬把/年的生產(chǎn)能力。

    2019年,公司自產(chǎn)的剪刀、刀具產(chǎn)能為1279萬件。這意味著,公司募資擴建帶來的新增產(chǎn)能約為2019年產(chǎn)量的2.35倍。

    同時,張小泉所處的刀具市場競爭依然激烈,一批新品牌如雙立人、蘇泊爾(002032.SZ)、愛仕達(002403.SZ)等產(chǎn)品知名度與渠道布局大有趕超傳統(tǒng)品牌之勢。

    此外,市場分析認(rèn)為,刀具屬于耐用品,更新迭代慢,市場需求有限。同時,刀剪制造行業(yè)門檻相對較低,我國刀剪生產(chǎn)企業(yè)眾多,這些企業(yè)也有一定的市場占有率。

    在上述背景下,2.35倍的新增產(chǎn)能能否消化?

    對此,張小泉證券投資部人士對《財經(jīng)》記者表示:“公司對本項目進行了廣泛的市場調(diào)研,并聘請專業(yè)機構(gòu)對本項目進行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行苑治觥1卷椖康膬?nèi)部收益率約為27.21%,項目回收期(含建設(shè)期)為5.46年。”

    其還表示,公司在逐漸擴大銷售渠道和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面。在電商普及化、直播平臺興起、線上線下融合的大背景下,公司在鞏固原有銷售渠道的基礎(chǔ)上,不斷嘗試銷售新模式及新業(yè)態(tài),摸索并構(gòu)建新的銷售體系。

    在激烈的市場競爭下,張小泉能否順利實現(xiàn)其規(guī)劃,尚未可知。近年來,國內(nèi)一些老字號企業(yè)上市后問題頻出。百年老店全聚德的業(yè)績已出現(xiàn)連續(xù)3年下滑。該公司2019年財報顯示,公司去年營業(yè)收入為15.66億元,同比下降11.87%;歸屬母公司股東的凈利潤為4462.79萬元,同比下降38.9%。今年5月,在新三板上市近5年的狗不理則黯然退市。有專家分析稱,這背后折射出的是老字號陷入“因循守舊”的怪圈,其認(rèn)為這些老字號應(yīng)該大膽創(chuàng)新,否則可能會逐漸被市場所淘汰。

    代工提升毛利率能否持續(xù)

    從盈利狀況看,張小泉近年來的業(yè)績表現(xiàn)可圈可點,主營收入和凈利潤均持續(xù)上升,關(guān)鍵盈利能力指標(biāo)毛利率也呈逐年上升趨勢,但仔細(xì)觀察,其背后卻暗含隱憂。

    招股書顯示,2017年-2019年,公司毛利率分別為36.37%、36.61%及41.25%,逐年提升。

    與同行業(yè)可比公司相比,其毛利率也處于較高水平。招股書顯示,2019年,愛仕達、哈爾斯、蘇泊爾的毛利率分別為41.11%、30.79%、34.96%,低于張小泉的同年毛利率水平。不過,2017年-2018年,張小泉的毛利率僅36%左右,均低于愛仕達40%左右的毛利率水平。

    從各主營產(chǎn)品的毛利率來看,則表現(xiàn)不盡相同。目前公司主營產(chǎn)品包括剪具、刀具、套刀剪組合、其他生活家居用品。這四類產(chǎn)品2019年的毛利率為42.68%、45.18%、29.90%、53.03%。對比可知,“其他生活家居用品”的毛利率最高。

    招股書顯示,公司“其他生活家居用品”主要包括用于個人美容護理使用的工具,如指甲剪、美容包、美發(fā)剪等;廚具,如鍋、碗、盤、碟等;家庭日常使用的非切削、剪切類的生活家居用品等。

    不過,從招股書中另一處可發(fā)現(xiàn),公司“其他生活家居用品”主要通過 OEM 方式生產(chǎn),自制產(chǎn)品占比較小且品類較多,該類產(chǎn)品2019年銷量約為426.6萬件。

    依靠代工產(chǎn)品提升毛利率水平能否持續(xù)?未來公司如何提升毛利率水平?張小泉證券投資部人士對《財經(jīng)》記者表示:“未來將積極研發(fā)新產(chǎn)品、新工藝,提高公司產(chǎn)品性能、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化生產(chǎn)工藝,加大研發(fā)投入,鞏固公司的核心競爭力。另外,公司也將積極調(diào)整銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu),使公司未來維持或提高產(chǎn)品毛利率水平?!?/p>

    在行業(yè)紅海之下,上述拉升公司毛利率水平的“其他生活家居用品”最近三年的毛利率卻在下滑。

    招股書顯示,該項業(yè)務(wù)2017年-2019年的毛利率分別為60.82%、58.31%及53.03%,2018年及2019年,“其他生活家居用品”銷售毛利率較上一年分別下降 2.51 個百分點及 5.28 個百分點。

    公司解釋稱,主要系報告期內(nèi)公司為增大其他生活家居用品類銷售規(guī)模,搶占市場份額,對該品類產(chǎn)品銷售渠道進行了調(diào)整,逐步增加除線下街邊零售店外其他銷售渠道的銷售比例。

    其進一步稱,由于其他銷售渠道銷售毛利率低于線下街邊零售店銷售毛利率,因此使得報告期該項業(yè)務(wù)銷售毛利率有所下降。但 2018 年及 2019 年,其他生活家居用品銷售收入較上一年度相比分別增長 36.66%及 58.16%,銷售規(guī)模及毛利水平均大幅提升。

    從銷售情況來看,2017年-2019年,公司主要產(chǎn)品平均單價分別為12.99元、11.81元及12.55元。最近兩年的銷售單價均不及2017年。

    公司解釋稱,2018年較2017年主要產(chǎn)品平均單價稍有下降,主要系平均銷售價格較低的“其他生活家居用品”銷售占比上升所致。

    上述種種措施意味著,公司在通過薄利多銷的形式搶占市場。

    然而,依靠大規(guī)模代工、薄利多銷的形式來提升業(yè)績,這一盈利模式能否持續(xù)呢?最終還需市場給出答案。

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