城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)投資的收入效應(yīng)研究

摘要：基于中國家庭金融調(diào)查2013年數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民家庭參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，持有金融資產(chǎn)越多的城市居民家庭總收入越高，理性地進(jìn)行金融資產(chǎn)投資能夠獲得更高的收入回報。而且，家庭持有股票等風(fēng)險性金融資產(chǎn)能為城鎮(zhèn)居民帶來了顯著的增收效應(yīng)。這種增收效應(yīng)不僅直接體現(xiàn)在財產(chǎn)性收入的增加，而且還能與居民發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供良好互動。另外，金融可得性帶來的金融參與機(jī)會，能提高城市居民的收入。一定的金融知識使得城鎮(zhèn)居民在參與金融活動時，更能選擇合理的參與方式與工具，從而提高自己的收益。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險性金融;收入效應(yīng);財產(chǎn)性收入

中圖分類號：F830文獻(xiàn)識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）15-0162-03

一、文獻(xiàn)綜述

改革開放40多年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，居民家庭的財富結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，已經(jīng)由早期基本持有現(xiàn)金、活期存款等無風(fēng)險資產(chǎn)，逐步轉(zhuǎn)向開始持有股票、基金等風(fēng)險資產(chǎn)。特別是城鎮(zhèn)居民家庭，不少家庭已經(jīng)開始涉足風(fēng)險性金融資產(chǎn)。從西方發(fā)達(dá)國家的金融投資現(xiàn)實(shí)來看，持有股票等風(fēng)險性金融資產(chǎn)不失為促進(jìn)家庭資產(chǎn)多元化、提升家庭財富總量的一種合理方式。而在中國，根據(jù)中國家庭金融調(diào)查公布的數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)居民家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的參與率達(dá)到10%左右。城鎮(zhèn)居民投資風(fēng)險性金融資產(chǎn)是否能帶來財產(chǎn)性收入的提高，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)居民收入的增加，成為新時期提升城鎮(zhèn)居民家庭財富水平密切關(guān)注的問題。

由于風(fēng)險性金融資產(chǎn)越來越多地成為家庭資產(chǎn)選擇的重要形式，因此國內(nèi)外不少學(xué)者開始關(guān)注家庭金融資產(chǎn)配置問題，主要探討家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素。其中，宏觀環(huán)境和家庭特征被認(rèn)為是非常重要的兩個方面。從宏觀環(huán)境方面來看，金融發(fā)展情況被認(rèn)為是影響家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)配置的重要因素，Antoniou等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場穩(wěn)定性直接影響到家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)的參與概率。家庭特征也是影響風(fēng)險資產(chǎn)配置的重要因素，Guiso 等（1996）采用意大利的數(shù)據(jù)展開實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)收入風(fēng)險關(guān)系到家庭風(fēng)險資產(chǎn)的持有。陳瑩等（2014）、尹志超等（2014）、吳衛(wèi)星等（2015）基于中國數(shù)據(jù)的研究也發(fā)現(xiàn)，家庭財富水平的高低能夠影響到對于風(fēng)險性金融資產(chǎn)的參與。除此之外，家庭規(guī)模（盧亞娟等，2014）、家庭結(jié)構(gòu)（藍(lán)嘉俊等，2018）、人力資本（賀建風(fēng)等，2017）、金融素養(yǎng)（尹志超等，2014）也被認(rèn)為是影響家庭參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)的重要特征因素。

本研究將聚焦于財產(chǎn)性收入成為居民家庭拓展收入來源重要渠道的現(xiàn)實(shí)背景，將研究重心集中于風(fēng)險性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)。由于以往研究很少涉及這一選題，從而在選題視角上具有一定的創(chuàng)新性。本研究余下部分結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分?jǐn)?shù)據(jù)來源與變量說明，介紹實(shí)證研究采用的數(shù)據(jù)來源與相關(guān)變量的設(shè)計，第三部分是實(shí)證結(jié)果與分析，采用OLS估計方法實(shí)證檢驗(yàn)城鎮(zhèn)家庭參與股票等風(fēng)險性金融資產(chǎn)的收入效應(yīng)，最后為簡短的結(jié)論與政策建議。

二、數(shù)據(jù)來源與變量說明

本文的實(shí)證研究數(shù)據(jù)來自西南財經(jīng)大學(xué)2013年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)庫（CHFS2013），該數(shù)據(jù)庫調(diào)查對象廣泛，且對家庭金融方面的信息有著詳細(xì)的調(diào)查，能夠獲取城鎮(zhèn)家庭的金融資產(chǎn)和收入狀況，因此能滿足本研究的需要。本研究主要關(guān)注城鎮(zhèn)居民家庭，剔除存在數(shù)據(jù)缺失的樣本及個體，共4904個樣本。

根據(jù)本文研究問題，首先我們需要根據(jù)CHFS2013問卷獲得家庭收入（income）。本研究對家庭收入的衡量是根據(jù)家庭的財產(chǎn)性收入、經(jīng)營性收入以及工資性收入三者加總所得。對于家庭財產(chǎn)性收入和經(jīng)營性收入，在問卷中第二部分關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債、農(nóng)工商業(yè)部分都有相應(yīng)的問題能夠獲得具體的數(shù)據(jù)。對于家庭工資性收入，我們來自問卷中問題“去年，實(shí)收多少稅后貨幣工資？扣除五險一金、獎金、補(bǔ)貼、實(shí)物收入”。

由于本研究重點(diǎn)關(guān)注城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)，下面需要了解家庭參與風(fēng)險金融資產(chǎn)的狀況。根據(jù)CHFS2013，參照現(xiàn)有研究的分類方式，我們將金融資產(chǎn)分為無風(fēng)險金融資產(chǎn)和風(fēng)險金融資產(chǎn)。無風(fēng)險金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款以及政府債券等;風(fēng)險金融資產(chǎn)則采用寬泛的統(tǒng)計口徑，涉及股票、基金、金融債券、企業(yè)債券、金融衍生品、金融理財品、外匯、黃金等。為了衡量家庭參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)狀況，當(dāng)家庭擁有風(fēng)險性金融資產(chǎn)，則賦值為1，沒有則為0，該變量記為yrisk;由于股票是家庭經(jīng)常持有的風(fēng)險性金融資產(chǎn)形式，我們進(jìn)一步設(shè)計了變量ystock，持有股票則變量賦值為1，沒有則賦值0。

為檢驗(yàn)家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)配置對收入的影響，還需要引入其他影響家庭收入的因素，包括家庭成員特征和金融特征兩個方面。在家庭成員特征方面，我們控制了戶主的性別（sex）、受教育程度（edu）、身體狀況（health）和家庭規(guī)模（family）四個變量。這四個變量的數(shù)值我們采用常用的度量方式，具體數(shù)值都可以直接從問卷中獲取。我們還控制了金融特征，包括風(fēng)險態(tài)度（riskattitude）、金融可得性（financed）和金融知識（know）三個指標(biāo)。風(fēng)險態(tài)度（riskattitude），根據(jù)問題“您愿意選擇哪種投資項(xiàng)目？”，根據(jù)選擇的項(xiàng)目風(fēng)險高低分別賦值1～4;金融可得性（financed）采用樣本所在省份每萬人擁有的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量來衡量;金融知識（know）的衡量借鑒尹志超等（2014）的方法，根據(jù)對三個涉及金融知識問題的回答正確數(shù)量來衡量。表1報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

本研究采用OLS估計方法，為深入驗(yàn)證城市居民家庭金融資產(chǎn)配置情況對總收入的影響，分別以金融資產(chǎn)（financeasset）、是否擁有風(fēng)險性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）三個變量作為核心解釋變量，引入性別（sex）、教育（edu）、年齡（age）、身體狀況（health）、家庭規(guī)模（family）、風(fēng)險態(tài)度（riskattitude）、金融可得性（financed）和金融知識（know）作為控制變量，相關(guān)結(jié)果報告在表2中。表2模型（1）中，金融資產(chǎn)變量（financeasset）的估計系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明持有金融資產(chǎn)越多的城市居民家庭總收入越高。金融資產(chǎn)包含手持現(xiàn)金、有價證券、保險、儲蓄存款等，理性地進(jìn)行金融資產(chǎn)投資能夠獲得更高的收入回報。表2模型（2）和（3）中是否持有風(fēng)險性金融資產(chǎn)（yrisk）和是否進(jìn)行股票投資變量（ystock）的估計系數(shù)顯著為正，說明持有股票等風(fēng)險性金融資產(chǎn)等為城鎮(zhèn)居民帶來了顯著的增收效應(yīng)。

表2中受教育程度（edu）、健康狀況（health）及家庭成員個數(shù)（family）等變量的估計系數(shù)顯著為正，這和我們的預(yù)期一致。風(fēng)險態(tài)度（riskattitude）的估計系數(shù)顯著為正，高風(fēng)險偏好的個體更敢于從事高盈利的投資活動，從而收入也越高。金融可得性變量（financed）的估計系數(shù)為正，且顯著，金融可得性帶來的金融參與機(jī)會，能提高城市居民的收入。金融知識變量（konw）的估計系數(shù)為正，一定的金融知識使得城鎮(zhèn)居民在參與金融活動時，更能選擇合理的參與方式與工具，從而提高自己的收益。

為進(jìn)一步分析城市居民家庭金融資產(chǎn)配置情況影響總收入的作用機(jī)理，下面分別以城鎮(zhèn)居民的財產(chǎn)性收入和經(jīng)營性收入為因變量，重復(fù)上述實(shí)證過程。表3中第（1）～（3）欄報告了以財產(chǎn)性收入為因變量的估計結(jié)果，分別引入金融資產(chǎn)（financeasset）、是否擁有風(fēng)險性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）三個變量進(jìn)入模型時，模型的表現(xiàn)結(jié)果與表2相似。financeasset的估計系數(shù)為正，金融資產(chǎn)越多，很明顯家庭財產(chǎn)性收入越多。是否擁有風(fēng)險性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）的估計系數(shù)為正，這和前文一致，由于金融渠道和金融知識豐富，城市居民持有股票等風(fēng)險性金融資產(chǎn)能帶來財產(chǎn)性收入提高。表3中第（4）-（6）欄是以經(jīng)營性收入為因變量，分別引入金融資產(chǎn)（financeasset）、是否擁有風(fēng)險性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）三個變量的估計結(jié)果。金融資產(chǎn)（financeasset）的變量估計系數(shù)為正，說明金融資產(chǎn)越多的家庭，經(jīng)營性收入也越高，反映了目前居民在資產(chǎn)投資配置和實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營上形成了良性活動。是否擁有風(fēng)險性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）變量的估計系數(shù)顯著為正，說明股票等風(fēng)險性資產(chǎn)的持有，為城市居民帶來的財產(chǎn)性收入的提高進(jìn)一步為居民發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了支持。另外，對比（4）～（6）欄和（1）～（3）欄各變量系數(shù)顯著性可以發(fā)現(xiàn)，財產(chǎn)性投資更多依靠教育提供支持，而實(shí)體性經(jīng)營則依靠身體狀況、家庭成員等因素。

四、結(jié)論與政策含義

基于中國家庭金融調(diào)查2013年數(shù)據(jù)，本研究實(shí)證檢驗(yàn)了城鎮(zhèn)居民家庭參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，持有金融資產(chǎn)越多的城市居民家庭總收入越高，理性地進(jìn)行金融資產(chǎn)投資能夠獲得更高的收入回報。而且，家庭持有股票等風(fēng)險性金融資產(chǎn)等為城鎮(zhèn)居民帶來了顯著的增收效應(yīng)。這種增收效應(yīng)不僅直接體現(xiàn)在財產(chǎn)性收入的增加，而且還能與居民發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供良好互動。另外，金融可得性帶來的金融參與機(jī)會，能提高城市居民的收入。一定的金融知識使得城鎮(zhèn)居民在參與金融活動時，更能選擇合理的參與方式與工具，從而提高自己的收益。

基于本文的實(shí)證研究結(jié)果，政策含義是顯然的。由于實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)居民家庭持有股票等風(fēng)險性金融資產(chǎn)能帶來顯著的收入效應(yīng)，因此，需要進(jìn)一步發(fā)展完善風(fēng)險性金融市場，讓風(fēng)險性金融市場成為城鎮(zhèn)居民實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化、拓寬收入來源地的重要渠道。當(dāng)然，我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融可得性和金融知識也會顯著影響到居民的財產(chǎn)性收入，這就意味著，我們在進(jìn)一步促進(jìn)金融發(fā)展、在完善風(fēng)險性金融市場的同時，也要通過宣傳教育等各種方式提高城鎮(zhèn)居民的金融知識和理念。

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作者簡介：

姜敬廉，中央財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院學(xué)生。