我國(guó)M₂/GDP比率2003—2008年穩(wěn)中有降的原因

摘要：從20世紀(jì)70年代末開始，我國(guó)的M2/GDP比率整體來(lái)看出現(xiàn)了明顯的上升，但其走勢(shì)在不同的時(shí)期也存在著一定的差異性，尤其值得關(guān)注的是2003—2008年間該比率一改先前持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)下降，顯現(xiàn)出了一種截然不同的變動(dòng)形態(tài)。本文將基于銀行貨幣創(chuàng)造原理，從這一時(shí)期我國(guó)國(guó)有大型商業(yè)銀行股份制改革的視角去理解我國(guó)M2/GDP一度下降的原因所在。

關(guān)鍵詞：M2/GDP比率;銀行貨幣創(chuàng)造;商業(yè)銀行股份制改革

M2，即廣義貨幣，是經(jīng)濟(jì)中能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，并作為支付手段用于各種交易活動(dòng)的一系列貨幣資產(chǎn)的總和，概略來(lái)說(shuō)主要包括流通中現(xiàn)金、銀行活期存款以及銀行定期存款。由于該貨幣指標(biāo)可以全面地反映經(jīng)濟(jì)中的貨幣流通狀況，便于政策制定者分析和控制市場(chǎng)金融活動(dòng)，因而是中央銀行的一項(xiàng)重要貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。M2/GDP比率也由于其簡(jiǎn)單直觀，易于理解，在我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直被人們所廣為使用和高度關(guān)注①。

為更清晰地觀察我國(guó)M2/GDP比率的典型特征，我們首先給出1977年以來(lái)我國(guó)M2/GDP比率的歷史變動(dòng)軌跡（圖1）。

由圖1可以看出，自20世紀(jì)70年代末以來(lái)，我國(guó)的M2/GDP比率呈現(xiàn)出了明顯的上升趨勢(shì)，從1977年的26.41%，上升到了2018年的199.15%，40多年間提高了173個(gè)百分點(diǎn)。但是，在不同的時(shí)期，我國(guó)M2/GDP比率的變動(dòng)趨勢(shì)也存在著一定的差異性，尤其是2003—2008年間該比率一改先前持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，從2003年的153.55%，下降到2008年的148.71%，顯現(xiàn)出了一種不同的變動(dòng)形態(tài)。這一現(xiàn)象及其背后的原因，現(xiàn)有文獻(xiàn)少有涉及。下面我們將基于經(jīng)典的銀行貨幣創(chuàng)造原理，從這一時(shí)期我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革的視角出發(fā)，分析我國(guó)M2/GDP比率在2003—2008年穩(wěn)中有降的原因所在。

一、文獻(xiàn)綜述

在過去的二十多年里，有關(guān)我國(guó)M2/GDP比率問題形成的文獻(xiàn)已經(jīng)不少，但普遍集中于對(duì)該比率持續(xù)攀升且高位運(yùn)行現(xiàn)象的解釋。

以易綱（1995）、劉明志（2001）為代表的貨幣化假說(shuō)認(rèn)為，改革開放之前，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下大量產(chǎn)品都是以直接劃撥的方式進(jìn)行分配，農(nóng)村地區(qū)甚至存在物物交換的交易方式，此時(shí)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣的需求較小，改革開放之后，隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度不斷加深，越來(lái)越多的產(chǎn)品以貨幣為媒介進(jìn)行交易，貨幣化進(jìn)程極大地增加了經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣的需求，因此我國(guó)M2/GDP比率的持續(xù)上升可由貨幣化進(jìn)程來(lái)解釋，該假說(shuō)對(duì)于說(shuō)明我國(guó)改革開放初期貨幣需求增長(zhǎng)和M2/GDP比率上升具有重要意義。以劉明志為代表的銀行不良資產(chǎn)假說(shuō)認(rèn)為，20世紀(jì)90年代我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例過高，貸款難以回收，資金周轉(zhuǎn)緩慢且使用效率低下，這就需要更多的貨幣來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

以帥勇（2002）、石建民（2001）為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展假說(shuō)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的貨幣化既包括實(shí)物產(chǎn)品的貨幣化，也包括服務(wù)的貨幣化，既包括流量資產(chǎn)的貨幣化，也包括存量資產(chǎn)的貨幣化，中國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代初期開始經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有的長(zhǎng)足發(fā)展過程，股票市場(chǎng)持續(xù)快速擴(kuò)容，房地產(chǎn)市場(chǎng)幾經(jīng)商品化過程后其市場(chǎng)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，相較于中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的第一個(gè)階段而言，第二個(gè)階段的貨幣化將會(huì)需求更多的媒介貨幣，而且這種影響將隨著我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而進(jìn)一步加強(qiáng)。

以劉明志（2001）、謝平和張懷清（2007）為代表的銀行不良資產(chǎn)假說(shuō)認(rèn)為，中國(guó)廣義貨幣/GDP比率持續(xù)上升的一個(gè)重要原因是銀行不良資產(chǎn)比率過高。一方面， 銀行的不良資產(chǎn)比率高， 銀行投放的大量貸款難以回收，銀行的信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢，銀行為了維持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)就必須不斷地提供新的貸款，新的貸款又創(chuàng)造出新的存款;另一方面，銀行的不良資產(chǎn)在實(shí)質(zhì)上是對(duì)過去的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的一種扣除， 在物質(zhì)上表現(xiàn)為物質(zhì)已經(jīng)滅失、生產(chǎn)效率低下的生產(chǎn)資料或庫(kù)存產(chǎn)品積壓，銀行的不良資產(chǎn)追根溯源來(lái)說(shuō)是由銀行的存款人的儲(chǔ)蓄形成的，銀行出現(xiàn)了不良資產(chǎn)， 等于是銀行投資失敗， 此時(shí)如果由最初的投資者（存款人）承擔(dān)投資失敗的責(zé)任的話，則銀行資產(chǎn)負(fù)債表右邊的負(fù)債（存款）就要作出相應(yīng)沖抵，如果銀行負(fù)債中的存款被部分地沖抵了， 則廣義貨幣/GDP比率也就相應(yīng)地下降了，但是實(shí)踐中銀行的存款人并不承擔(dān)銀行投資失敗的責(zé)任，銀行資產(chǎn)發(fā)生實(shí)際損失時(shí)不能沖銷存款人的存款，銀行的不良資產(chǎn)不能得到及時(shí)沖銷，這就造成了中國(guó)廣義貨幣/GDP比率居高不下。

以張曉晶（2000）、秦朵（2002）為代表的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一假說(shuō)認(rèn)為，我國(guó)廣義貨幣/GDP比率的主要長(zhǎng)期影響因素之一是經(jīng)濟(jì)的貨幣化過程，但我國(guó)廣義貨幣/GDP比率的上升并未隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化過程的結(jié)束而停止，這就涉及另一個(gè)影響因素，即一國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)及金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。具體而言，在一國(guó)的金融體系結(jié)構(gòu)是以銀行體系為主、金融市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)的情況下，全社會(huì)的大部分金融資產(chǎn)就只能以銀行存款的形式存在，這樣經(jīng)濟(jì)中的準(zhǔn)貨幣就處在一個(gè)非常高的水平，從而導(dǎo)致廣義貨幣也很高;而在一國(guó)的金融體系結(jié)構(gòu)是以金融市場(chǎng)為主的情況下，居民在對(duì)金融資產(chǎn)的選擇上就有更大的自由度，其持有的金融資產(chǎn)形式也不會(huì)僅僅是銀行存款，還可以是股票、債券以及其他形式的金融資產(chǎn)，這樣經(jīng)濟(jì)中的準(zhǔn)貨幣數(shù)量就會(huì)下降，廣義貨幣就會(huì)減少。中國(guó)是典型的以銀行體系為主的金融體系結(jié)構(gòu)，金融市場(chǎng)的發(fā)展還處于一個(gè)剛剛起步的階段，金融市場(chǎng)的規(guī)模與銀行相比還差得很遠(yuǎn)。中國(guó)廣義貨幣/GDP比率持續(xù)上升，實(shí)際上是我國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)畸形、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、居民在選擇金融資產(chǎn)時(shí)沒有多少余地、大量的金融資產(chǎn)集中于銀行體系所造成的。張曉晶還進(jìn)一步指出，中國(guó)居民的金融資產(chǎn)沒有分散化，意味著大量的金融風(fēng)險(xiǎn)都被聚集在了銀行體系，銀行體系承擔(dān)了過多的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)是可以通過金融市場(chǎng)來(lái)分擔(dān)一部分的，人們從這個(gè)意義上來(lái)關(guān)注廣義貨幣/GDP比率的變化是有充分理由的。

二、我國(guó)國(guó)有大型商業(yè)銀行股份制改革與M2/GDP比率下降

2002年2月，第二次全國(guó)金融工作會(huì)議在北京召開，此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的綜合改革是整個(gè)金融改革的重點(diǎn)。2003年11月，國(guó)務(wù)院成立了國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革領(lǐng)導(dǎo)小組，拉開了我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革的序幕?？傮w來(lái)說(shuō)，在這次大型國(guó)有商業(yè)銀行股份制的過程中，各大行雖然采取了不同的模式，但基本上是沿著“財(cái)務(wù)重組—改革公司治理—在資本市場(chǎng)發(fā)行上市”三步實(shí)施的。

（一）由財(cái)務(wù)重組帶來(lái)的M2/GDP比率下降

在2003年股份制改革開啟之前，我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行普遍存在著大量未能及時(shí)核銷的不良信貸資產(chǎn)，截至2003年9月末，四大行平均不良貸款率已經(jīng)高達(dá)21.4%。在股份制改革過程中，除了由四家已成立的資產(chǎn)管理公司對(duì)中、農(nóng)、工、建四大行進(jìn)行第二次不良信貸資產(chǎn)剝離之外②，各大行也紛紛動(dòng)用自身資源對(duì)已發(fā)生實(shí)際損失的部分信貸資產(chǎn)進(jìn)行核銷。我們認(rèn)為，各大行動(dòng)用自身資源對(duì)自身的不良信貸資產(chǎn)進(jìn)行的處置是導(dǎo)致該時(shí)期我國(guó)M2增速下降，進(jìn)而M2/GDP比率穩(wěn)中有降的原因之一。下面我們將應(yīng)用幾張簡(jiǎn)化的銀行資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)其進(jìn)行說(shuō)明。

假設(shè)報(bào)告期T期末商業(yè)銀行A公布的資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示，在資產(chǎn)方有各項(xiàng)貸款記為L(zhǎng)，以及其他資產(chǎn)記為F（其他資產(chǎn)包括超額準(zhǔn)備金、交易性金融資產(chǎn)等），在負(fù)債方有各項(xiàng)存款記為D，以及所有者權(quán)益記為E。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，資本充足率是衡量其資產(chǎn)安全性和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也是上市銀行的一個(gè)硬指標(biāo)。資本充足率有著不同的統(tǒng)計(jì)口徑，比如資本/總資產(chǎn)比率、資本/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率、資本/存款比率以及資本/負(fù)債比率等。在《巴塞爾協(xié)議》中，資本充足率被定義為資本/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率。假定T期末商業(yè)銀行A實(shí)際的資本充足率為r1（0≤r1≤1）。股份制改革之前，我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行普遍面臨著資本充足率低下的問題，截至2003年9月末，四大行平均資本充足率僅在5%左右，遠(yuǎn)低于《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定的8%的資本充足率的最低要求。

為簡(jiǎn)化分析且不影響得到的結(jié)論，這里我們以資本/總資產(chǎn)比率表示銀行的資本充足率，因此商業(yè)銀行A實(shí)際的資本充足率可表示為：

此時(shí)，商業(yè)銀行A負(fù)債方中的各項(xiàng)存款D被統(tǒng)計(jì)入M2。

如果T期末商業(yè)銀行A的貸款資產(chǎn)中實(shí)際上有不良貸款，且造成的損失記為N，則其實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)當(dāng)如表3所示。

假設(shè)監(jiān)管部門要求的銀行資本充足率的最低水平為r2（0≤r2≤1），則商業(yè)銀行A為達(dá)到監(jiān)管要求所需的所有者權(quán)益水平至少應(yīng)為：

這時(shí)有兩種可能性：如果D-N（商業(yè)銀行A實(shí)際擁有的所有者權(quán)益）≥D-r2N（監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行A所有者權(quán)益的最低要求），則商業(yè)銀行A不需要進(jìn)行財(cái)務(wù)重組，T期末其負(fù)債方被統(tǒng)計(jì)入M2的各項(xiàng)存款數(shù)量仍為D;如果D-N（商業(yè)銀行A實(shí)際擁有的所有者權(quán)益）

從現(xiàn)實(shí)情況看，我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行在股份制改革之前普遍資本金缺口巨大，實(shí)際的資本充足率r1很低（見表4）。股份制改革啟動(dòng)后，中國(guó)人民銀行要求各大行需在2005年底前達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，故而必然有r2>r1，又因?yàn)?≤r2≤1，易知必然會(huì)有D-N

商業(yè)銀行A自然會(huì)考慮動(dòng)用自身資源來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)重

組③。謝平、張懷清（2007）認(rèn)為，一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)是商業(yè)銀行A原有的債權(quán)人以自身資產(chǎn)對(duì)該行展開財(cái)務(wù)重組（股份制改革之前，我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行均為國(guó)有獨(dú)資，其和許多在本行擁有存款債權(quán)的國(guó)有企業(yè)和機(jī)構(gòu)有著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系）。在商業(yè)銀行A所有者權(quán)益的最低要求水平為D-r2N的情況下，為達(dá)到監(jiān)管要求，商業(yè)銀行A以其原有的債權(quán)人的存款資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)重組后的各項(xiàng)存款為：

進(jìn)行財(cái)務(wù)重組后的各項(xiàng)存款=總資產(chǎn)-所有者權(quán)益的最低要求

商業(yè)銀行A以其原有的債權(quán)人的存款資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)重組后的資產(chǎn)負(fù)債表如表4所示。

由前文可知r2>r1，又因?yàn)?≤r1≤1且0≤r2≤1，所以式（8）符號(hào)為正?？梢?，這一時(shí)期我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行以其原有的債權(quán)人的存款資產(chǎn)處置不良信貸資產(chǎn)進(jìn)行的財(cái)務(wù)重組，是導(dǎo)致該時(shí)期我國(guó)M2增速放緩，進(jìn)而M2/GDP比率穩(wěn)中有降的原因之一。

（二）由公司治理改革帶來(lái)的M2/GDP比率下降

對(duì)公司治理的改革是我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革的核心。在股份制改革過程中，各大行均成立了股份制改革領(lǐng)導(dǎo)小組及辦公室，在現(xiàn)代銀行制度要求的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)外先進(jìn)銀行的有益經(jīng)驗(yàn)，對(duì)本行的公司治理及內(nèi)部管理制度進(jìn)行了全面改革。從2004年起，中行、建行、工行、農(nóng)行先后完成了現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)框架建立的工作，改組為股份有限公司④。我們認(rèn)為，各大行在改革公司治理過程中推行的審慎信貸投放原則，是導(dǎo)致該時(shí)期我國(guó)M2增速放緩，進(jìn)而M2/GDP比率穩(wěn)中有降的原因之一。下面我們以銀行貨幣創(chuàng)造原理為基礎(chǔ)對(duì)其進(jìn)行說(shuō)明。

為了說(shuō)明現(xiàn)代信用貨幣制度下的銀行貨幣創(chuàng)造原理，我們假設(shè)中央銀行對(duì)銀行存款設(shè)定的法定準(zhǔn)備金率為20%，這意味著銀行對(duì)吸收的每1元存款都必須拿出0.2元以備用現(xiàn)金或存入中央銀行的形式作為法定準(zhǔn)備金;其次，為了簡(jiǎn)化分析，假設(shè)銀行實(shí)行“貸空”政策，即銀行會(huì)將所有的超額準(zhǔn)備金都貸放出去。

假設(shè)商業(yè)銀行A從中央銀行那里得到了1 000元基礎(chǔ)貨幣⑤，比如說(shuō)通過中央銀行向商業(yè)銀行A發(fā)放貸款的形式，這1 000元被存入了商業(yè)銀行A（記為中央銀行在商業(yè)銀行A的存款）。商業(yè)銀行A拿出其中的200元作為法定準(zhǔn)備金，把剩下的800元超額準(zhǔn)備金貸放給其客戶1，與此同時(shí)，客戶1在商業(yè)銀行A的活期存款賬戶中就相應(yīng)地產(chǎn)生了800元的存款?？蛻?將這800元銀行存款貨幣用于支付給他人，商業(yè)銀行A中的這筆800元存款便被存入了商業(yè)銀行B。商業(yè)銀行B將該筆新吸收的800元存款中的160元作為法定準(zhǔn)備金，剩下的640元超額準(zhǔn)備金被作為貸款發(fā)放給其客戶2，與此同時(shí)，客戶2也就在商業(yè)銀行B的活期存款賬戶中產(chǎn)生了640元的存款。當(dāng)客戶2支出這筆640元的銀行存款貨幣時(shí)，商業(yè)銀行B中的這筆640元存款又被存入了商業(yè)銀行C。在拿出128元作為法定準(zhǔn)備金后，商業(yè)銀行C就有了512元的超額準(zhǔn)備金可供貸放給其客戶3。

每次當(dāng)資金被存入商業(yè)銀行且商業(yè)銀行發(fā)放新的貸款后，資金就會(huì)在商業(yè)銀行體系內(nèi)部從一家商業(yè)銀行流入另一家商業(yè)銀行，新的存款就被創(chuàng)造出來(lái)。這種存款和貸款之間的轉(zhuǎn)化過程會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)商業(yè)銀行體系，最終使存款和貸款的總額發(fā)生了顯著的擴(kuò)張。通過將超額準(zhǔn)備金發(fā)放貸款的方式，商業(yè)銀行體系最終以銀行存款的形式多次創(chuàng)造了貨幣，其數(shù)量遠(yuǎn)大于最初商業(yè)銀行A從中央銀行收到的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，這就是現(xiàn)代信用貨幣制度下的銀行貨幣創(chuàng)造原理，又被稱為多倍存款擴(kuò)張過程。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的同時(shí)就能創(chuàng)造出等量的廣義貨幣。

股份制改革之前，我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)大量形成的根源在于體制性因素。股份制改革之前，國(guó)有企業(yè)與國(guó)有商業(yè)銀行所有者的同一性，進(jìn)而國(guó)有企業(yè)面臨的信貸軟約束⑥，導(dǎo)致了國(guó)有大型商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)過度的信貸投放，貸款違約風(fēng)險(xiǎn)完全由國(guó)家承擔(dān)。

股份制改革的重中之重在于轉(zhuǎn)換銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，構(gòu)建良好的公司治理結(jié)構(gòu)，使大型國(guó)有商業(yè)銀行擺脫政府的行政干預(yù)，成為真正意義上的商業(yè)銀行。在過去，由于我國(guó)大型商業(yè)銀行均為國(guó)有獨(dú)資，將政府職能從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中分離出去是不可能的，這就導(dǎo)致了“政銀”的混淆，商業(yè)銀行的決策總是受到政府法令的影響，而不能基于市場(chǎng)規(guī)律和法則制定。股份制改革過程中，由于貸款違約風(fēng)險(xiǎn)將由銀行自身承擔(dān)，各大行在堅(jiān)決果斷化解不良信貸資產(chǎn)存量的同時(shí)，積極加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)控建設(shè)，實(shí)行審慎的信貸投放原則，以防止出現(xiàn)新增不良信貸資產(chǎn)，股份制改革則切斷了體制性因素與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，減少了政府干預(yù)，使得商業(yè)銀行的信貸投放轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化機(jī)制，強(qiáng)化了信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范。

以工行為例，2000年末到2003年末，工行資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款余額從24 135.91億元上升到33 469.23億元，三年間新增9 333.32億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.51%;而2003年末到2006年年末，工行資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款余額僅從33 469.23億元上升到36 311.71億元，三年間新增僅2 842.48億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率只有2.75%。其他各大型國(guó)有商業(yè)銀行雖未公布股份制改革前年份貸款余額數(shù)據(jù)，但不難想象都應(yīng)與工行有著近似的特征?？梢姡@一時(shí)期我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行在改善公司治理過程中，為防止出現(xiàn)新增不良信貸資產(chǎn)而實(shí)行的審慎信貸投放原則，是導(dǎo)致該時(shí)期我國(guó)M2增速放緩，進(jìn)而M2/GDP比率穩(wěn)中有降的原因之一。

（三）由在資本市場(chǎng)發(fā)行上市帶來(lái)的M2/GDP比率下降

財(cái)務(wù)重組和改革公司治理為我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行最終實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)發(fā)行上市奠定了基礎(chǔ)。公開發(fā)行上市一方面使各大商業(yè)銀行拓寬了融資渠道，提升了資本金水平，另一方面，通過資本市場(chǎng)的外部約束和激勵(lì)機(jī)制，有利于進(jìn)一步改善公司治理。從2005年起，中行、工行、交行、建行和農(nóng)行先后完成了A股上市工作。

回到最早的那張商業(yè)銀行A資產(chǎn)負(fù)債表（表1），我們有以下的恒等式：

各項(xiàng)存款=各項(xiàng)貸款+其他資產(chǎn)-所有者權(quán)益

從上面的恒等式中我們還能看出一些重要的因果關(guān)系：等式右邊第三項(xiàng)的所有者權(quán)益是一個(gè)減項(xiàng)，商業(yè)銀行的所有者權(quán)益增加，會(huì)使得等式左邊的各項(xiàng)存款等額減少。我們對(duì)這一因果關(guān)系的現(xiàn)實(shí)解釋是：我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行在上海證券交易所公開發(fā)行上市，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的資金盈余單位（主要是家庭部門）動(dòng)用自身的貨幣資金購(gòu)買上市銀行的股票，商業(yè)銀行所有者權(quán)益得到補(bǔ)充的同時(shí)，這些股票投資者在銀行的各項(xiàng)存款就會(huì)相應(yīng)減少，這些減少的存款成為了銀行自有的資金，而銀行自有的資金又不統(tǒng)計(jì)入M2。從現(xiàn)實(shí)情況看，仍以工行為例，1998年末到2003年末，工行所有者權(quán)益從1 838.93億元下降到1 701.39億元，而2003年末到2006年末，工行所有者權(quán)益從1 701.39億元上升到了4 668.96億元，新增2 967.57億元，到2008年末又進(jìn)一步上升到了6 071.38億元。其他各大國(guó)有商業(yè)銀行雖未公布股份制改革之前年份的所有者權(quán)益數(shù)據(jù)，但不難想象都應(yīng)與工行遵循相同的趨勢(shì)?？梢?，這一時(shí)期我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行在境內(nèi)公開發(fā)行上市、國(guó)內(nèi)的資金盈余單位購(gòu)買上市銀行的股票，也是導(dǎo)致該時(shí)期我國(guó)M2增速放緩，進(jìn)而M2/GDP比率穩(wěn)中有降的原因之一。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上而言，導(dǎo)致2003—2008年間我國(guó)M2/GDP比率穩(wěn)中有降的原因在于這一時(shí)期我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革。第一，在這一時(shí)期，中、農(nóng)、工、建、交五大行以其原有的債權(quán)人的存款資產(chǎn)處置了一部分不良信貸資產(chǎn)，這造成了一部分存款貨幣的滅失;第二，各大行對(duì)內(nèi)部管理和風(fēng)控建設(shè)的加強(qiáng)，使得其信貸投放原則變得更加審慎，各大行的新增貸款在這一時(shí)期大大下降，這抑制了存款貨幣的創(chuàng)造;第三，各大行最終實(shí)現(xiàn)在上海資本市場(chǎng)公開發(fā)行上市，隨著經(jīng)濟(jì)中的投資者將銀行存款用于購(gòu)買上市銀行的股票，這部分貨幣資金轉(zhuǎn)移到了銀行手中，而作為銀行自由的資金，這部分貨幣資金不被統(tǒng)計(jì)進(jìn)M2。我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行在股份制改革期間的上述一系列舉措通過對(duì)貨幣創(chuàng)造與統(tǒng)計(jì)的影響，使得該時(shí)期我國(guó)M2增速出現(xiàn)放緩，進(jìn)而M2/GDP比率一度穩(wěn)中有降。

注釋：

① M2/GDP比率中的廣義貨幣M2為名義值，相應(yīng)地，分母中的GDP也為名義值，即名義GDP.

② 20世紀(jì)90年代末，財(cái)政部成立了四家資產(chǎn)管理公司（東方、信達(dá)、華融、長(zhǎng)城）專門處置四大銀行剝離下來(lái)的不良信貸資產(chǎn)，但由于各大商業(yè)銀行這一時(shí)期業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，結(jié)果又創(chuàng)造出了大量的新增不良信貸.

③ 股份制改革期間，我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行財(cái)務(wù)重組的另一個(gè)重要資金來(lái)源是中央?yún)R金公司外匯儲(chǔ)備注資.北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉（2004）認(rèn)為，對(duì)于被注資商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，該筆美元資金是用來(lái)彌補(bǔ)資本金水平，提高資本充足率以及信用評(píng)級(jí)，并不混同于該行其他的自有外匯資金，而是和其他外匯資金分賬處理，因而中央?yún)R金公司注入到各大商業(yè)銀行的美元資金不會(huì)二次轉(zhuǎn)化為人民幣，也就不會(huì)對(duì)貨幣供給量帶來(lái)任何影響.

④ 交通銀行先前即為國(guó)有股份制商業(yè)銀行.在2003年啟動(dòng)的大型商業(yè)銀行股份制改革過程中，交通銀行進(jìn)一步深化了股份制改革.

⑤ 基礎(chǔ)貨幣包括銀行準(zhǔn)備金（由銀行庫(kù)存現(xiàn)金以及銀行存入中央銀行的存款構(gòu)成）與非銀行公眾持有的現(xiàn)金，是一種經(jīng)過銀行的存貸款等業(yè)務(wù)而能成倍地?cái)U(kuò)張或收縮經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量的貨幣，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)，是一種具有強(qiáng)大能量的貨幣，因此又被稱作"貨幣基礎(chǔ)"或"高能貨幣".在現(xiàn)代銀行體系中，中央銀行主要是通過控制基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)的調(diào)節(jié)的.

⑥ 國(guó)有企業(yè)的信貸軟約束在銀行信貸方面的表現(xiàn)為：（1）即使企業(yè)不完全具有甚至完全不具有以銷售收入如期償還貸款的能力，也能得到銀行貸款;（2）事實(shí)上允許企業(yè)不履行在貸款協(xié)議中載明的償還義務(wù).

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作者簡(jiǎn)介：胡夢(mèng)非（1988—），男，山東青島人，博士，主要從事貨幣政策與理論研究。