“一帶一路”倡議對我國制造業(yè)上市公司投資的影響

趙克杰

(山東建筑大學(xué)商學(xué)院，濟南 250101)

一、 引言

2008年美國次貸危機發(fā)生后，全球經(jīng)濟持續(xù)低迷并且復(fù)蘇乏力，經(jīng)濟低速增長成為各國經(jīng)濟發(fā)展面臨的新常態(tài)。在如此嚴峻的國際環(huán)境中，中國經(jīng)濟面臨著下行壓力增大的現(xiàn)實問題。世界各國都在尋求振興經(jīng)濟的解決方案。在這種背景下，2013年9月和10月，中國國家主席習(xí)近平在出訪中亞和東南亞國家期間，提出共建“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”(即“一帶一路”)的重大倡議，得到國際社會高度關(guān)注。2013年11月，黨的十八屆三中全會審議通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出建立開發(fā)性金融機構(gòu)，加快同周邊國家和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)，推進絲綢之路經(jīng)濟帶、海上絲綢之路建設(shè)，形成全方位開放新格局。這標志著“一帶一路”倡議上升至國家層面，為振興世界經(jīng)濟提供了中國方案(1)安宇宏.“一帶一路”戰(zhàn)略[J].宏觀經(jīng)濟管理，2015(1)： 82.。2015年3月，國家發(fā)展和改革委等部門聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》(以下簡稱《愿景與行動》)，象征著“一帶一路”倡議進入全面實施階段。

基于自然實驗原理，以我國滬深主板制造業(yè)上市公司為樣本，利用雙重差分回歸模型從倡議的實施對我國制造業(yè)企業(yè)投資的影響這一視角進行實證分析，比較政策實施前后企業(yè)投資增幅的變化，探索“一帶一路”倡議的政策效果。在當前我國結(jié)構(gòu)性矛盾突出，經(jīng)濟下行壓力增大的形勢下，分析倡議實施對制造業(yè)企業(yè)投資影響機制及政策實施過程中存在的問題，為推進“一帶一路”建設(shè)提供決策參考。

現(xiàn)有文獻對于“一帶一路”倡議政策效應(yīng)研究較為全面，但有關(guān)該倡議對我國制造業(yè)企業(yè)投資的經(jīng)濟效應(yīng)方面分析尚不夠完備。與現(xiàn)有文獻比較，邊際貢獻在于： 從與“一帶一路”倡議相關(guān)程度較高的制造業(yè)上市公司角度來研究其政策效果；在研究方法上，將融資能力指標納入雙重差分模型，有效避免了自我選擇、遺漏變量等內(nèi)生性問題。

本文的后續(xù)部分安排如下： 第二部分“一帶一路”政策效應(yīng)理論分析與研究假設(shè)，進行了相關(guān)文獻的梳理，提出了相應(yīng)的研究假設(shè)；第三部分雙重差分模型構(gòu)建、參數(shù)估計及研究設(shè)計；第四部分數(shù)據(jù)來源及回歸結(jié)果，給出主要的實證結(jié)果及其分析；最后是結(jié)論部分。

二、 文獻綜述與研究假設(shè)

“一帶一路”倡議已經(jīng)成為我國理論研究熱點。我國學(xué)者對“一帶一路”倡議的重大意義(2)金玲.“一帶一路”： 中國的馬歇爾計劃？[J].國際問題研究，2015(1)： 88-99.、實施規(guī)劃、實施過程中的主要問題(3)徐晏卓.變動中的亞洲秩序與中國影響力分析[J].上海交通大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2017(3)： 34-43.、政治環(huán)境(4)黃平.“一帶一路”建設(shè)中的宗教風(fēng)險——以巴基斯坦為例[J].上海交通大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2017(3)： 14-22.等問題進行了大量研究。針對“一帶一路”倡議對企業(yè)投資的影響方面的研究分為三個方面：

(一) 研究該倡議帶來的投資機會。有學(xué)者認為“一帶一路”建設(shè)中存在兩類投資機會。一種是市場導(dǎo)向投資機會；另一種是國家導(dǎo)向的投資機會(5)史正富.論一帶一路投資機制創(chuàng)新[J].開放導(dǎo)報，2015，8(4)： 11-15.。“一帶一路”區(qū)域是中國企業(yè)對外農(nóng)業(yè)投資較為集中的區(qū)域(6)劉志頤，王琦，馬志剛，等.中國企業(yè)在“一帶一路”區(qū)域農(nóng)業(yè)投資的特征分析[J].世界農(nóng)業(yè)，2016(5)： 194-197.?！耙粠б宦贰背h為我國對外直接投資帶來了新環(huán)境和新視角，挖掘和發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議中的投資空間對于企業(yè)、地區(qū)和國家都具有重要意義(7)楊飛虎，晏朝飛.“一帶一路”戰(zhàn)略下我國對外直接投資實施機制研究[J].理論探討，2015(5)： 80-83.。

(二) 研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與直接投資的關(guān)系。中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整會加速企業(yè)走出去，推動對“一帶一路”沿線國家的直接投資(8)楊英，劉彩霞.“一帶一路”背景下對外直接投資與中國產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)系[J].華南師范大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，2015(5)： 93-101.。打造我國對東盟直接投資的“升級版”是實施“一帶一路”倡議的重要環(huán)節(jié)(9)張紀鳳，宣昌勇.“一帶一路”戰(zhàn)略下我國對東盟直接投資“升級版”研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討，2015(12)： 45-48.。

(三) 研究對企業(yè)財務(wù)決策的影響。在“一帶一路”倡議產(chǎn)生影響的重點省份，上市公司積極響應(yīng)該倡議的實施，其平均投資水平顯著提高(10)陳勝藍，劉曉玲.公司投資如何響應(yīng)“一帶一路”倡議?—基于準自然實驗的經(jīng)驗研究[J].財經(jīng)研究，2018(4)： 20-33.。該倡議對我國海洋產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有影響，研究結(jié)果表明： 注冊地位于“一帶一路”倡議重點省份的海洋產(chǎn)業(yè)上市公司，其業(yè)績自該倡議實施推廣以來有顯著提升(11)王莉紅，殷克東，金雪.“一帶一路”建設(shè)與我國海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展——基于海洋產(chǎn)業(yè)上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)的分析[J].價格理論與實踐，2019(8)： 157-160.?！耙粠б宦贰钡钠髽I(yè)認知及所受影響間存在正向互動影響，二者聯(lián)合推動企業(yè)做出正向投資反應(yīng)(12)孫澤生，王耀青.“一帶一路”倡議與企業(yè)投資反應(yīng)——基于問卷調(diào)查數(shù)據(jù)的探索性實證[J].當代財經(jīng)，2019(12)： 96-107.。

學(xué)者對“一帶一路”倡議實施重大意義、規(guī)劃、實施方案等宏觀方面進行了理論分析和研究，有關(guān)對企業(yè)投資的影響的研究主要分析了“一帶一路”倡議帶來的投資機會和對對外直接投資的影響，有關(guān)該倡議對制造企業(yè)投資影響方面的定量研究尚不完備。

經(jīng)濟政策的調(diào)整對企業(yè)投資影響深遠。宏觀經(jīng)濟政策只有通過作用于微觀經(jīng)濟組織行為，才能最終影響宏觀經(jīng)濟績效(13)Rajan R， Zingales GL. Financial Dependence and Growth [J]. American Economic Review， 1998，88(3)： 559-586.。尤其像中國這樣的制度轉(zhuǎn)型國家，將外部政策納入對企業(yè)行為及其經(jīng)濟績效的考察具有重要意義。政府調(diào)控經(jīng)濟已成為各國政府解決市場失靈的重要手段(14)龔雯，許志峰，吳秋余.開局首季問大勢——權(quán)威人士談當前中國經(jīng)濟[N].人民日報，2016-05-09(01).。這樣政府會出臺各種應(yīng)對經(jīng)濟下行的改革，如“一帶一路”倡議、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等，這些政策將對企業(yè)投資產(chǎn)生巨大影響。

影響企業(yè)投資的因素主要包括： 投資機會、融資約束、代理問題、公司治理機制、政府政策(15)連玉君，蘇治.融資約束、不確定性與上市公司投資效率[J].管理評論，2009，21(001)： 19-26.。當市場這只看不見的手失靈的時候，政府這只看得見的手就可能成為幫助之手，幫助企業(yè)矯正錯誤行為，扶持企業(yè)的發(fā)展。

我國宏觀管理部門有更強的動機干預(yù)企業(yè)的投資行為。各級政府承擔著促進經(jīng)濟和社會發(fā)展的任務(wù)，企業(yè)投資可以拉動經(jīng)濟增長，增加就業(yè)，有利于施政目標的實現(xiàn)(16)Li HB， Zhou L. Political Turnover and Economic Performance： the Incentive Role of Personnel Control in China [J]. Journal of Public Economics ，2005，89(10)： 1743-1762.。同時我國各級政府有更強的能力干預(yù)企業(yè)的投資行為。首先各級政府直接控制國有企業(yè)的重大決策，特別是投資決策。其次各級政府對資本、土地等重要生產(chǎn)要素擁有控制權(quán)，企業(yè)的投資決策過程會受到政府的很大影響(17)田偉.考慮地方政府因素的企業(yè)投資決策模型[J].管理世界，2007(5)： 16-23.。對于非國有企業(yè)政府依然有能力干預(yù)他們的投資行為，因為政府可以利用行政權(quán)力直接或間接創(chuàng)造投資項目產(chǎn)品的市場需求，緩和市場帶來的風(fēng)險，或利用行政權(quán)力直接為企業(yè)提供財政補貼、提供優(yōu)惠土地措施或融資便利，降低企業(yè)融資的財務(wù)風(fēng)險及資金成本。

“一帶一路”倡議實施以來，有力推動了我國經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，帶動提升了“一帶一路”沿線國家和地區(qū)整體發(fā)展水平。通過“一帶一路”建設(shè)讓世界共同分享中國改革發(fā)展紅利、中國發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，夯實了世界經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)?！耙粠б宦贰背h來自中國，成果正在惠及世界，更將會促進我國企業(yè)的對內(nèi)、對外投資(18)楊潔篪.加強國際合作，共建“一帶一路”，實現(xiàn)共贏發(fā)展[N].人民日報，2017-02-03(07).。

我國制造業(yè)上市公司投資水平的數(shù)據(jù)印證了上述觀點。上市公司2013年至2018年實際投資水平對數(shù)折線圖見圖1，2015年之前，我國屬于“一帶一路”重點區(qū)域的上市公司(實驗組)平均投資水平低于非重點區(qū)域上市公司(控制組)的平均投資水平。2015年國家發(fā)布《愿景與行動》后，“一帶一路”倡議正式實施，2016年開始實驗組企業(yè)平均投資水平超過控制組。

基于以上分析與事實提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1： 在“一帶一路”倡議的實施前期，實驗組制造業(yè)上市公司的投資額變化趨勢與控制組平行。

假設(shè)2： 在“一帶一路”倡議的實施后期，實驗組公司投資額及其增幅高于控制組。

假設(shè)3： 在研究期間，“一帶一路”倡議之外的其他隨機因素不是實驗組公司投資額及其增幅高于控制組的原因。

假設(shè)4：“一帶一路”倡議的實施使得實驗組企業(yè)平均投資額增幅顯著高于控制組。該倡議對實驗組中小型企業(yè)平均投資的沖擊效應(yīng)高于大型企業(yè)。

三、 雙重差分模型構(gòu)建及參數(shù)估計方法

(一) 實驗設(shè)計

要考慮“一帶一路”倡議的實施對企業(yè)投資的直接影響，前提是要保持其他因素不變，即該倡議的實施是企業(yè)投資變化的原因，兩變量具有因果關(guān)系。一般的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和回歸模型并不能有力地證明變量間的因果關(guān)系，除非是實驗數(shù)據(jù)。因此要研究“一帶一路”倡議與企業(yè)投資的因果關(guān)系，必須對觀測數(shù)據(jù)采用自然實驗方法，進行實驗設(shè)計，獲得相關(guān)準實驗數(shù)據(jù)。

實驗方法分為三類，包括控制實驗、隨機實驗和自然實驗。自然實驗是指由于某些并非為了實驗?zāi)康亩l(fā)生的外部突發(fā)事件，使得當事企業(yè)仿佛被隨機分在了實驗組和控制組，無法進行自我選擇。遵循該定義把“一帶一路”倡議的實施看作一次自然實驗，因為政策的實施對企業(yè)來說屬于外生變量，企業(yè)無法實現(xiàn)自我選擇，企業(yè)不會因為該倡議的實施將注冊地轉(zhuǎn)移至省外或從省外轉(zhuǎn)移至省內(nèi)，這就類似于隨機實驗，樣本企業(yè)被隨機地分到了實驗組和控制組。

“一帶一路”是世界上跨度最長的經(jīng)濟大走廊，貫通東亞、中亞、東南亞、南亞、西亞及至歐洲部分區(qū)域，涵蓋60多個國家，“一帶一路”倡議將促進“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟發(fā)展。“一帶一路”倡議依據(jù)不同地區(qū)的經(jīng)濟功能和作用，確定了18個“一帶一路”重點省份，包括： 新疆、陜西、甘肅、寧夏、青海、內(nèi)蒙古西北6??；黑龍江、吉林、遼寧東北3??；重慶、廣西、云南、西藏西南3??；上海、福建、廣東、浙江、海南沿海5省市。相比于非重點省份，重點省份更具有區(qū)位優(yōu)勢，該倡議對重點省份制造企業(yè)有更明顯政策效應(yīng)。因此將注冊地在重點省份的滬深主板制造業(yè)上市公司(未包含港澳臺企業(yè))為實驗組，注冊地在其他省份的滬深主板制造業(yè)上市公司劃歸控制組。

(二) 構(gòu)建雙重差分模型

從時間節(jié)點上可知，2013年是“一帶一路”倡議提出并上升至國家層面的年份。2015年3月，國家發(fā)展和改革委等部門聯(lián)合發(fā)布《愿景與行動》象征著“一帶一路”倡議進入全面實施階段。因此將2013年至2015年定義為倡議提出前期(t=1)，2016年至2018年定義為倡議提出后期(t=2)，比較實驗后期和實驗前期樣本企業(yè)平均投資水平的變化。

為此，建立如下雙重差分模型：

yit=α+γdt+βxit+δzit+ui+εit，i=1， …n，t=1， 2

(1)

(2)

模型(1)中zit為影響企業(yè)投資的其他自變量列向量，ui為不隨時間變化并且不可觀測個體特征，εit為隨機誤差項，是均值為零、方差為常數(shù)的正態(tài)分布。在實驗前期，政策虛擬變量都等于零。在實驗后期實驗組xit=1而控制組xit=0。

在自然實驗的條件下，實驗組和控制組樣本分配近似隨機，但企業(yè)投資及其影響因素是觀測數(shù)據(jù)而不是真正意義上的實驗數(shù)據(jù)，xit與ui可能相關(guān)，產(chǎn)生內(nèi)生性問題，導(dǎo)致最小二乘法(OLS)估計量有偏且不一致。為解決此問題采取一階差分方法消掉個體特征ui，并引入政策變量以外的其他解釋變量zit(k階列向量)以減少殘差項的方差，提高估計效率。對方程(1)關(guān)于t進行一階差分可得：

Δyi=γ+βxi2+δΔzi+Δεi

(3)

利用最小二乘法估計式(3)，則雙重差分估計量為

(4)

四、 數(shù)據(jù)來源及回歸結(jié)果

(一) 數(shù)據(jù)來源

各變量的代理變量設(shè)定如下： 因變量企業(yè)投資yit為企業(yè)財務(wù)年報中構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付現(xiàn)金額的對數(shù)；政策虛擬變量xi2表達式見公式(2)；其他解釋向量zi包括的變量及其計算方法見表1。

表1 模型中各變量計算方法

樣本數(shù)據(jù)取自萬得(WIND)數(shù)據(jù)庫，并剔除ST類公司、數(shù)據(jù)有缺失值的公司、2013年以后上市的公司，最后的研究數(shù)據(jù)樣本量為10 073，為平衡面板數(shù)據(jù)。因變量和自變量的基本統(tǒng)計分布特征見表2。

表2 主要變量基本統(tǒng)計量

表2為研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。主要變量描述如下： 樣本企業(yè)投資水平(y)的均值為9.45；資產(chǎn)負債率變量(lev)的均值為41.14%，資產(chǎn)收益率(roa)均值5.58%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入均值為7.28%。年末總資產(chǎn)(logasset)均值12.87。

(二) 回歸結(jié)果

將實驗組和控制組各樣本企業(yè)的財務(wù)年報數(shù)據(jù)代入模型，利用雙重差分法，回歸結(jié)果見表3。

通過對實驗過程中所有聲發(fā)射原始波形進行小波包分解，統(tǒng)計兩類傳感器采集的聲發(fā)射信號在各頻段的能譜系數(shù)。圖8為兩類傳感器的聲發(fā)射信號能譜系數(shù)分布圖。從圖上可以清楚地看出寬頻傳感器接收的聲發(fā)射信號除在S3.4、S3.5這兩層能譜系數(shù)較低之外，其他分解尺度并無明顯規(guī)律。窄頻傳感器接收的聲發(fā)射信號主要集中在其工作頻段范圍內(nèi)，在0～125kHz頻段內(nèi)接收的聲發(fā)射信號能量占比達到80%以上。而寬頻聲發(fā)射傳感器信號接收頻域廣，接收的聲發(fā)射信號在不同頻段內(nèi)分布較為均勻，波形信號能譜系數(shù)分布較為分散，并未出現(xiàn)具有大能量頻段。

表3 參數(shù)估計及檢驗結(jié)果

續(xù) 表

模型1是沒有納入?yún)f(xié)變量的雙重差分模型，判定系數(shù)0.001；模型2是納入?yún)f(xié)變量的雙重差分模型，判定系數(shù)0.628；模型3是固定效應(yīng)模型，判定系數(shù)0.22；模型4是固定效應(yīng)穩(wěn)健標準誤模型，判定系數(shù)0.22。以上四個模型的雙重差分估計量均近似于0.1且顯著異于零，具有穩(wěn)健性。相比較而言，模型2擬合優(yōu)度最優(yōu)，以下分析都將基于該模型。對模型2進行異方差檢驗，chi2(1)值為225.30，其p值為0，不存在異方差；模型2方差膨脹因子VIF=4.51，不存在多重共線性問題。模型僅處理了實驗前期和實驗后期的兩期數(shù)據(jù)，但實驗組和控制組樣本量均分別超過5 000個，因此序列相關(guān)問題可以忽略不計。

(三) 按企業(yè)規(guī)模分組回歸結(jié)果

“一帶一路”倡議對不同規(guī)模企業(yè)的影響可能存在差異，因此把滬深主板制造業(yè)上市公司按照總資產(chǎn)規(guī)模分為兩類，大型企業(yè)和中小型企業(yè)。對大型企業(yè)和中小企業(yè)分別進行雙重差分回歸，兩個模型的估計結(jié)果見表4。

表4 按企業(yè)規(guī)模分組回歸結(jié)果

續(xù) 表

回歸結(jié)果表明：

若模型(1)滿足平行性趨勢檢驗和安慰劑穩(wěn)健性檢驗，則第(二)和第(三)部分的結(jié)論可證明假設(shè)4成立，即在其他因素保持不變的前提下，由于“一帶一路”倡議的實施，使得實驗組樣本企業(yè)的平均投資增幅比控制組提高了11.2個百分點，具有因果關(guān)系。下面對模型(1)進行平行趨勢檢驗和安慰劑穩(wěn)健性檢驗。

(四) 穩(wěn)健性檢驗

雙重差分模型假設(shè)檢驗主要包括平行趨勢檢驗和安慰劑穩(wěn)健性檢驗(19)周茂，陸毅，杜艷等.開發(fā)區(qū)設(shè)立與地區(qū)制造業(yè)升級[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2018，(3)： 62-79.，下面分別進行這兩種檢驗。

1. 平行趨勢檢驗。在實驗前期，要求實驗組和控制組制造企業(yè)的投資總額發(fā)展趨勢一致，否則可能存在系統(tǒng)差異和內(nèi)生性問題。圖1表明在2015年“一帶一路”倡議提出之前，實驗組和控制組公司的投資水平基本滿足平行趨勢；為進一步證實平行趨勢假定，首先生成年份虛擬變量與實驗組虛擬變量的交互項，在政策實施前后各3年期間對實驗組和控制組企業(yè)投資額進行對比，以企業(yè)投資作為因變量，以這些交互項作為解釋變量進行回歸，結(jié)果顯示2015年之前(包括2015年)的這些交互項的回歸系數(shù)均在0附近波動，在2015年后回歸系數(shù)顯著為正?！耙粠б宦贰背h之前實驗組和控制組企業(yè)投資均值不存在顯著差異，但在倡議發(fā)布之后，實驗組制造企業(yè)投資水平均值比控制組顯著提高，這一差異在5%置信水平下顯著，由此可見“一帶一路”倡議的實施，對制造業(yè)上市公司投資產(chǎn)生了正向影響。政策實施前兩組樣本投資水平無顯著差異，說明樣本數(shù)據(jù)滿足平行趨勢假定。綜上所述，假設(shè)1和假設(shè)2成立。

2. 安慰劑穩(wěn)健性檢驗。第(二)部分回歸結(jié)果表明實驗后期實驗組企業(yè)的投資水平比控制組提高11.2%，這個結(jié)果來源于兩種可能性。第一：“一帶一路”倡議對企業(yè)投資有顯著正效應(yīng)。第二： 其他政策和隨機因素的影響。要排除第二種可能性的干擾，需要做安慰劑穩(wěn)健性檢驗。把核心解釋變量的順序打亂重新配對，“一帶一路”倡議對特定地區(qū)的政策沖擊完全隨機，再使這一隨機過程重復(fù)1 000次，得到雙重差分估計量(式4)的分布見圖3，結(jié)果顯示雙重差分估計量系數(shù)不顯著異于零(p=0.00)，這就保證“一帶一路”重點區(qū)域的未觀測到的特征不會對雙重差分估計量產(chǎn)生影響，前述的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的，因此假設(shè)3成立。

綜上所述，在假設(shè)1—假設(shè)3成立的條件下，假設(shè)4成立。即在其他因素保持不變的前提下，由于“一帶一路”倡議的實施，使得實驗組制造企業(yè)的平均投資增幅比控制組提高了11.2個百分點。其中，實驗組中小型制造業(yè)上市公司平均投資增幅比控制組提高16個百分點，實驗組大型制造業(yè)上市公司平均投資增幅比控制組提高10.2個百分點。

五、 結(jié)論

基于中國制造業(yè)上市公司年度財務(wù)數(shù)據(jù)，考察了“一帶一路”倡議對上市公司投資的激勵效應(yīng)及其作用機制，從企業(yè)微觀角度研究宏觀經(jīng)濟政策的實施效果，從不同視角為研究宏觀經(jīng)濟政策實施效果提供證據(jù)。主要研究結(jié)論概括如下：

(一) “一帶一路”倡議對企業(yè)投資有顯著影響

我國現(xiàn)在處于社會主義初級階段，政府的宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)投資具有重大的影響。即在其他因素保持不變的前提下，由于“一帶一路”倡議的實施，使得實驗組制造企業(yè)的平均投資增幅比控制組提高了11.2個百分點。其中，實驗組中小型制造業(yè)上市公司平均投資增幅比控制組提高16個百分點，實驗組大型制造業(yè)上市公司平均投資增幅比控制組提高10.2個百分點。經(jīng)濟持續(xù)增長的動力來自投資的推動，面對經(jīng)濟下行壓力加大的挑戰(zhàn)，拉動經(jīng)濟增長需要提高生產(chǎn)能力即提高潛在產(chǎn)出水平，因此加大投資特別是企業(yè)投資力度，是遏制經(jīng)濟增速下行的重要措施。

(二) “一帶一路”倡議的實施與實驗組制造企業(yè)投資額增長具有因果關(guān)系

雙重差分模型和安慰劑穩(wěn)健性檢驗證明了影響實驗組和控制組企業(yè)投資的未觀測到的其他隨機特征不會對雙重差分估計量產(chǎn)生影響，前述的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的，“一帶一路”重點省份制造業(yè)企業(yè)平均投資增幅比非重點省份提高11.2%是由于“一帶一路”倡議實施的結(jié)果。

(三) 平行趨勢檢驗表明，“一帶一路”倡議政策效應(yīng)顯著

政策沖擊效應(yīng)在2016年初步顯現(xiàn)，2017年達到峰值，2018年有所波動。波動的原因是非重點省份分別制定了對接“一帶一路”倡議行動方案，政策效應(yīng)由重點省份向其他省份溢出，從而帶動了整個制造業(yè)企業(yè)投資的增長。