港口建設(shè)項目投資決策現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)用若干問題探究

林小健

（福建省港航建設(shè)發(fā)展有限公司，福建 福州 350014）

盡管近年來港口投資規(guī)模有所下降，但在交通強國戰(zhàn)略和“一帶一路”的時代背景下，港口建設(shè)仍然進入到了一個高速發(fā)展期，投資額仍然巨大， 而目前港口建設(shè)投資主體多元化，區(qū)域集群化發(fā)展，對投融資模式、建設(shè)施工、質(zhì)量監(jiān)管等方面都有嚴(yán)格要求，以及受國家產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等多種因素的影響，港口投資決策變得更為復(fù)雜。本文以財務(wù)評價為核心，通過實例論證基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型的港口建設(shè)項目投資決策方法，同時分析該模型在水運行業(yè)應(yīng)用中可能存在的問題，并提出優(yōu)化措施，旨在提高港口建設(shè)項目投資決策現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型的實用性和準(zhǔn)確性，為投資者的投資決策提供有參考意義的理論依據(jù)。

一、港口建設(shè)項目投資概述

作為基礎(chǔ)設(shè)施，港口是開展其它經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)。港口建設(shè)項目投資大、周期長、標(biāo)準(zhǔn)高，對投融資模式、建設(shè)施工、質(zhì)量監(jiān)管等方面都有嚴(yán)格要求。近年來港口行業(yè)投資規(guī)模雖然負(fù)增長，但港口投資額仍然巨大，2016 年沿海港口建設(shè)投資規(guī)模達865.23 億元。世界上80%的貨物都是要靠港口來運輸?shù)?，在交通強國?zhàn)略及“一帶一路”的時代背景下，我國一些沿海省份開始統(tǒng)籌規(guī)劃省內(nèi)的港口資源，構(gòu)建現(xiàn)代化的港口群服務(wù)體系。同時我國企業(yè)出海建港腳步越走越穩(wěn)，近年來大批由中國企業(yè)承建的海外港口項目開始落地，我國港口建設(shè)進入到了一個高速發(fā)展期，充滿了機遇與挑戰(zhàn)。

二、港口碼頭項目投資決策方法

（一）項目投資決策方法

項目投資評價使用的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，主要有凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)含報酬率法(IRR)。此外，還有一些輔助方法，主要是回收期法和會計報酬率法。這些方法各有優(yōu)缺點，如凈現(xiàn)值法(NPV)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善，但它在比較投資額不同的項目時有一定局限性；回收期法計算簡便，易于理解，但未考慮時間價值，會促使投資者接受短期項目，而放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目等。

（二）我國碼頭項目投資特征分析

交通運輸部2009 年11 月20 日發(fā)文《水運建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》（2009 年修訂），對于政府投資和核準(zhǔn)類的水運建設(shè)項目，經(jīng)濟評價工作必須按照《水運方法與參數(shù)》進行經(jīng)濟分析、財務(wù)分析和不確定性分析，并根據(jù)需要開展經(jīng)濟評價的其他工作。由于港口建設(shè)項目投資規(guī)模大、建設(shè)周期長,受國家產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等多種因素的影響,要對這類投資項目做出合理的決策，必然需要通過資本預(yù)算進行財務(wù)評價，考察投資項目建設(shè)期和運營期的財務(wù)狀況，據(jù)此來評價項目投資的財務(wù)可行性。

（三）港口碼頭項目投資決策方法的選擇

回收期法和會計報酬率法這兩種評價方法都沒有考慮資金的時間價值，而港口建設(shè)項目具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、使用年限長的特點，在進行財務(wù)評價時應(yīng)考慮貨幣時間價值的影響，較適合的投資評價方法應(yīng)該是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報酬率法（IRR）等。

三、港口建設(shè)項目投資決策中模型的建立

（一）凈現(xiàn)值法模型

凈現(xiàn)值（Net Present Value,NPV)指的是在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和。其理論公式為：

NPV—凈現(xiàn)值；

NCFt—第t 年的現(xiàn)金凈流量；

i—貼現(xiàn)率（企業(yè)的資本成本或要求的報酬率）；

n—項目計算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）。

（二）內(nèi)含報酬率模型

內(nèi)含報酬率（Internal Rateof Return，IRR）是指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上是使投資項目的凈現(xiàn)值等于0 時的貼現(xiàn)率。

IRR—內(nèi)含報酬率；

NCFt—第t 年的現(xiàn)金凈流量；

n—項目計算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）。

（三）決策程序及標(biāo)準(zhǔn)

1.計算港口建設(shè)項目計算期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量；

2.以確定的貼現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值；

3.計算項目內(nèi)含報酬率；

4.按如下標(biāo)準(zhǔn)評價項目的財務(wù)可行性：工程投資總估算為10 億元，建設(shè)期2 年，運營期20 年。項目融資方案為：自有資金3 億，銀行貸款融資7 億；自有資金要求報酬率8%，銀行貸款利率5%；項目預(yù)計2020 年初開始建設(shè)，2020 年初支付5 億元工程款，2021 年初支付5 億元工程款；2022 年初開始運營，現(xiàn)金流入流出均發(fā)生在年初。

(一)現(xiàn)金流量預(yù)測。根據(jù)相關(guān)評估資料預(yù)測項目現(xiàn)金流量如表1。

表1 單位：億元

(二)確定折現(xiàn)率

根據(jù)《水運建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》有關(guān)規(guī)定，一般水運建設(shè)項目的社會折現(xiàn)率為8%；在特殊情況下，社會折現(xiàn)率可適當(dāng)降低，但不應(yīng)低于6%，同時需要說明理由。本項目選用基準(zhǔn)收益率8%。

(三)計算凈現(xiàn)值，評價項目財務(wù)可行性。

如果凈現(xiàn)值率≥0，內(nèi)含報酬率≥基準(zhǔn)收益率（貼現(xiàn)率），則方案可行；

如果凈現(xiàn)值率＜0，內(nèi)含報酬率＜基準(zhǔn)收益率（貼現(xiàn)率），則方案不可行。

四、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在港口建設(shè)項目中的應(yīng)用

例：A 公司擬在F 省內(nèi)河口岸投資新建19 個500 噸級泊位及相應(yīng)配套工程，

(五)對本項目進行財務(wù)評價

本項目凈現(xiàn)值NPV＞0，內(nèi)含報酬率＞基準(zhǔn)收益率（貼現(xiàn)率），因此本項目財務(wù)評價可行。

五、應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意的事項

( 一) 不同投資主體應(yīng)采用不同的折現(xiàn)率

由于行業(yè)特點的不同，水運行業(yè)項目開展前期論證工作時，尤其是委托第三方機構(gòu)編制項目可行性研究報告的，在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進行財務(wù)評價時基本上采用基準(zhǔn)收益率，如8%。這樣的折現(xiàn)率設(shè)定對各種不同的投資主體不能同時適用，所以各種不同的投資主體在開展項目財務(wù)可行性評價前應(yīng)先根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)計算資本成本，再以自身的資本成本做為折現(xiàn)率，計算項目凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，評價財務(wù)可行性。如上例中A 公司的實際資本成本W(wǎng)ACC=8%×30%+5%×70%=5.9%，以此來做為折現(xiàn)率計算得出的項目凈現(xiàn)值將為2.62億元，顯然該項目對于A 公司來說有更好的投資效益。而假設(shè)不同的投資主體B 公司的加權(quán)資本成本是10%，則項目凈現(xiàn)值將為-0.63 億元，項目財務(wù)評價的結(jié)果則是相反的，B 公司將不會投資該項目。

( 二) 現(xiàn)金流量預(yù)測對折現(xiàn)率調(diào)整的要求

港口建設(shè)項目通常投資額大，回收期長，市場變化莫測，未來的現(xiàn)金流量具有較大的不確定性，特別是一些跨國港口建設(shè)項目，匯率對項目的現(xiàn)金流量也有很大的影響，因此，準(zhǔn)確預(yù)測現(xiàn)金流量是比較困難的。要解決該問題，通常是將現(xiàn)金流入流出的風(fēng)險因素考慮在折現(xiàn)率中。在計算凈現(xiàn)值時，對現(xiàn)金流量風(fēng)險大的項目采用較高的折現(xiàn)率，對現(xiàn)金流量風(fēng)險小的項目采用較低的折現(xiàn)率，即使用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)。

結(jié)論

港口建設(shè)項目投資規(guī)模大，回收周期長,受國家產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等多種因素影響,對這類投資項目做投資決策有一定的復(fù)雜性。投資者需依據(jù)科學(xué)的理論，并結(jié)合自身的實際情況來開展投資決策。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善，與港口建設(shè)項目的投資特征比較符合。投資者在應(yīng)用此方法進行項目財務(wù)評價時，應(yīng)注意現(xiàn)金流量預(yù)測的準(zhǔn)確性、折現(xiàn)率選擇的合理性，充分考慮各方面風(fēng)險因素，慎重做出投資決策。